獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的“好”與“壞”
——基于上市公司政府補(bǔ)貼的實(shí)證研究

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(1.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 工商管理學(xué)院，北京 100070; 2.南開大學(xué) 中國(guó)公司治理研究院，天津 300071; 3.南開大學(xué) 商學(xué)院，天津 300071)

獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的“好”與“壞”
——基于上市公司政府補(bǔ)貼的實(shí)證研究

王凱1，武立東2,3，薛坤坤2,3

(1.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 工商管理學(xué)院，北京 100070; 2.南開大學(xué) 中國(guó)公司治理研究院，天津 300071; 3.南開大學(xué) 商學(xué)院，天津 300071)

已有關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的研究取得了豐富的研究成果，識(shí)別了政治關(guān)聯(lián)能夠?yàn)樯鲜泄疽胭Y源的功能。本文利用2004～2015年中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，通過(guò)分析獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)貼之間的關(guān)系以及地區(qū)市場(chǎng)化程度對(duì)這種關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，證明了獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)為上市公司提供資源的功能。研究發(fā)現(xiàn)：獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)有利于上市公司獲取更多的政府補(bǔ)貼，且獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的這種作用在市場(chǎng)化程度較低時(shí)更明顯。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事政s治關(guān)聯(lián)所帶來(lái)的政府補(bǔ)貼并未得到有效的利用。

獨(dú)立董事；政治關(guān)聯(lián)；政府補(bǔ)貼

1 引言

自2001年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)以來(lái)，中國(guó)上市公司獨(dú)立董事制度經(jīng)歷了10余年的發(fā)展。獨(dú)立董事制度引入之后是否發(fā)揮了相應(yīng)的作用呢？企業(yè)界與新聞媒體經(jīng)常就這一問(wèn)題展開討論，尤其是當(dāng)一些獨(dú)立董事的相關(guān)政策出臺(tái)時(shí)。2013年10月19日，中組部下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范黨政領(lǐng)導(dǎo)干部在企業(yè)兼職(任職)問(wèn)題的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)的通知，明確規(guī)定了黨政領(lǐng)導(dǎo)干部在企業(yè)兼職(任職)的相關(guān)問(wèn)題。自《意見》出臺(tái)后，上市公司中有官員背景的獨(dú)立董事紛紛提出辭職。針對(duì)這一“官員獨(dú)董離職潮”，媒體爭(zhēng)相進(jìn)行報(bào)道。那么，究竟上市公司為何要引入具有官員背景的獨(dú)立董事？本文嘗試通過(guò)實(shí)證分析為這一問(wèn)題提供答案。

《指導(dǎo)意見》等關(guān)于獨(dú)立董事的法律法規(guī)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事的監(jiān)督功能，要求上市公司引入獨(dú)立董事以監(jiān)督高層管理者及大股東的行為。有鑒于此，關(guān)于獨(dú)立董事的實(shí)證研究有很大一部分聚焦于檢驗(yàn)獨(dú)立董事的監(jiān)督功能。例如，Ye[1]發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事現(xiàn)金薪酬與盈余管理程度之間正相關(guān)，因?yàn)楫?dāng)獨(dú)立董事領(lǐng)取高額薪酬時(shí)，他們的獨(dú)立性降低，在監(jiān)督財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量上的有效性也隨之降低。還有的學(xué)者利用獨(dú)立董事的投票數(shù)據(jù)分析獨(dú)立董事的監(jiān)督功能，如Tang等[2]發(fā)現(xiàn)，當(dāng)獨(dú)立董事發(fā)表非同意意見時(shí)，股票市場(chǎng)有負(fù)的回報(bào)。進(jìn)一步地，獨(dú)立董事更有可能對(duì)代理問(wèn)題嚴(yán)重的公司發(fā)表非同意意見，當(dāng)獨(dú)立董事有更多的席位、更長(zhǎng)的任期、財(cái)務(wù)專長(zhǎng)或來(lái)源于異地時(shí)更有可能發(fā)表非同意意見。Jiang等[3]通過(guò)用年齡和董事聲譽(yù)價(jià)值測(cè)量董事是否關(guān)注事業(yè)，發(fā)現(xiàn)關(guān)注事業(yè)的獨(dú)立董事更可能發(fā)表非同意意見，且這類意見最終以更多的獨(dú)立董事席位和被監(jiān)管部門較低的處罰風(fēng)險(xiǎn)而得到獎(jiǎng)勵(lì)。分析這些研究可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司的獨(dú)立董事發(fā)揮了一定的監(jiān)督功能。然而，有學(xué)者指出，獨(dú)立董事制度引入中國(guó)后開始衍生出一些新的功能。例如，武立東和王凱[4]指出，中國(guó)上市公司的獨(dú)立董事還承擔(dān)著資源依賴角色和合法性角色。以此為基礎(chǔ)，王凱等[5]采用事件研究法，通過(guò)分析《意見》出臺(tái)后官員背景獨(dú)立董事的辭職對(duì)公司股票回報(bào)的影響，證明了該類獨(dú)立董事為上市公司提供資源的功能。在本文中，我們嘗試通過(guò)大樣本的實(shí)證檢驗(yàn)為此類獨(dú)立董事提供資源的功能提供進(jìn)一步的實(shí)證證據(jù)。

官員背景獨(dú)立董事的引入使上市公司構(gòu)建了一種政治關(guān)聯(lián)。作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下的一種普遍現(xiàn)象，政治關(guān)聯(lián)受到學(xué)者的廣泛關(guān)注[6]。已有關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的研究取得了豐富的研究成果，其中一些研究認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)可以為上市公司帶來(lái)資源。例如，Chan等[7]實(shí)證檢驗(yàn)了政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束的影響，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)可以緩解企業(yè)所面臨的融資約束。羅黨論和甄麗明[8]分析了民營(yíng)企業(yè)董事會(huì)層面的政治關(guān)聯(lián)如何影響融資約束，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的存在可以顯著地降低融資約束。此外，還有的研究對(duì)民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)作用于融資約束的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行了深入分析，并把核心機(jī)理區(qū)分為信息效應(yīng)與資源效應(yīng)，最終發(fā)現(xiàn)資源效應(yīng)的主導(dǎo)作用更強(qiáng)[9]。在對(duì)上市公司的政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行測(cè)量時(shí)，這些研究多采用判斷董事長(zhǎng)及總經(jīng)理是否具有政治身份的方法[10]。然而，除了這類政治關(guān)聯(lián)可供上市公司利用外，還存在其他形式的政治關(guān)聯(lián)可以便利企業(yè)與政府之間的尋租行為，而引入官員背景的獨(dú)立董事便是其中之一。本文通過(guò)分析官員背景獨(dú)立董事如何為上市公司帶來(lái)更多的政府補(bǔ)貼，檢驗(yàn)了一種新形式的政治關(guān)聯(lián)對(duì)上市公司的影響，豐富了已有關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的研究。

上市公司的資源來(lái)源有多種，政府補(bǔ)貼便是一種。已有關(guān)于政府補(bǔ)貼的研究主要分析了上市公司如何可以獲取政府補(bǔ)貼。例如，唐清泉和羅黨論[11]發(fā)現(xiàn)，上市公司承擔(dān)的社會(huì)目標(biāo)越明顯，其獲得的政府補(bǔ)貼越多，且這種關(guān)系在國(guó)有企業(yè)樣本中更顯著。戴亦一等[12]也得出了類似的結(jié)論，他們發(fā)現(xiàn)慈善捐贈(zèng)作為一種“政治獻(xiàn)金”，能夠?yàn)樯鲜泄編?lái)更多的政府補(bǔ)貼。肖興志和王伊攀[13]從慈善捐贈(zèng)和尋租費(fèi)用兩個(gè)方面衡量企業(yè)社會(huì)資本投資，發(fā)現(xiàn)進(jìn)行社會(huì)資本投資的企業(yè)能夠獲得更多的政府補(bǔ)貼。王紅建等[14]分析了上市公司盈余操縱是否影響政府補(bǔ)貼的獲得，發(fā)現(xiàn)那些進(jìn)行負(fù)向盈余操縱的公司獲得的政府補(bǔ)貼更多，且這種關(guān)系在金融危機(jī)之后更加明顯。在本文中，我們分析了上市公司通過(guò)引入官員背景獨(dú)立董事構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)是否有利于其獲取政府補(bǔ)貼。進(jìn)一步地，我們分析了該類獨(dú)立董事的引入是否會(huì)影響政府補(bǔ)貼的利用效率。

基于以上對(duì)已有文獻(xiàn)的分析，本文通過(guò)邏輯推理上市公司引入官員背景獨(dú)立董事而構(gòu)建的政治關(guān)聯(lián)對(duì)獲取政府補(bǔ)貼的影響，并利用2004～2015年A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，識(shí)別了這種類型獨(dú)立董事可以為上市公司帶來(lái)資源的功能，同時(shí)豐富了關(guān)于政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)貼的文獻(xiàn)研究。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)貼

通過(guò)引入官員背景獨(dú)立董事而構(gòu)建的政治關(guān)聯(lián)能夠?yàn)樯鲜泄編?lái)更多的政府補(bǔ)貼，其內(nèi)在機(jī)理主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，這一過(guò)程相當(dāng)于官員背景獨(dú)立董事與上市公司之間的資源交換。上市公司引入官員背景獨(dú)立董事后，會(huì)為其支付一定的獨(dú)立董事津貼。作為一種回報(bào)，官員背景獨(dú)立董事能夠幫助上市公司更容易地獲得政府補(bǔ)貼。第二，官員背景獨(dú)立董事可以充當(dāng)上市公司與政府之間的信息媒介。政府在決定為一家上市公司提供補(bǔ)貼之前，需要了解該公司的發(fā)展?fàn)顩r。此時(shí)，如果有在任或已退休官員在上市公司中擔(dān)任獨(dú)立董事，可以幫助政府更全面地了解公司。此外，官員背景獨(dú)立董事也可以將政府準(zhǔn)備發(fā)放補(bǔ)貼的消息及時(shí)對(duì)上市公司進(jìn)行通知，從而有利于它們?yōu)楂@得這些補(bǔ)貼提前做準(zhǔn)備。

如前所述，已有研究已經(jīng)就高管政治關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來(lái)資源達(dá)成了共識(shí)。事實(shí)上，官員背景獨(dú)立董事也是政治關(guān)聯(lián)的一種表現(xiàn)形式。基于這些研究推斷，這種類型的獨(dú)立董事也可以為企業(yè)帶來(lái)資源。相關(guān)研究已為此提供了實(shí)證證據(jù)，如謝志明和易玄[15]分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)檢驗(yàn)了官員背景獨(dú)立董事的資源支持功能與監(jiān)督功能，發(fā)現(xiàn)該類獨(dú)立董事在大部分樣本中都表現(xiàn)出了資源支持功能。另一方面，政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是一種有價(jià)值的資源。如王文華和張卓[16]的研究所表明的，政府補(bǔ)貼能在一定程度上緩解企業(yè)的融資約束。有鑒于此，我們提出獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)能夠給上市公司引入更多的政府補(bǔ)貼?；谝陨险撌觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)1獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)有利于上市公司獲得更多的政府補(bǔ)貼。

2.2 制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

在對(duì)獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)貼之間的關(guān)系進(jìn)行了分析之后，本文進(jìn)一步分析了二者之間的關(guān)系是否因?yàn)樯鲜泄舅诘貐^(qū)市場(chǎng)化程度的不同而存在差異。

已有關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)的作用在市場(chǎng)化程度較高時(shí)會(huì)有所下降。例如，在證明了政治關(guān)聯(lián)能夠顯著降低民營(yíng)企業(yè)的融資約束基礎(chǔ)上，羅黨論和甄麗明[8]進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，這種作用在金融發(fā)展水平低的地方更加明顯。此外，江雅雯等[17]發(fā)現(xiàn)，存在政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)更積極地參與研發(fā)，且政治關(guān)聯(lián)的這種促進(jìn)作用在市場(chǎng)化程度低的地區(qū)更大。李維安和徐業(yè)坤[18]發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)有利于提高民營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)率，且這種作用在制度環(huán)境較差的地區(qū)更為明顯?；谶@些研究，我們認(rèn)為官員背景獨(dú)立董事這種政治關(guān)聯(lián)形式為上市公司帶來(lái)政府補(bǔ)貼的作用在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)也會(huì)隨之降低。

另一方面，制度環(huán)境的完善使得上市公司可以通過(guò)多重途徑獲得資源，相關(guān)研究也為此提供了實(shí)證證據(jù)。例如，Chan等[19]檢驗(yàn)了金融管制及資本控制強(qiáng)度在解除之后如何影響上市公司所面臨的融資約束，發(fā)現(xiàn)對(duì)于無(wú)政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)而言，金融管制的解除和較低的資本控制能夠緩解它們?nèi)谫Y約束。一些學(xué)者對(duì)比分析了處在金融發(fā)展程度不同地區(qū)的企業(yè)融資約束是否存在差異，發(fā)現(xiàn)如果上市公司處在金融發(fā)展程度較高的地區(qū)，其融資約束顯著較低。沈紅波等[20]認(rèn)為，這是由于金融發(fā)展程度高的地區(qū)能夠提供豐富的金融資源，且相關(guān)中介機(jī)構(gòu)較多。黃志忠和謝軍[21]發(fā)現(xiàn)，區(qū)域金融市場(chǎng)的發(fā)展能夠強(qiáng)化宏觀貨幣政策對(duì)企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)。魏志華等[22]則認(rèn)為，良好的金融生態(tài)環(huán)境緩解融資約束的作用機(jī)理在于使中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)更容易獲得商業(yè)信用和銀行貸款。由此可以推斷，在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，上市公司對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴更低。

此外，市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，信息也更加透明[23]。在這種情況下，政府本身有能力通過(guò)上市公司披露的信息甄別它的發(fā)展?fàn)顩r，從而做出是否給予該公司補(bǔ)貼的決策。此時(shí)，政府不再那么依賴官員背景獨(dú)立董事為其提供相關(guān)信息，官員背景獨(dú)立董事作為信息媒介的作用隨之降低?；谝陨险撌?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2隨著上市公司所在地區(qū)市場(chǎng)化程度的提高，獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)與上市公司政府補(bǔ)貼之間的正相關(guān)關(guān)系逐漸削弱。

2.3 政府補(bǔ)貼的使用效率

以上我們分析了獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)為上市公司帶來(lái)更多政府補(bǔ)貼的作用，并進(jìn)一步論證了這種作用在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)更為明顯。通過(guò)構(gòu)建獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)可以獲得政府補(bǔ)貼，表明上市公司獲取政府補(bǔ)貼的過(guò)程中存在尋租行為，而這種尋租行為的存在有可能導(dǎo)致政府提供的補(bǔ)貼并未得到有效的利用，即出現(xiàn)資源錯(cuò)配的情況。基于以上論述，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3政府補(bǔ)貼的使用效率會(huì)因?yàn)楠?dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的存在而降低。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

為了對(duì)我們提出的研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，我們選擇了2004～2015年期間的A股上市公司作為初始樣本。在剔除被ST的上市公司、數(shù)據(jù)不全的上市公司以及屬于金融行業(yè)的上市公司之后，最終得到的樣本包含18125個(gè)firm-year。

本文中的獨(dú)立董事背景數(shù)據(jù)通過(guò)手工查找國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的高管動(dòng)態(tài)進(jìn)行判斷，其他上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)庫(kù)中缺失的數(shù)據(jù)通過(guò)搜集年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充，年報(bào)下載自和訊網(wǎng)。市場(chǎng)化指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于樊綱等[24]編寫的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告》。在研究過(guò)程中，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理與分析所采用的軟件為Excel 2010和Stata 13.0。

3.2 模型構(gòu)建與變量定義

為了對(duì)假設(shè)1中關(guān)于官員背景獨(dú)立董事與上市公司政府補(bǔ)貼之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，我們構(gòu)建了如下回歸模型

(1)

參考已有研究，我們選擇企業(yè)所獲得的政府補(bǔ)貼占營(yíng)業(yè)收入的比例(subsidy)作為模型(1)的因變量。模型(1)中的自變量idpc用以測(cè)量上市公司是否構(gòu)建了獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)。在具體實(shí)證過(guò)程中，我們先設(shè)立了一個(gè)虛擬變量(idpcdummy)對(duì)此進(jìn)行測(cè)量，如果上市公司中存在官員背景的獨(dú)立董事，該變量賦值為1，否則為0。此外，借鑒Wang[25]的研究，我們還設(shè)計(jì)了一個(gè)相應(yīng)的連續(xù)變量(idpcper)，具體通過(guò)董事會(huì)中擁有官員背景的獨(dú)立董事占所有獨(dú)立董事的比例來(lái)測(cè)量。

模型(1)中控制變量的選擇參考了Wang[25]和戴亦一等[12]的研究。我們控制了公司規(guī)模(size)、固定資產(chǎn)比率(fix)、資產(chǎn)收益率(roa)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(growth)、公司年齡(age)、第一大股東持股比例(no1)、上市公司實(shí)際控制人是否國(guó)有(state)以及11個(gè)行業(yè)虛擬變量(ind1-11)。如王紅建等[14]所述，政府所掌握的補(bǔ)貼資源畢竟是有限的，因此需要根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)選擇補(bǔ)貼對(duì)象。這些標(biāo)準(zhǔn)需要能夠反映企業(yè)的自身性質(zhì)，如資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、成長(zhǎng)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)從屬等。有鑒于此，上述控制變量的選擇有較大的必要性。在該模型中，我們還對(duì)上市公司其他形式的政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行了控制，以避免它們對(duì)政府補(bǔ)貼的影響干擾本研究的結(jié)論。考慮到董事長(zhǎng)在上市公司中的重要位置，我們控制了一個(gè)虛擬變量cpc，如果董事長(zhǎng)具有政治關(guān)聯(lián)，該變量賦值為1，否則為0。為了消除內(nèi)生性的影響，本文將自變量及上述各控制變量進(jìn)行了滯后一期的處理。此外，考慮到中組部于2013年出臺(tái)了《意見》，為了控制意見出臺(tái)對(duì)官員背景獨(dú)立董事作用的影響，我們引入了一個(gè)虛擬變量year0，如果樣本公司屬于2014年和2015年，該變量賦值為1，否則為0。

在實(shí)證分析中為了消除主要連續(xù)變量異常值的影響，我們對(duì)它們進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。

為了對(duì)假設(shè)2中關(guān)于制度環(huán)境對(duì)獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)貼之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行檢驗(yàn)，我們按市場(chǎng)化指數(shù)的均值將樣本劃分成市場(chǎng)化程度較高和市場(chǎng)化程度較低的兩個(gè)子樣本，分別按模型(1)進(jìn)行回歸分析，并對(duì)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)變量的回歸系數(shù)進(jìn)行比較，從而判斷獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)貼之間的關(guān)系是否因市場(chǎng)化程度的不同而存在差異。

在假設(shè)3檢驗(yàn)過(guò)程中，我們使用了Liu和Lu[26]檢驗(yàn)上市公司增發(fā)所獲得的資本是否得到有效利用的模型，模型如下所示

(2)

在該模型中，I為上市公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金；K為公司的總資產(chǎn)；growth為上市公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，用來(lái)衡量該公司的投資機(jī)會(huì)；cfa為公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~按總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化；subsidydummy為虛擬變量，如果上市公司本年度獲得了政府補(bǔ)貼，該變量賦值為1，否則為0。通過(guò)觀察該模型中交叉項(xiàng)的系數(shù)β3和β4，既可以檢驗(yàn)上市公司所獲得的政府補(bǔ)貼能否得到有效利用，也可以檢驗(yàn)所獲得的補(bǔ)貼是否可以緩解融資約束。

4 計(jì)量結(jié)果與分析

4.1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)各變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)平均來(lái)看，樣本公司所獲得的政府補(bǔ)貼占營(yíng)業(yè)收入的0.9%，與唐清泉和羅黨論[11]的結(jié)果基本一致。其中一些上市公司沒(méi)有獲得政府補(bǔ)貼，而獲得最多的能達(dá)到上市公司營(yíng)業(yè)收入的10.6%。自變量方面，測(cè)量獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的虛擬變量表明，有65.2%的上市公司董事會(huì)中存在官員背景獨(dú)立董事。進(jìn)一步觀察連續(xù)變量的統(tǒng)計(jì)情況可以發(fā)現(xiàn)，平均來(lái)看，具有官員背景的獨(dú)立董事能夠占到全部獨(dú)立董事的接近三分之一，甚至有的上市公司引入的獨(dú)立董事全部具有官員背景，表現(xiàn)為連續(xù)變量的最大值為1。

4.2 回歸分析

本文對(duì)模型(1)進(jìn)行回歸分析，以深入探究獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)對(duì)上市公司政府補(bǔ)貼的影響。具體的回歸分析結(jié)果參見表1。

在表1中，我們列示了三個(gè)模型的OLS回歸分析結(jié)果。首先，模型1為僅將因變量對(duì)各控制變量按模型(1)進(jìn)行回歸分析的模型。觀察模型1可以發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)政治關(guān)聯(lián)變量的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著，證明了政治關(guān)聯(lián)具有為上市公司帶來(lái)資源的作用[27]。在模型1基礎(chǔ)上，我們?cè)谀Ｐ?中加入了測(cè)量是否存在獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的虛擬變量。觀察模型2可以發(fā)現(xiàn)，該變量的回歸系數(shù)為正，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。同時(shí)，我們將模型2中的虛擬變量替換為衡量官員背景獨(dú)立董事占全部獨(dú)立董事比例的連續(xù)變量重新進(jìn)行回歸，模型3列示了這一回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，連續(xù)變量的回歸系數(shù)仍然為正，且在5%的水平上統(tǒng)計(jì)顯著，說(shuō)明獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)確實(shí)能夠?yàn)樯鲜泄編?lái)更多的政府補(bǔ)貼，假設(shè)1得以驗(yàn)證。

表1 回歸分析結(jié)果

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平，括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤。下同。

在假設(shè)1得以驗(yàn)證后，我們通過(guò)將總樣本按上市公司所在地區(qū)市場(chǎng)化程度的均值劃分為兩個(gè)子樣本，并比較兩個(gè)子樣本中獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)作用的差異，從而對(duì)假設(shè)2進(jìn)行檢驗(yàn)。兩個(gè)子樣本的回歸分析結(jié)果參見表2。

表2 不同市場(chǎng)化程度下獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)貼之間的關(guān)系檢驗(yàn)

在表2中，我們列示了四個(gè)模型的OLS回歸分析結(jié)果。其中，模型4和模型5為自變量用是否存在獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的虛擬變量測(cè)量時(shí)，對(duì)市場(chǎng)化程度較高和較低的兩個(gè)子樣本分別進(jìn)行回歸的結(jié)果。對(duì)比模型4和模型5可以發(fā)現(xiàn)，idpcdummy這一變量的回歸系數(shù)在前者中為負(fù)，在后者中為正，且在市場(chǎng)化程度較低的子樣本中顯著性水平為5%。進(jìn)一步的Chow檢驗(yàn)表明，該變量的系數(shù)在兩個(gè)模型之間存在顯著性差異(F=16.33，p<0.01)。模型6和模型7為自變量為用官員背景獨(dú)立董事占所有獨(dú)立董事的比例這一連續(xù)變量進(jìn)行測(cè)量時(shí)，對(duì)市場(chǎng)化程度較高和較低的兩個(gè)子樣本分別進(jìn)行回歸的結(jié)果。對(duì)比這兩列可以發(fā)現(xiàn)，idpcper這一變量的回歸系數(shù)在兩個(gè)模型中都為正，且在后者中顯著性水平為5%。無(wú)論從系數(shù)大小還是從顯著性水平上來(lái)看，市場(chǎng)化程度較低的子樣本都高于市場(chǎng)化程度較高的子樣本。進(jìn)一步的Chow檢驗(yàn)表明，該變量的系數(shù)在兩個(gè)子樣本之間存在顯著性差異(F=15.40，p<0.01)。兩組模型的對(duì)比結(jié)果說(shuō)明，獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)貼之間的正向關(guān)系在市場(chǎng)化程度較低的子樣本中更為明顯，假設(shè)2得以驗(yàn)證。

表3列示了模型(2)的回歸分析結(jié)果。為了檢驗(yàn)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的存在是否會(huì)影響政府補(bǔ)貼使用效率，本文按是否存在獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)將樣本分為兩個(gè)子樣本分別按模型(2)進(jìn)行回歸分析。

表3 獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的存在對(duì)政府補(bǔ)貼利用效率的影響

在表3中，我們列示了三個(gè)模型的回歸結(jié)果。模型8為按模型(2)對(duì)總體樣本進(jìn)行回歸分析的結(jié)果。觀察模型8可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流變量的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明樣本公司的投資依賴于自身現(xiàn)金流，面臨著一定的融資約束。是否獲得政府補(bǔ)貼與現(xiàn)金流交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平上統(tǒng)計(jì)顯著，表明政府補(bǔ)貼的獲得有利于緩解上市公司的融資約束。然而，樣本公司的投資對(duì)投資機(jī)會(huì)并不具有敏感性，總體上樣本公司的投資是低效的。是否獲得政府補(bǔ)貼與投資機(jī)會(huì)交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上也并不顯著，表明上市公司獲得的政府補(bǔ)貼并沒(méi)有促進(jìn)它們積極投資以響應(yīng)投資機(jī)會(huì)。

在對(duì)總體樣本進(jìn)行了回歸分析之后，我們按是否存在獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)將樣本劃分為兩個(gè)子樣本，并分別按模型(2)進(jìn)行回歸，結(jié)果見模型9和模型10。模型9為存在獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的子樣本回歸結(jié)果。觀察模型9可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)存在時(shí)，政府補(bǔ)貼雖然能夠緩解上市公司面臨的融資約束，但并不能促進(jìn)公司進(jìn)行有效投資，表現(xiàn)為是否獲得政府補(bǔ)貼與投資機(jī)會(huì)交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著。這說(shuō)明，獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的存在雖然有利于上市公司獲得政府補(bǔ)貼，但所獲得的補(bǔ)貼并未得到有效的利用。相反，在模型10中，是否獲得政府補(bǔ)貼與投資機(jī)會(huì)交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為正，說(shuō)明對(duì)于沒(méi)有獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的樣本公司而言，政府補(bǔ)貼得到了有效利用。通過(guò)采用Chow檢驗(yàn)的方法對(duì)該交叉項(xiàng)的系數(shù)在兩個(gè)子樣本之間是否存在顯著差異進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)二者的差異在統(tǒng)計(jì)上顯著(F=0.90，p=0.41)。這一結(jié)果印證了余明桂等[27]和趙璨等[28]的觀點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)雖通過(guò)尋租或迎合行為獲得了更多的政府補(bǔ)貼，但政府補(bǔ)貼的績(jī)效有限?？傮w而言，獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)為上市公司帶來(lái)的政府補(bǔ)貼并未得到有效利用。

5 結(jié)論

在本文中，我們以2004～2015年A股上市公司為樣本，采用回歸分析等方法檢驗(yàn)了獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)與政府補(bǔ)貼之間的關(guān)系、這種關(guān)系是否因上市公司所處地區(qū)市場(chǎng)化程度的不同而不同以及這種政治關(guān)聯(lián)的存在是否會(huì)影響其所獲得政府補(bǔ)貼的使用效率。本文的主要結(jié)論如下：首先，本文發(fā)現(xiàn)上市公司通過(guò)引入官員背景獨(dú)立董事而構(gòu)建的政治關(guān)聯(lián)在獲取政府補(bǔ)貼方面具有積極作用。其次，通過(guò)對(duì)比獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)作用在市場(chǎng)化程度不同的子樣本之間的差異，我們發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)的作用在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)更為明顯。第三，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了上市公司所獲得政府補(bǔ)貼的利用效率，發(fā)現(xiàn)當(dāng)上市公司獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)存在時(shí)，政府補(bǔ)貼并不能改善投資-投資機(jī)會(huì)敏感性，即此時(shí)政府補(bǔ)貼并未得到有效利用。

本文的研究結(jié)論具有一定的理論貢獻(xiàn)：首先，本文驗(yàn)證了具有官員背景的獨(dú)立董事在上市公司中發(fā)揮的提供資源的功能，補(bǔ)充了已有關(guān)于獨(dú)立董事功能的研究。此外，對(duì)于政治關(guān)聯(lián)的文獻(xiàn)，本文通過(guò)識(shí)別一種新形式的政治關(guān)聯(lián)的作用，拓展了已有關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的研究；并且，利用財(cái)務(wù)學(xué)的計(jì)量模型，本文識(shí)別了政治關(guān)聯(lián)所帶來(lái)的資源錯(cuò)配現(xiàn)象，證明了政治關(guān)聯(lián)存在的不利影響，呼應(yīng)了已有研究指出的政治關(guān)聯(lián)的“風(fēng)險(xiǎn)觀”[6]。在實(shí)踐方面，本文發(fā)現(xiàn)隨著制度環(huán)境的完善，政治關(guān)聯(lián)的作用將逐漸降低，證明了十八大報(bào)告中所指出的讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的必要性。另外，我們證明了獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)為上市公司帶來(lái)的政府補(bǔ)貼是一種資源錯(cuò)配，從而側(cè)面反映了《意見》出臺(tái)的必要性與及時(shí)性。

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AdvantageandDisadvantageofIndependentDirectors’PoliticalConnection——EmpiricalStudyBasedonListedCompanies’GovernmentSubsidies

WANG Kai1, WU Li-dong2,3, XUE Kun-kun2,3

(1.CollegeofBusinessAdministration,CapitalUniversityofEconomicsandBusiness,Beijing100070,China; 2.ChinaAcademyofCorporateGovernance,NankaiUniversity,Tianjin300071,China; 3.BusinessSchool,NankaiUniversity,Tianjin300071,China)

Existing studies about political connection have achieved abundant research results, some of which identify the role of political connection in introducing resources into listed companies. This paper uses data about China’s listed companies from 2004 to 2015 to testify the role of political connection of independent directors in providing resources for listed companies by analyzing the relationship between political connection of independent directors and government subsidies and the moderating effect of marketization degree on this relationship. The results show that, political connection of independent directors is helpful for listed companies to get more government subsidies, and this kind of role is more evident if a firm locates in provinces with low marketization degree. Further examination shows that, the government subsidies gained through independent directors’ political connection haven’t been used effectively.

independent directors; political connection; government subsidies

2016- 04- 08

國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(71572085,71672094)；教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大資助項(xiàng)目(13JJD630005,14JJD630006)

F271.5

：A

：1003-5192(2017)01- 0054- 07doi：10.11847/fj.36.1.54