資本結(jié)構(gòu)對我國貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)影響的研究

李海海 蘇 鈺

一、引言

貨幣政策是指一國中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，針對貨幣供給量及信用量調(diào)控所制定、采取的各種方針措施 （米什金，2001［1］）， 貨幣政策的調(diào)控對象主要是貨幣供給量及信用量。貨幣政策傳導(dǎo)作為貨幣政策的關(guān)鍵和核心所在，當(dāng)前正處于這樣一種處境，即中央銀行的注意力偏向于宏觀層面，而對經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的不對稱性的關(guān)注度不夠。如果缺乏產(chǎn)業(yè)層面非對稱的定量研究，我們無法進(jìn)行政策協(xié)調(diào)與配合，從而限制了統(tǒng)一貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。比如2008年美國金融危機(jī)之后，我國央行于2009年實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策 （但在2008年前采取的是緊縮性貨幣政策，這說明我國的貨幣政策沒有前瞻性），積極的貨幣政策雖然使經(jīng)濟(jì)有所回升，但也導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)資本流入房地產(chǎn)市場，促使房地產(chǎn)市場的非理性繁榮，進(jìn)而加劇了通貨膨脹。為了應(yīng)對通脹，央行又開始收緊銀根，雖然抑制了宏觀經(jīng)濟(jì)的泡沫，但影響到了其他產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展，特別是急需資本的中小企業(yè)和相關(guān)行業(yè)。

統(tǒng)一貨幣政策制定和實(shí)施始終面對著困境，不采取統(tǒng)一措施則經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)加劇，采取統(tǒng)一措施則會(huì)因產(chǎn)業(yè)非對稱效應(yīng)而產(chǎn)生新的失衡。其原因在于貨幣政策存在產(chǎn)業(yè)效應(yīng)，對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生了不同的影響。是哪些因素在影響貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)呢？每個(gè)行業(yè)有其特征，競爭程度、盈利性、增長性、技術(shù)特性和需求特征等方面也各有不同，行業(yè)特征關(guān)系到該行業(yè)公司的融資能力、稅收減免程度以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。資本結(jié)構(gòu)是理解公司行為的核心，因此是解釋行業(yè)差異的關(guān)鍵 （Georgopoulos和 Hejazi， 2009［2］）。 本文試圖在一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目蚣芟卵芯恳韵聠栴}：貨幣政策是否存在產(chǎn)業(yè)效應(yīng)？資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是否成為理解產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的關(guān)鍵？有哪些因素通過資本結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)效應(yīng)產(chǎn)生影響？

二、文獻(xiàn)綜述

與本文相關(guān)的研究較為豐富，主要集中在以下三個(gè)方面：

（一）關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否存在行業(yè)差異的研究

國內(nèi)外諸多學(xué)者就企業(yè)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的存在持贊成的觀點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)在行業(yè)內(nèi)被聯(lián)合決定 （閔丹和韓立巖，2008［3］），資本結(jié)構(gòu)中的行業(yè)差異顯著存在 （黃輝和王志華，2006［4］）， 且同一行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有穩(wěn)定性 （郭鵬飛和孫培源，2003［5］）。公司間資本結(jié)構(gòu)差異在美國可以由公司所屬的行業(yè)不同來解釋 （Bowen， 1982［6］）， 許多證據(jù)顯示全球很多國家的資本結(jié)構(gòu)都存在顯著的行業(yè)差異 （Schwartz和 Aronson， 1967［7］； Rajan 和 Zin?gales， 1995［8］）。

（二）關(guān)于貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的研究

Bernanke和 Gertler （1995）［9］首先發(fā)現(xiàn)貨幣政策對一國最終支出的各個(gè)組成部分具有不同影響，此后便有文獻(xiàn)開始對貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)進(jìn)行研究。從計(jì)量方法來看，大多數(shù)研究是基于行業(yè)層面使用VAR或者SVAR，以及隨機(jī)一般均衡模型對貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn) （王劍和劉玄，2005［10］；呂光明， 2013［11］）。 Gaiotti和 Generale （2001）［12］使用企業(yè)層面面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)多數(shù)國家的貨幣政策對不同行業(yè)企業(yè)存在非對稱效應(yīng)；戴金平等（2005）［13］分析了中國六個(gè)行業(yè)對貨幣政策沖擊的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)第一、二產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)對利率政策沖擊的反應(yīng)相對第三產(chǎn)業(yè)、餐飲業(yè)和批發(fā)貿(mào)易零售業(yè)更大。此外，一些國內(nèi)學(xué)者針對貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的原因進(jìn)行了分析，分別從企業(yè)金融結(jié)構(gòu) （何靜和李村璞，2009［14］）、 債權(quán)比和規(guī)模 （葉蓁， 2010［15］）、 市場結(jié)構(gòu)與信貸制度 （曹永琴，2010［16］）、 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異（盧盛榮和鄒文杰，2013［17］）等角度對其進(jìn)行了相關(guān)解釋。

（三）貨幣政策與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究

Bemanke和 Gertler （1995）［9］的研究發(fā)現(xiàn)公司長期投資受貨幣政策的影響比較顯著，貨幣政策對公司融資決策產(chǎn)生影響，這種影響不僅僅是通過利率途徑，也會(huì)直接影響到公司的融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)。而少數(shù)學(xué)者對企業(yè)規(guī)模進(jìn)行了實(shí)證分析，證明不同規(guī)模的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整對貨幣政策的反應(yīng)程度截然不同，其中小企業(yè)反應(yīng)更為強(qiáng)烈 （Cooley和Quadrini， 2006［18］）。國內(nèi)學(xué)者主要側(cè)重于貨幣政策是否以及如何對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，主要從貨幣政策指數(shù)、信貸和利率（祝繼高和 陸正 飛， 2009［19］； 馬 文 超和 胡思 玥，2012［20］）為切入點(diǎn)來研究貨幣政策對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。具體影響主要體現(xiàn)在對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度上，如非國有企業(yè)對政策變化敏感度更高 （雒敏和聶文忠，2012）［21］，或相對成長性較高的企業(yè)來說，成長性較低的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度更快 （宋獻(xiàn)中等， 2014［22］）。

盡管存在諸多貨幣政策與資本結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)，但從資本結(jié)構(gòu)視角進(jìn)行的分析貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的文獻(xiàn)卻不多見。從研究方法上看，當(dāng)前學(xué)者們大多運(yùn)用VAR模型來實(shí)證分析貨幣政策產(chǎn)業(yè)的效應(yīng)，未能對導(dǎo)致貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)原因進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)。本文從資本結(jié)構(gòu)差異角度采取多層線性回歸模型進(jìn)行研究，克服VAR模型等不能檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)原因的缺陷，這對于我國的貨幣政策優(yōu)化具有重要的參考意義。

三、資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)選取與篩選

本文的數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，選取國內(nèi)A股上市公司2004—2015年共12年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行研究，其中上市公司行業(yè)劃分嚴(yán)格基于2004年中國證監(jiān)會(huì)的官方公布結(jié)果。在篩選數(shù)據(jù)的過程中，為避免異常值的影響，ST公司、PT公司以及某一年負(fù)債比率大于100%和負(fù)債比率數(shù)據(jù)不全的公司將從原始樣本中被剔除。最后得到分屬于12個(gè)行業(yè)門類的共計(jì)581家公司的描述性統(tǒng)計(jì)，從表1可以看出資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異。

表1 基于行業(yè)門類的資本結(jié)構(gòu)特征描述性統(tǒng)計(jì) （2004—2015年）

（二）負(fù)債比率的行業(yè)間差異檢驗(yàn)

不同行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)差異的具體情況可能各有不同，為了保證結(jié)論的嚴(yán)謹(jǐn)性，需要對各行業(yè)進(jìn)行兩兩比較。我們?nèi)匀贿x擇2004—2015年數(shù)據(jù)，進(jìn)行行業(yè)門類間兩兩比較的One way?ANOVA單因素方差分析，得到的檢驗(yàn)結(jié)果如下：首先從表2可以看出，資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異從總體來看是顯著的；其次從兩兩比較來看，約有40%左右的行業(yè)兩兩比較的置信水平非常顯著，且顯著的結(jié)果在多個(gè)行業(yè)間呈較為均勻的分散狀態(tài)。由此可見，資本結(jié)構(gòu)的顯著差異在各行業(yè)門類間是普遍存在的，而非個(gè)別行業(yè)的異常值導(dǎo)致的結(jié)果。

表2 各行業(yè)門類負(fù)債比率的One way?ANOVA檢驗(yàn)結(jié)果

續(xù)前表

四、資本結(jié)構(gòu)對貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)影響的實(shí)證

（一）多層線性模型

本文使用多層線性模型進(jìn)行檢驗(yàn)，探討產(chǎn)業(yè)層面的特征是否會(huì)影響到企業(yè)對貨幣政策的反應(yīng)，這屬于組效應(yīng)或者背景效應(yīng)問題，這就是所謂的 “大魚小池塘” （big?fish?small?pond） 效應(yīng)。 在探討哪些產(chǎn)業(yè)層面的數(shù)據(jù)在影響貨幣政策效應(yīng)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)層面的數(shù)據(jù)較難收集，因此考慮將各組的某些樣本大小視為第二層的自變量。在分析的過程中，對每一個(gè)企業(yè)歷年的資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算一個(gè)企業(yè)和一個(gè)產(chǎn)業(yè)的平均數(shù)，簡單代表該產(chǎn)業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率，這樣就可以對每個(gè)企業(yè)間的回歸截距與斜率進(jìn)行預(yù)測或解釋，這就是情境模型 （contextual model）。一般的HLM情境模型設(shè)定如下：

HLM模型的第一層：

HLM模型的第二層：

將HLM模型的第二層代入第一層可得：

以上就是情境模型，其中總平均γ00、情境變量效應(yīng)以及隨機(jī)項(xiàng)μ0j共同組成了各個(gè)組的截距項(xiàng)，是非隨機(jī)部分，μ0j＋εij是隨機(jī)部分。再對各方程式兩邊進(jìn)行組內(nèi)平均的計(jì)算，得到如下組間回歸方程式：

在上式組間回歸方程式中，γ10＋γ01代表組間回歸系數(shù)，γ10代表組內(nèi)回歸系數(shù)，當(dāng)滿足條件γ01＝0時(shí)，兩者相等。相反，如果γ＾01的檢驗(yàn)顯著不為0，則說明組內(nèi)回歸系數(shù)與組間回歸系數(shù)不等。

（二）數(shù)據(jù)分層及其統(tǒng)計(jì)描述

如表3所示，第一層變量是指所有企業(yè)在不同年份的數(shù)據(jù)；第二層變量指所有企業(yè)4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的均值，用以表征企業(yè)的特征；第三層變量為所有行業(yè)（12個(gè)行業(yè)，同本文第三部分第一節(jié)的內(nèi)容）4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的均值，反映出行業(yè)的特征。在選定的4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，資產(chǎn)負(fù)債率在第一、二、三層變量中的標(biāo)準(zhǔn)差都是最小的，這表明相對于其他3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，其具有更高的穩(wěn)定性。因此，本文將著重觀察將資產(chǎn)負(fù)債率作為行業(yè)特征和企業(yè)特征時(shí)，是否會(huì)影響貨幣政策對企業(yè)的沖擊。

表3 貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)情境模型的變量說明

（三）貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)情境模型的檢驗(yàn)

本文試圖分析貨幣政策效應(yīng)在產(chǎn)業(yè)差異，研究資本結(jié)構(gòu)是否是這種差異的原因。在本模型中第一層回歸模式是完整模型，自變量為去年的營業(yè)總收入、LNM2以及流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資本密集度與LNM2的交互項(xiàng)；第二層回歸模式假設(shè)斜率項(xiàng)具有隨機(jī)效應(yīng)，觀察財(cái)務(wù)特征對LNM2系數(shù)π2的影響，以及各財(cái)務(wù)指標(biāo)的企業(yè)均值對其交互項(xiàng)系數(shù)的影響。第三層回歸模式假設(shè)斜率項(xiàng)具有固定效應(yīng)，觀察財(cái)務(wù)指標(biāo)的行業(yè)均值對系數(shù)的影響 （著重分析資產(chǎn)負(fù)債率），構(gòu)建的情境效應(yīng)模型如下：

將情境模型與零模型檢驗(yàn)結(jié)果比較詳見表4和表5，情境模型殘差項(xiàng)由0.195 83降為0.061 47，減少了約69%的方差；從誤差項(xiàng)來看，情境模型由1.977 24降為0.176 98，減少了約90%的誤差；從離異數(shù)來看，情境模型由24 577降為8 679，減少約65%。從隨機(jī)系數(shù)的信度來看，盡管有所下降，但是第一層隨機(jī)系數(shù)信度估計(jì)為0.806，第二層為0.601，信度仍然很大?？傮w而言，引進(jìn)第二層和第三層模型對第一層截距項(xiàng) （或者是組內(nèi)平均數(shù)）的變異程度有相當(dāng)?shù)慕忉屃?，情境模型可以適用于貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)分析。

表4 貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)零模型的參數(shù)估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果

表5 貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)情境模型的檢驗(yàn)結(jié)果

從多層回歸的結(jié)果來看，在這四個(gè)指標(biāo)當(dāng)中，資產(chǎn)負(fù)債率 （資本結(jié)構(gòu)）對貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的影響最為明顯。如表6所示，首先從P值來看，IN?TRCPT3（G220） 和ZCHM（G221） 有5%的顯著度 （該回歸系數(shù)從資產(chǎn)負(fù)債率角度觀察貨幣政策影響產(chǎn)出的分組情況）；另外從交互項(xiàng)的角度來看，流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和資本密集度的產(chǎn)業(yè)均值的情境效應(yīng)是顯著的，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)情境效應(yīng)不顯著（表6中實(shí)線框的代表顯著，虛線框的代表不顯著）。另外從交互項(xiàng)情境效應(yīng)的系數(shù)來看，資產(chǎn)負(fù)債率是流動(dòng)比率回歸系數(shù)的3倍左右，資產(chǎn)負(fù)債率是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資本密集度回歸系數(shù)10倍以上，也強(qiáng)有力地證明了在4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，資產(chǎn)負(fù)債率（資本結(jié)構(gòu)）對貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的影響是顯著的，也是最為明顯的。

表6 貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)情境模型的系數(shù)估計(jì)

（四）情境模型中資本結(jié)構(gòu)對貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的影響

本文的情境模型著重分析貨幣政策對企業(yè)產(chǎn)出的效應(yīng)，并觀察資產(chǎn)負(fù)債率對這種效應(yīng)的影響。觀察第二層和第三層資產(chǎn)負(fù)債率的交互作用，其產(chǎn)出效應(yīng)可以分解為兩個(gè)部分：第一是LNM2對LNY的影響（見圖1），第二是JH2對LNY的影響 （見圖2）。圖中虛線和實(shí)線分別代表上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，顏色由淺到深分別代表資產(chǎn)負(fù)債率分別處于25%、50%、75%位置的值。實(shí)線之間的距離較短，實(shí)線和虛線之間的距離較大，可以看出資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)差異顯著影響了貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)。

圖2 LNY與JH2的線性關(guān)系

五、結(jié)論與建議

本文與傳統(tǒng)貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)分析有較大的不同，使用多層線性模型對企業(yè)層面的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，并考察行業(yè)層面的情境效應(yīng)。主要結(jié)論如下：

第一，資本結(jié)構(gòu)是我國行業(yè)差異特征的重要方面。本文選取Stata軟件使用Kruskal?Wallis H非參數(shù)檢驗(yàn)方法進(jìn)行了檢驗(yàn)，得出的結(jié)論是我國12個(gè)行業(yè)大類之間的資本結(jié)構(gòu)都具有非常顯著的差異，且12年中檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量相差不大，說明這種差異具有穩(wěn)定性。另外從One way?ANOVA的檢驗(yàn)結(jié)果來看，約有40%左右的行業(yè)兩兩比較的置信水平非常顯著，且顯著的結(jié)果比較均勻地分散在很多行業(yè)門類之間。

第二，資本結(jié)構(gòu)對我國貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)產(chǎn)生顯著影響。本文利用多層線性模型中的情境效應(yīng)模型，以行業(yè)資本結(jié)構(gòu)作為情境變量對宏觀貨幣政策的微觀效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)不管是直接效應(yīng)還是交互效應(yīng)，從回歸系數(shù)和顯著性兩個(gè)方面來看，在4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中資產(chǎn)負(fù)債率 （資本結(jié)構(gòu)）的影響是最為顯著的。根據(jù)文獻(xiàn)理解和實(shí)證解釋可以得出結(jié)論，資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)差異顯著地影響了貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)。

第三，貨幣政策產(chǎn)業(yè)效應(yīng)通過資本結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮作用。傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)貨幣政策往往是采取差別信貸政策，并沒有關(guān)注資本結(jié)構(gòu)對其交互作用的影響。從總體上看資本結(jié)構(gòu)是影響貨幣政策效果的重要因素，提升貨幣政策效果必須減少資本結(jié)構(gòu)形成和調(diào)整中的體制約束；從結(jié)構(gòu)上看要想達(dá)到理想目標(biāo)（包括以加強(qiáng)對稱性或減少對稱性為目標(biāo)），可在差異貨幣政策工具基礎(chǔ)上，實(shí)施以影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策配合。

資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)多因素、多變量、多層次集合而成的復(fù)合性系統(tǒng)，其影響因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)微觀特征等諸多方面。根據(jù)研究結(jié)論，本文認(rèn)為要發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，需加大對資本結(jié)構(gòu)的關(guān)注。政策建議如下：

首先，針對不同行業(yè)進(jìn)行差異化征稅。稅收比率的高低或變動(dòng)會(huì)對企業(yè)的資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及EPS（每股稅后利潤）產(chǎn)生重要影響。以企業(yè)所得稅為例，較高的所得稅稅率雖然不會(huì)改變其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本，但普通股每股稅后利潤會(huì)相應(yīng)下降，須進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整以達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；在較低的所得稅稅率下，普通股每股稅后利潤會(huì)提高，企業(yè)也需要相應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)?？煽紤]設(shè)定差異化的行業(yè)稅率和優(yōu)惠，或者征收新的稅種。

其次，規(guī)范壟斷行業(yè)非債務(wù)稅盾管理。非負(fù)債稅盾能對負(fù)債的抵稅作用產(chǎn)生替代，高的非負(fù)債稅盾對于負(fù)債抵稅的替代能力強(qiáng)，非負(fù)債稅盾高的企業(yè)在經(jīng)營中資產(chǎn)負(fù)債率就可以越低。許多壟斷行業(yè)征稅較少，少數(shù)行業(yè)卻出現(xiàn)負(fù)債累累的局面 （如鐵路），因此，為了合理地征稅以及讓壟斷行業(yè)正常地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，需要對固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費(fèi)用攤銷、投資稅貸項(xiàng)和稅務(wù)虧損遞延進(jìn)行規(guī)范管理。

再次，加強(qiáng)弱勢產(chǎn)業(yè)擔(dān)保體系的建設(shè)。某些產(chǎn)業(yè)以民營企業(yè)或者中小企業(yè)為主，比如農(nóng)林牧副漁、批發(fā)和零售貿(mào)易、各種消費(fèi)類產(chǎn)品的生產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)，受到的融資約束相對較大，并且抵押或擔(dān)保存在不足，依賴正規(guī)融資渠道但貸款卻非常艱難。因此，可考慮推進(jìn)相同產(chǎn)業(yè)集群或行業(yè)協(xié)會(huì)中的中小企業(yè)遵守自愿結(jié)合、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，成立互助擔(dān)保體系，形成集團(tuán)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，以便于尋求集中授信。

最后，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)融資體系的建設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)難以獲得債務(wù)融資，借貸市場的順周期性不利于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。目前商業(yè)銀行對于部分高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的貸款進(jìn)行了收縮，如采取提高信貸門檻、嚴(yán)控新增額度的方式來防范風(fēng)險(xiǎn)。而銀行的反應(yīng)基本上是順周期的，不利于金融市場的穩(wěn)定，因此應(yīng)該推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)融資體系的完善，拓寬風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資渠道。

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