大類資產(chǎn)配置利器之組合基金

曹益嘉

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-1145（2017）06-000-01

摘 要 伴隨金融市場去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)、防泡沫的持續(xù)推進(jìn)，金融產(chǎn)品的監(jiān)管套利空間正在被不斷壓縮，單一資產(chǎn)創(chuàng)造超額收益的環(huán)境已不復(fù)存在。金融產(chǎn)品投資將愈發(fā)依賴于多資產(chǎn)與多策略的實(shí)施，這本質(zhì)就是一個(gè)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的過程，也是一個(gè)組合致勝的過程。

關(guān)鍵詞 FOF 資產(chǎn)配置 復(fù)合策略

伴隨2016年下半年公募FOF的政策落地，市場對(duì)公募FOF產(chǎn)品的推出充滿期待。截至2016年底，市場上共上報(bào)了50余只公募FOF，預(yù)計(jì)2017年公募FOF產(chǎn)品將正式面世。公募FOF的推出將對(duì)整體資產(chǎn)管理行業(yè)帶來深遠(yuǎn)影響，不僅意味著金融產(chǎn)品與工具的進(jìn)一步豐富化與差異化，更有望推動(dòng)大類資產(chǎn)配置理念的深入人心，引領(lǐng)中國資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入大類資產(chǎn)配置時(shí)代。

海外主流FOF投資策略分類

全資產(chǎn)配置FOF分為多資產(chǎn)主動(dòng)管理FOF、目標(biāo)日期FOF以及目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF三類，這三類FOF分別代表了三種不同的投資思路，并且其“投資管理和再平衡的主動(dòng)性”依次下降。其中多資產(chǎn)主動(dòng)管理FOF的設(shè)計(jì)初衷在于風(fēng)險(xiǎn)分散；而目標(biāo)日期及目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的設(shè)計(jì)初衷在于風(fēng)險(xiǎn)偏好。

一、多資產(chǎn)配置型FOF

多資產(chǎn)配置策略的初衷為風(fēng)險(xiǎn)分散。即通過用具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征且彼此之間有較低相關(guān)性的多類基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建投資組合，去改善組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、增強(qiáng)組合收益。多資產(chǎn)配置策略的多資產(chǎn)主要包括：股票、債券、現(xiàn)金、商品、貴金屬、外匯、另類投資品（以及為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理需要而納入組合的各類金融衍生品）等，從全球資產(chǎn)配置的角度，其中的股票、債券等資產(chǎn)還需將不同的市場納入考量，如發(fā)達(dá)國家市場、新興市場等。

多資產(chǎn)配置策略的核心在于持續(xù)主動(dòng)的趨勢(shì)判斷和市場分析。一個(gè)較為完備的多資產(chǎn)配置策略的實(shí)施，應(yīng)該是目標(biāo)與現(xiàn)實(shí)相結(jié)合，宏觀與微觀相結(jié)合，定性與定量相結(jié)合，并輔以成熟的再平衡策略。即資產(chǎn)配置組合的確認(rèn)，是在對(duì)投資目標(biāo)和限制充分了解的前提下，基于對(duì)未來一段時(shí)間的全球經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)環(huán)境及其對(duì)于各基礎(chǔ)資產(chǎn)的影響和所處周期的分析判斷，來確定哪類資產(chǎn)優(yōu)先和重點(diǎn)配置，哪類資產(chǎn)減配或暫時(shí)不配。而具體的配置比例，則要通過數(shù)量化的手段，結(jié)合主觀的判斷來確定，以期讓組合達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)底線要求的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)收益。最終目的是在最合適的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)配置以獲得最大的收益。在上述三種資產(chǎn)配置策略中，多資產(chǎn)配置策略的投資組合建立是最為靈活的。

二、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF是海外市場一種常見的投資工具。在美國，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF在經(jīng)歷20幾年的發(fā)展之后日趨成熟，其明確的風(fēng)險(xiǎn)控制策略和風(fēng)險(xiǎn)收益特征為投資者提供了良好的大類資產(chǎn)配置工具。從美國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，針對(duì)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF一般分為“激進(jìn)型”、“成長型”、“穩(wěn)健型”、“平衡型”、“保守型”和“收入型”，產(chǎn)品針對(duì)的投資者群體風(fēng)險(xiǎn)偏好水平逐級(jí)遞減。風(fēng)險(xiǎn)水平較高的“激進(jìn)型”、“成長型”等類別的產(chǎn)品投資在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重較高；相對(duì)的，風(fēng)險(xiǎn)水平較低的“保守型”、“收入型”等產(chǎn)品則以投資債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為主。

自1996年以來，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF的規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)，在2015年出現(xiàn)了減緩的苗頭。10年來，規(guī)模從60億美元增長到3720億美元，翻了6倍。然而截止到2015年底，美國市場上公募基金產(chǎn)品的總凈資產(chǎn)規(guī)模為15.65萬億美元，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF產(chǎn)品的占比僅有2.38%。由此可見，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF并非美國基金市場上的主流投資品種。

三、目標(biāo)日期型FOF

目標(biāo)日期FOF屬于生命周期型FOF的一種。是目前美國共同基金 FOF中占比最大的一類，也是最受益于401K養(yǎng)老計(jì)劃推動(dòng)的一類配置型FOF。目標(biāo)日期FOF的設(shè)計(jì)是以50年以上的時(shí)間周期為基礎(chǔ)的，貫穿一個(gè)人的生命周期，通常從25歲到95歲，都有相應(yīng)的資產(chǎn)配置比例設(shè)置，其原理在于認(rèn)為年齡變化與風(fēng)險(xiǎn)偏好變化有一定的相關(guān)關(guān)系。

美國發(fā)行目標(biāo)日期FOF規(guī)模最大的基金公司先鋒基金對(duì)目標(biāo)日期基金的發(fā)展描述中提到，目標(biāo)日期基金是可以幫助那些缺乏時(shí)間或興趣去管理自己的退休計(jì)劃的人建立分散化的投資組合并獲取投資目標(biāo)的一類基金。由此可見，目標(biāo)日期FOF和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF針對(duì)的人群是不同的，目標(biāo)日期FOF的投資者是將資產(chǎn)配置的決定、組合的構(gòu)建以及后期的再平衡都交給基金經(jīng)理來管理的不愿意主動(dòng)管理的人群，而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF的投資者是那些對(duì)選擇基金有困難，但是對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知清晰，渴望在生命周期中主動(dòng)管理自己的投資目標(biāo)的人群。

參考文獻(xiàn)：

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