改革順序：匯率先行，利率跟隨，資本賬戶最后

暨南大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 陳中飛

中山大學(xué)嶺南學(xué)院 王曦

中山大學(xué)中國轉(zhuǎn)型與開放經(jīng)濟研究所 王偉

“利率市場化、匯率自由化和資本賬戶開放的順序”

《世界經(jīng)濟》2017年第6期

本文運用有序probit和logit模型分析全球66個國家（地區(qū)）1970年-2005年利率市場化、匯率自由化和資本賬戶開放三項改革相互促進的一般規(guī)律，考證了三項改革對于貨幣危機爆發(fā)的影響。

本文發(fā)現(xiàn)：1.利率市場化、匯率自由化、資本賬戶開放改革進程均受到自身歷史水平的影響，而且利率市場化和匯率自由化之間存在相互促進的機制，利率市場化和匯率自由化將進一步推動資本賬戶開放進程。此外，一國的經(jīng)濟和金融發(fā)展水平高、民主制度建設(shè)得好，以及外匯儲備低，將加速利率市場化、匯率制度改革和資本賬戶開放時機的成熟。分樣本、替換變量、變換滯后期等的穩(wěn)健性檢驗也基本支持了以上結(jié)論。

2.關(guān)于危機爆發(fā)的研究結(jié)果顯示，相對于利率市場化、資本賬戶開放等改革，匯率自由化將顯著降低貨幣危機爆發(fā)的概率。而且，通脹水平越低，匯率高估程度越低，廣義貨幣供應(yīng)量M2占外匯儲備比重將越低，貨幣危機發(fā)生的可能性就越小。

綜上，利率與匯率制度改革相互促進，為資本賬戶開放奠定了基礎(chǔ)，因此二者應(yīng)先于資本賬戶開放；在規(guī)范的意義上，匯率自由化對于防范危機具有特殊作用，更應(yīng)首先推進。因此，三項改革的順序應(yīng)該是匯率先行，利率跟隨，資本賬戶最后。