淺析中小型企業(yè)股權(quán)融資方式以及改善股權(quán)融資困境措施

張淼

【摘 要】隨著經(jīng)濟全球化的不斷推進，中小型企業(yè)的生存與發(fā)展成為了全球經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵。盡管中小型企業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展做出了極大的貢獻，但是他們獲得的資金支持與其付出不均等。在激烈的競爭環(huán)境下，中小型企業(yè)的健康發(fā)展極其需要資金的支持，但是目前中小型企業(yè)普遍存在著資金匱乏的情況，直接制約了其發(fā)展。如何解決中小型企業(yè)融資難的問題成為了眾多研究的重點。

【關(guān)鍵詞】中小型企業(yè)；股權(quán)融資；融資現(xiàn)狀

1 中小企業(yè)股權(quán)融資概述

股權(quán)融資是中小型企業(yè)融資的主要方式。股權(quán)融資指的是企業(yè)所有者出讓部分股權(quán)以獲得資金。企業(yè)股權(quán)融資獲得的資金不需償還本息，新老股東共享和共同承擔企業(yè)創(chuàng)造的贏利和虧損。中小型企業(yè)股權(quán)融資的渠道很多，在選擇股權(quán)融資方式時，了解不同股權(quán)融資方式的優(yōu)缺點對實現(xiàn)企業(yè)利益最大化有著至關(guān)重要的作用。

1.1 中小企業(yè)的認定

不同國家的中小型企業(yè)的標準是不同的。比如歐盟委員會規(guī)定，歐盟小型企業(yè)的標準是員工人數(shù)少于50人，年營業(yè)收入小于5000萬歐元；中型企業(yè)員工人數(shù)少于250人，年營業(yè)收入小于1000萬歐元。在美國，以美國報紙出版行業(yè)為例，員工人數(shù)小于1000則為小型企業(yè)。我國現(xiàn)行的中小型企業(yè)的劃分標準是工信部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)展改革委、財政部四個部門在2011年7月4日聯(lián)合制定的《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標準規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號）。該標準結(jié)合行業(yè)特點，以統(tǒng)計數(shù)據(jù)為依據(jù)，將中小型企業(yè)劃分為中型、小型、微型三種類型。按照企業(yè)的從業(yè)人員、營業(yè)收入以及資產(chǎn)總額等指標細分為16大類分類標準。

1.2 股權(quán)融資的認定

股權(quán)融資是企業(yè)以籌集資金為運營宗旨，通過出售企業(yè)股份來籌集資金的過程。股權(quán)融資活動涉及的范圍和金額很廣泛，從企業(yè)家在朋友或家人那籌集到的幾萬元到大型IPO（首次公開發(fā)行）籌集到的巨額資金。

1.3 股權(quán)融資的優(yōu)點

低負擔：首先股權(quán)融資不同于債券融資，不需要每月償還利息，也不需要償還本金，特別是企業(yè)營運初期還沒有產(chǎn)生利潤的時候，企業(yè)有更多的資金發(fā)展業(yè)務，這對緩解企業(yè)資金壓力有著很重要的作用。

永久性：通過股權(quán)融資籌集到的資金是永久性，沒有到期日，不需要歸還給投資者。企業(yè)通過股權(quán)融資籌集到的資金用于經(jīng)營生產(chǎn)，滿足了中小型企業(yè)最基本的資金需求，保證了企業(yè)能夠穩(wěn)定期生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)。

后續(xù)投資：如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，隨著業(yè)務的發(fā)展和增長，投資者往往愿意提供額外資金用于后續(xù)投資。

2 股權(quán)融資融資方式

Ted R. Heidrick（2000）以融資對象為依據(jù)，將股權(quán)融資方式分為：私人投資、天使投資、風險投資、銀行投資、企業(yè)內(nèi)部投資、金融機構(gòu)投資、公開發(fā)售七種。

私人投資：私人投資者分為兩類。第一類是親戚或朋友。通過股權(quán)融資方式獲得的資金來自親戚或朋友的。這類投資者投資時考慮的不僅僅是投資的可行性以及收益情況，更重要的是他們與該企業(yè)的密切關(guān)系。第二類私人投資者往往和企業(yè)沒有密切聯(lián)系，他們一般是通過商業(yè)關(guān)系或交易網(wǎng)被推薦給企業(yè)。他們會對投資行為進行非常嚴謹?shù)恼{(diào)查并且更期待高回報高收益。

天使投資：天使投資者是有管理經(jīng)驗和技術(shù)技能的個人或者集團。他們對投資有著積極的興趣并愿意協(xié)助投資。相比于私人投資者，天使投資者更加的專業(yè)和正式，能夠給企業(yè)提供加珍貴的投資經(jīng)驗。

風險投資：風險投資是高成長中小型企業(yè)融資的主要渠道。風險投資公司從個人、金融機構(gòu)或者企業(yè)籌集到資金，將資金再投資以獲取更高的回報。風險投資公司主要注重短期投資，期待每年20%-40%的回報率。一般來說，企業(yè)發(fā)展階段分為種子期、初創(chuàng)期、成長期、發(fā)展期以及IPO。不同于天使投資著，風險投資公司更專注于處于發(fā)展期或者有IPO意圖的公司。在我國，早期的風險投資很少，在某些情況下風險投資公司也愿意投資處于初創(chuàng)階段的企業(yè)，比如有專利技術(shù)，高回報市場的企業(yè)。但是，風險投資公司很少投資處于種子期的企業(yè)。

銀行投資：在美國，銀行可以向企業(yè)提供一系列的股權(quán)融資方案。和風險投資公司一樣，銀行很少向處于初創(chuàng)期的企業(yè)投資。一般情況下，銀行提供部分資金用來調(diào)研尋找潛在的處于發(fā)展期的股權(quán)投資企業(yè)，如果該企業(yè)經(jīng)營狀況良好并有上市的準備，銀行就會積極參與到企業(yè)的股權(quán)融資活動中去。

企業(yè)內(nèi)部投資：企業(yè)內(nèi)部投資主要來源于企業(yè)內(nèi)部的留存收益。留存收益由盈余公積和未分配利潤構(gòu)成。企業(yè)把沒有分配的留存收益再投資到企業(yè)的經(jīng)營活動中去，這是實際上就是企業(yè)的一種追加投資。

金融機構(gòu)投資：金融機構(gòu)投資者，比如互惠基金和養(yǎng)老基金，把資金提供給風險投資公司用于中小型企業(yè)股權(quán)融資。

公開發(fā)售：公眾是中小型企業(yè)股權(quán)融資最大的潛在投資對象。通過公開發(fā)售，公眾只能投資在證券交易所注冊的企業(yè)。企業(yè)可以通過公開發(fā)售籌集到客觀的資金，如果市場認可了企業(yè)的價值。

企業(yè)發(fā)展階段與籌資方式的偏好結(jié)構(gòu)圖如圖1：

3 中小企業(yè)股權(quán)融資現(xiàn)狀

《投資界大數(shù)據(jù)》顯示，2015年我國中小型企業(yè)的主要融資方式是股權(quán)融資，比例占總?cè)谫Y高達78%。其中以農(nóng)林牧魚為主的傳統(tǒng)行業(yè)股權(quán)融資比例占總?cè)谫Y82.8%，新興行業(yè)特別是高收益高風險的IT互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，股權(quán)融資比例高達93.5%。

世界上很多國家都存在著中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象，即使是在金融制度相對完善的發(fā)達國家，但是融資難現(xiàn)象在在中國是尤其的嚴重。根據(jù)2008年中國中小企業(yè)生存現(xiàn)狀調(diào)查報告研究顯示，85.6%的中小企業(yè)缺乏流動性，破產(chǎn)、停業(yè)的中小型企業(yè)中有23%的企業(yè)破產(chǎn)原因是由于資產(chǎn)外泄。《投資界大數(shù)據(jù)》還顯示2015年90%以上的中小型企業(yè)存在融資難，融資貴的困境。盡管通過地方政府對中小型企業(yè)的政策扶持使得中小型企業(yè)的融資狀況逐步改善，但是中小型企業(yè)融資困難的現(xiàn)象仍很嚴重。

4 改善中小型企業(yè)股權(quán)融資難對策

4.1 政府扶持計劃

一方面中小企業(yè)股權(quán)融資發(fā)展離不開良好的國家政策以及健全的規(guī)章制度。目前我國相繼推出了《中小企業(yè)促進法》、《中華人民共和國公司法》以及《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律法規(guī)來完善股權(quán)融資市場，促進了中小型企業(yè)的發(fā)展。另一方面與發(fā)達國家相比，我國的相關(guān)法律法規(guī)不健全不完善，針對性不強。如何借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗并完善我國股權(quán)融資的法律制度尤為重要。

以美國為例，美國政府已經(jīng)實施多項措施來促進中小企業(yè)股權(quán)融資發(fā)展。除了聯(lián)邦法律和項目外，各州還相對應的頒布了一些法律法規(guī)，比如著名的“藍天法”、“小企業(yè)投資公司計劃”。1958年美國聯(lián)邦政府制定了小企業(yè)投資公司計劃，將公共風險資本注入到民營風險投資企業(yè)。在過去的50年里這個計劃向小企業(yè)提供了200億美元的資金。一些比較成功的案例包括因特爾公司、美國蘋果、聯(lián)邦快遞以及卡拉威高爾夫。

4.2 稅收優(yōu)惠政策

我國的稅負高，中國人民大學鄭新業(yè)教授研究發(fā)現(xiàn)我國的稅負在2006年就達到了34.8%，與此同時美國的稅率僅為28%。2013年我國的總稅率為68.7%，明顯高于發(fā)達國家。高稅負勢必影響投資股權(quán)投資的信心?？梢钥隙ǖ氖牵瑑?yōu)惠政策直接影響了投資者的決策，通過減少中小企業(yè)股權(quán)投資者的稅收負擔可以一定程度的促進股權(quán)融資投資。

4.3 中小企業(yè)合理選擇股權(quán)融資方式

企業(yè)發(fā)展階段與籌資方式的偏好分析反應出了不同的投資方式的投資者偏好不同發(fā)展階段的企業(yè)。影響投資者投資決策的因素有很多，比如完善的公司運營計劃，良好的經(jīng)營管理以及稅收優(yōu)惠等。處于不同發(fā)展階段的企業(yè)應該合理判斷出投資者的投資動機、明確公司性質(zhì)和地位、完善公司內(nèi)部管理、發(fā)展業(yè)務的同時降低成本來吸引投資。以風險投資為例，風險投資偏好成長期和發(fā)展期的公司。風險投資者期待高回報，注重高技術(shù)含量，高增長行業(yè)。如果企業(yè)享受到了國家的稅收優(yōu)惠政策，有著完善的會計核算制度和健全的企業(yè)制度，就可以在投資顧問的協(xié)助下做出切實可行的融資方案。

4.4 擴大融資方式，引入民間資本

自改革開放以來，我國的民間資本日益雄厚，可以為我國的中小型企業(yè)融資提供很好的市場條件。但是國家對民間融資并不認可，而且民間融資多以非法形式存在，其增值能力受到了很大的限制。因此擴大融資方式就需要加大對民間資本的引入。完善民間投資服務體系，設立專業(yè)化服務機構(gòu)來優(yōu)化投資環(huán)境。同時地方政府應該簡化融資審批程序，不斷完善政府對民間投資的支持力度。

5 總結(jié)

中小型企業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。中小型企業(yè)的融資主要方式是股權(quán)融資。股權(quán)融資不僅能夠滿足中小型企業(yè)的管理需要，還是能夠滿足中小型企業(yè)在我國金融體系下成長的必然需求。中小型企業(yè)股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀是“融資難，融資貴”。主要原因不僅僅是我國的法律法規(guī)不健全以及稅負高，同時中小型企業(yè)自身也存在很多問題。借鑒發(fā)達國家的管理經(jīng)驗并結(jié)合我國實際、完善法律法規(guī)、降低稅負、拓寬股權(quán)融資渠道以及加強中小型企業(yè)自身建設，只有多方面努力才能解決我國中小型企業(yè)股權(quán)融資困境。

【參考文獻】

[1]王彥飛.中小企業(yè)融資問題探討[J].合作經(jīng)濟與科技，2011.6.

[2]Ted R. Heidrick and Russell Keddie，Equity Financing Alternatives for Small Business： A Review of Best Practices in the United States，2000.05.

[3]U.S. Small Business Administration. The SBA & Americas Entrepreneurs： A Partnership for the 21st Century.SBA.1999.

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