我國農業(yè)保險與農產品期貨市場的連接機制研究
——以“保險+期貨”為例

蔡勝勛，秦敏花

（河南大學經濟學院，河南 開封 475004）

我國農業(yè)保險與農產品期貨市場的連接機制研究
——以“保險+期貨”為例

蔡勝勛，秦敏花

（河南大學經濟學院，河南 開封 475004）

作為管理農業(yè)風險的兩種重要工具，我國農業(yè)保險和農產品期貨市場近年來發(fā)展迅速，但二者之間的協(xié)同發(fā)展明顯不足，“保險+期貨”模式的出現(xiàn)是二者協(xié)同發(fā)展的一種探索?！氨ｋU+期貨”模式中保險公司參照期貨價格設計保險產品，同時通過期貨公司購買場外期權規(guī)避價格風險，農業(yè)生產經營者通過購買保險產品實現(xiàn)避險，實際上在此過程中期貨市場擔當了再保險的角色，充分發(fā)揮了農業(yè)保險和農產品期貨市場各自的優(yōu)勢?！氨ｋU+期貨”運作機制有利于穩(wěn)定和提高農民收入、順利推進糧食收儲制度改革以及完善農業(yè)保險和農產品期貨市場功能。目前，我國“保險+期貨”尚處于試點階段，運行過程中存在適用范圍有限、場內期權缺失、農產品期貨市場和政府補貼不完善以及法律法規(guī)限制、監(jiān)管機制不健全等諸多問題。在借鑒國際經驗的基礎上，應盡快推進期貨市場新品種上市、完善農產品期貨市場、建立政府財政補貼體系、修訂法律法規(guī)以及加強監(jiān)管體系建設。

農業(yè)保險；農產品期貨；連接機制；保險+期貨

作為兩種市場化的風險管理工具，農業(yè)保險和農產品期貨市場在穩(wěn)定和提高農民收入、調整優(yōu)化農業(yè)結構、保障國家糧食安全等方面發(fā)揮著重要作用。近年來，農業(yè)保險和農產品期貨市場各自發(fā)展迅速，但二者間的協(xié)同發(fā)展明顯不足，如何把二者結合起來發(fā)揮各自優(yōu)勢更好服務于農業(yè)生產經營已引起業(yè)界的廣泛關注。自2015年8月14日中國人民財產保險股份有限公司（以下簡稱“人保財險”）大連分公司在玉米、雞蛋兩個品種上推出“保險+期貨”以來，運作模式不斷完善。2016年中央一號文件明確提出探索開展重要農產品目標價格保險，穩(wěn)步擴大“保險+期貨”試點，此后，“保險+期貨”的試點在我國范圍內迅速鋪開，目前，該模式已涵蓋棉花、白糖、玉米、大豆、雞蛋等5個品種?！氨ｋU+期貨”運作模式在順利推進我國糧食收儲制度改革、完善農產品價格形成機制和農業(yè)補貼體系、充分發(fā)揮農業(yè)保險和農產品期貨市場功能等方面能夠發(fā)揮重要作用，而且目前該模式正成為政府和期貨行業(yè)服務國家扶貧攻堅戰(zhàn)略的重要抓手和工具。但由于我國“保險+期貨”尚處于起步階段，存在一系列待解難題，因此，對此問題展開研究有重要的理論和實踐價值。

近年來，理論界對農業(yè)保險[1-3]和農產品期貨市場[4-7]分別進行了大量研究，隨著保險市場的變化，保險產品和金融衍生工具的創(chuàng)新，學者們開始關注保險和期貨期權等衍生品之間的關系，并尋求二者之間有機聯(lián)系的具體方式。Dhuyvetter和Kastens[8]、Coble等[9]均認為保險與期貨、期權之間存在某種程度的替代關系，而Mahul和Wright[10-11]的研究發(fā)現(xiàn)，期貨與收入保險之間存在相互替代關系，但與產量保險之間存在互補關系。張峭等[12]從理論角度分析了農業(yè)保險和農產品期貨的適用范圍，認為期貨和期權適合管理農產品價格風險，而農業(yè)保險則適合管理風險在不同個體較為獨立或有較大正相關的風險。隨著近年來農業(yè)風險的逐步加劇，學者們開始關注如何把農業(yè)保險和期貨市場結合起來，希望借助資本市場緩解農業(yè)保險的壓力。巴曙松[13]和中國發(fā)展研究基金會[14]認為應充分利用資本市場如期貨和期權等金融衍生工具，提升我國農業(yè)保險的風險分散能力。董婉璐等[15]和夏益國等[16]分別以美國玉米和生豬兩個品種為例研究了農業(yè)保險和農產品期貨的具體結合方式和效果。研究認為農業(yè)價格保險定價必須借助期貨市場，二者的結合降低了農業(yè)保險的成本和風險，穩(wěn)定和提高了農民收入。2016年中央一號文件提出穩(wěn)步擴大“保險+期貨”試點，隨著試點的逐步展開，學者們對我國“保險+期貨”的運作模式進行了初步研究，安毅和方蕊[17]結合美國收入保險和期貨的連接模式分析了我國“保險+期貨”的運作模式，孫蓉和李亞茹[18]探討了我國農產品期貨價格保險在保障國家糧食安全中的功效。

綜上所述，理論界對農業(yè)保險和農產品期貨市場進行了廣泛而深入的研究，闡述了二者之間的關系并明確了其適用范圍，在此基礎上探討和分析了農業(yè)保險與農產品期貨連接模式。但對二者連接機制問題的研究多以美國為例展開分析，缺乏結合我國國情的系統(tǒng)研究，如該模式具體運作機制及其理論依據(jù)、在我國農業(yè)領域改革尤其是糧食收儲制度改革中的作用、運作過程中存在的問題等?；诖?，本文首先闡述“保險+期貨”的運作機制并輔以案例說明，在此基礎上分析該模式的價值和意義、國際經驗借鑒，最后對“保險+期貨”在我國的發(fā)展前景進行展望并給出相應的政策建議。

1 我國“保險+期貨”的運作機制及案例分析

1.1 我國“保險+期貨”的運作機制

所謂“保險+期貨”模式，是指保險公司以在期貨市場交易的期貨合約標的物為保險標的，在保險期間，因保險合同責任免除以外的原因造成該品種的價格低于保險人和被保險人雙方約定的價格時，保險人按保險合同的約定賠償被保險人，同時，為避免巨額賠付風險，保險公司利用期貨市場轉移自身承擔的風險。具體運作機制見圖1。

首先，保險公司根據(jù)所投保農產品的投保時間、歷史價格波動情況、區(qū)域之間的價差以及國家政策等，參照該產品的期貨價格，開發(fā)設計相應的保險產品，在產品設計過程中主要涉及目標價格和保費的確定。農民、農業(yè)合作社或農業(yè)企業(yè)通過購買保險公司的保險產品保障收益，政府或有關部門提供保費補貼。其次，保險公司向期貨公司購買場外期權產品進行再保險，以對沖農產品價格波動可能帶來的風險。因為目前我國法律法規(guī)不允許保險公司直接進入期貨市場，因此，只能通過期貨公司以購買場外期權的方式避險。第三，期貨公司在期貨市場買賣期貨合約以復制期權的方式分散自身風險。因我國尚未上市場內期權，目前期貨公司只能通過買賣期貨合約以復制期權。

圖1 “保險+期貨”模式的運行機制Fig.1 Operation mechanism of the “insurance + futures” mode資料來源：作者根據(jù)相關材料繪制。

從理論角度看，農業(yè)保險的基本功能是經濟補償和風險分散，在管理農業(yè)風險、穩(wěn)定農民收入、促進農業(yè)結構調整等方面發(fā)揮著重要作用，而且近年來農業(yè)保險作為支持和保護農業(yè)的一種政策工具日益得到政府的重視。但農業(yè)價格或收入保險存在2個難題：第一，保單保障價格的確定較為困難，如果以投保時測定的目標價格作為保障價格則難以反映投保后的價格變動狀況，這極易引致逆選擇或道德風險問題。第二，價格風險屬于系統(tǒng)性風險，不符合保險中“大數(shù)法則”定律，保險公司難以從時間或空間方面分散自身風險，如果找不到合適的避險渠道，保險公司不會貿然介入價格或收入保險，導致該類險種無法發(fā)展。

期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)和風險規(guī)避功能。價格發(fā)現(xiàn)是指期貨市場能夠報出某種商品未來一段時間的價格，因為期貨市場集聚了大量的生產者、經營者以及各行各業(yè)的投機者，這些交易主體通過收集信息對價格做出預測，匯集到期貨市場形成期貨價格。與現(xiàn)貨價格相比，期貨價格具有預期性、權威性與公開性，能夠反映未來的供求關系及其價格變動趨勢，這為農業(yè)價格或收入保險的定價提供了重要參考，因此，以期貨價格作為保單保障價格是最合適的。期貨市場的風險規(guī)避功能是通過套期保值操作實現(xiàn)的，即在期現(xiàn)兩個市場進行交易方向相反的操作對沖風險，保險公司可通過期貨市場把自身風險轉嫁給市場投資者，在此過程中期貨市場實際上起到了再保險的作用。近年來由于巨災的頻繁發(fā)生，再保險市場處于明顯的供不應求的狀況，導致再保險費率急劇增加[19]。在此背景下，保險公司通過期貨市場轉移風險是一種較為理想的風險轉移途徑，也是保險連接證券的一種運作方式。

從實踐方面看，由于期貨具有較強的專業(yè)性，參與期貨交易要求具備一定的生產規(guī)模、雄厚的資金實力以及豐富的專業(yè)知識。這對大多數(shù)農業(yè)生產者及中小企業(yè)均構成障礙，尤其是我國農業(yè)經營規(guī)模較小，農民合作組織發(fā)育不完善，導致農民無法參與期貨市場，這嚴重影響了期貨市場功能的發(fā)揮。相比之下，農業(yè)保險保單通俗易懂，農業(yè)生產經營者更愿意參與農業(yè)保險，而且與期貨公司相比，保險公司的綜合服務能力更強，其基層機構的建立更為完善。因此，在“保險+期貨”的運作機制中，由保險公司利用期貨價格設計保單，匯集農業(yè)生產經營者的風險，通過向期貨公司購買場外期權將風險轉嫁出去，而期貨公司再通過期貨市場將自身的風險轉移給投資者。通過該機制，可充分發(fā)揮保險公司和期貨市場的優(yōu)勢，實現(xiàn)二者的雙贏。

1.2 我國“保險+期貨”的運作機制的案例分析

以人保財險與遼寧省錦州市義縣桂勇玉米種植專業(yè)合作社、義縣華茂谷物種植專業(yè)合作社以及新湖瑞豐期貨公司合作的玉米價格保險為例，闡述“保險+期貨”的具體運作機制及其保值效果。

首先，人保財險根據(jù)錦州當?shù)赜衩追N植收獲時間、歷史價格及波動情況、國家的玉米臨時收儲政策等因素，參照大連商品交易所的玉米期貨價格，設計出玉米價格保險保單，最終確定投保時間為2015年5-8月，目標價格設定為2 060-2 360元/t。上述合作社經過成本核算等綜合考量，決定于2015 年8月以2 160元/t的價格投保玉米價格保險1 000 t，該保單保障從2015年9月1日至2016年8月31日當承保的玉米價格低于2 160元/t時，保險公司將對合作社進行相應賠付，合作社向保險公司支付了11.58萬元的保費（折合為115.776元/t）。理賠結算公式為：理賠金額=Max(目標價格–結算價格，0)×1000。其中，結算價格選取大連商品交易所玉米1601期貨合約在2015年9月16日至2015年11月16日的收盤價的算術平均值。第二，保險公司收到合作社的保費后，隨著玉米價格的波動會面臨相應風險，如當玉米價格跌破2 044元/t（2160–115.776）時保險公司即面臨虧損，因此保險公司需將風險轉嫁。在該案例中，人保財險向新湖瑞豐期貨公司購買了1 000 t玉米的場外看跌期權，支付9.65萬元的期權費，執(zhí)行價格為2 160元/t。第三，期貨公司在向保險公司售出玉米看跌期權后，如果玉米價格下跌，期貨公司會遭受虧損，于是期貨公司選擇將風險進一步轉嫁到期貨市場。

由于目前我國尚未上市場內期權，期貨公司只能選擇賣出玉米期貨合約以復制看跌期權。具體而言，新湖瑞豐通過大連商品交易所賣出100手1601玉米期貨合約（1手玉米期貨合約交易單位是10 t，因此，1 000 t玉米相當于100手期貨合約）。具體操作采取delta中性的動態(tài)對沖，即隨著玉米價格的下跌，看跌期權的行權概率增加，因此，期貨合約的空單數(shù)量逐步增加，如果玉米價格上升，看跌期權行權概率下降，期貨空單逐步減倉，具體數(shù)量按delta×100確定，delta值可通過Turnbull-Wakenan亞式期權定價算得。

上述玉米價格保險項目于2015年11月16日結束，大連商品交易所的1601玉米期貨合約在2015年9月16日至11月16日收盤價的算術平均值為1 918.6元，因此保險公司需向合作社賠付的金額為 (2160–1918.6)×1000=24.14萬元，期貨公司需向保險公司賠付24.14萬元，由于玉米價格下跌，期貨公司將1601玉米期貨合約平倉獲益補償相應的賠付損失，最終將風險轉嫁到市場。對合作社而言，與支付的11.58萬元的保費相比，其獲得了24.14萬元的賠付，賠付率達208.5%，較好實現(xiàn)了避險效果。

2 我國“保險+期貨”運作模式的重要意義

目前我國農業(yè)領域面臨著一系列深層矛盾和待解難題，提高我國農業(yè)競爭力是解決問題的關鍵?！氨ｋU+期貨”有利于順利推進我國糧食收儲制度改革和完善農業(yè)補貼體系、更好發(fā)揮農業(yè)保險和農產品期貨市場功能、穩(wěn)定和提高農民收入、緩解農民貸款難等。

2.1 順利推進糧食收儲制度改革，完善農業(yè)補貼體系

自2004年起，國家陸續(xù)制訂實施了針對糧食和部分大宗農產品的托市收儲政策，主要目的是保護農民的種糧積極性。政策實施初期取得了較好效果，但隨著國內外形勢的變化，尤其是2008年國際金融危機后國際糧價大幅下跌，托市收儲政策導致國內糧價持續(xù)高于國際糧價，國內庫存量與進口量持續(xù)增加，政府財政壓力增大等一系列弊端，更重要的是該政策嚴重損害了市場功能的正常發(fā)揮，近幾年情況愈發(fā)嚴重，形成糧食產量、進口量、庫存量齊增的怪像，托市收儲政策陷入困境。

在此背景下，國家于2014年啟動目標價格改革，目標價格改革是對政府托市收儲政策所引致弊端的一種矯正，但在目標價格改革過程中卻遭遇兩難問題，改革后，農產品價格的大幅波動造成農民利益無法保障，政府的直接補貼又面臨可操作性差的問題，這已經阻礙了改革的順利推進?！氨ｋU+期貨”為農民提供了一種可操作性強的避險工具，政府可通過“保險+期貨”對農民進行補貼以減輕農民壓力，保障農民收益。政府通過保險公司對農民進行保費補貼，避免了按播種面積補貼的高操作成本，而且與托市收儲相比，政府的保費補貼財政壓力較小，又可以撬動社會資金進入農業(yè)領域，從而豐富了我國農業(yè)補貼體系，這也是發(fā)達國家較為成熟的做法。“保險+期貨”的上述兩方面功能可保障糧食收儲制度改革的順利推進。

2.2 更好發(fā)揮農業(yè)保險功能，為保險公司開辟新業(yè)務領域

雖然自2007年以來我國農業(yè)保險發(fā)展迅速，但目前仍然以保物化成本為主，價格保險和收入保險的發(fā)展極為緩慢，這嚴重制約了農業(yè)保險功能的發(fā)揮和新業(yè)務領域和利潤空間的拓展。我國價格保險和收入保險發(fā)展滯后的原因有：第一，保險保單中的保障價格難以確定。保險公司在設計價格保險或收入保險產品時，保單中保障價格確定是技術關鍵點，如果以測算的目標價格作為保障價格，問題是該價格只反映了過去的信息，無法反映未來的價格變動情況。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能可為價格和收入保險提供定價支撐，其原因在于期貨市場集聚了大量的投資者，信息極為充分，期貨價格反映了人們對未來價格的預期，是最接近真實價格的價格，因此較適合用來作為保障價格。第二，價格保險和收入保險的風險大，賠付率高且無有效的避險渠道。

事實上，與其他險種相比，農業(yè)保險本身就具有風險大，賠付率高的特征。在我國過去幾年的農業(yè)保險實踐中，除個別省份個別年份發(fā)生中等災害損失造成保險公司的分支機構虧損外，全國沒有較大范圍嚴重的災害損失發(fā)生，2008-2014年的7年中我國農業(yè)保險賠付率在50%-70%左右，再加上我國農業(yè)保險的展業(yè)、定損理賠主要是依靠基層政府或涉農機構，集中辦理，費用率也不高，所以這幾年，經營政策性農業(yè)保險的公司大部分年份都有盈余[20]。即使這樣，農業(yè)保險的賠付率也高于其他保險品種，大部分年份農業(yè)保險的賠付率均高于財產險的賠付率，更是遠高于保險業(yè)的總體賠付率，農業(yè)保險的賠付率幾乎等于保險業(yè)總體賠付率的2倍（表1）。2015年我國農業(yè)保險的賠付率為69.38%，財產保險的賠付率為49.79%，而保險業(yè)的總體賠付率僅為35.72%。在農業(yè)保險中，價格保險和收入保險所面臨的風險更大，因為價格風險屬系統(tǒng)性風險，一旦出現(xiàn)不利的價格變動，保險公司極易陷入巨虧的窘境，因此，若無有效的避險渠道，價格保險和收入保險很難大范圍開展。

對于農業(yè)保險本身的風險，世界各國尤其是發(fā)達國家通過提供財政補貼和再保險服務，或者政府建立專門的基金予以支持，近年來趨向于借助資本市場規(guī)避農業(yè)巨災風險，如發(fā)行巨災債券，利用巨災期貨、巨災期權等。我國政策性農業(yè)保險發(fā)展時間較短，政府目前僅對農民提供保費補貼，對保險公司沒有相應的財政補貼，農業(yè)再保險體系也極不完善，由于市場規(guī)模有限通過發(fā)行巨災債券規(guī)避風險也不具備現(xiàn)實可行性。因此，我國保險公司承保的農業(yè)保險就沒有可靠的轉嫁途徑。

表1 我國保險業(yè)總體賠付率、財產保險賠付率和農業(yè)保險賠付率Table 1 Rate of compensation for China’s insurance, property insurance and agricultural insurance

保險公司通過“保險+期貨”把價格風險轉嫁到期貨市場，期貨市場事實上充當了再保險的角色，由于有了避險渠道，價格保險和收入保險就能逐步發(fā)展起來，這也為保險公司擴大了經營范圍，開辟了新的業(yè)務領域。隨著期貨市場上市品種的完善，未來天氣衍生品上市后，農業(yè)保險承保的自然風險也可通過期貨市場規(guī)避。因此，“保險+期貨”的應用范圍不僅限于價格保險和收入保險，而擴展至整個農業(yè)保險領域。

2.3 更好發(fā)揮農產品期貨市場功能

雖然我國農產品期貨市場近年來發(fā)展迅速，新品種不斷上市，交易規(guī)模逐年增加。但期貨市場與農民的有效連接機制始終未能建立起來，主要原因在于我國農業(yè)經營規(guī)模小、農民合作組織不發(fā)達、農民缺乏資金和所需的知識等，這嚴重制約了期貨市場功能的正常發(fā)揮。與期貨相比，保險的優(yōu)勢在于保單通俗易懂、保險公司的綜合服務能力更強、農民易于接受等。因此，農民借助保險公司間接參與期貨市場，可緩解我國農產品期貨市場長期存在的套期保值者不足尤其是生產者缺位的問題，同時保險公司作為市場的套期保值者也可抑制期貨市場的投機氣氛，有利于更好發(fā)揮期貨市場的避險和價格發(fā)現(xiàn)功能。

2.4 保障農民收入，緩解貸款難問題，培育新型農業(yè)經營主體

通過參與“保險+期貨”，農民規(guī)避了價格風險，有效保障了收益，穩(wěn)定了農民收入?！氨ｋU+期貨”可創(chuàng)造一種新的融資方式，由于該運作保障了農民收入，因此，保單可在銀行進行貸款質押，緩解農民的貸款難問題。對新型農業(yè)經營主體如種糧大戶、合作社和農業(yè)企業(yè)來說，貸款難和農業(yè)生產經營風險大是其面臨的主要問題，近兩年來玉米價格大幅下跌已給種糧大戶等新型農業(yè)經營主體帶來了較大影響，經營規(guī)模出現(xiàn)萎縮，各地種糧大戶退租現(xiàn)象層出不窮，長此以往，會影響農業(yè)現(xiàn)代化的推進甚至威脅到國家的糧食安全?！氨ｋU+期貨”能夠有效保障規(guī)模經營收益，緩解貸款難問題，使擴大經營規(guī)模無后顧之憂，有利于推進新型農業(yè)經營主體的順利發(fā)展。

3 我國“保險+期貨”模式運作過程中存在的問題

3.1 適用范圍有限

“保險+期貨”的成功運作依賴于該模式中產品必須在期貨市場上市交易，雖然我國農產品期貨市場品種結構不斷增加和完善（表2），但與實際需求相比依然非常有限，因此，相當部分產品無法使用該模式避險。即使大宗畜產品如生豬、肉雞以及部分蔬果類產品上市后，該模式的適用范圍依然有限，因為期貨市場交易的大都是大宗產品和基礎性原材料。因此，即使某些產品價格波動劇烈急需避險，但由于該產品的產量和交易量較小，或者不耐儲存等，如大部分的水果、蔬菜等生鮮產品很難在期貨市場上市。這無疑限制了該模式的適用范圍。

表2 我國農產品期貨市場交易品種Table 2 China’s agricultural futures varieties

3.2 場內期權缺失提高了運營成本

如上所述，在我國“保險+期貨”的運作中，保險公司通過向期貨公司購入看跌期權避險，期貨公司則通過在期貨市場買賣期貨合約以復制期權規(guī)避自身風險。與直接使用期權合約相比，復制期權的成本更高。根據(jù)上述案例測算，復制期權的成本要比直接使用場內期權的避險成本高30%。我國目前場內期權缺失，提高了“保險+期貨”的運營成本。

3.3 政府財政補貼不完善

實踐證明，農業(yè)保險的成功運作需要政府的強力支持。從目前我國價格保險的試點情況看，基本是由地方政府進行補貼，如上海的蔬菜價格保險[21]，北京的生豬價格保險等，這適合于地方財力較為雄厚的地區(qū)，對于欠發(fā)達地區(qū)很難推行?！氨ｋU+期貨”模式在我國處于試點階段，目前由期貨交易所提供相應補貼，少數(shù)試點地方政府開始介入并提供相應補貼，但“保險+期貨”的保費補貼并沒有納入中央政府補貼范圍。僅靠交易所補貼肯定是不可持續(xù)的，而且保費補貼只補給農民或農民合作社，對保險公司不提供補貼，這不利于提高保險公司的積極性。對保險公司來說，要維持正常運營必須有相應的利潤，從理論上說，保險公司收取的保費等于購買期權所支付的權利金，但保險公司的經營費用如何彌補呢？如果保險公司提高保費，會抑制農民的保險需求，從而陷入商業(yè)化農業(yè)保險的怪圈。

3.4 我國農產品期貨市場不完善

“保險+期貨”模式中保險產品的設計有賴于期貨市場的規(guī)范運行，其中價格發(fā)現(xiàn)功能必須得到有效發(fā)揮，期貨價格必須是權威的、有效的，保險公司才能以此設計保險產品。期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮的前提是充分的市場信息，充分信息要求期貨市場必須能夠集聚大量的來自各行業(yè)的交易者，尤其是產品的生產經營者。由于我國農業(yè)生產規(guī)模小、農民合作組織不發(fā)達以及政府出于糧食安全的考慮而實施的價格干預政策，作為生產者的農民以及經營者的大部分中小企業(yè)長期無法有效參與期貨市場，這嚴重影響了市場功能的有效發(fā)揮（圖2）。自2004年我國實施糧食最低收購價政策以來，小麥和稻谷的期貨交易量雖有波動，但呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，小麥和稻谷的期貨交易量分別于2007和 2010年達7 800.81億手和2 685.22億手，2015年二者的期貨交易量驟降為45.88億手和0.47億手，期貨交易近乎停滯，因此，期貨市場功能的正常發(fā)揮就無從談起。而且我國期貨市場國際化程度低，無法吸引國外投資者，這都使得價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮受到嚴重影響。

圖2 2004-2015年小麥和稻谷的期貨交易量Fig. 2 Futures trading volume of wheat and rice of 2004-2015資料來源：根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)繪制。注：小麥的期貨交易量是普通小麥和強筋優(yōu)質小麥期貨交易量之和；稻谷期貨交易量是早秈稻、粳稻和晚秈稻的期貨交易量之和，上述三個品種分別于2009、2013和2014年在期貨市場上市。

3.5 法律法規(guī)限制和資格認定問題

根據(jù)我國現(xiàn)行的保險、證券相關法律法規(guī)，保險公司等金融機構尚無法直接進入期貨市場，因此保險公司只能通過期貨公司間接進入期貨市場，這不僅提高了運營成本，也降低了運營效率。保險公司在期貨市場中的角色認定也存在障礙。根據(jù)我國期貨市場目前對套期保值者的認定原則，只有從事農產品生產經營的主體方可認定為套期保值者，保險公司顯然不滿足上述條件，而套保者與投機者在保證金繳納與交易方面存在較大區(qū)別，因此，對保險公司套保者的角色認定是其進入期貨市場的前提，也是保障“保險+期貨”模式正常運作的關鍵。

3.6 監(jiān)管體系不完善

在“保險+期貨”的運作模式中，保險公司通過期貨市場轉移自身風險，若交易不當，期貨交易的杠桿效應和期貨價格的劇烈波動可能會給保險公司帶來巨額損失，從而威脅保險公司的償付能力，這對期貨市場和保險市場的監(jiān)管體系提出了較高要求。但目前我國期貨和保險市場的監(jiān)管體系并不完善：第一，雖然我國期貨市場建立了由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和期貨交易所組成的較完備的三級監(jiān)管體系，但具體監(jiān)管措施有待提高，如我國尚無完備的期貨交易操作指引和規(guī)范，對期貨交易的實時監(jiān)測系統(tǒng)也不完善，加之我國期貨市場以中小散戶為主，投機氣氛濃厚，風險發(fā)生時極易帶來損失；第二，我國期貨和保險的監(jiān)管分屬不同系統(tǒng)，目前二者之間尚未建立協(xié)同監(jiān)管體系，因此，期貨交易風險如何及時傳達給保險公司以及如何阻斷風險在二者之間的傳遞仍然是一個待解難題。

4 借鑒國際經驗解決我國“保險+期貨”運作過程中存在的問題

4.1 保險產品設計參照期貨價格

美國農作物保險是目前世界上運行最成功的政策性農業(yè)保險體系之一，目前，在美國的農作物保險體系中，收入保險占據(jù)主流位置。收入保險也稱收入保障保險（revenue protection, RP），主要承保被保險人因產量下降或價格變化而致的收入損失風險。如果被保險人的實際收入低于保證收入，保險人補償其差價，其中保障價格包括預測價格和收獲價格，由二者中的較高者決定，預測價格和收獲價格的確定均參照期貨價格。大豆的預測價格由芝加哥期貨交易所（CBOT）11月份大豆期貨合約在次年的2月份平均期貨價格決定，收獲價格則由CBOT 11月份大豆期貨合約在次年10月份的平均期貨價格決定；玉米的預測價格和收獲價格分別由CBOT 12月份玉米期貨合約在次年2月份和次年10月份的平均期貨價格決定（表3）。

表3 美國玉米收入保障保險保單主要要素Table 3 Main elements of US corn income insurance policy

4.2 對期貨市場的利用

美國擁有全球最發(fā)達的農產品期貨市場。首先，美國農產品期貨市場品種體系較為健全，目前美國幾乎上市了農業(yè)領域適合期貨交易的所有品種，因此，保險公司在參照期貨價格設計保單時基本不受品種缺失的限制。其次，美國農產品場內期權品種較為完善，美國的農產品期貨與期權幾乎是同時上市，這為保險公司避險提供了完備的避險工具體系。再次，美國農產品期貨市場功能發(fā)揮較好，市場參與者較為廣泛、國際化程度高、沒有政府干預，價格發(fā)現(xiàn)和避險功能發(fā)揮較好。第四，美國期貨市場體系較為成熟，在法律法規(guī)、資格認定以及監(jiān)管方面基本不存在類似于我國“保險+期貨”運作中的上述問題。

與我國“保險+期貨”模式中由保險公司匯集生產者的風險進入期貨市場套期保值不同，美國農民更多通過合作社間接參與期貨市場套期保值，其參與比例可達80%以上，經常使用的套期保值方式包括延遲定價、最低賣價以及遠期交易合同等三種方式。通過參與期貨市場美國農民可以鎖定較高的賣價，一定程度上抵消了產量下降的影響，穩(wěn)定和提高了收入水平，降低了農業(yè)保險的賠付金額，從而有效降低了農業(yè)保險的運營成本和運營風險。農業(yè)保險具有“保底功能”，而參與農產品期貨市場則可以提高農民收入，通過二者的有機結合，為美國農民穩(wěn)定和提高收入提供了安全網。因此，完善的期貨市場體系是“保險+期貨”運作機制的基礎，因此，我國必須盡快上市新品種、完善期貨市場功能、健全法律法規(guī)以及監(jiān)管體系。

4.3 完善的財政補貼機制

財政補貼是美國政策性農業(yè)保險的集中體現(xiàn)。主要包括2個方面的補貼：第一，對投保人的保費補貼，由于農業(yè)保險的風險較高，因此費率也較高，政府必須進行保費補貼，農民方能負擔得起，目前美國政府保費補貼率平均為62%。第二，對保險公司的補貼。政府對參與農作物保險的保險公司給予經營管理費用補貼，具體補貼金額視其業(yè)務量和其他條件而定，2011年共向保險公司補貼經營管理費用13.83億美元[22]。

經過長期發(fā)展，美國農業(yè)保險和農產品期貨市場形成了極為發(fā)達的體系，農業(yè)保險的產品設計和順暢運行離不開有效的期貨市場，而期貨市場的發(fā)展也無法替代農業(yè)保險，二者相輔相成，緊密結合，為穩(wěn)定和提高農民收入，促進美國農業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。世界各國的農業(yè)保險發(fā)展歷程表明，沒有政府的財政補貼，農業(yè)保險很難發(fā)展起來。為確保我國“保險+期貨”順利發(fā)展，建立完善的政府財政補貼機制至關重要。

5 結論與政策建議

“保險+期貨”模式是農業(yè)保險和農產品期貨市場有機結合的初步嘗試，目前的應用范圍還局限于價格保險，運行過程中也存在諸多問題。從發(fā)達國家的發(fā)展經驗看，目前我們應該在期貨品種創(chuàng)新、完善期貨市場功能、政府補貼機制、加強監(jiān)管等方面下功夫。隨著我國農業(yè)政策的調整、農業(yè)經營規(guī)模的擴大、農產品期貨市場以及農業(yè)保險體系的不斷完善，“保險+期貨”模式在我國有著廣闊的發(fā)展前景。

5.1 大力推進期貨市場品種創(chuàng)新

“保險+期貨”模式運行有賴于期貨合約的上市。當前和今后一段時期應加強期貨品種開發(fā)上市力度，盡快推出新品種，為“保險+期貨”的運作奠定基礎。首先，推出大宗畜產品期貨交易，盡快推出生豬、肉雞、牛、羊等的期貨交易；其次，推出蔬果類產品，雖然蔬果類產品屬于生鮮品種，不耐存儲，但某些品種可以開發(fā)為期貨品種，比如蘋果、橙子、橙汁等；第三，盡快完善和推出農產品期權，完善白糖、豆粕期權合約設計和規(guī)則制定工作，盡快掛牌上市；加快推進玉米、棉花等的期權合約研發(fā)工作并擇機推出；第四，將天氣衍生品納入研究范圍，農業(yè)保險面臨著如何規(guī)避大災風險的問題，天氣衍生品的推出可為相關保險產品的設計和保險公司規(guī)避大災風險提供一條途徑。

5.2 建立政府財政補貼機制

在“保險+期貨”的試點過程中，盡快把政府的財政補貼機制的建立提上議事日程，結合我國糧食收儲制度改革，可考慮把政府托市收儲的一部分財政資金直接轉為保費補貼。為鼓勵保險公司開展農業(yè)保險業(yè)務和更好的為農民提供服務，政府可從2個方面進行扶持：第一，對從事農業(yè)保險業(yè)務的保險公司提供經營管理費用補貼；第二，建立政府主導下的大災風險保障基金，為農業(yè)大災風險損失兜底。

5.3 完善期貨市場功能

一是加快推進糧食收儲制度改革。糧食收儲制度改革屬去政策化改革，有利于發(fā)揮市場功能，在改革過程中，市場風險的增加會迫使生產經營主體利用期貨市場，交易者的增加有利于期貨市場功能的正常發(fā)揮。二是穩(wěn)步推進農業(yè)規(guī)模經營，大力支持農民合作社的發(fā)展。隨著農業(yè)經營規(guī)模的擴大，農民的風險意識也會增強，利用期貨市場避險會成為一條可行路徑。在農民參與期貨市場過程中農民合作社起著至關重要的作用，應鼓勵其規(guī)范發(fā)展，積極引導和鼓勵參與期貨交易并從財政、稅收、金融信貸等方面給予支持。三是積極推進期貨市場國際化進程，可考慮吸引國外的期貨交易所在我國自貿區(qū)設立交割庫，同時逐步放開相應的政策限制，支持國內期貨公司在國外設立分支機構，吸引國外的投資者，同時引進國外的期貨公司在國內開展業(yè)務。

5.4 修訂完善法律法規(guī)，加強監(jiān)管體系建設

隨著我國市場化改革的推進，可考慮逐步放寬法律法規(guī)限制，允許滿足一定條件的金融機構進入期貨市場，如放寬保險資金運用渠道的限制，允許保險公司直接參與期貨交易。在期貨市場資格認定方面，盡快修訂現(xiàn)行的證券交易法規(guī)，農業(yè)保險公司可被認定為期貨市場的套期保值者而不是投機者。

保險公司和期貨公司要建立完備的風險管理體系和期貨交易操作指引，對所從事的交易進行嚴格審查，實時監(jiān)測交易風險。保險和期貨監(jiān)管部門要建立金融協(xié)同監(jiān)管體系，最重要的是構建保險市場與期貨市場的風險熔斷機制，防止期貨風險向保險體系蔓延。

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（責任編輯：童成立）

Study on the connection mechanism between agricultural insurance and agricultural futures market in China: A case study of “insurance + futures”

CAI Sheng-xun, QIN Min-hua
（College of Economics, Henan University, Kaifeng, Henan 475004, China）

As two important tools of agricultural risk management—agricultural insurance and agricultural futures market developed rapidly in recent years in China. However, the collaborative development is obviously inadequate, the emergence of “insurance + futures” mode is an exploration. In the “insurance + futures” mode, insurance company designs insurance products referring to futures price and avoids price risks by purchasing off-market options through futures company; while agricultural producers and operators achieve hedging through insurance products. In the process, agricultural futures market actually plays a role of reinsurance, taking advantages of both insurance and futures, which can improve farmers’ income, advance the reform of grain purchasing and storage system, and enhance the functions of agricultural insurance and agricultural futures market. Currently, the mode of “insurance + futures” is still in pilot phase in China and there exist many problems, including limited application scope, the lack of options in the futures market, imperfect agricultural futures market and government subsidy, restriction of laws and regulations, imperfect supervision mechanism, etc.. To improve the healthy development of the “insurance + futures” mode, this paper suggests to promote new futures varieties listed as soon as possible, to perfect agricultural futures market, to establish government fi nancial subsidy system, to revise laws or regulations, and to strengthen supervision system.

agricultural insurance; agricultural futures; connection mechanism; insurance + futures

F323.7

A

1000-0275（2017）03-0510-09

10.13872/j.1000-0275.2017.0015

蔡勝勛, 秦敏花. 我國農業(yè)保險與農產品期貨市場的連接機制研究——以“保險+期貨”為例[J]. 農業(yè)現(xiàn)代化研究, 2017, 38(3): 510-518.

Cai S X, Qin M H. Study on the connection mechanism between agricultural insurance and agricultural futures market in China: A case study of “insurance + futures”[J]. Research of Agricultural Modernization, 2017, 38(3): 510-518.

新型城鎮(zhèn)化與中原經濟區(qū)建設河南省協(xié)同創(chuàng)新中心資助課題；河南省教育廳人文社會科學研究課題（2015-GH-275）。

蔡勝勛（1977-），男，河南商丘人，博士，副教授，主要從事農業(yè)經濟管理研究，E-mail: csxun@henu.edu.cn；秦敏花（1978-），女，河南商丘人，在讀博士，講師，主要從事農產品電子商務研究，E-mail: qinminhua@henu.edu.cn。

2016-12-19，接受日期：2017-02-22

Foundation itteemm:: Collaborative Innovation Center in Henan Province of New-type Urbanization and the Central Plains Economic Zone Construction Funded Project; Humanities and Social Sciences Research Fund of Henan Provincial Education Department (2015-GH-275).

Corresponding authhoorr:: CAI Sheng-xun, E-mail: csxun@henu.edu.cn.

Receeiivveedd 19 December, 2016; Accepptteedd 22 February, 2017