低估值價(jià)值股和強(qiáng)周期類股票顯現(xiàn)機(jī)會(huì)

周利麗

4月以來，銀監(jiān)會(huì)接連發(fā)文治理風(fēng)險(xiǎn)，政府加大金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，促使資金脫虛向?qū)嵞康拿鞔_，一季度GDP6.9%的增長(zhǎng)率也是好于預(yù)期。日前，國(guó)家發(fā)改委副主任寧吉喆更是表示，目前國(guó)家正在抓緊時(shí)間，緊鑼密鼓研究制定保證房地產(chǎn)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，成熟的時(shí)候可以付諸實(shí)施。

分析人士普遍認(rèn)為，這為央行繼續(xù)維持穩(wěn)健中性貨幣政策以及加碼金融去杠桿提供了有力的依據(jù)，未來或許會(huì)有更加從嚴(yán)的監(jiān)管政策出臺(tái)。不排除后續(xù)將有更為嚴(yán)厲的地產(chǎn)調(diào)控政策，預(yù)計(jì)后續(xù)措施將主要針對(duì)投機(jī)性或投資性的房產(chǎn)持有者加以限制，二手房或引發(fā)拋售，而對(duì)房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、家電等周期性行業(yè)形成一定利空效應(yīng)。受房地產(chǎn)調(diào)控影響，居民中長(zhǎng)期貸款總量在窗口指導(dǎo)下進(jìn)行投放，結(jié)構(gòu)按地區(qū)進(jìn)行分化，熱點(diǎn)城市房貸獲得難度加大，三四線城市平穩(wěn)發(fā)展。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好 大類資產(chǎn)配置偏向A股藍(lán)籌

從數(shù)據(jù)方面來看，一季度的GDP是超預(yù)期的，預(yù)期是6.8%，現(xiàn)在出來的數(shù)據(jù)是6.9%。一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有了一定的認(rèn)同。經(jīng)濟(jì)增速回升直接受益于從去年開始政府推薦的供給側(cè)改革，加上PPP和一帶一路的戰(zhàn)略。PPP和一帶一路對(duì)于投資的拉動(dòng)效果非常明顯，并且很快就反應(yīng)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，經(jīng)濟(jì)取得了一個(gè)比較好的增速，打消了很多人的疑慮。一季度經(jīng)濟(jì)的開局比較平穩(wěn)并且是開局向好。

實(shí)際上經(jīng)濟(jì)見底的信號(hào)是非常明顯的。包括PPP和一帶一路等都是支撐開門紅最主要的一些因素，那么是否還有別的因素來支撐這場(chǎng)開門紅的數(shù)據(jù)呢？一季度經(jīng)濟(jì)向好除了投資拉動(dòng)之外呢，進(jìn)出口貢獻(xiàn)了很大一部分，一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)增長(zhǎng)達(dá)到20%以上，同去年增速下滑來比較，進(jìn)出口數(shù)據(jù)的改善是非常明顯的。特別是今年由于內(nèi)需的增加，進(jìn)口出現(xiàn)了大幅的回升，出口也出現(xiàn)了10%以上的增速，這說明全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇。出口一度給中國(guó)GDP貢獻(xiàn)了40%比重，但是過去幾年由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較疲弱，出口對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)一度變成負(fù)值。現(xiàn)在重新GDP增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)，這是一個(gè)非常好的現(xiàn)象。內(nèi)需增加的同時(shí)，外需也在改善。

除了GDP的數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)也非常受關(guān)注。前三個(gè)月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速是創(chuàng)了25個(gè)月的新高，達(dá)到了同比增長(zhǎng)9.1%增速是比1-2月提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)住宅投資增長(zhǎng)11.2%，1至3月商品房銷售同比增長(zhǎng)也是達(dá)到了19.5%，從去年的國(guó)慶節(jié)一直到最近的317新政，對(duì)房地產(chǎn)投資的影響，會(huì)在后期的幾個(gè)月慢慢的體現(xiàn)出來。

統(tǒng)計(jì)局公布的另一個(gè)數(shù)據(jù)也比較受關(guān)注，就是3月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速超過了預(yù)期。預(yù)期的數(shù)據(jù)是6.3%，現(xiàn)在出來的數(shù)據(jù)是7.6%。工業(yè)增加值增速超預(yù)期，這是經(jīng)濟(jì)向好的一種體現(xiàn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在改善，企業(yè)盈利水平也在提高。過去半年工業(yè)品價(jià)格指數(shù)PPI出現(xiàn)了連續(xù)回升，提高了工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

三駕馬車中，投資和出口現(xiàn)在來看數(shù)據(jù)都非常好。消費(fèi)這塊該如何看待呢？消費(fèi)的整體增速是比較平穩(wěn)的，沒有大的波動(dòng)。實(shí)際上在過去幾年，由于投資增速和前幾年相比出現(xiàn)了一定的下降，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)在逐漸提高，而在2016年消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)一度超過投資，達(dá)到50%以上的貢獻(xiàn)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)起到了主要的貢獻(xiàn)作用?，F(xiàn)在消費(fèi)增速還沒有大幅的提高，主要原因一個(gè)是貧富差距，一個(gè)是社會(huì)保障體系還不太健全。中國(guó)人更多的是用儲(chǔ)蓄，而不是消費(fèi)。因?yàn)檫@個(gè)社會(huì)保障體系的建立需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過程。

隨著年輕人的崛起，中國(guó)人的消費(fèi)傾向在逐漸提高，未來消費(fèi)率會(huì)逐漸的超過儲(chǔ)蓄率，消費(fèi)增速在未來有望出現(xiàn)回升。在美國(guó)，消費(fèi)貢獻(xiàn)了GDP的大概70%，在中國(guó)現(xiàn)在是已經(jīng)超越了50%，未來消費(fèi)貢獻(xiàn)的比例還是會(huì)逐漸提高的。這也體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，從以前過度依賴的投資出口逐漸轉(zhuǎn)向到消費(fèi)。中國(guó)是一個(gè)全球最大的商品市場(chǎng)，消費(fèi)的內(nèi)需其實(shí)是很大的。

另外，經(jīng)濟(jì)或者投資都離不開的就是貨幣。從目前公布的數(shù)據(jù)來看，M2同比增長(zhǎng)是10.6%，創(chuàng)了8個(gè)月的新低，那是否可以理解為目前貨幣政策實(shí)際上是有一個(gè)收緊的趨勢(shì)？從去年8月份開始，我們就前瞻性的判斷貨幣政策可能會(huì)從之前的中緊偏松，轉(zhuǎn)向中性偏緊，從之前的不斷減息，轉(zhuǎn)向小幅加息。因?yàn)槲覀兣袛嘣谌嗣駧艆R率出現(xiàn)了貶值壓力，而美聯(lián)儲(chǔ)又在不斷加息的背景之下，央行最終會(huì)選擇貨幣政策略微收緊，這一方面是為了穩(wěn)定匯率，另一方面是去杠桿的需要。在金融領(lǐng)域去杠桿，樓市，債市都面臨著去杠桿?，F(xiàn)在來說，A股是唯一通過比較慘烈的股災(zāi)完成了去杠桿，而樓市和債市的去杠桿才剛剛開始。所以在貨幣政策方面，我認(rèn)為仍然是中性偏緊，可能在未來一段時(shí)間還是以小幅加息、M2增速保持一個(gè)比較低的水平為主，這樣才能實(shí)現(xiàn)金融去杠桿。貨幣政策收緊對(duì)于樓市和債市也是比較大的影響。因?yàn)楣墒幸呀?jīng)完成了去杠桿，A股的藍(lán)籌股相對(duì)來說有比較大的吸引力。 郭樹清履新銀監(jiān)會(huì)主席以來，銀監(jiān)會(huì)文件七連發(fā)，這把“監(jiān)管之火”燒得整個(gè)銀行業(yè)和資管圈惴惴不安。近日，銀監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》以及開展“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”專項(xiàng)治理工作的通知，尤其要嚴(yán)查同業(yè)和理財(cái)空轉(zhuǎn)套利，空轉(zhuǎn)套利是指銀行通過多種業(yè)務(wù)使資金在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn)而未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)或通過拉長(zhǎng)融資鏈條后再流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)來獲取收益的套利行為；包括信貸、票據(jù)、理財(cái)、同業(yè)等空轉(zhuǎn)?？傊七M(jìn)金融去杠桿的決心和力度空前。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，金融監(jiān)管持續(xù)加碼，繼續(xù)升級(jí)的力度取決于金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果，對(duì)市場(chǎng)影響的大小取決于金融監(jiān)管力度是否超預(yù)期。存貸款利率上調(diào)可能較弱，政府加強(qiáng)金融監(jiān)管，去杠桿的同時(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿是目前貨幣政策的主要目標(biāo)，防通脹重要性下降。

低估值價(jià)值股和強(qiáng)周期類股票顯現(xiàn)機(jī)會(huì)

就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的景氣狀況而言，博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示，當(dāng)前不存在明顯的預(yù)期差。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣與第四季度相仿，通脹或仍然較低，貨幣政策沒有寬松的跡象，財(cái)政擴(kuò)張的力度與2016年相仿并更多體現(xiàn)在減稅降費(fèi)上。

展望稍長(zhǎng)期的市場(chǎng)，魏鳳春表示，海外最大的變數(shù)仍然是“特朗普交易”的不確定性，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)下半年縮表，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能受到壓制。所謂的“特朗普交易”，即在特朗普基建、減稅等積極財(cái)政擴(kuò)張主張刺激下的再通脹交易。

值得注意的是，低估值價(jià)值股和強(qiáng)周期類股票已經(jīng)經(jīng)歷了一年多的估值修復(fù)后，對(duì)于后市的投資布局，似乎很難尋找到更為清晰的投資機(jī)會(huì)。業(yè)內(nèi)一位中型基金公司投資總監(jiān)認(rèn)為，尤其是經(jīng)過一季度的上漲，業(yè)績(jī)良好的股票普遍上漲20%-30%，使得目前來看既具備估值的安全邊際又具備良好增長(zhǎng)前景的股票數(shù)量明顯減少。

有基金經(jīng)理甚至直言，價(jià)值股從低估到價(jià)值回歸的過程已經(jīng)基本完成。今年隨著這個(gè)趨勢(shì)的持續(xù)，市場(chǎng)上“龍頭”和“藍(lán)籌”也開始向泡沫化的另一個(gè)極端演變。事實(shí)上，今年基金也明顯表現(xiàn)出“抱團(tuán)”消費(fèi)價(jià)值股，在業(yè)內(nèi)人士看來，目前仍未到需要“下車”時(shí)。

在一家私募基金投研團(tuán)隊(duì)看來，當(dāng)前地產(chǎn)周期、汽車周期和補(bǔ)庫(kù)存周期均已開始回落或者步入尾聲，二季度經(jīng)濟(jì)回落壓力較大，流動(dòng)性難言樂觀，未來更偏重“漂亮50”消費(fèi)價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，當(dāng)前粗放式增長(zhǎng)也難以為繼，產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)在必行，消費(fèi)升級(jí)雛形已現(xiàn)，而隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的提速，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)將進(jìn)一步提速，在這種背景下，題材股泡沫將破滅，價(jià)值投資興起。

在天治基金的基金經(jīng)理胡耀文看來，“性價(jià)比”是今年投資決策的關(guān)鍵。消費(fèi)藍(lán)籌和成長(zhǎng)白馬現(xiàn)在估值較為合理，盈利持續(xù)改善有望推動(dòng)估值緩慢上移。市場(chǎng)投資風(fēng)格的“機(jī)構(gòu)化”才剛剛開始，中小創(chuàng)消化估值泡沫也還沒結(jié)束。