我國(guó)金融發(fā)展與儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率因果關(guān)系的實(shí)證研究

韓雨佳+鄧心迪+張懿

摘 要：以我國(guó)1992—2014年數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)協(xié)整分析以及格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法對(duì)金融發(fā)展和儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率之間的因果關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融發(fā)展與儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系；金融發(fā)展是儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率提高的格蘭杰原因，但儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率提高不是金融發(fā)展的格蘭杰原因。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率；主成分分析；格蘭杰因果檢驗(yàn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）11-0122-03

引言

儲(chǔ)蓄作為物質(zhì)資本積累的源泉，是推動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。儲(chǔ)蓄得到最大程度利用依賴(lài)于儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率的提高。在貨幣經(jīng)濟(jì)中，儲(chǔ)蓄過(guò)程和投資過(guò)程相分離，儲(chǔ)蓄主體和投資主相區(qū)別，加之儲(chǔ)蓄和投資分別受不同因素影響，儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率的提高需要金融發(fā)展的支持。但金融發(fā)展有自身規(guī)律，相比實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融機(jī)構(gòu)的獲利能力較強(qiáng)，金融發(fā)展在一定程度上會(huì)擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的空間。已有不少學(xué)者對(duì)我國(guó)的金融發(fā)展與儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化問(wèn)題進(jìn)行了研究。胥良（1998）認(rèn)為，我國(guó)儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化過(guò)程存在過(guò)多依賴(lài)銀行金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題；姜昱、徐忠秀（2007）認(rèn)為，金融市場(chǎng)的發(fā)展程度和金融制度通過(guò)提供有效渠道和方便路徑對(duì)儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化具有直接影響；劉新偉、羅超平、張梓榆（2016）認(rèn)為，有必要進(jìn)行金融支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以促進(jìn)儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化的資本形成效率。但這些研究多從定性角度展開(kāi)分析，缺乏量化的深入研究。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的金融發(fā)展取得巨大成績(jī)，目前，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)已突破200萬(wàn)億元，比2000年的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)近10倍；股票總市值也已突破37萬(wàn)億，比2000年數(shù)據(jù)增長(zhǎng)近8倍。當(dāng)前，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)，面臨保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)等諸多任務(wù)的背景下，從實(shí)證角度判別兩者之間是否存在因果關(guān)系，從而分析我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展是否能夠提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率來(lái)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

一、指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）金融發(fā)展水平的衡量指標(biāo)體系及數(shù)據(jù)來(lái)源

借鑒以往相關(guān)研究，本文選取了能夠反映金融發(fā)展水平的6個(gè)指標(biāo)，分別為反映銀行中介發(fā)展水平的信貸總額/GDP、金融機(jī)構(gòu)銀行存款總額/GDP、金融機(jī)構(gòu)貸款總額/GDP、反映資本市場(chǎng)發(fā)展水平的股票市價(jià)總值/GDP和股票成交金額/GDP、反映我國(guó)金融深化程度的M2/GDP。本文利用中國(guó)1992—2014年時(shí)間序列數(shù)據(jù)研究金融發(fā)展與儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率之間的關(guān)系，數(shù)據(jù)全部來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》、《新中國(guó)60年統(tǒng)計(jì)年鑒》、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

（二）儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率指標(biāo)

本文儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率通過(guò)以下公式計(jì)算：儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率=投資（固定資本形成總額）/儲(chǔ)蓄（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值-最終消費(fèi)）。

二、我國(guó)金融發(fā)展水平的評(píng)價(jià)

（一）評(píng)價(jià)方法選擇

本文選取了6個(gè)衡量我國(guó)金融中介發(fā)展水平、金融市場(chǎng)發(fā)展水平和金融深化程度的指標(biāo)綜合、全面的衡量我國(guó)金融發(fā)展水平。但是較多含有重疊信息的相關(guān)解釋變量往往會(huì)使問(wèn)題復(fù)雜并存在共線性的問(wèn)題，為解決此問(wèn)題需要在數(shù)學(xué)上對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行降維。本文將采用主成分分析法對(duì)金融發(fā)展水平進(jìn)行客觀、綜合、全面的衡量。

（二）主成分計(jì)算結(jié)果分析

KMO 和巴特利特檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，KMO檢驗(yàn)值為0.736說(shuō)明數(shù)據(jù)間存在較大的共同因素，巴特利特檢驗(yàn)值表明拒絕單位相關(guān)原假設(shè)，因此可以進(jìn)行主成分分析。

表1說(shuō)明，共提取1個(gè)主成分，方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了80.619%，說(shuō)明該主成分能夠較好描述我國(guó)金融發(fā)展水平。

表2進(jìn)一步給出了主成分各指標(biāo)的系數(shù)。根據(jù)表1和表2通過(guò)載荷量除以主成分相對(duì)應(yīng)的特征值開(kāi)平方得到主成分中每個(gè)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的系數(shù)，計(jì)算得到我國(guó)金融發(fā)展水平得分。本文將利用金融發(fā)展水平得分來(lái)反映我國(guó)金融發(fā)展水平。

三、我國(guó)金融發(fā)展與儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率因果關(guān)系的實(shí)證分析及結(jié)果分析

由于時(shí)間序列大都非平穩(wěn)，采用傳統(tǒng)方法回歸存在“偽回歸”的可能。協(xié)整分析則能夠有效避免“偽回歸”問(wèn)題，使結(jié)果更加可信；而格蘭杰檢驗(yàn)則可以進(jìn)一步精確判斷變量間存在的因果關(guān)系。本文擬通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證研究。文中LNCT表示儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率取對(duì)數(shù)，LNJRFZ表示金融發(fā)展水平取對(duì)數(shù)。

（一）單位根檢驗(yàn)

對(duì)時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)普遍使用的是ADF單位根檢驗(yàn)，ADF主要由以下3個(gè)模型完成：

單位根檢驗(yàn)通常以5%作為顯著性標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)以上檢驗(yàn)結(jié)果，原數(shù)據(jù)在5%顯著性水平下是非平穩(wěn)的，即使在10%的顯著性水平下原數(shù)據(jù)也是非平穩(wěn)的。但一階差分之后所有數(shù)據(jù)平穩(wěn)，因此原有數(shù)據(jù)是一階單整序列。

（二）協(xié)整分析

通過(guò)以上檢驗(yàn)，原數(shù)據(jù)都是一階單整序列，因此它們之間可能存在協(xié)整關(guān)系，可能存在它們的線性組合是平穩(wěn)的，即LNCT和LNJRFZ之間可能存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。本文使用Johansen檢驗(yàn)對(duì)變量協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

結(jié)果說(shuō)明，在10%的顯著性水平下拒絕沒(méi)有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，因此變量間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程為：LNCT=0.115411LNJRFZ。

（三）樣本格蘭杰因果檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)說(shuō)明，儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率和金融發(fā)展水平之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，但是它們之間是否存在因果關(guān)系及因果關(guān)系的方向需要通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)驗(yàn)證。本文格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果如表6所示。檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，金融發(fā)展是儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率的格蘭杰原因，相反儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率提高不是金融發(fā)展的格蘭杰原因。

從協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果和格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，金融發(fā)展能夠促進(jìn)儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化，兩者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，金融發(fā)展是儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率的格蘭杰原因?？赡茉蛟谟?，在儲(chǔ)蓄過(guò)程和投資過(guò)程相分離的背景下，金融機(jī)構(gòu)和金融中介一方面為動(dòng)員儲(chǔ)蓄和鼓勵(lì)投資提供了有效的連接渠道，使儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化更加有效；另一方面，金融發(fā)展在信息提供和風(fēng)險(xiǎn)配備方面存在自身優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)榫哂胁煌L(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性偏好的儲(chǔ)蓄者提供具有不同特點(diǎn)的金融工具和金融產(chǎn)品進(jìn)而滿(mǎn)足其不同偏好，此外銀行等金融機(jī)構(gòu)和股票等金融市場(chǎng)還能夠通過(guò)專(zhuān)業(yè)手段對(duì)企業(yè)信貸能力、企業(yè)借款利用狀況等進(jìn)行監(jiān)督，避免了儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中可能存在的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，使儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化過(guò)程更加順暢。因此，金融發(fā)展是提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率的格蘭杰原因。

四、結(jié)論及政策建議

本文利用中國(guó)1992—2014年數(shù)據(jù)并通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法進(jìn)行了實(shí)證研究，得到以下主要結(jié)論。

1.金融發(fā)展能夠與儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。2.金融發(fā)展是儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率提高的格蘭杰原因，但儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率提高不是金融發(fā)展的格蘭杰原因。3.金融發(fā)展能夠促進(jìn)儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率的提高。

基于此，本文提出以下政策建議：

1.鼓勵(lì)并進(jìn)一步發(fā)展金融在信息提供、風(fēng)險(xiǎn)配備等方面的能力，通過(guò)開(kāi)發(fā)更有效的金融工具進(jìn)一步滿(mǎn)足不同儲(chǔ)蓄主體對(duì)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的偏好進(jìn)而為儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化提供更加強(qiáng)有力的支持。

2.加強(qiáng)企業(yè)信貸能力評(píng)價(jià)體系和會(huì)計(jì)審計(jì)體系的建設(shè)，減少投資過(guò)程中的信息獲取成本，并加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款的監(jiān)督能力，減少儲(chǔ)蓄投資過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇從而進(jìn)一步提高我國(guó)儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率。

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Abstract：In our country from 1992 to 2014 as the sample data，through cointegration analysis and Granger causality test method of Grainger on the causal relationship between the financial development and the savings investment conversion rate through empirical study found that there is a positive correlation between the long-term stability of China's financial development and the efficiency of savings into investment；financial development is Grainger the reason of savings investment conversion rate increased，but Grainger savings investment conversion rate is not financial development.

Key words：financial development；conversion rate of savings investment；principal component analysis；Grainger causality test

[責(zé)任編輯 杜 娟]