淺析我國農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及對策

馮璟祎

摘 要：農(nóng)業(yè)作為我國國民經(jīng)濟發(fā)展的基石，一直以來是政府高度關(guān)注的問題，近年來中央一號文件也屢次重點提及。農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，代表著我國先進的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)水平，直接影響著國民經(jīng)濟的發(fā)展和國際競爭地位，對國家來說尤為重要。融資是企業(yè)經(jīng)營活動的重要資金來源，然而現(xiàn)階段我國農(nóng)業(yè)上市公司存在融資結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道過于單一的問題。本文基于我國農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)資料，對農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)進行分析，并結(jié)合我國的實際情況，為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)提出針對性的改善意見，以促進我國農(nóng)業(yè)上市公司持續(xù)性發(fā)展。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司 內(nèi)源融資 外源融資

中圖分類號：F324 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（c）-047-04

1 我國農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在籌集資金時，從不同渠道獲得的資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它反映了企業(yè)的融資方式，其按融資雙方的關(guān)系，具體可劃分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過內(nèi)部融通資金，主要由折舊和留存收益構(gòu)成；外源融資是指從企業(yè)外部融通資金，分為股權(quán)融資與債務(wù)融資。優(yōu)序融資理論認為企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)遵守先內(nèi)源融資，其次債務(wù)融資，最后股權(quán)融資的順序。然而，有悖于優(yōu)序融資理論，當(dāng)前我國農(nóng)業(yè)上市公司的融資順序為股權(quán)融資、債務(wù)融資、內(nèi)源融資，其普遍存在外源融資占絕對地位、過度依賴股權(quán)融資等現(xiàn)象。融資結(jié)構(gòu)的不合理，已成為影響農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的重大問題。

1.1 外源融資占絕對比重，內(nèi)源融資規(guī)模偏低

本文選取證監(jiān)會2012年公布的行業(yè)分類中屬農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，且2011年以前上市的農(nóng)業(yè)上市公司，剔除ST、*ST和財務(wù)數(shù)據(jù)不全的7家，共33家農(nóng)業(yè)上市公司為樣本進行分析，得出我國農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)源融資和外源融資所占比重結(jié)果，如表1所示。

從表1可以看出，在我國農(nóng)業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中，外源融資五年平均比重高達82.65%，而內(nèi)源融資僅占17.35%，不足外源融資的四分之一。農(nóng)業(yè)上市公司在融資渠道選擇上傾向于外源融資，內(nèi)源融資普遍不足，一些小型農(nóng)業(yè)上市公司甚至完全依靠外部獲得資金。然而，內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、低成本和抗風(fēng)險的特點，在發(fā)達國家作為首選融資方式?？梢?，我國農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家企業(yè)相背離。

1.2 外源融資以股權(quán)融資為主，債務(wù)融資不足

本文通過進一步對我國農(nóng)業(yè)上市公司外源融資結(jié)構(gòu)分析，得出表2結(jié)果。

從表2可以看出，雖然近年我國農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)融資占比總體上在緩慢減少，但從五年平均值來看，外源融資的82.65%中股權(quán)融資就占到56.89%，是債務(wù)融資的兩倍多。由此可見，我國農(nóng)業(yè)上市公司存在嚴重的股權(quán)融資偏好。

通過近五年我國農(nóng)業(yè)上市公司和全國上市公司資產(chǎn)負債率對比分析（表3），發(fā)現(xiàn)我國農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率低于全國上市公司的平均水平，雖然2012年兩者差距有所縮小，但之后又出現(xiàn)不斷擴大的趨勢。資產(chǎn)負債率偏低，債務(wù)融資比重過小，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司不能充分使用財務(wù)杠桿作用，無法發(fā)揮稅盾效益，由此增加了企業(yè)融資成本。

1.3 債務(wù)融資偏好短期負債，長期負債比例偏低

從表4可以看出，在我國農(nóng)業(yè)上市公司負債結(jié)構(gòu)中，短期流動負債占比遠遠高于長期負債，農(nóng)業(yè)上市公司缺乏長期資金來維持正常的經(jīng)營活動。雖然短期負債具有靈活性，利于農(nóng)業(yè)企業(yè)季節(jié)性融資，但過多的短期負債增加了企業(yè)的隱形財務(wù)風(fēng)險。此外，由于農(nóng)業(yè)投資回報期長，短期負債不利于農(nóng)業(yè)上市公司的長遠發(fā)展。一般而言，企業(yè)長期負債和流動負債各占一半為最佳負債結(jié)構(gòu)。

1.4 國有股減持，流通股比例得到改善

據(jù)統(tǒng)計，在2010年以前我國農(nóng)業(yè)上市公司中國有股占了絕大部分。由于我國是農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，因此國家對農(nóng)業(yè)的控制處于絕對地位。國家掌握多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司的控股權(quán)，由此形成了國有股“一股獨大”、流通股比重較小的局面。在國家監(jiān)管力度不夠的情況下，“一股獨大”極易導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部制約機制失靈，出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，經(jīng)理人可能依據(jù)自己的利益來選擇融資方式。

然而現(xiàn)階段我國國有股不斷減持，股權(quán)結(jié)構(gòu)的流動性有了很大的改善。從近五年的數(shù)據(jù)（圖1）來看，2011年～2013年流通股占比穩(wěn)步上升，雖然近兩年有略微下降趨勢，但總體上流通股仍占了總股本的大部分?？梢?，我國股權(quán)分置改革有了良好的成效，利于企業(yè)的進一步發(fā)展。國有股的大量減少，一定程度上可以避免“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，然而也意味著農(nóng)業(yè)上市公司不能再享受國家大量持股而帶來的雄厚資本。

2 我國農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)形成原因

2.1 內(nèi)部原因

2.1.1 自有資金不足，經(jīng)營業(yè)績不佳

對于我國農(nóng)業(yè)上市公司尤其是中小型農(nóng)業(yè)上市公司來說，其發(fā)展歷程遠不如全國上市公司平均水平，因此其原始積累較少，自有資金不足，無法滿足融資需要。再加上農(nóng)業(yè)具有弱質(zhì)性，對自然高度依賴，抗風(fēng)險能力弱，生產(chǎn)經(jīng)營過程中很有可能遭受自然災(zāi)害，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績不佳。2011年～2015年我國33家農(nóng)業(yè)上市公司的留存收益情況如圖2所示。

由圖2可看出，大部分農(nóng)業(yè)上市公司的留存收益都在5億以內(nèi)，敦煌種業(yè)、民和股份、農(nóng)發(fā)種業(yè)、平潭發(fā)展、香梨股份、新農(nóng)開發(fā)、新賽股份、星河生物、益生股份、云投生態(tài)、中魯B、中水漁業(yè)都有出現(xiàn)留存收益為負的情況，其中平潭發(fā)展、香梨股份、新農(nóng)開發(fā)、云投生態(tài)、新賽股份甚至連續(xù)五年為負?？梢?，由于農(nóng)業(yè)上市公司盈利性不高，其留存收益普遍未達到應(yīng)有水平。再加上農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長，資金回籠速度緩慢，從而導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司通過留存收益獲得資金的能力較弱，限制了內(nèi)源融資的發(fā)展。

2.1.2 企業(yè)規(guī)模相對較小，固定資產(chǎn)不足抵押

雖然我國農(nóng)業(yè)上市公司在農(nóng)業(yè)企業(yè)中規(guī)模較大，但由于其起步晚，與其他行業(yè)上市公司相比規(guī)模較小。經(jīng)統(tǒng)計，目前我國44家農(nóng)業(yè)上市公司總股本為322.9億，平均股本為7.3億，僅占我國上市公司平均股本的40%左右。再加上農(nóng)業(yè)上市公司的技術(shù)水平低下、生產(chǎn)設(shè)備不夠先進、創(chuàng)新能力弱且內(nèi)部管理往往不如其他行業(yè)，使得農(nóng)業(yè)上市公司競爭力薄弱，因此無法獲得足夠的借款，債務(wù)融資能力下降。此外，農(nóng)業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)不足，固定資產(chǎn)比率低于全國上市公司平均水平。沒有足夠的資產(chǎn)去擔(dān)保借款，也是造成農(nóng)業(yè)上市公司放棄債務(wù)融資而選擇股權(quán)融資的原因之一。

2.1.3 農(nóng)業(yè)具有周期性和季節(jié)性

農(nóng)業(yè)與其他行業(yè)最大的區(qū)別之一就是其具有明顯的周期性和季節(jié)性。不論是養(yǎng)殖牲畜還是種植蔬菜，都要根據(jù)季節(jié)而定，且只有一個周期結(jié)束，才能獲得既定的產(chǎn)品，得到相應(yīng)的收益。也就是說，企業(yè)的融資活動要配合其生產(chǎn)的周期和季節(jié)，要在需要生產(chǎn)投入時進行大量融資，這也決定了農(nóng)業(yè)上市公司的負債融資大部分是短期借款的特點。

2.1.4 存在非農(nóng)擴張的現(xiàn)象

據(jù)統(tǒng)計，目前我國農(nóng)業(yè)上市公司存在許多盲目投資的情況，其募集的資金并非用于主業(yè)而是用于非農(nóng)項目，背離了農(nóng)業(yè)企業(yè)的初衷以及國家財政投入的根本目的。對于投資的非農(nóng)項目，由于農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)驗不足，往往在競爭中處于劣勢，導(dǎo)致盈利能力弱，不利于其長久發(fā)展。同時，由于籌集的部分資金被轉(zhuǎn)移到非農(nóng)項目，農(nóng)業(yè)上市公司沒有充足的資金和精力投入主業(yè)，造成主業(yè)發(fā)展水平降低，核心競爭能力被大大削弱。這種不合理的擴張，一方面使公司業(yè)績不佳，內(nèi)源融資情況惡化，另一方面損害公司信用，阻礙債務(wù)融資。

2.2 外部原因

2.2.1 財政投入短缺，支農(nóng)效率不高

由于農(nóng)業(yè)自身的特殊性，其發(fā)展需要國家的財政支持，特別是農(nóng)業(yè)上市公司作為龍頭企業(yè)，它的發(fā)展壯大有利于推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進程，因此政府對農(nóng)業(yè)上市公司的扶持至關(guān)重要。雖然近年來國家高度重視“三農(nóng)”問題，對農(nóng)業(yè)的財政支出有逐年增長的趨勢，但占財政支出總額的比重卻停滯不前，2014年甚至出現(xiàn)小回落?？梢娬畬r(nóng)業(yè)上市公司的扶持力度仍舊不夠，財政投入短缺是許多農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展緩慢、競爭能力不強的原因之一。除此之外，財政支農(nóng)效率不高。部分農(nóng)業(yè)上市公司將財政資金用于非農(nóng)，致使真正需要支持的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)缺乏資金，政府的財政投入沒有徹底達到支農(nóng)惠農(nóng)的目的。

2.2.2 債券發(fā)行門檻高，股票市場發(fā)展迅速

目前我國債券市場發(fā)展緩慢，發(fā)行債券的限制條件多，對公司的凈資產(chǎn)、債券總額、可分配利潤都有嚴格的要求。由于我國農(nóng)業(yè)上市公司普遍經(jīng)濟規(guī)模小、資產(chǎn)利潤都不樂觀，限制了其債券融資的能力。相反，我國上市公司發(fā)行股票的政策相對寬松，股票市場處于迅速發(fā)展階段，再加上股權(quán)融資不需要定期支付利息，其融資成本小、融資風(fēng)險低，加劇了我國農(nóng)業(yè)上市公司對股權(quán)融資的偏好。

2.2.3 金融機構(gòu)貸款額度低、期限短

在債務(wù)融資方面，由于發(fā)行債券受到較大的限制，農(nóng)業(yè)上市公司往往會選擇向金融機構(gòu)貸款。其主要的貸款機構(gòu)有商業(yè)性銀行和政策性銀行，但二者都存在貸款少、額度低、期限短的情況。目前我國的商業(yè)性銀行主要有農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、中國郵政儲蓄銀行等。商業(yè)性銀行雖可以為農(nóng)業(yè)上市公司提供信貸資金，但由于其以盈利為目標(biāo)決定了它無法提供較大的資金支持。因為農(nóng)業(yè)上市公司的盈利性和成長性差，使得商業(yè)性銀行貸款成本高、風(fēng)險高而受益卻不能與之成正比。為了避免虧損，商業(yè)性銀行為農(nóng)業(yè)上市公司提供的貸款往往是短期和低額的，相比之下其更愿意選擇為業(yè)績佳、償債能力強、風(fēng)險小的上市公司提供信貸服務(wù)。不同于商業(yè)性銀行，政策性銀行的資金主要依靠財政投入，所以其不以盈利為目的。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行是針對支農(nóng)的政策性銀行，能為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)提供信貸支持。但是由于政府對政策性銀行的財政投入具有階段性，并非一個持續(xù)不斷的過程，導(dǎo)致其資本充足率較低，因而也限制了對農(nóng)業(yè)上市公司的貸款額度和期限。

3 我國農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策

3.1 微觀層面

3.1.1 強化內(nèi)部管理，提高融資能力

農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該加強自身企業(yè)化管理，如對公司員工進行專業(yè)培訓(xùn)以提高其綜合素質(zhì)、招募經(jīng)驗豐富的管理人員和技術(shù)性強的人才、購入先進的生產(chǎn)設(shè)備以提高工作效率、努力嘗試技術(shù)創(chuàng)新以發(fā)展差異化優(yōu)勢等，以此提高企業(yè)運營效率、擴大經(jīng)濟規(guī)模、增強行業(yè)競爭能力，進而拓寬融資渠道、提高融資能力。

3.1.2 增強風(fēng)險意識，提升自身信譽

由于農(nóng)業(yè)的風(fēng)險性大，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)完善風(fēng)險評估體系，加強管理人員的風(fēng)險意識，充分預(yù)測經(jīng)營活動中存在的風(fēng)險，防患于未然，以保障農(nóng)業(yè)上市公司的穩(wěn)定發(fā)展。同時，還應(yīng)該建立完善的信用體系，加強誠信意識，樹立良好的企業(yè)形象。如通過實行財務(wù)公開制度來杜絕提供虛假財務(wù)報告的情況，從而提高財務(wù)信用，使得金融機構(gòu)愿意提供貸款，進一步增強債務(wù)融資能力。

3.1.3 大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，減少“背農(nóng)”現(xiàn)象

農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)減少不合理的非農(nóng)投資，降低因盲目擴張所帶來的虧損，將資金用于核心業(yè)務(wù)上，增強專業(yè)化程度，使得核心產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量更好，以此提高企業(yè)的核心競爭能力。如企業(yè)可以減少不熟悉、不擅長領(lǐng)域的投資，轉(zhuǎn)而將資金投向科技研究院或高校研究所等，與其進行長期合作，從而引進先進的技術(shù)，促進企業(yè)發(fā)展。

3.2 宏觀層面

3.2.1 政府加強扶持力度，提高支農(nóng)效率

政府可以從兩個方面加強對農(nóng)業(yè)上市公司的扶持力度：一方面增加財政支出，提高補貼力度，如貸款利息補貼、收入補貼等，一定程度上保障農(nóng)業(yè)上市公司的持續(xù)經(jīng)營，提高內(nèi)源融資能力。另一方面，鼓勵金融機構(gòu)投資，支持農(nóng)業(yè)金融機構(gòu)的發(fā)展，加強農(nóng)業(yè)上市公司吸引外資的力度，例如，政府可以通過降低稅率、利差補貼等方式調(diào)動金融機構(gòu)的投資積極性，從而使其能獲得充足的債務(wù)融資。當(dāng)然政府加強扶持力度的同時也應(yīng)加強監(jiān)管力度，出臺相應(yīng)的法律來規(guī)范農(nóng)業(yè)上市公司和金融機構(gòu)的行為，從而提高支農(nóng)效率，避免出現(xiàn)一邊享受政府的優(yōu)惠一邊做著非農(nóng)項目的現(xiàn)象。

3.2.2 發(fā)展債券市場，規(guī)范股票市場

由于債券市場嚴格的審批限制，農(nóng)業(yè)上市公司債券融資比例偏低，而股權(quán)融資偏好嚴重，不利于公司的發(fā)展和金融市場的穩(wěn)定。發(fā)行債券不光可以優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)，還可以使公司更加理性地融資，降低融資風(fēng)險，因此國家應(yīng)大力發(fā)展債券市場，適當(dāng)放寬債券發(fā)行條件，降低門檻限制，以此來鼓勵農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)行債券。同時，應(yīng)規(guī)范股票市場，改革現(xiàn)行股票發(fā)行制度，健全必要的法律法規(guī)，促進股市的健康、穩(wěn)定發(fā)展，使農(nóng)業(yè)上市公司將部分融資從股票市場轉(zhuǎn)向債券市場，豐富融資渠道。

3.2.3 改進金融機構(gòu)經(jīng)營管理模式，完善貸款制度

要想加強金融機構(gòu)對農(nóng)業(yè)的金融服務(wù)力度，就應(yīng)改進金融機構(gòu)特別是商業(yè)性銀行的經(jīng)營管理模式，避免其一味追求利益最大化。同時放寬貸款權(quán)限和貸款額度，增加農(nóng)業(yè)貸款業(yè)務(wù)，并突出支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)。加強金融機構(gòu)的貸款服務(wù)一方面能為農(nóng)業(yè)上市公司持續(xù)經(jīng)營提供資金保障，完善其融資結(jié)構(gòu)；另一方面，能讓農(nóng)業(yè)上市公司有充足的資本去兼并弱小企業(yè)，擴大經(jīng)濟規(guī)模，以推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

3.2.4 大力發(fā)展農(nóng)業(yè)保險

農(nóng)業(yè)保險能夠分擔(dān)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營風(fēng)險，當(dāng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)遭遇自然災(zāi)害時，農(nóng)業(yè)保險能提供資金賠償，彌補損失。然而目前我國農(nóng)業(yè)保險存在覆蓋面窄、保險險種單一、保費高而保額低的情況。國家應(yīng)擴大農(nóng)業(yè)保險范圍，豐富保險品種，促進農(nóng)業(yè)保險發(fā)展。例如，可以建立政策性農(nóng)業(yè)保險公司，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供專門的保險服務(wù)。此外，政府可以為發(fā)展農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)的保險公司提供一定的財政補貼和稅收優(yōu)惠等，從而降低保險公司的風(fēng)險，提高其獲利性，吸引更多的保險公司拓展農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)，支持農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展。

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