應(yīng)完善證券市場(chǎng)本外幣一體化監(jiān)管

陳利強(qiáng)

對(duì)于證券市場(chǎng)本外幣協(xié)同監(jiān)管，建議從平衡內(nèi)外資本回報(bào)預(yù)期、完善資本流動(dòng)渠道和載體的監(jiān)測(cè)和監(jiān)管、建立集中的全球機(jī)構(gòu)間人民幣交易中心三個(gè)方向予以完善

證券市場(chǎng)本外幣監(jiān)測(cè)和監(jiān)管現(xiàn)狀

當(dāng)前，中國(guó)證券市場(chǎng)涉及跨境資本流動(dòng)的現(xiàn)行機(jī)制穩(wěn)步發(fā)展。相關(guān)機(jī)制主要包括QFII、QDII、RQFII、RQDII、滬港通/深港通和熊貓債等。截至2017年3月29日，國(guó)家外匯管理局共新批280家合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）額度902.64億美元，批準(zhǔn)132家合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）額度899.93億美元，批準(zhǔn)182家人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）額度5414.04億元人民幣。此外，截至2015年底，熊貓債的發(fā)行總額達(dá)到了110億元人民幣，發(fā)行數(shù)量為11支；而截至2016年10月17日，熊貓債的發(fā)行總額就已達(dá)到1137.2億元人民幣，發(fā)行數(shù)量為62支。

但中國(guó)證券市場(chǎng)項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)規(guī)模仍較小。以2015年為例，QFII、QDII以及滬港通項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)占資本與金融項(xiàng)下跨境收支總量的比例分別為5.61%、1.03%與1.98%，結(jié)售匯占相應(yīng)總量的比例分別為7.82%、2.76%與1.43%。而RQFII及港股通項(xiàng)下人民幣跨境資本流動(dòng)占資本與金融項(xiàng)下本外幣跨境收支總量的比例分別達(dá)到3.43%與2.42%，結(jié)售匯占相應(yīng)總量的比例分別為4.78%與3.37%。

證券市場(chǎng)跨境資本流動(dòng)管理和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)一直處于相對(duì)割裂的狀態(tài)，即銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)均按主體進(jìn)行監(jiān)管，而外匯局承擔(dān)對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的外匯收支、外匯賬戶和資金匯兌等交易行為的監(jiān)管職責(zé)。由于目標(biāo)存在差異，三會(huì)在制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)時(shí)往往不會(huì)把外匯監(jiān)測(cè)作為首要考慮因素。而外匯局作為跨境資金的監(jiān)測(cè)主體，只能被動(dòng)適應(yīng)行業(yè)監(jiān)管部門的監(jiān)管制度，這大大增加了證券市場(chǎng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管的難度和監(jiān)測(cè)成本。

人民銀行和外匯局本外幣監(jiān)測(cè)系統(tǒng)相互獨(dú)立，協(xié)調(diào)配合尚待完善。人民銀行通過(guò)RCPMIS系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)跨境人民幣資金流動(dòng)情況，而外匯局依托各外匯監(jiān)測(cè)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)全口徑的跨境收支情況，兩者均投入了大量資源進(jìn)行數(shù)據(jù)采集和統(tǒng)計(jì)。但由于監(jiān)管目標(biāo)存在差異，即人民銀行對(duì)本幣跨境收支監(jiān)管的主要目標(biāo)是促進(jìn)人民幣國(guó)際化，外匯局的主要目標(biāo)是促進(jìn)國(guó)際收支平衡，導(dǎo)致兩者在統(tǒng)計(jì)方法和口徑上都存在一定差異，很大程度上弱化了本外幣一體化監(jiān)測(cè)效果。

對(duì)證券市場(chǎng)項(xiàng)下本外幣一體化監(jiān)測(cè)的思考

當(dāng)前中國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)項(xiàng)下人民幣和外幣的跨境資本流動(dòng)實(shí)行獨(dú)立監(jiān)管，缺乏統(tǒng)一的管理原則和有效的政策組合。因此，加強(qiáng)證券市場(chǎng)項(xiàng)下本外幣一體化監(jiān)測(cè)十分必要。我們認(rèn)為，證券市場(chǎng)項(xiàng)下本外幣一體化監(jiān)測(cè)，應(yīng)當(dāng)遵循以下幾點(diǎn)基本原則。

一是應(yīng)當(dāng)開展完備的系統(tǒng)建設(shè)。通過(guò)建立統(tǒng)一的監(jiān)管系統(tǒng)，全面整合外匯局和人民銀行系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，形成完備的數(shù)據(jù)庫(kù)，消除不同系統(tǒng)間的監(jiān)測(cè)盲點(diǎn)、重合點(diǎn)以及數(shù)據(jù)在統(tǒng)計(jì)口徑和方法上的差異。

二是需要有完善的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)體系?？梢愿鶕?jù)監(jiān)管需求，有針對(duì)性地設(shè)計(jì)出有效的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，對(duì)于數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)的結(jié)果應(yīng)當(dāng)能夠做到全面定量和定性分析，形成有效的評(píng)價(jià)機(jī)制。

三是數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)做到多層次和多元化。隨著人民幣和國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的國(guó)際化，未來(lái)證券市場(chǎng)項(xiàng)下的跨境資本流動(dòng)一定會(huì)呈現(xiàn)出大量級(jí)、復(fù)雜化的特點(diǎn)，一體化監(jiān)測(cè)系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)資本跨境流動(dòng)的多維度監(jiān)測(cè)，并且能夠及時(shí)向市場(chǎng)公布數(shù)據(jù)報(bào)告。

四是監(jiān)測(cè)系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)能對(duì)證券跨境交易數(shù)據(jù)形成深度分析和事前預(yù)警。根據(jù)監(jiān)測(cè)結(jié)果對(duì)不同的主體實(shí)施分類監(jiān)管，并且及時(shí)發(fā)現(xiàn)跨境資本流動(dòng)的趨勢(shì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的應(yīng)用和分析，對(duì)本外幣跨境資本監(jiān)管形成有效引導(dǎo)。

完善證券市場(chǎng)本外幣協(xié)同監(jiān)管的政策思路

考慮到中國(guó)金融體系仍存在一定的脆弱性，特別是利率市場(chǎng)化程度較低，匯率彈性不夠，若不對(duì)證券市場(chǎng)項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)進(jìn)行有效管理，很容易引發(fā)外部資金對(duì)本國(guó)貨幣的投機(jī)性沖擊，進(jìn)而危害到國(guó)家金融安全。因此，中國(guó)證券市場(chǎng)項(xiàng)下本外幣協(xié)同監(jiān)管框架應(yīng)以貨幣政策的獨(dú)立性和金融穩(wěn)定為首要目標(biāo)，建立完善的跨境資金監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，利用宏觀審慎管理工具，并輔以必要的資本管制，對(duì)跨境資本流動(dòng)進(jìn)行相機(jī)抉擇式的調(diào)節(jié)。對(duì)證券市場(chǎng)本外幣協(xié)同監(jiān)管，建議可從以下三個(gè)方向予以完善。

一是平衡內(nèi)外資本回報(bào)預(yù)期?，F(xiàn)行對(duì)證券市場(chǎng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管框架，更多是對(duì)量進(jìn)行把控，并沒(méi)有解決資本回報(bào)價(jià)差的問(wèn)題。考慮到任何資本回報(bào)預(yù)期的變化，都可以轉(zhuǎn)化為數(shù)量的解讀和管控，可以考慮通過(guò)QDII份額配售國(guó)內(nèi)證券份額，以及QFII份額配售國(guó)內(nèi)證券打新額度，促進(jìn)境內(nèi)外資本之間一定程度的關(guān)聯(lián)，以平衡資本回報(bào)預(yù)期。

二是完善對(duì)資本流動(dòng)渠道和載體的監(jiān)測(cè)和監(jiān)管。首先，針對(duì)逐漸擴(kuò)大的證券市場(chǎng)項(xiàng)下本外幣資本跨境流動(dòng)渠道，有針對(duì)性地對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人和托管人等金融中介以及銀行和企業(yè)等投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行月度、季度和年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。其次，在資本項(xiàng)目跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)框架下，增強(qiáng)企業(yè)基礎(chǔ)信息查詢。目前企業(yè)端的基礎(chǔ)信息填報(bào)和監(jiān)測(cè)，由各自領(lǐng)域的監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，容易造成監(jiān)測(cè)和監(jiān)管的盲區(qū)。為了解決這個(gè)問(wèn)題，在企業(yè)基礎(chǔ)信息填報(bào)過(guò)程中，應(yīng)在數(shù)據(jù)綜合統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)和預(yù)警方面拓展監(jiān)測(cè)分析的角度和廣度，增強(qiáng)一體化監(jiān)測(cè)和協(xié)同監(jiān)管。

三是嘗試建立集中的全球機(jī)構(gòu)間人民幣交易中心?？蓞⒖纪鈪R交易中心的現(xiàn)有模式，為全球機(jī)構(gòu)間人民幣交易提供更為便捷的報(bào)價(jià)、交易、清算（甚至凈額清算）、結(jié)算等服務(wù)。集中的交易中心，將更有利于監(jiān)控人民幣交易的“量”和“價(jià)”，在目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下更好地實(shí)現(xiàn)匯率管理尤其是離岸匯率管理的目標(biāo)。

（作者單位為中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部）