公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性研究

羅媛

摘要：上市公司資本結(jié)構(gòu)是衡量一家公司盈利能力高低的重要因素之一，目前浙江省經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，GDP增長排名位居前列。本文將選取浙江省2009-2012年81家滬市上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力等指標(biāo)數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)間的相關(guān)性分析，探究公司資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；因子分析；回歸分析

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。

資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成內(nèi)容及其性質(zhì)不同而對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不同的影響。這種影響主要通過資本結(jié)構(gòu)的成本要素、風(fēng)險(xiǎn)要素和彈性要素這三個(gè)要素來體現(xiàn)，這三要素也成為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的重要指標(biāo)。

1樣本和指標(biāo)變量的選擇

1.1樣本的選擇

選用81家浙江省A股上市公司作為研究樣本，并對(duì)樣本做如下篩選：

（1）選擇2009-2012年的浙江上市公司，年份較接近，確保公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，使所得出的結(jié)論具有可參考性以及準(zhǔn)確性。

（2）排除ST、PT處理的上市公司，最終得到71家上市公司作為有效的樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。樣本數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用SPSS 11.0軟件來完成。

1.2指標(biāo)變量的選擇

本文選取銷售凈利率和營業(yè)利潤率作為衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的盈利能力指標(biāo)，選擇凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率作為衡量企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力的指標(biāo)?？紤]到企業(yè)盈利能力需要一個(gè)全面的反映，因而這四個(gè)指標(biāo)結(jié)合在一起來計(jì)算可以得到一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的結(jié)果。

本文將選用資產(chǎn)負(fù)債率來表示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)之間的比例，該指標(biāo)表明公司的總資產(chǎn)中存在多少資本是通過負(fù)債籌集的，是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。關(guān)于各指標(biāo)的計(jì)算如下：

選擇以上四個(gè)指標(biāo)作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，進(jìn)行因子分析和回歸分析，操作4年284個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)，以更清楚更準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)兩者之間存在的關(guān)系。

2實(shí)證分析

2.1研究假設(shè)

本文將對(duì)所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行逐年統(tǒng)計(jì)，即由2009年到2012年，將每一年的71家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行一個(gè)大樣本的集合，最終得到的樣本數(shù)據(jù)總量為284個(gè)，在樣本容量較大的前提下，使得所得出的數(shù)據(jù)較為真實(shí)可靠，由此得出總結(jié)性的結(jié)論。通過對(duì)文獻(xiàn)的參考與研究，本文綜合借鑒以上對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)實(shí)證分析，得出以下假設(shè)：

H1：浙江省上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司盈利能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系

根據(jù)對(duì)2009年到2012年81家上市公司進(jìn)行研究分析，剔除個(gè)別不合格數(shù)據(jù)，最后每一年的樣本數(shù)據(jù)為71個(gè)，加總后形成一個(gè)大的樣本總量為284個(gè)，進(jìn)行相關(guān)性分析，得出部分指標(biāo)之間存在一定的相關(guān)性，其中營業(yè)利潤率和銷售凈利率的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.979，而凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.854。

因此，由于指標(biāo)之間的相關(guān)l生系數(shù)較高，其所得出的結(jié)果較難對(duì)企業(yè)的盈利能力做出準(zhǔn)確的判斷和得出正確的結(jié)論，故而將采用主成分分析法綜合評(píng)價(jià)各企業(yè)的盈利能力，將相關(guān)性較高的變量轉(zhuǎn)化成彼此獨(dú)立或不相關(guān)的變量，通過降維的方法來解釋所選擇的綜合指標(biāo)，以求結(jié)論的正確性和結(jié)果的準(zhǔn)確性。

對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，由表2.1可以得出浙江省多家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值達(dá)到46.4%，這一比例較高說明浙江企業(yè)的資本構(gòu)成中多為負(fù)債，以負(fù)債來籌集資金。從4年的數(shù)據(jù)顯示，凈資產(chǎn)收益率均值為9%，說明企業(yè)的凈利潤較高，效益較好，所有選取的反映浙江省上市公司盈利能力的指標(biāo)中凈資產(chǎn)收益率的平均值最高，達(dá)到9.1%，而總資產(chǎn)報(bào)酬率相對(duì)較低，平均值只有6.2%，標(biāo)準(zhǔn)差為5.3%，因此可以得出結(jié)論，總資產(chǎn)報(bào)酬率的離散程度最小。

9.9因子分析

變量X1為銷售凈利率，變量X2為營業(yè)利潤率，變量X3為凈資產(chǎn)收益率，變量X4為總資產(chǎn)報(bào)酬率。將變量X1，X2，X3，X4納入因子分析系統(tǒng)，利用SPSS 11.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。以Bartlett's球體檢驗(yàn)來衡量各指標(biāo)數(shù)據(jù)間是否存在相互獨(dú)立的特性。

表2.2中可以得知，其KMO值為0.676，位于0.5-1.0之間，表示該數(shù)據(jù)可以使用因子分析的方法，而Bartletts球體檢驗(yàn)的Sig.則為0.000，接近于0，則表示各數(shù)據(jù)變量之間并不相互獨(dú)立。

根據(jù)各變量之間共同度的計(jì)算，由表2.3可以看出各變量的共同度非常高，因此可以判斷其變量所代表的信息均相當(dāng)完全，丟失的信息較少。

根據(jù)以上KMO球型檢驗(yàn)以及各變量之間共同度的檢驗(yàn)，我們可以判斷該變量適合運(yùn)用因子分析來進(jìn)行最終盈利能力的總得分計(jì)算，因此提取主成分，進(jìn)行因子分析，根據(jù)其變量的特征值與貢獻(xiàn)率的計(jì)算，可得出下表：

由表2.4可以得出，五個(gè)變量中，第一主成分的特征根為3.151，方差貢獻(xiàn)率為78.782%，第二主成分的特征根為0.687，貢獻(xiàn)率為17.184%，從表中的結(jié)論，其第一主成分和第二主成分即為具有顯著代表意義的變量，因此兩個(gè)變量能夠代表所有原變量的所有信息量。

由以上因子分析的特征值以及貢獻(xiàn)率，再計(jì)算各變量的得分矩陣，以確定兩個(gè)主成分因子的線性方程，其因子得分系數(shù)矩陣為：

根據(jù)上表可以把主成分表示為各個(gè)變量的線性方程：

F1=0.911X1+0.909X2+0.0.843X3+0.886X4

F2=-0.399X1-0.404X2+0.476X3+0.372X4

由表2.4和表2.3的信息可以看出，5個(gè)變量中，其中能夠代表所有原變量的信息量的兩個(gè)主成分即可以完全反映企業(yè)的盈利能力，根據(jù)主成分所表示的各變量的線性方程以及變量的特征值與貢獻(xiàn)率可以知道企業(yè)盈利能力的總分為：

F=（78.782F1+17.184F2）/95.966

2.3回歸分析

對(duì)所選取的4個(gè)變量進(jìn)行的因子分析，獲得了企業(yè)盈利能力的得分F，故而可以計(jì)算出企業(yè)盈利能力與代表企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)系數(shù)。

使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為自變量X，而代表企業(yè)盈利能力綜合因子得分的F為因變量，進(jìn)行線性回歸分析，建立線性回歸方程模型為：

F=a+bX

所得結(jié)果如下表：

F用來看自變量與因變量之間是否存在顯著的線性關(guān)系，由表2.6可以得出，F(xiàn)值為8.346，在顯著性水平為1%上，通過顯著性檢驗(yàn)。表明自變量與因變量之間存在顯著線性相關(guān)。回歸模型的sig.值為0.001，接近于0，因此可以得出該模型的具有統(tǒng)計(jì)意義的結(jié)論?？梢缘贸黾僭O(shè)1成立的結(jié)論。即上市公司的盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)的計(jì)算可以得出回歸方程的系數(shù)值，如下表：

由表2.7可以看出，本文所模擬的回歸方程的常數(shù)項(xiàng)a的值為0.388，并在0.001的顯著性水平下通過了T檢驗(yàn)，回歸方程中自變量資產(chǎn)負(fù)債率的斜率b為-0.838，且在0.001的顯著性水平下通過t檢驗(yàn)，由以上數(shù)據(jù)以及通過t檢驗(yàn)的回歸方程系數(shù)可以說明，代表資本結(jié)構(gòu)的自變量資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)代表盈利能力四個(gè)相關(guān)指標(biāo)有顯著的影響，根據(jù)相關(guān)性數(shù)據(jù)分析可以知道其呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

可以得出，盈利能力F與資產(chǎn)負(fù)債率之間的回歸方程為：

F=0.388-0.838X

3研究結(jié)論

本文通過對(duì)所選擇的81家浙江上市公司2009-2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析和回歸分析，可以得出兩個(gè)結(jié)論，第一是上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力具有一定的影響作用，這表明優(yōu)化調(diào)整合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于提高企業(yè)盈利能力具有十分重要的意義；第二是浙江上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即浙江企業(yè)多以負(fù)債來進(jìn)行資金的籌集，因此企業(yè)中負(fù)債率較高，高負(fù)債率將導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營成本增加，因此會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力降低。