我國融資租賃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及信用要點(diǎn)

蔣恒+于英杰+孫蘊(yùn)

摘要：本文對(duì)我國融資租賃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特征進(jìn)行了分析，歸納了我國融資租賃行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的主要特征，并總結(jié)出在實(shí)際進(jìn)行評(píng)級(jí)過程中影響融資租賃公司信用水平的主要影響因素。

關(guān)鍵詞：融資租賃 售后回租 息差 資產(chǎn)分布

行業(yè)基本特征及現(xiàn)狀

我國融資租賃的歷史從20世紀(jì)80年代初開始，經(jīng)過早期發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、行業(yè)整頓等階段后，在21世紀(jì)隨著新監(jiān)管政策的落地進(jìn)入了全新的發(fā)展時(shí)期。2015年末我國租賃業(yè)合同余額為4.44萬億元，位居世界第二，融資租賃成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展及政策的大力支持下，我國融資租賃行業(yè)經(jīng)過三十年的快速發(fā)展，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，新型融資渠道蓬勃發(fā)展，主要特征呈現(xiàn)如下。

（一）行業(yè)面臨良好的發(fā)展機(jī)遇，市場(chǎng)空間較大，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大

據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2015上半年我國近80%的社會(huì)新增融資來自銀行體系，具體表現(xiàn)為人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款等。融資租賃是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的新生力量，能夠有效補(bǔ)充銀行為主的融資體系，以中小企業(yè)為服務(wù)主體，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入活力。因此，在社會(huì)融資及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，融資租賃業(yè)有望迎來良好發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，我國租賃滲透率僅為3.10%，與發(fā)達(dá)國家有著顯著的差距，未來市場(chǎng)發(fā)展空間較大。租賃行業(yè)合同余額自2007年的240億元增長(zhǎng)至2015年的4.44萬億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)92.04%，我國融資租賃行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

（二）金融租賃企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，資產(chǎn)規(guī)模大，售后回租為主要形式

我國租賃企業(yè)分別歸屬商務(wù)部和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管。商務(wù)部監(jiān)管的融資租賃企業(yè)規(guī)模小，增長(zhǎng)快，數(shù)量大，占全部租賃企業(yè)總數(shù)近99%，平均注冊(cè)資本低于5億元。銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃對(duì)發(fā)起人要求高，審批通過比較難，規(guī)模相對(duì)比較大，平均注冊(cè)資本28.89億元。主要的大型租賃企業(yè)多由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管。金融租賃公司發(fā)起人以銀行為主，客戶通常來源于銀行自身客戶，租賃標(biāo)的以大型設(shè)備設(shè)施為主，有超過一半為飛機(jī)、船舶、設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施，因而資產(chǎn)規(guī)模在行業(yè)中比重達(dá)50%。我國融資租賃業(yè)務(wù)種類主要分為直接租賃和售后回租，售后回租是主要的租賃安排形式，占市場(chǎng)總量的70%以上。（三）行業(yè)集中度低，兼并重組頻繁，融資租賃公司競(jìng)爭(zhēng)激烈

2015年末，我國融資租賃公司4508家，注冊(cè)資本總額1.52萬億元，呈現(xiàn)業(yè)內(nèi)公司數(shù)量多、中小型企業(yè)比重大的特點(diǎn)，行業(yè)集中度偏低。從細(xì)分市場(chǎng)來看，金融租賃企業(yè)側(cè)重于大型設(shè)備領(lǐng)域（如工銀租賃以航空、航運(yùn)和大型設(shè)備作為三條業(yè)務(wù)主線），對(duì)資本金要求較高，企業(yè)數(shù)量較少，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)有限。而在商務(wù)部監(jiān)管的外資租賃公司與內(nèi)資試點(diǎn)租賃企業(yè)間，其覆蓋的客戶重疊，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為嚴(yán)重。自2011年以來，對(duì)國內(nèi)融資租賃企業(yè)發(fā)起的兼并收購交易金額增長(zhǎng)迅速，2015年交易金額達(dá)69億元，行業(yè)兼并重組頻繁。

（四）傳統(tǒng)融資渠道議價(jià)能力弱，新型融資渠道蓬勃發(fā)展

我國融資租賃公司資金主要來源于銀行貸款，銀行都有內(nèi)部的打分評(píng)判機(jī)制，以分定評(píng)級(jí)，由此確定融資成本，因此銀行貸款利率定價(jià)穩(wěn)定，租賃公司議價(jià)能力較弱。金融租賃公司依靠銀行背景在融資成本方面擁有較大優(yōu)勢(shì)，而缺乏強(qiáng)實(shí)力股東支持的民營(yíng)、外資租賃公司處于融資劣勢(shì)。2014年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，將租賃債權(quán)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，取消事前行政審批，為租賃公司提供了新的融資渠道。目前融資租賃資產(chǎn)成為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中重要的標(biāo)的資產(chǎn)。截至2015年12月31日，交易所ABS存續(xù)255只，其中77只產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為租賃租金，發(fā)行總規(guī)模761億元，占總體比例的27%，融資租賃ABS發(fā)展迅速。

（五）不同融資租賃公司產(chǎn)生息差分層，利差下行

目前不同類型融資租賃公司利差出現(xiàn)分層，其中金融租賃公司最低。結(jié)合上市公司披露數(shù)據(jù)，大致得到各類型融資租賃公司利差水平，商務(wù)部監(jiān)管的中小型租賃公司在3%～4%，商務(wù)部監(jiān)管的大型租賃公司在3%左右，金融租賃資本回報(bào)率（ROA）低于非金融租賃，凈利差在1.5～2.5%。

息差分層主要由各租賃公司風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則導(dǎo)致，金融租賃企業(yè)對(duì)接大型項(xiàng)目，安全性強(qiáng)，息差較低；中小型租賃公司以中小企業(yè)為主，風(fēng)險(xiǎn)較大，息差較高。

從利差走勢(shì)來看，2011年以來利差呈下降趨勢(shì)，主要受到三方面原因影響：一是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于高質(zhì)量項(xiàng)目，還面臨來自銀行的競(jìng)爭(zhēng)，壓縮了租賃公司的利潤(rùn)空間；二是經(jīng)濟(jì)下行期，租賃公司為降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，傾向于選擇安全性高的行業(yè)領(lǐng)域，收益率降低；三是近年來貨幣市場(chǎng)處于降息通道，而融資租賃公司負(fù)債端的成本剛性強(qiáng)于資產(chǎn)端，利息下降導(dǎo)致息差收窄，降息對(duì)行業(yè)利差水平有較大負(fù)面影響。

融資租賃行業(yè)主要信用風(fēng)險(xiǎn)特征

（一）行業(yè)成熟度較低，缺少全面完善的法律及監(jiān)管體系，政策環(huán)境變化將對(duì)行業(yè)的整體信用水平產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

綜上所析，我們認(rèn)為我國的融資租賃行業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的覆蓋面及市場(chǎng)滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，行業(yè)集中度偏低，目前尚處于發(fā)展初期。同時(shí)，我國租賃的法律法規(guī)體系尚未完善，缺乏政策引導(dǎo)和統(tǒng)一的行業(yè)管理。當(dāng)前法律法規(guī)不能及時(shí)反映出該行業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)，不足以解決融資租賃業(yè)務(wù)、租賃企業(yè)經(jīng)營(yíng)中遇到的法律問題。央行通過“融資租賃登記公示系統(tǒng)”對(duì)融資租賃企業(yè)提供非強(qiáng)制性登記。目前租賃公司登記率較低，信息不對(duì)稱引發(fā)的違規(guī)操作時(shí)有發(fā)生。在2015年之前，官方信用數(shù)據(jù)訪問僅向金融租賃企業(yè)開放，其他租賃企業(yè)無法接入該數(shù)據(jù)。這使得向中小企業(yè)或信貸歷史較短企業(yè)提供租賃服務(wù)較為困難。融資租賃公司缺少全面完善的法律及運(yùn)營(yíng)框架，增加了業(yè)務(wù)成本和風(fēng)險(xiǎn)。此外，行業(yè)監(jiān)管分散化也造成同行業(yè)不同性質(zhì)的企業(yè)分別適用不同的規(guī)定，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)開展、監(jiān)管等方面存在一定的差別。我國融資租賃行業(yè)在法律法規(guī)、行業(yè)監(jiān)管、稅收等方面的政策環(huán)境均有待完善，未來政策環(huán)境的變化將對(duì)租賃公司的發(fā)展乃至整個(gè)行業(yè)的信用水平產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

（二）租賃行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期以及行業(yè)景氣度沖擊的敏感度較高，融資租賃企業(yè)的租賃資產(chǎn)分布及客戶集中度影響信用資質(zhì)

融資租賃行業(yè)的主要服務(wù)對(duì)象是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，目標(biāo)客戶涉及多個(gè)行業(yè)。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變化會(huì)使絕大多數(shù)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為、財(cái)務(wù)以及信用狀況隨之波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致融資租賃公司的資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)水平、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出周期性特征。目前國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露加快，鋼鐵、煤炭、機(jī)械等行業(yè)違約事件不斷爆發(fā)，對(duì)融資租賃企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也造成了沖擊。

租賃企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)和客戶集中度較高；相比銀行而言，租賃行業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期以及行業(yè)景氣度的沖擊更加敏感。伴隨我國實(shí)施經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及重心調(diào)整，未來上述波動(dòng)性可能會(huì)進(jìn)一步加大。此外，租賃期內(nèi)不同資產(chǎn)類別或同一資產(chǎn)類別內(nèi)不同承租人自身在戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)、公司治理、內(nèi)部控制及財(cái)務(wù)政策上存在較大差異，導(dǎo)致同一行業(yè)內(nèi)各承租人信用風(fēng)險(xiǎn)不一，從而影響個(gè)別租賃資產(chǎn)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，這種情況令租賃公司業(yè)務(wù)也存在受單個(gè)違約事件沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。因此，考察融資租賃企業(yè)的租賃資產(chǎn)分布及客戶集中度，是判斷公司信用資質(zhì)的重要方法。

（三）融資租賃行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，資本實(shí)力、融資能力是決定融資租賃公司競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素

融資租賃是以融物而達(dá)到融資目的的信用活動(dòng)。融資租賃行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，融資租賃公司如果沒有相當(dāng)規(guī)模的資本金投入就難以開展業(yè)務(wù)。融資租賃公司要擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、形成可持續(xù)的盈利能力需要更大規(guī)模的資本金投入和通暢的融資渠道，因而資本實(shí)力和融資能力是影響融資租賃市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。

這一點(diǎn)在判斷銀行系金融租賃公司的級(jí)別時(shí)尤為重要。銀行系金融租賃公司依托于母行，在資本實(shí)力、融資能力上擁有先天優(yōu)勢(shì)，且銀監(jiān)會(huì)要求母公司承諾在租賃公司遭受損失時(shí)向其提供流動(dòng)性支持并進(jìn)行注資，強(qiáng)化了母行的支持力度。因此，對(duì)于銀行系金融租賃公司，在信用評(píng)級(jí)時(shí)會(huì)更多參考母行的信用水平給出金融租賃公司的信用等級(jí)。

（四）融資租賃行業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)密集型行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)管理能力是支持租賃公司信用狀況的核心驅(qū)動(dòng)因素

融資租賃行業(yè)也是風(fēng)險(xiǎn)密集型行業(yè)，租賃公司的服務(wù)對(duì)象涉及多個(gè)行業(yè)，且關(guān)系到出資人、出租人、承租人和設(shè)備供應(yīng)商等多方利益，風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)融資租賃公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性及盈利能力產(chǎn)生重大影響，是支持租賃公司信用狀況的核心驅(qū)動(dòng)因素。融資租賃公司因監(jiān)管政策、經(jīng)營(yíng)理念、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的差別而具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因而不同類型的融資租賃公司在風(fēng)險(xiǎn)管理策略上會(huì)有所差異。目前，在行業(yè)分散化監(jiān)管的模式下，金融租賃公司作為金融機(jī)構(gòu)，受到銀監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)參照銀行相關(guān)的監(jiān)管要求對(duì)金融租賃公司在內(nèi)部治理、資本充足性、融資集中度、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)規(guī)范以及關(guān)聯(lián)交易等方面進(jìn)行監(jiān)管，金融租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力普遍較好。其他租賃公司相較于金融租賃公司而言，面臨的監(jiān)管環(huán)境較為寬松，存在部分資產(chǎn)質(zhì)量較差、風(fēng)險(xiǎn)控制體系相對(duì)薄弱、管理不夠規(guī)范化等問題。如某租賃公司就成為東北特鋼最大長(zhǎng)期應(yīng)付款的債主，2015年9月東北特鋼破產(chǎn)，導(dǎo)致其申請(qǐng)破產(chǎn)重整。

總結(jié)

總體而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管趨勢(shì)將繼續(xù)支持我國融資租賃業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在快速增長(zhǎng)的同時(shí)，行業(yè)也面臨成熟度不足、政策環(huán)境有待完善、易受經(jīng)濟(jì)周期及行業(yè)景氣度沖擊等挑戰(zhàn)。在進(jìn)行實(shí)際評(píng)級(jí)過程中，融資租賃企業(yè)的租賃資產(chǎn)分布及客戶集中度、資本實(shí)力、融資能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和母公司支持是影響融資租賃公司信用狀況的主要影響因素。由于當(dāng)前不同監(jiān)管體制的存在，各租賃企業(yè)的信用狀況存在進(jìn)一步分化的基礎(chǔ)，基于資本實(shí)力、金融租賃公司的信用級(jí)別中樞明顯偏高。

參考文獻(xiàn)

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