淺析中國長壽風(fēng)險證券化現(xiàn)狀和發(fā)展對策

李曉漫

【摘 要】伴隨著人口壽命的延長，長壽風(fēng)險已經(jīng)成為我國日益嚴(yán)重的社會問題。長壽風(fēng)險一方面會給保險公司帶來保值增值的融資壓力；另一方面也會給保險公司帶來年金的不確定性風(fēng)險。傳統(tǒng)的對沖整體長壽風(fēng)險的手段往往只是在三者之間把風(fēng)險相互轉(zhuǎn)嫁并成本巨大，最新研究是通過金融創(chuàng)新把整體長壽風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給資本市場。本文正是從這一角度出發(fā)，把資產(chǎn)證券化引入長壽風(fēng)險產(chǎn)品，按照可證券化標(biāo)的資產(chǎn)不同對壽險證券化進(jìn)行分類，解決保險公司的兩大具體需求：融資需求，轉(zhuǎn)移風(fēng)險需求，從而提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】壽險；長壽風(fēng)險；資產(chǎn)證券化

一、目前我國壽險概況以及面臨的風(fēng)險

長壽風(fēng)險被定義為當(dāng)人的實(shí)際壽命超過預(yù)期，給個人或者機(jī)構(gòu)帶來養(yǎng)老壓力的風(fēng)險。由于我國已經(jīng)進(jìn)入人口老齡化的階段，各年齡段的死亡率的下降會給壽險帶來的資金池缺口。長壽風(fēng)險對個人的影響是使年青一代的養(yǎng)老壓力增加，而對保險公司會產(chǎn)生資金短缺的風(fēng)險。據(jù)我們所知年金保險的年金的定價依賴于生命表，而生命表具有滯后性，一次會導(dǎo)致保險公司對年金定價的不準(zhǔn)確，因而會導(dǎo)致壽險公司現(xiàn)金流上的壓力。其次由于人的壽命變長，壽險年金的的支付期限也變長，年金保險的負(fù)債久期會增加，這必然也會導(dǎo)致風(fēng)險的增加。

二、壽險行業(yè)通過證券化需解決的問題：融資和風(fēng)險轉(zhuǎn)移

通過長壽風(fēng)險的證券化可以分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，資本市場雖然不能直接創(chuàng)造實(shí)際價值，但可以進(jìn)行風(fēng)險風(fēng)險的再分配，是市場效率提高，促進(jìn)市場的穩(wěn)定。通過建立SPV，購買，包裝，發(fā)行該類金融資產(chǎn)，從資本市場中回收現(xiàn)金流，進(jìn)行集中投資，獲取的收益先分給保險公司，其余的再通過紅利發(fā)放的形式分給投資者，進(jìn)而提高了流動性，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的增值和保值，減輕了保險公司的融資壓力。

我們先來看一下壽險證券化潛在標(biāo)的的資產(chǎn)與負(fù)債項(xiàng)目表（圖一）

如果我們按照可證券化標(biāo)的資產(chǎn)，壽險證券化可以分為內(nèi)含價值證券化，責(zé)任準(zhǔn)備金證券化，風(fēng)險轉(zhuǎn)移證券化。其中內(nèi)含價值證券化和責(zé)任準(zhǔn)備金證券化的目的是為了進(jìn)行融資，減輕我國養(yǎng)老金保值增值壓力，但是略有些不同，內(nèi)含價值證券化是提前套現(xiàn)保單本身所包含的的未來利潤現(xiàn)金流，而責(zé)任準(zhǔn)備金證券化則是提前釋放多余責(zé)任準(zhǔn)備金。風(fēng)險轉(zhuǎn)移證券化的目的主要是為了轉(zhuǎn)移分散死亡率的峰值風(fēng)險到資本市場。下面以內(nèi)含價值證券化和風(fēng)險轉(zhuǎn)移證券化為例進(jìn)行說明：

1.內(nèi)含價值證券化

保單獲得成本（AC）證券化。

保單獲得成本是指保險公司為獲得一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，在期初（一般為首年）支付的與保單有關(guān)的傭金，手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用。因?yàn)锳C是公司在期初一次性支付清的，未來每年的攤銷便形成了現(xiàn)金流入，因此便可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)予以證券化。保險公司通過保單獲得成本證券化提前變現(xiàn)，獲得流動資金，進(jìn)行其他新業(yè)務(wù)的拓展。

2.風(fēng)險轉(zhuǎn)移證券化

證券化主要包括資產(chǎn)證券化和負(fù)債證券化，目前為止資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為世界金融領(lǐng)域的一大潮流，相比之下，負(fù)債證券化較少引起世人的關(guān)注，但是由于負(fù)債證券化有利于負(fù)債人積極主動地對負(fù)債進(jìn)行管理，因而負(fù)債證券化具有巨大的潛力和廣闊的發(fā)展前景。

三、中國推行壽險風(fēng)險證券化進(jìn)程中可能會面臨的困難以及發(fā)展建議

1.國家應(yīng)盡快形成一個成系統(tǒng)的保險業(yè)和證券業(yè)的法律體系

目前因?yàn)閴垭U證券化在我國處于剛起步階段，還未發(fā)展成熟，國家相關(guān)法律以及政策并沒有給長壽風(fēng)險證券化的發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)，這將導(dǎo)致國內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)資本市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。我國可以參考美國一些政策規(guī)定并結(jié)合我國的國情，制定健全的法律法規(guī)體系，明確各方職責(zé)與義務(wù)，大力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2.加大金融衍生品的推廣，創(chuàng)建穩(wěn)定的資本市場投資環(huán)境，加強(qiáng)保險業(yè)和證券業(yè)的業(yè)務(wù)聯(lián)系

我國的資本市場尚處于一個初步發(fā)展階段，存在著監(jiān)管不完善，金融產(chǎn)品種類少，金融衍生品接受度不高等問題，普遍機(jī)構(gòu)和個人投資者對這種新興的證券化產(chǎn)品缺少相關(guān)的專業(yè)知識，大多持保守態(tài)度，導(dǎo)致交易不活躍，市場效率流動性差，效率不高。因此可以從我國實(shí)際情況出發(fā)，以機(jī)構(gòu)投資者帶動個人投資者的方式，先發(fā)展一批機(jī)構(gòu)投資者，對其進(jìn)行培訓(xùn)，必要時可以給予一些價格上的優(yōu)惠。再以機(jī)構(gòu)投資者為基礎(chǔ)，吸引大量的個人投資者，從而更大范圍提高國內(nèi)該產(chǎn)品的需求和接受度。

四、結(jié)語

伴隨著人口壽命的延長，長壽風(fēng)險問題已經(jīng)越來越成為一個值得全社會聚焦的問題。長壽風(fēng)險一方面會給保險公司帶來保值增值的融資壓力；另一方面也會給保險公司帶來年金的不確定性風(fēng)險。通過將長壽保險的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，以證券化的形式將風(fēng)險分散到廣大的資本市場中，將有效地規(guī)避長壽風(fēng)險給保險公司帶來的經(jīng)營壓力和資金壓力，從而擴(kuò)大承保能力。保險市場與資本市場的良性互動發(fā)展，也是金融體系發(fā)展的客觀要求，同時為國我國保險業(yè)入世后實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展有著積極意義。