基于博弈論視角下證券市場的監(jiān)管行為分析

吳同童

摘 要：我國的證券市場發(fā)展的時間較為短暫，出于人的理性角度，證券市場的違規(guī)行為層出不窮，企業(yè)的管理者總是為了謀取更高的利益而游走于規(guī)章制度之外，對證券市場的監(jiān)管則顯得至關(guān)重要。本文通過建立證券市場中監(jiān)管行為和違規(guī)行為的博弈模型，分別得出純策略納什均衡和混合策略納什均衡，并由此提出了減少證券市場違規(guī)行為的建議。

關(guān)鍵詞：證券市場 博弈 監(jiān)管方式

一、引言

自從上世紀(jì)90年代上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來，我國的證券市場經(jīng)歷了二十幾年的發(fā)展時間，雖然取得了一定的成就，但是也暴露了許多問題，比如說一些投資者為了自身利益過度投機，甚至存在了某些市場操縱的行為。證券市場中的各種違規(guī)行為之所以層出不窮，在很大程度上是因為監(jiān)管的弱有效性和滯后性。當(dāng)前監(jiān)管者的監(jiān)管格局單一，監(jiān)管者的權(quán)力過于集中，這些都導(dǎo)致監(jiān)管的低效性，同時由于信息的不對稱監(jiān)管者作為處于信息劣勢的一方，經(jīng)常無法及時全面的實施監(jiān)管職能，有時候也會做出錯誤的監(jiān)管決策，道德風(fēng)險的存在也使得許多監(jiān)管部門敷衍行事，導(dǎo)致整個證券市場監(jiān)管不力。本文通過建立市場監(jiān)管者和參與者之間的博弈模型，討論純策略和混合策略下的博弈均衡結(jié)果，并為我國證券市場的良好發(fā)展提出幾點建議。

二、博弈模型建立和分析

1.博弈參與方。

1.1監(jiān)管者。在中國當(dāng)前的證券市場，監(jiān)管者主要由中國證券監(jiān)督管理委員會和證券交易所來充當(dāng)。中國證券監(jiān)督管理委員會維護市場公開、公平和公正，維護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，促進了資本市場的健康發(fā)展，它制定了整個證券市場中的博弈規(guī)則，同時也維護了這些規(guī)則，從而保證整個證券市場的有序運行。

1.2被監(jiān)管者。在本文中，被監(jiān)管者主要是指發(fā)行股票的公司，即發(fā)行人。發(fā)行人發(fā)行股票主要是為了取得資金，可以說股權(quán)融資是當(dāng)前企業(yè)融資的主要方式，通過股權(quán)方式融資的成本較低，成為企業(yè)籌集資金的首選。為了達到融資目的，發(fā)行人則必須通過證監(jiān)會的審核和監(jiān)管。

2.博弈基本假設(shè)。監(jiān)管者X和被監(jiān)管者Y是整個博弈模型中的主體，為了方便研究，我們先做出如下假定：

2.1監(jiān)管者X可以選擇嚴(yán)格監(jiān)管和一般監(jiān)管，嚴(yán)格監(jiān)管成本較高為C1，一般監(jiān)管成本較低為C2。

2.2被監(jiān)管者Y可以選擇違規(guī)和不違規(guī)，選擇違規(guī)時，如果沒有被監(jiān)管者X發(fā)現(xiàn)，則可以獲得超額利潤R，但是如果被監(jiān)管者X發(fā)現(xiàn)，不但沒有超額利潤，同時還會獲得罰款F。

2.3當(dāng)被監(jiān)管者Y違規(guī)時，如果監(jiān)管者X采取一般監(jiān)管，則不能發(fā)現(xiàn)被監(jiān)管者的違規(guī)行為，但是當(dāng)監(jiān)管者X采取嚴(yán)格監(jiān)管時，則一定能查處被監(jiān)管者Y的違規(guī)行為，并且處以罰款F。

3.純策略納什均衡分析。監(jiān)管者X和被監(jiān)管者Y之間的博弈模型如表1的矩陣所示：

如果違規(guī)處罰的金額小于嚴(yán)格監(jiān)管和一般監(jiān)管的成本差額，那么此時監(jiān)管者X會采取一般監(jiān)管策略，被監(jiān)管者Y會采取違規(guī)策略，此時存在純納什均衡（-C2，R）。所以如果處罰的力度過小的話，監(jiān)管部門會失去對違規(guī)行為的檢查，同時被監(jiān)管人員也會隨之加大違規(guī)行為，如此長久以往，整個證券市場就會處于混亂狀態(tài)。

如果違規(guī)處罰的金額大于嚴(yán)格監(jiān)管和一般監(jiān)管的成本差額，此時不存在純策略納什均衡，需要根據(jù)監(jiān)管者和被監(jiān)管者的行為概率獲取混合策略納什均衡，在下面的部分將進行具體分析。

4.混合策略納什均衡?；旌喜呗约{什均衡需要考慮各參與方參與具體行為時的概率，在此我們假設(shè)監(jiān)管者X采取嚴(yán)格監(jiān)管策略的概率為a，則采用一般監(jiān)管策略的概率為1-a，同時假定被監(jiān)管者Y違規(guī)的概率為b，則不違規(guī)的概率為1-b。

4.1當(dāng)監(jiān)管者X采取嚴(yán)格監(jiān)管策略概率a不變時，如果被監(jiān)管者Y采取違規(guī)策略（b=1）時，此時被監(jiān)管者Y的期望收益E1=-F*a+R*（1-a），如果被監(jiān)管者Y采取不違規(guī)策略（b=0）時，此時被監(jiān)管者Y的期望收益E2=0*a+0*（1-a）=0，由E1=E2，可得a=R/（R+F）。

（1）當(dāng)a=R/（R+F）時，被監(jiān)管者Y可能違規(guī)也可能不違規(guī)；

（2）當(dāng)a

（3）當(dāng)a>R/（R+F）時，被監(jiān)管者Y的最優(yōu)策略是不違規(guī)。

4.2當(dāng)被監(jiān)管者Y采取違規(guī)的策略概率b不變時，如果監(jiān)管者X采取嚴(yán)格監(jiān)管策略（a=1）時，此時監(jiān)管者X的期望收益E3=（F-C1）*b-C1*（1-b）=F*b-C1 ，如果監(jiān)管者X采取一般監(jiān)管策略（a=0）時，此時監(jiān)管者X的期望收益E4=C2*b-C2*（1-b）=-C2，由E3=E4，可得b=（C1-C2）/F。

（1）當(dāng)b=（C1-C2）/F時，監(jiān)管者X可能選擇嚴(yán)格監(jiān)管策略也可能選擇一般監(jiān)管策略；

（2）當(dāng)b<（C1-C2）/F時，監(jiān)管者X的最優(yōu)策略是一般監(jiān)管；

（3）當(dāng)b>（C1-C2）/F時，監(jiān)管者X的最優(yōu)策略是嚴(yán)格監(jiān)管。

所以經(jīng)過上述分析，可以得到，混合納什均衡為[a=R/（R+F），b=（C1-C2）/F]，即在證券市場中，監(jiān)管者X以R/（R+F）的概率對被監(jiān)管者Y進行嚴(yán)格監(jiān)管，以F/（R+F）的比例采取一般監(jiān)管策略，同時被監(jiān)管者Y以（C1-C2）/F的概率采取違規(guī)策略，以（F-C1+C2）/F的比例采取不違規(guī)策略。

三、對策與建議

通過對上述博弈博弈模型的分析，主要提出了以下幾點建議來完善整個證券市場：

1.加強監(jiān)管法律及規(guī)章制度建設(shè)。我國當(dāng)前的證券市場還不夠成熟，相應(yīng)的法律制度也不夠完善，所以加強監(jiān)管法律及規(guī)章制度的建設(shè)對于有效抑制被監(jiān)管人員的違規(guī)行為非常重要，只有運用法律手段才能保證監(jiān)管的公平、公開與公正，才能使得監(jiān)管者的獎懲激勵有所保障，對于公司治理和投資者保護等許多內(nèi)容也應(yīng)當(dāng)提升到法律的層面上，這樣才能夠完善整體的資本市場建設(shè)，拓寬公司的融資渠道。

2.改進監(jiān)管手段、優(yōu)化機制流程。通過對博弈結(jié)果的分析，可以得到，減少嚴(yán)格監(jiān)管和一般監(jiān)管的成本差，對于被監(jiān)管人員違規(guī)行為的降低也是具有一定幫助的，而對監(jiān)管手段的手段的改進以及對機制流程的完善都能夠從一定程度上降低嚴(yán)格監(jiān)管所耗費的成本。所以監(jiān)管部門在調(diào)整機構(gòu)、人員編制的基礎(chǔ)上要著力研究監(jiān)管執(zhí)法運行機制，合理配置內(nèi)設(shè)機構(gòu)的職能，要加強規(guī)劃，提高監(jiān)管執(zhí)法科技手段的運用，在提高了工作效率的同時，也能減少勞動力的投入，要推動辦公自動化建設(shè)，加快信息的收集處理，同時也需要制定更加科學(xué)的工作標(biāo)準(zhǔn)，使得嚴(yán)格監(jiān)管的成本得以下降，從而最大限度的節(jié)約人力物力和財力。

3.加大對被監(jiān)管人員違規(guī)行為的處罰力度。通過對博弈模型的分析，在監(jiān)管人員的一般監(jiān)管成本和嚴(yán)格監(jiān)管成本都已經(jīng)確定的情況下，被監(jiān)管人員的違規(guī)概率為嚴(yán)格監(jiān)管成本與一般監(jiān)管成本的差額與罰款金額的比值。由此可以得到，要想保證整個證券市場的持續(xù)健康發(fā)展，加大對違規(guī)行為的處罰力度是必不可少的，只有處罰的措施能夠真正的落實到違規(guī)行為的懲處過程中，才能使得國家的規(guī)章制度具有一定的威懾性，而不是一紙?zhí)撐模O(jiān)管的嚴(yán)厲性應(yīng)當(dāng)保持一定的連續(xù)性，不能夠時而嚴(yán)格時而松散。

4.提高監(jiān)管人員業(yè)務(wù)素質(zhì)。加強證券行業(yè)協(xié)會的建設(shè)，充分發(fā)揮證券從業(yè)人員的業(yè)務(wù)能力，能夠有效的提高監(jiān)管人員發(fā)現(xiàn)違規(guī)舞弊行為的概率。由于信息的不對稱性，企業(yè)的管理人員和監(jiān)管機構(gòu)的業(yè)務(wù)人員對于公司活動的信息了解程度是不一樣的，沒有一支好的監(jiān)管隊伍，企業(yè)的違規(guī)舞弊行為可能就會蒙混過關(guān)，這對于整個資本市場而言是十分不利的，所以提升監(jiān)督人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和職業(yè)道德水平對于整個監(jiān)管行業(yè)而言是必不可少的，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該投入更多的資本運用到監(jiān)管人員的培養(yǎng)之中。

5.加強社會輿論監(jiān)督。司法監(jiān)督和行政監(jiān)督對于監(jiān)管機構(gòu)而言必不可少，與此同時，社會監(jiān)督的重要性也不可忽視。輿論雖然不像法律一樣具有強制力量，但是從人類社會的概念上講它又是一種更加強大、更具有廣泛性的力量。充分發(fā)揮社會監(jiān)督的作用，鼓勵社會公眾參與監(jiān)督，擴大和完善社會工作對監(jiān)管者的舉報制度包括企業(yè)的各投資方、新聞媒體等等。

四、結(jié)語

本文通過分析證券市場上的監(jiān)管方與被監(jiān)管方的博弈關(guān)系，分別討論純策略和混合策略下的納什均衡，并根據(jù)最后的博弈結(jié)果給出了筆者的一些對策與建議。其實在實際中，監(jiān)管方和被監(jiān)管方也并非是完全對立的關(guān)系，經(jīng)營人員應(yīng)該認識到監(jiān)管部門的監(jiān)管行為在某種程度上也是為了企業(yè)能夠更加安全的健康穩(wěn)定的運行。經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)努力配合監(jiān)管部門的工作安排，監(jiān)管人員也應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格的履行自己的職責(zé)，只有這樣，整個證券市場才能有效的運轉(zhuǎn)。

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