善治才是對企業(yè)家最好的保護(hù)

劉鳳委

對企業(yè)家與資本家兩方面而言，我國資本市場都出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的問題，必須各打五十大板。與雙重持股制度安排等導(dǎo)致創(chuàng)始人完全控制公司的情況相比，筆者比較認(rèn)同阿里巴巴公司在治理模式方面的探索，那就是不讓某一個(gè)人、而是讓深刻理解公司價(jià)值觀、以創(chuàng)始人為首的一群人掌控董事會，但又不是股東大會，目的主要是確保公司的經(jīng)營理念和使命價(jià)值不受影響，但股東并沒有完全喪失對公司的控制，這或許是人力資本與物質(zhì)資本在公司控制權(quán)歸屬問題的一個(gè)較好的平衡機(jī)制。

企業(yè)家是市場經(jīng)濟(jì)自由運(yùn)轉(zhuǎn)的重要組成部分，是隱藏在市場背后的無形之手，是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。企業(yè)家是市場不均衡的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者，其大部分工作都與預(yù)測、不確定性和創(chuàng)新有關(guān)，正因如此，企業(yè)家很多時(shí)候需要做那些別人想不到甚至不敢做的事情，需要進(jìn)行技術(shù)、管理和制度創(chuàng)新，不斷試錯，并承擔(dān)巨大的責(zé)任。因此現(xiàn)實(shí)中企業(yè)家有時(shí)也是弱勢群體，甚至需要重點(diǎn)保護(hù)。多年以來，我國企業(yè)家保護(hù)問題的主要表現(xiàn)就是對企業(yè)家私有產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。由于我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各項(xiàng)規(guī)則具有漸進(jìn)完善的特征，要在實(shí)踐中摸索，這既為企業(yè)家進(jìn)行制度創(chuàng)新帶來機(jī)遇，也為企業(yè)家?guī)砹孙L(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)對企業(yè)家財(cái)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)問題一直受到關(guān)注。近年來，隨著市場規(guī)則的不斷完善和法律制度對私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制的日趨強(qiáng)化，可以說企業(yè)家財(cái)產(chǎn)和人身安全的保護(hù)力度大大提高。

除開產(chǎn)權(quán)保護(hù)，探討企業(yè)家保護(hù)的問題，包括保護(hù)的具體對象、具體措施與實(shí)施機(jī)制，其實(shí)是比較困難的。

首先，有沒有明確的保護(hù)對象。企業(yè)家是一個(gè)群體，不是明確的哪幾個(gè)人，這個(gè)群體是動態(tài)變化并呈現(xiàn)出很強(qiáng)的競爭性。企業(yè)家的遴選機(jī)制很特殊。企業(yè)家所從事的工作，既能夠帶來巨大的社會財(cái)富，也可能會造成巨大的浪費(fèi)，因此任何組織和機(jī)構(gòu)都很難憑自我主觀意志去選擇界定誰能夠成為企業(yè)家，只有市場是企業(yè)家遴選的唯一場所。因此不稱職的企業(yè)家會遭受懲罰甚至被剝奪經(jīng)營權(quán)，稱職、優(yōu)秀的企業(yè)家會得到獎勵。因此不可能去人為指定誰是明確的被保護(hù)對象，只有讓市場去甄別，讓企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營實(shí)踐中去獲得別人的支持與認(rèn)可，由市場契約關(guān)系來決定誰應(yīng)該做企業(yè)家，誰應(yīng)該經(jīng)營管理企業(yè)。

其次，涉及保護(hù)的具體內(nèi)容。2016年以來我國資本市場出現(xiàn)的一些標(biāo)志性事件，反映了企業(yè)家與資本家之間對公司控制權(quán)的爭奪。那么企業(yè)家對公司的控制權(quán)是否需要被保護(hù)？西方成熟資本市場中，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本總體上形成良性互動、相互融合。所謂的門口野蠻人入侵，剝奪經(jīng)營者的控制權(quán)是修正經(jīng)營者不良行為的重要手段；而對于合格的經(jīng)營者，資本甘當(dāng)綠葉，去坐享高昂收益?？梢哉f良性的資本市場既有專門實(shí)施并購運(yùn)作的市場清道夫，譬如并購基金的目標(biāo)就是那些被資本市場低估和投資者用腳投票的公司；也有慧眼識英雄的投資大師，并不覬覦公司控制權(quán)，如巴菲特等專門作為財(cái)務(wù)投資者，專心分享企業(yè)家價(jià)值創(chuàng)造的剩余。時(shí)至2017年，我國資本市場演繹故事版本顯然有些錯位。表現(xiàn)差的公司不但沒有遭受到資本圍剿，反而會招來更好的公司去借殼；表現(xiàn)優(yōu)異的公司則受到資本的瘋狂圍剿，優(yōu)秀企業(yè)家甚至?xí)悔s出公司。毫無疑問，這會對資本市場的良性發(fā)展帶來巨大傷害。也難怪一向堅(jiān)持市場導(dǎo)向的監(jiān)管機(jī)構(gòu)這次也不得不緊急出手。但毫無疑問，這種臨時(shí)性的出手行為并不是根治問題的根本辦法。不可能常態(tài)化地使用這種市場干預(yù)手段。

從邏輯上講，好的企業(yè)家不應(yīng)該被市場拋棄，而是被認(rèn)可。之所以出現(xiàn)資本圍剿優(yōu)秀公司，社會各界都應(yīng)深刻反思。我國資本市場的投資者保護(hù)的意識和制度安排都極度缺乏。從某種程度上說，即使是再好的企業(yè)家也需要監(jiān)督，良好的公司治理及系列的監(jiān)督機(jī)制才是保護(hù)企業(yè)家的根本解決辦法，這就像加強(qiáng)對權(quán)力的監(jiān)督實(shí)際上是對官員最好的保護(hù)。因此企業(yè)家首先就要加強(qiáng)對投資者保護(hù)、公司章程、公司治理監(jiān)督機(jī)制的敬畏心理，讓資本可以放心選擇做財(cái)務(wù)投資者。隨著企業(yè)家對公司的重要性越來越大，那些希望克服資本市場短視、強(qiáng)調(diào)長遠(yuǎn)發(fā)展和非短期財(cái)務(wù)回報(bào)的科技類公司，為保護(hù)企業(yè)家或創(chuàng)始人對公司的控制權(quán)，已經(jīng)嘗試雙重股權(quán)（A/B股）投票機(jī)制。有很多人呼吁在我國執(zhí)行這項(xiàng)同股不同權(quán)的制度：如果市場參與者沒有敬畏心、沒有信任度可言，一定會帶來新的問題。正如伊利集團(tuán)董事長潘剛所強(qiáng)調(diào)，我們呼喚雙重持股制度的同時(shí)，也期待與雙層股權(quán)制度配套的嚴(yán)格監(jiān)督機(jī)制，這也是幫助董事會和管理層不斷提升公司價(jià)值的重要驅(qū)動力，同時(shí)能更好地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益和長期利益。其次，要對利用高杠桿融資工具并在資本市場興風(fēng)作浪的資本加強(qiáng)監(jiān)管，防止其惡意投機(jī)。以保險(xiǎn)資金為例，由于未來履約的風(fēng)險(xiǎn)較大，其投資行為和方向必然要受到嚴(yán)格限制；巴菲特利用伯克希爾公司中近乎免費(fèi)的保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資，其對投資標(biāo)的的選擇標(biāo)準(zhǔn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的管控理念異常穩(wěn)健，保險(xiǎn)資金雖然免費(fèi)但容不得承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，必須遵循穩(wěn)健謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)投資原則。

可以說，對企業(yè)家與資本家兩方面而言，我國資本市場都出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的問題，必須各打五十大板。與雙重持股制度安排等導(dǎo)致創(chuàng)始人完全控制公司的情況相比，筆者比較認(rèn)同阿里巴巴公司在治理模式方面的探索，那就是不讓某一個(gè)人、而是讓深刻理解公司價(jià)值觀、以創(chuàng)始人為首的一群人掌控董事會，但又不是股東大會，目的主要是確保公司的經(jīng)營理念和使命價(jià)值不受影響，但股東并沒有完全喪失對公司的控制，這或許是人力資本與物質(zhì)資本在公司控制權(quán)歸屬問題的一個(gè)較好的平衡機(jī)制。

正如大自然從來不傾向于對某一類生物做特別保護(hù)，只有相互競爭提升才能夠提升整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的競爭力，自然才能夠?qū)崿F(xiàn)真正的平衡；足球世界也一直存在梅西保護(hù)主義的爭論，但在具體實(shí)施中間必須既要嚴(yán)懲惡意犯規(guī)、肆意傷害梅西的野蠻犯規(guī)者，也要考慮是否存在對梅西過度保護(hù)從而可能傷害到足球本身這項(xiàng)運(yùn)動的問題。正確的做法是及時(shí)干預(yù)，強(qiáng)化對裁決規(guī)則的正確理解與執(zhí)行。企業(yè)家與各利益群體是相互合作、共生共存的關(guān)系，我們既要尊重企業(yè)家的重要性和稀缺性，又要充分堅(jiān)守市場規(guī)則，讓企業(yè)家在與其他各方協(xié)作互動中建立信任，讓企業(yè)家群體內(nèi)部實(shí)現(xiàn)動態(tài)可持續(xù)的競爭。從某種程度上講，保護(hù)企業(yè)家不等于保護(hù)某一具體的對象，不同的社會發(fā)展階段和歷史環(huán)境所需要的企業(yè)家素質(zhì)也完全不同，企業(yè)家也有優(yōu)勝劣汰。因此保護(hù)企業(yè)家重要的是需要激發(fā)和保護(hù)企業(yè)家精神，呼喚新時(shí)代的企業(yè)家不斷涌現(xiàn)。