農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)因素估計(jì)與分解研究

孫志紅

(1.石河子大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院； 2.石河子大學(xué) 兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心， 新疆 石河子 832000)

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【經(jīng)濟(jì)·管理】

農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)因素估計(jì)與分解研究

孫志紅

(1.石河子大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院； 2.石河子大學(xué) 兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心， 新疆 石河子 832000)

農(nóng)產(chǎn)品期貨是發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效助推器，有必要對(duì)影響農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)的因素進(jìn)行細(xì)致的剖析。分解農(nóng)產(chǎn)品期貨理論價(jià)格預(yù)期中影響因素的損失狀況，分析發(fā)現(xiàn)：由于信息不對(duì)稱(chēng)，市場(chǎng)不完善導(dǎo)致價(jià)格水平的理論預(yù)期和實(shí)際之間的差異加大；涉農(nóng)企業(yè)的景氣度對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的影響和預(yù)期相悖，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)指標(biāo)顯著影響著期貨的價(jià)格。從宏觀環(huán)境因素來(lái)講，宏觀環(huán)境的不景氣不僅影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)還會(huì)傳遞到資本市場(chǎng)，放大投資者羊群行為的負(fù)效應(yīng)，從而加大農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)，繼而會(huì)反作用于農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)貨市場(chǎng)，使現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)加大，更加大了市場(chǎng)的不穩(wěn)定，可能對(duì)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。

農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格； 隨機(jī)生產(chǎn)函數(shù)； 可控因素； 因素估計(jì)

引 言

金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)是指金融資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)格偏離其期望值的可能性。它的適度波動(dòng)有利于增加市場(chǎng)的活躍程度，提高整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，而異常的波動(dòng)則會(huì)降低市場(chǎng)的運(yùn)行效率，弱化資產(chǎn)配置功能，甚至引起金融風(fēng)險(xiǎn)和潛在的金融危機(jī)，從而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的均衡運(yùn)行。期貨市場(chǎng)作為有效規(guī)避和分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，是商品的“價(jià)格晴雨表”，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。其價(jià)格的劇烈波動(dòng)不僅意味著市場(chǎng)的泡沫和參與者的過(guò)度投機(jī)，更為重要的是伴隨價(jià)格的波動(dòng)而積聚的對(duì)市場(chǎng)參與者，甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)巨大沖擊的潛在風(fēng)險(xiǎn)，可以說(shuō)價(jià)格的波動(dòng)性是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小較科學(xué)的指標(biāo)。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展逐漸成熟，其價(jià)格一方面反映了農(nóng)產(chǎn)品遠(yuǎn)期供求狀況，另一方面反映了相關(guān)涉農(nóng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效狀況。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，農(nóng)產(chǎn)品期貨是發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效助推器。從學(xué)術(shù)領(lǐng)域的角度上，有必要對(duì)影響農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)的因素進(jìn)行細(xì)致的剖析與研究。

隨機(jī)前沿分析方法(SFA)是對(duì)影響因素進(jìn)行貢獻(xiàn)率估計(jì)與排序的有效工具,以反映農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格行為、運(yùn)行質(zhì)量和效率的關(guān)鍵、有效的指標(biāo)——價(jià)格波動(dòng)，綜合運(yùn)用隨機(jī)前沿分析(SFA)方法分析我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格影響因素，旨在為農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行的利益相關(guān)者群體提供一個(gè)清晰的圖景，這不僅有助于提高農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，而且為有效的監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)管理體制的制定提供科學(xué)依據(jù)，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)提供理論支持。本研究通過(guò)理論和實(shí)證分析農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)的主要影響因素，確定其概率貢獻(xiàn)度的大??；并深入剖析各主要影響因素對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)的影響模式，進(jìn)一步測(cè)度分析各影響因素在期貨價(jià)格波動(dòng)中所起作用的大小和作用模式，從而為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨風(fēng)險(xiǎn)防范和控制提供可行的政策建議。

一、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)回顧

隨著金融一體化和交易技術(shù)的快速發(fā)展，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)交易本身以及信息的波動(dòng)傳遞等眾多因素共同作用下的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格如何波動(dòng)，各影響因素對(duì)價(jià)格波動(dòng)的概率貢獻(xiàn)率有多大，各影響因素單獨(dú)對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)有怎樣的影響？國(guó)外有大量學(xué)者在有關(guān)期貨價(jià)格的形成機(jī)制、期貨市場(chǎng)的有效性、期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素、期貨價(jià)格的波動(dòng)特征以及波動(dòng)信息的跨市場(chǎng)傳導(dǎo)等方面進(jìn)行了較為深入全面的研究。

國(guó)外對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的理論研究和實(shí)證研究已存在大量的經(jīng)典文獻(xiàn)，他們主要進(jìn)行了以下幾個(gè)方面的研究：(1)在相關(guān)研究?jī)?nèi)容上，國(guó)外現(xiàn)有研究?jī)?nèi)容主要涉及期貨市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制、期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)特征、期貨市場(chǎng)有效性、市場(chǎng)波動(dòng)的季節(jié)性、波動(dòng)信息的跨市場(chǎng)和跨產(chǎn)品傳導(dǎo)與溢出等方面。(2)有關(guān)期貨價(jià)格波動(dòng)在研究方法上，運(yùn)用ARCH族模型。Najand, M., Yung, K.A., “GARCH Examination of the Relationship between Volume and Price Variability in Futures Markets”, ，Vol.11,1991，pp.613-621. 、協(xié)整分析(CI)、向量自回歸模型(VAR)、廣義矩估計(jì)(GMM)、向量誤差修正模型(VECM)等時(shí)間序列方法和模型Foster, A.J., “Volume-Volatility Relation for Crude Oil Futures Markets”, ,Vol.15, 1995，pp.929-951. Zhong, M., Darrat, A.F. and O. Rafael, “Price Discovery and Volatility Spillovers in Index Futures Markets: Some Evidence from Mexico”, & ,Vol. 28, 2004, pp.3037-3054. Sarno, L., Valente, G., “The Cost of Carry Model and Regime Shifts in Stock Index Futures Markets: An Empirical Investigation”, ,Vol.20, 2000, pp.603-624. Fujihara, R.A., Mougoué, M., “Linear Dependence, Nonlinear Dependence and Petroleum Futures Market Efficiency”, ,Vol.17, 1998，pp.75-99. Gao, A.H., Wang, G.H.K., “Modeling Nonlinear Dynamics of Daily Futures Price Changes”, , Vol.19, 1999, pp.325-351. Chiang, R., Tapley, T.C., “The Day of the Week Effect in the Futures Market”, ,Vol. 2, 1983, pp.356-410. Gay, G.D., Kim, T.H., “An Investigation into Seasonality in the Futures Market”, ,Vol.7, 1987, pp.169-181. (3)有關(guān)期貨價(jià)格波動(dòng)影響因素， Karpoff(1987,1988)、Lamoureux and Lastrapes(1990)、Bessembinder and Seguin(1993)、Foster(1995)、Wang and Yau(2000)、Fujihara and Mougoué(1998)等學(xué)者選取了不同的影響因素，采用不同的實(shí)證方法進(jìn)行了研究。Foster, A.J., “Volume-Volatility Relation for Crude Oil Futures Markets”, , Vol.15, 1995, pp.929-951. Iihara, Y., Kato, K. and T. Tokunaga, “Intraday Return Dynamics between the Cash and the Futures Markets in Japan”, , Vol.16, 1996, pp.147-162. Brooks, C., Rew, A.G. and S. Ritson, “A Trading Strategy Based on the Lead-Lag Relationship between the Spot Index and Futures Contract for the FTSE 100”, asting, Vol.17, 2001, pp.31-44. (4)在宏觀經(jīng)濟(jì)信息與期貨價(jià)格之間的關(guān)系方面，對(duì)期貨價(jià)格與利率、匯率之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了分析，研究表明，玉米、能源的期貨價(jià)格與利率、匯率的交易加權(quán)指數(shù)變化一致(Sadorsky，2000)。Simpson和Ramchander(2004)分析了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)信息對(duì)國(guó)庫(kù)券現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的影響，研究表明，在23種宏觀經(jīng)濟(jì)信息中，只有19種對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)或期貨市場(chǎng)影響顯著，且表現(xiàn)出正向與負(fù)向的不同影響。此外，Halpern and Warsager(1998)通過(guò)分析商品期貨指數(shù)與通貨膨脹之間的相關(guān)性，表明商品期貨指數(shù)可用于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的預(yù)測(cè)。(5)在期貨市場(chǎng)微觀研究方面，Bessembinder and Seguin(1992，1993)、Ragunathan and Peker(1997)、Fung and Patterson(2001)、Girma and Mougoue(2002)分析了期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、交易量與空盤(pán)量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)交易量和空盤(pán)量對(duì)價(jià)差波動(dòng)均有較強(qiáng)的解釋力。其中，Bessembinder和Seguin(1992，1993)、Ragunathan和Peker(1997)將空盤(pán)量作為市場(chǎng)深度的替代變量，通過(guò)將交易量和空盤(pán)量分別分解為可預(yù)期部分和不可預(yù)期部分，研究了交易量和空盤(pán)量對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)性的影響。研究表明，可預(yù)期與不可預(yù)期的交易量對(duì)價(jià)格波動(dòng)有正向影響，而且不可預(yù)期交易量對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響力大于預(yù)期交易量；當(dāng)交易量和空盤(pán)量同時(shí)進(jìn)入方差模型時(shí)，可預(yù)期空盤(pán)量對(duì)收益波動(dòng)的系數(shù)是顯著為負(fù)的，這表明較深的市場(chǎng)深度可以降低價(jià)格波動(dòng)，新開(kāi)倉(cāng)的交易對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響要比平倉(cāng)或換手交易的小。Wang, G.H., Yau, J., “Trading Volume Bid-Ask Spread and Price Volatility in Futures Markets”, ,Vol.20, 2000, pp.943-970. Antoniou, A., Koutmos, G. and A. Pericli, “Index Futures and Positive Feedback Trading: Evidence from Major Stock Exchanges”, , Vol.12, 2005, pp.219-238. Shawky, H.A., Marathe, L. and C.A. Barrett, “A First Look at the Empirical Relation between Spot and Futures Electricity Prices in the United States”, ,Vol.23, 2003, pp.931-955. Lin, S.X., Tamvakis, M.N., “Effects of NYMEX Trading on IPE Brent Crude Futures Markets: A Duration Analysis”, , Vol. 32, 2004, pp.77-82. Xu, X.E., Fung, H.G., “Cross-Market Linkages between U.S. and Japanese Precious Metals Futures Trading”, , & , Vol. 15, 2005, pp.107-124. Fung, H.G., Patterson, G.A., “Volatility, Global Information, and Market Conditions: A Study in Futures Markets”, ,Vol.21, 2001, pp.173-196. Holder, M.E., Daniel Pace, R. and M.J. Tomas, “Complements or Substitutes? Equivalent Futures Contract Market—the Case of Com and Soybean Futures on U.S. and Japanese Exchanges”, , Vol.22, 2002, pp.355-370.

國(guó)內(nèi)有關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格及其波動(dòng)的研究正逐漸增多，但專(zhuān)門(mén)針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)及其影響因素的研究依然較少?，F(xiàn)有相關(guān)研究主要有：(1)對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)特征的分析，包括對(duì)期貨價(jià)格的統(tǒng)計(jì)特征、收益的分布及波動(dòng)的聚集性特征的分析；(2)期貨價(jià)格的量?jī)r(jià)關(guān)系，包括交易量、空盤(pán)量對(duì)期貨價(jià)格、收益波動(dòng)的影響；(3)宏觀經(jīng)濟(jì)信息與期貨價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系；(4)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)相依性,結(jié)果表明，期貨交易行為均對(duì)波動(dòng)性有著顯著影響，但影響的方向和程度不一致，且不同期貨市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息沖擊反應(yīng)不同，但對(duì)來(lái)自期貨市場(chǎng)中的信息沖擊具有“杠桿效應(yīng)”；(5)有關(guān)期貨價(jià)格影響因素的研究(顧鈺，2010)。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者較多地是從以上幾個(gè)角度對(duì)期貨市場(chǎng)的個(gè)別品種進(jìn)行分析研究，而在農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)方面，學(xué)術(shù)界及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注則相對(duì)較少。金融市場(chǎng)中，不同的市場(chǎng)或不同的資產(chǎn)之間，往往存在著相互影響和波動(dòng)的相關(guān)性，為分散金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與規(guī)避，需要在多個(gè)資產(chǎn)之間建立相應(yīng)的組合，這就要求必須同時(shí)討論多個(gè)變量的波動(dòng)性關(guān)系。然而國(guó)內(nèi)對(duì)此類(lèi)期貨市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)相依性研究也相對(duì)較少。

二、農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的主要影響因素

國(guó)內(nèi)外眾多的學(xué)者研究證明，期貨價(jià)格受到多方面因素的影響，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，有來(lái)自期貨市場(chǎng)內(nèi)的因素，有受到外部宏觀環(huán)境的沖擊因素和自然環(huán)境因素。農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)受到的影響，在理論和實(shí)證研究方面都存在眾多觀點(diǎn)，源于參與者預(yù)防性動(dòng)機(jī)，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致更多的投資者參與市場(chǎng)，但也有部分參與者由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，而又是套利者身份，價(jià)格波動(dòng)也可能使他們選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄或參與其他社會(huì)投資。Pindyck(1991)研究證實(shí)，投資是不可逆轉(zhuǎn)的，價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與投資存在負(fù)相關(guān)性。國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)有著不可否認(rèn)的重大影響，但是農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)同樣對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生影響；農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的影響因素和價(jià)格本身是雙向互動(dòng)的關(guān)系。

(一)內(nèi)生性因素

1.現(xiàn)貨影響因素

期貨是在現(xiàn)貨基礎(chǔ)上派生出來(lái)的金融產(chǎn)品，其價(jià)格必然會(huì)受到現(xiàn)貨的影響。已有的理論研究表明，期貨和現(xiàn)貨的時(shí)期越接近，其價(jià)格越趨于現(xiàn)貨的價(jià)格。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)上的主要元素，其價(jià)格的變化同樣受到農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的影響。期貨市場(chǎng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)的一部分，還要受到國(guó)際間各市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的影響。

現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨價(jià)格可能會(huì)產(chǎn)生影響的因素主要包括：(1)生產(chǎn)因素。該因素是基礎(chǔ)性因素，如種植面積、歷史價(jià)格、國(guó)家的支農(nóng)政策和自然氣候環(huán)境等。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)是受氣候環(huán)境影響最大的產(chǎn)業(yè)，農(nóng)產(chǎn)品的種植時(shí)間、區(qū)域、濕度，特別是我國(guó)西北地區(qū)屬干旱地區(qū)會(huì)受到農(nóng)業(yè)供水、雨雪狀況的嚴(yán)重影響。以水稻為例，不同生育期氣候因子對(duì)水稻總產(chǎn)量的影響不同，淮北、江淮地區(qū)水稻總產(chǎn)量呈正向增長(zhǎng)，蘇南地區(qū)呈負(fù)向增長(zhǎng)。不同地區(qū)、不同生育期的氣候因子對(duì)各地區(qū)水稻產(chǎn)量的提高具有不同的貢獻(xiàn)率，氣候異常變動(dòng)對(duì)水稻生產(chǎn)的影響是不容忽視的，應(yīng)當(dāng)高度重視未來(lái)氣候變化對(duì)水稻生產(chǎn)的影響。根據(jù)已有的氣象學(xué)研究，我國(guó)歷年來(lái)受到自然災(zāi)害的影響程度較大，發(fā)生的頻率較高，涉及的區(qū)域廣，我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，所以受災(zāi)狀況與我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度較高。(2)庫(kù)存因素。庫(kù)存量的大小直接影響到價(jià)格的當(dāng)期波動(dòng)狀況。經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給需求理論表明，供需的不均衡是導(dǎo)致商品價(jià)格波動(dòng)的直接原因?，F(xiàn)貨商品的供需同時(shí)也可以通過(guò)庫(kù)存情況體現(xiàn)出來(lái)，庫(kù)存狀況與現(xiàn)貨商品的價(jià)格在統(tǒng)計(jì)意義上存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整使得農(nóng)產(chǎn)品種植面積、收獲產(chǎn)量產(chǎn)生了較大變化，直接影響到國(guó)內(nèi)本土農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)量的變化。農(nóng)產(chǎn)品的凈進(jìn)出口量的波動(dòng)直接影響到現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，通過(guò)價(jià)格的傳遞機(jī)制對(duì)期貨的價(jià)格產(chǎn)生重要影響，出口導(dǎo)致期貨的價(jià)格上升，而在一定的條件下進(jìn)口導(dǎo)致期貨價(jià)格的下跌，因此農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口的穩(wěn)定對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定也起到了支撐作用。

2.期貨市場(chǎng)內(nèi)因素

本研究所述農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)內(nèi)因素主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨歷史價(jià)格、品種、參與者的角色(基于套期保值、對(duì)沖和投機(jī)目的)、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的深度(目前的研究者多數(shù)用期貨價(jià)格的變動(dòng)率與農(nóng)產(chǎn)品期貨的交易量的關(guān)系來(lái)衡量市場(chǎng)的深度)、空盤(pán)量、基差(體現(xiàn)的是現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的差異狀況)的大小、市場(chǎng)的相關(guān)制度和原則。參與者的素質(zhì)包括參與者的學(xué)歷、對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨的認(rèn)知、對(duì)市場(chǎng)信息的解讀能力、對(duì)市場(chǎng)信息的獲取途徑和方法。期貨公司與參與者的交流、信息共享狀況等對(duì)期貨價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)的劇烈程度也會(huì)影響參與者角色的轉(zhuǎn)變，已有的研究證明，期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)越劇烈，參與者角色由套保者轉(zhuǎn)為投機(jī)者的可能性越大。因此，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)內(nèi)因素和農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格是雙向互為影響的關(guān)系。

(二)外生因素——宏觀經(jīng)濟(jì)因素

本研究所指的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括投資、消費(fèi)、對(duì)外貿(mào)易和通貨膨脹貨幣政策、財(cái)政政策(準(zhǔn)貨幣量)。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策的變動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的不同階段，涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)參與者的行為都會(huì)有很大的差異，這些差異直接影響到農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的供給量、價(jià)格和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)參與者的規(guī)模等。農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格因現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)、政策變動(dòng)、周期運(yùn)行在一定程度上也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。如利率、匯率影響：利率高，則參與期貨市場(chǎng)的交易成本高，利率低，其成本就低，交易成本的高低對(duì)市場(chǎng)參與者有著方向性的引導(dǎo)作用，決定著市場(chǎng)中的短期流動(dòng)性，影響著期貨的短期價(jià)格的波動(dòng)。同時(shí)，利率和匯率在金融研究領(lǐng)域經(jīng)常像孿生姊妹一樣出現(xiàn)，主要是因?yàn)榻鹑趪?guó)際化的發(fā)展越來(lái)越顯著，人民幣與外幣的比價(jià)影響逐漸滲透到很多國(guó)家的金融市場(chǎng)領(lǐng)域。貿(mào)易的國(guó)際化使農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口業(yè)務(wù)和外匯的變動(dòng)從根本上無(wú)法脫鉤，外匯與農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格構(gòu)成的是長(zhǎng)期的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。不同的貨幣政策影響期貨投資者對(duì)未來(lái)通貨膨脹水平的預(yù)期。

三、模型構(gòu)建和數(shù)據(jù)說(shuō)明

前沿生產(chǎn)函數(shù)由Aigner 和Chu最早提出，他們認(rèn)為在確定的生產(chǎn)條件下，前沿生產(chǎn)函數(shù)反映了生產(chǎn)要素投入與可能的最大產(chǎn)出量之間的數(shù)量關(guān)系，并通過(guò)該函數(shù)確定的前沿面對(duì)生產(chǎn)單元的技術(shù)效率進(jìn)行測(cè)算。前沿分析法主要分為兩大類(lèi)：確定性前沿方法和隨機(jī)前沿方法。前者在分析技術(shù)效率時(shí)假定所有的生產(chǎn)單元公用一個(gè)固定的前沿面，即有一個(gè)確定的上界生產(chǎn)函數(shù)。同時(shí)把影響產(chǎn)出的不可控因素(如氣候、政策變動(dòng)、資料統(tǒng)計(jì)誤差、方程測(cè)定誤差等)和可控因素不加區(qū)分，全部歸入一個(gè)單側(cè)的誤差項(xiàng)中，作為非效率的反映。問(wèn)題是，由于把所有可能產(chǎn)生影響的因素都作為技術(shù)非效率來(lái)測(cè)算，故而測(cè)得的技術(shù)效率與真實(shí)的效率水平有很大偏差。正是考慮到確定性前沿方法存在的缺陷，美國(guó)的Aigner，Lovell 和 SchmidtAigner D.J., Lovell C.A.K., Schmidt P.， “Formulation and Estimation of Stochastic Frontier Models”, , Vol.6, 1977, pp.21-37. 和比利時(shí)的Meeusen和van den BroeckMeeusen W., van den Broeck J., “Efficiency Estimation from Cobb-Douglas Functions with Composed Error”, , Vol.18, 1977, pp.435-444. 幾乎同時(shí)提出了SFA來(lái)測(cè)算技術(shù)效率。第一篇文章的高級(jí)評(píng)審委員Battese 和 Corra發(fā)表了第三篇關(guān)于SFA的學(xué)術(shù)論文。在他們的模型中誤差項(xiàng)被分為兩類(lèi)： 管理誤差項(xiàng)被用來(lái)反映技術(shù)非效率，隨機(jī)誤差項(xiàng)表示任何可能出現(xiàn)的不可控因素帶來(lái)的影響，并假設(shè)非效率的組成呈指數(shù)半正態(tài)分布。在此后的二十幾年的研究中，出現(xiàn)了不少重要的隨機(jī)前沿模型用于確定前沿面，主要的發(fā)展和運(yùn)用集中在兩個(gè)方面：一是對(duì)模型中管理誤差項(xiàng)分布的假設(shè)，Stevenson假設(shè)其為截尾呈正態(tài)分布，GreeneGreene W.H., “Maximum Likelihood Estimation of Econometric Frontier Functions”, , Vol.13, 1980, pp.101-15. 假設(shè)為密度(Gamna density)分布，LeeEderington, L.H., Lee, J.H., “How Markets Process Information: News Releases and Volatility”, , Vol.3, 1993, pp.1161-1182. 則假設(shè)為四參數(shù)的Pearson 分布。二是對(duì)數(shù)據(jù)選擇的變化：早期的應(yīng)用主要是基于截面數(shù)據(jù)(Cross-sectional data)的技術(shù)效率估計(jì)，而20世紀(jì)80年代以后更多地是利用面板數(shù)據(jù)(Panel data)進(jìn)行測(cè)算。隨機(jī)前沿分析法的主要優(yōu)勢(shì)在于：前沿面是隨機(jī)的，各生產(chǎn)單元不需公用一個(gè)前沿面；把誤差項(xiàng)進(jìn)行區(qū)分，能更準(zhǔn)確地反映實(shí)際的技術(shù)效率水平；可以對(duì)結(jié)果進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)(如對(duì)參數(shù)的T檢驗(yàn)和對(duì)函數(shù)的似然檢驗(yàn)等)。

本研究運(yùn)用隨機(jī)前沿方法，將農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素分為內(nèi)生因素和外生因素，同時(shí)，對(duì)影響期貨價(jià)格波動(dòng)的不可控因素(如氣候、政策變動(dòng)、資料統(tǒng)計(jì)誤差、方程測(cè)定誤差等)與可控因素加以區(qū)分，旨在更準(zhǔn)確和全面地把握多種因素對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)的影響程度。

(一)基于隨機(jī)前沿分析的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格影響因素分析原理

借鑒Kumbhakar和Parmeter的研究，隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)中的確定性部分作為生產(chǎn)性前沿，表示為根據(jù)已知條件刻畫(huà)的可能最大的價(jià)格，這是由金融市場(chǎng)上的基本相關(guān)定價(jià)理論和已有研究結(jié)論得出的期望數(shù)值,代表著期貨價(jià)格波動(dòng)的可控因素。白噪音序列即隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，用來(lái)刻畫(huà)隨機(jī)前沿與生產(chǎn)性前沿兩者之間的差別,即統(tǒng)計(jì)意義上的偏離狀態(tài)。技術(shù)非效率項(xiàng)刻畫(huà)的是期貨市場(chǎng)投資者對(duì)于隨機(jī)前沿的接受程度,在本文表示為參與的積極性。用歷史數(shù)據(jù)中農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格曾經(jīng)達(dá)到的最大技術(shù)效率表示為農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格最優(yōu)技術(shù)效率，根據(jù)未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格可能受到的各因素的投入要素測(cè)算其隨機(jī)前沿,進(jìn)而，根據(jù)測(cè)算的隨機(jī)前沿對(duì)技術(shù)非效率進(jìn)行調(diào)整，最后得出理論上的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格。該模型將隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)的應(yīng)用從對(duì)現(xiàn)有情況的評(píng)價(jià)拓展到了對(duì)未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格預(yù)測(cè)的實(shí)際應(yīng)用中，有效拓展了隨機(jī)前沿分析方法的應(yīng)用范圍和現(xiàn)實(shí)意義。

(1)

(2)

(3)

影響因素?fù)p失方程設(shè)定：

u

～

h

(

z

,

δ

)·

N

(

τ

,

σ

)

(4)

(5)

(6)

根據(jù)分析，本研究的具體路徑如圖1所示。

圖1 路徑圖

(二)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的投入產(chǎn)出指標(biāo)

根據(jù)上文所述影響因素的理論和研究機(jī)理分析，我們得到表1的農(nóng)產(chǎn)品期貨理論預(yù)期價(jià)格的投入產(chǎn)出指標(biāo)。同時(shí)，選取大豆、玉米、棉花、小麥、豆粕這五種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和期貨價(jià)格。我們使用的是2006年1月至2014年12月的季度數(shù)據(jù)，各種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格來(lái)源于各年度的《中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)查年鑒》，其他相關(guān)變量的數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)及作者整理得出。指標(biāo)變量說(shuō)明如下。

宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度為宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的絕對(duì)量；固定資產(chǎn)投資為投資完成額數(shù)據(jù)；對(duì)外貿(mào)易為進(jìn)出口當(dāng)期數(shù)據(jù)；貨幣供給為貨幣和準(zhǔn)貨幣(M2)供應(yīng)量期末值；匯率變動(dòng)為人民幣兌美元中間價(jià)的波動(dòng)；資本市場(chǎng)狀況為市場(chǎng)綜合指數(shù)替代變量。

農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨影響指標(biāo)：凈進(jìn)口的增長(zhǎng)率為農(nóng)產(chǎn)品凈進(jìn)口量增長(zhǎng)變動(dòng)數(shù)據(jù)；庫(kù)存量為選取的大豆、玉米、棉花、小麥、豆粕這五種農(nóng)產(chǎn)品的庫(kù)存量；自然氣候環(huán)境為發(fā)生自然災(zāi)害的次數(shù)；涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)前景為涉農(nóng)企業(yè)的景氣度；農(nóng)產(chǎn)品種植區(qū)域和面積的變動(dòng)為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)在日歷年度內(nèi)收獲農(nóng)作物在全部土地(耕地或非耕地)上的播種或移植面積及變動(dòng)數(shù)。

(三)模型數(shù)據(jù)的再說(shuō)明

由經(jīng)典無(wú)套利均衡分析方法如果市場(chǎng)上存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì), 就說(shuō)明市場(chǎng)處于不均衡狀態(tài), 而套利力量將會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)重建均衡。市場(chǎng)一旦恢復(fù)均衡, 套利機(jī)會(huì)就會(huì)消失。在市場(chǎng)均衡時(shí)無(wú)套利機(jī)會(huì), 這就是無(wú)套利均衡分析的依據(jù)。套利定價(jià)理論()的基本內(nèi)容是 于1976年建立的, 它建立在模型因素的基礎(chǔ)上。強(qiáng)調(diào)無(wú)套利均衡原理。在商品市場(chǎng)中, 如果兩種完全可替代商品的定價(jià)不同, 就會(huì)發(fā)生套利。當(dāng)規(guī)格、品質(zhì)完全相同的兩種商品在兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格不同時(shí), 套利者就會(huì)從定價(jià)低的市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)商品, 然后立即到定價(jià)高的市場(chǎng)銷(xiāo)售。買(mǎi)賣(mài)是在很短的時(shí)間內(nèi)完成的, 可認(rèn)為兩個(gè)市場(chǎng)內(nèi)價(jià)格幾乎沒(méi)有波動(dòng), 套利者就會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲得利潤(rùn)。的基本思路就是通過(guò)構(gòu)造套利定價(jià)模型, 給出在一定風(fēng)險(xiǎn)下滿足無(wú)套利條件的資產(chǎn)的收益率, 在這個(gè)收益率下, 投資者僅能得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率決定的收益, 而不能獲得額外收益。當(dāng)具有某種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的期望收益率與定價(jià)不符時(shí), 便產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。 (APT),模型可表述為：

E

=

λ

+

λ

b

1+

λ

b

2+…+

λ

b

(7)

表1 農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格投入產(chǎn)出指標(biāo)體系

其中:

E

為資產(chǎn)

i

的期望收益率；

λ

為在沒(méi)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)情況下的期望收益；

λ

為對(duì)于

j

因素的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

b

為對(duì)

j

因素的敏感系數(shù)。

借鑒Kumbhakar,Ghosh和Mcguckin(1991)模型，基于資本資產(chǎn)套利定價(jià)理論，運(yùn)用表1中的投入產(chǎn)出指標(biāo)體系,研究共涉及五種主要農(nóng)產(chǎn)品期貨品種9年的數(shù)據(jù)分析。

期貨實(shí)際價(jià)格與價(jià)格前沿之間的差距,為農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格隨機(jī)生產(chǎn)函數(shù)的效率損失,也就是根據(jù)無(wú)套利均衡模型在資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程中實(shí)際偏離的程度。

如果期貨市場(chǎng)處于無(wú)套利均衡狀態(tài)，期貨價(jià)格不存在偏低時(shí)，完全信息下的有效價(jià)格與理論定價(jià)之間的誤差被認(rèn)為是由一個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)引起的，此時(shí)前沿價(jià)格就可以由OLS得到。但當(dāng)期貨市場(chǎng)的實(shí)際價(jià)格偏低時(shí)，也就是負(fù)偏差，實(shí)際的期貨價(jià)格就低于最大價(jià)格。給定期貨價(jià)格相關(guān)影響因素，MLE和OLS的結(jié)果如果是相同的，則說(shuō)明不存在系統(tǒng)性偏差，此時(shí)的期貨價(jià)格是有效的。反之，如果估計(jì)結(jié)果顯示截尾的非負(fù)誤差項(xiàng)有統(tǒng)計(jì)顯著性，則說(shuō)明價(jià)格的確存在除了可預(yù)測(cè)的因素之外還有諸多無(wú)法預(yù)測(cè)和度量的因素。

四、實(shí)證結(jié)果分析

本文采用前沿分析軟件Frontier4.1對(duì)前沿生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行估計(jì)，參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表2所示。

我們非常有效地估計(jì)和分解了影響農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格可預(yù)測(cè)因素和不可預(yù)測(cè)因素的影響狀況。

表格2列示了隨機(jī)前沿定價(jià)模型和影響因素非效率項(xiàng)的模型估計(jì)值，其上半部分?jǐn)?shù)值為隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)估計(jì)，表格的下半部分為影響因素?fù)p失方程估計(jì)。在影響因素?fù)p失方程中，我們選取的控制影響投入產(chǎn)出效率的因素主要有自然氣候、農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨歷史價(jià)格波動(dòng)程度和資本市場(chǎng)狀況變量。

表2 隨機(jī)前沿定價(jià)模型和影響因素非效率項(xiàng)的模型估計(jì)值

注：表示1%水平下顯著，表示5%水平下顯著。續(xù)表同。

續(xù)表2-1 隨機(jī)前沿定價(jià)模型和影響因素非效率項(xiàng)的模型估計(jì)值

續(xù)表2-2 隨機(jī)前沿定價(jià)模型和影響因素非效率項(xiàng)的模型估計(jì)值

續(xù)表2-3 隨機(jī)前沿定價(jià)模型和影響因素非效率項(xiàng)的模型估計(jì)值

從上表的實(shí)證數(shù)據(jù)可以看出, 期貨價(jià)格的因子對(duì)期貨價(jià)格的影響與已有理論預(yù)期具有一定的一致性。

第一，自然氣候環(huán)境對(duì)期貨價(jià)格的影響是消極的, 自然氣候環(huán)境的好壞表現(xiàn)出了對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)較顯著的作用，而自然氣候環(huán)境的影響顯然在預(yù)期中是不可控的；農(nóng)產(chǎn)品歷史價(jià)格波動(dòng)幅度的大小能夠顯著減少影響因素效率損失程度，所以負(fù)的估計(jì)參數(shù)(-0.2619) 說(shuō)明農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)越大，平均而言影響因素效率損失越小，即影響因素效率越高，這樣的結(jié)果和文獻(xiàn)《農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格影響農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格機(jī)理研究》中相關(guān)的結(jié)論是一致的，即農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期影響期貨價(jià)格的統(tǒng)計(jì)特征是顯著的。

第二，資本市場(chǎng)狀況變量雖然對(duì)降低因素?fù)p失程度有積極作用(估計(jì)參數(shù)為0.2109),但是從統(tǒng)計(jì)意思看，其數(shù)值并沒(méi)有假設(shè)的那么高，這可能與我們資本市場(chǎng)的成熟度有關(guān)。我們的資本市場(chǎng)仍然處于發(fā)展初期，而且相對(duì)而言政府干預(yù)程度較深，影響了市場(chǎng)本身的發(fā)展和效率，在資本市場(chǎng)狀況中，由于存在著信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的參與者如投資者、套期保值者、投機(jī)者和機(jī)構(gòu)之間存在著博弈，使理論價(jià)格和實(shí)際價(jià)格更容易產(chǎn)生偏離。

第三，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)的系數(shù)為負(fù)(-0.1305),說(shuō)明我國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)景氣時(shí), 期貨價(jià)格的理論預(yù)期與期貨的實(shí)際價(jià)格的偏離較小；貨幣供給(0.0970)和匯率波動(dòng)指標(biāo)(0.2559)系數(shù)為正,說(shuō)明期貨市場(chǎng)受到我國(guó)貨幣政策變動(dòng)的影響是存在的,而且貨幣供給的增加十分顯著地影響著市場(chǎng)參與者的行為,這也驗(yàn)證了已有研究者的結(jié)論：宏觀政策中貨幣政策的傳遞是有效的，而且資本市場(chǎng)之間是聯(lián)動(dòng)的。農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的相關(guān)因素對(duì)期貨價(jià)格的影響和我們?cè)诶碚撋系念A(yù)期偏離較小,但是，在農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨影響指標(biāo)中，涉農(nóng)企業(yè)前景的系數(shù)非常小(由于篇幅所限沒(méi)有列示)，且不顯著,即說(shuō)明涉農(nóng)企業(yè)的發(fā)展前景對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格影響非常微弱,這樣數(shù)據(jù)顯然和理論預(yù)期相左，我們有理由認(rèn)為，這和我國(guó)期貨市場(chǎng)參與者目的有關(guān)，可能存在兩種現(xiàn)象，即我國(guó)涉農(nóng)企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的實(shí)際身份不是套期保值者而是投機(jī)者，或者涉農(nóng)企業(yè)參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)數(shù)量較少，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的認(rèn)知不夠深，這再次反映了中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展需要全方位的努力。

第四，固定資產(chǎn)的投資對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格也有顯著影響, 其系數(shù)為正,這證明投資環(huán)境對(duì)其影響是正向的，也說(shuō)明市場(chǎng)的參與者和其他行業(yè)的固定資產(chǎn)投資一樣看好市場(chǎng)，但如果固定資產(chǎn)投資萎縮，則農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)同樣不被投資者看好。而外貿(mào)指標(biāo)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的影響方面，因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)存在著價(jià)格聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象，投資者的行為受?chē)?guó)外市場(chǎng)行情的影響很直接，所以其影響價(jià)格的系數(shù)為正。

第五，期貨市場(chǎng)的微觀因素，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的影響更是占有主要地位。農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格本身的歷史狀況是影響現(xiàn)在和將來(lái)價(jià)格的關(guān)鍵因素，很多文獻(xiàn)證明，期貨價(jià)格是有長(zhǎng)記憶特征的，因此，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格也不例外，其系數(shù)是顯著為正的。交易量的多少能體現(xiàn)出市場(chǎng)中的流動(dòng)性，同時(shí)，也能反映出農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的深度，所以，交易量指標(biāo)的系數(shù)同樣顯著為正，但其數(shù)值小于期貨歷史價(jià)格的系數(shù)，這和已有的定價(jià)模型是一致的?；钍求w現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的差異程度的指標(biāo)，其數(shù)值越大，說(shuō)明基差風(fēng)險(xiǎn)越大，基差風(fēng)險(xiǎn)可以使對(duì)沖者的頭寸得以改善，也能使對(duì)沖者的頭寸惡化，是一把雙刃劍，當(dāng)然具體是改善還是惡化，與參與者參與的頭寸有關(guān)，多方和空方受到的影響是不同的。農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的市場(chǎng)占有率，體現(xiàn)出農(nóng)產(chǎn)品期貨在整個(gè)期貨市場(chǎng)的地位，其占有率高，表示參與者和交易量都較高，在假設(shè)市場(chǎng)中其他條件都不變的情況下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供需理論，其市場(chǎng)占有率體現(xiàn)了需求量的增加，故對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的影響也是顯著為正的。

五、研究結(jié)論與建議

農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的影響因素是對(duì)期貨市場(chǎng)研究的一個(gè)重要部分，本文運(yùn)用隨機(jī)生產(chǎn)函數(shù)研究了影響農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的因素。利用2006—2014年面板數(shù)據(jù)和極大似然估計(jì)的隨機(jī)前沿方法，分解出理論價(jià)格預(yù)期中影響因素的損失狀況，對(duì)理論價(jià)格影響因素?fù)p失與價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行估計(jì)。根據(jù)實(shí)證結(jié)果分析得出以下結(jié)論及對(duì)策建議。

第一，實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明了自然氣候環(huán)境的好壞為期貨價(jià)格影響因素的不可控因子，不可控，就意味著期貨價(jià)格存在著風(fēng)險(xiǎn)。因此，在努力減緩價(jià)格波動(dòng)方面，相關(guān)部門(mén)從規(guī)避自然氣候風(fēng)險(xiǎn)方面下功夫，如在市場(chǎng)發(fā)展上，增加氣候衍生品工具；在硬件設(shè)施上加大應(yīng)對(duì)自然災(zāi)害的投入；在軟件方面，提升我國(guó)農(nóng)戶應(yīng)對(duì)和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平等措施。

第二， 由于信息不對(duì)稱(chēng)，市場(chǎng)不完善導(dǎo)致價(jià)格水平的理論預(yù)期和實(shí)際之間的差異加大，為了提高農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格理論預(yù)期的準(zhǔn)確度，減少價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的系列風(fēng)險(xiǎn)，使農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，就應(yīng)該大力宣傳期貨知識(shí)，規(guī)范參與者行為，從規(guī)章制度到相關(guān)政策都應(yīng)科學(xué)化、合理化。

第三，涉農(nóng)企業(yè)的景氣度對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的影響數(shù)據(jù)和預(yù)期相悖，為了提高其影響效率,涉農(nóng)企業(yè)應(yīng)該充分運(yùn)用好農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的功能，真正參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng),為企業(yè)減少風(fēng)險(xiǎn)，使其不確定因素鎖定在可控范圍內(nèi)。政府部門(mén)正確引導(dǎo)涉農(nóng)企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)充分利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。

第四，近年我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品種植面積在顯著減少，谷賤傷農(nóng)的事屢屢發(fā)生，這不僅僅影響著現(xiàn)貨市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而且傳遞到金融市場(chǎng)導(dǎo)致金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)異常。農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)指標(biāo)顯著影響著期貨的價(jià)格，故其在穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格中非常重要；保障農(nóng)產(chǎn)品的種植面積、控制合理的庫(kù)存量以及農(nóng)產(chǎn)品的凈進(jìn)口增長(zhǎng)率都不容忽視。

第五，從宏觀環(huán)境因素來(lái)講，本文研究證明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好壞、固定資產(chǎn)投資的狀況以及貨幣政策的效應(yīng)(本文從貨幣供給角度驗(yàn)證)對(duì)預(yù)期農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格而言是重要的。宏觀環(huán)境的不景氣不僅影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還會(huì)使資本市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，放大投資者羊群行為的負(fù)效應(yīng)，從而加大農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)，繼而會(huì)反作用于農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)貨市場(chǎng)，使現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)加大，更加大了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，可能對(duì)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。因此，積極的農(nóng)業(yè)政策和適當(dāng)?shù)呢?cái)政、貨幣政策的實(shí)施對(duì)穩(wěn)定農(nóng)業(yè)、發(fā)展農(nóng)業(yè)繼而有利于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展有著極其重要的作用。

[責(zé)任編輯 王治國(guó) 責(zé)任校對(duì) 王景周]

2015-09-23

孫志紅(1977—)，女，河南汝南人，新疆石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院、兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心副教授，管理學(xué)博士，主要從事公司金融、金融理論與農(nóng)村金融政策研究。

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)軟科學(xué)項(xiàng)目《兵團(tuán)科技成果轉(zhuǎn)化的創(chuàng)新途徑研究》(批準(zhǔn)號(hào)：2016CC002)； 新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目《利用農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)促進(jìn)兵團(tuán)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化升級(jí)研究》(批準(zhǔn)號(hào)：13YB07)。

F840.3

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1000-5072(2017)03-0042-10