盛松成：人民幣不會繼續(xù)貶值

盛松成：人民幣不會繼續(xù)貶值

主題：中歐北京新春悅享會

時間：2017年2月18日

地點：中歐國際工商學院北京校區(qū)

演講人：盛松成 中歐國際工商學院經(jīng)濟學與金融學教授、中國人民銀行參事

人民幣匯率的基調(diào)在去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議上就已經(jīng)定下來了，那就是“要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。“增強匯率彈性”，就是短期內(nèi)匯率是可以波動的，但中長期沒有貶值的基礎(chǔ)，我的判斷是將趨于穩(wěn)定，與美元的匯率保持在6.85左右。

其一，經(jīng)濟基本面不支持人民幣貶值。2016年我國各項主要經(jīng)濟指標較差的是7月份，8月份開始逐漸好轉(zhuǎn)。目前各項主要指標都不錯。在人民幣貶值的情況下，2017年1月進出口、尤其是進口的超預期改善表明，國內(nèi)投資可能出現(xiàn)了強勁反彈。再看利率，實際上都已經(jīng)進入了上行通道。不僅是美國，我國也是這樣。從市場利率看，我國國債收益率曲線整體上移，目前10年期國債收益率回升到3%以上，央行公開市場操作利率也有所提高。

其二，“貨幣超發(fā)導致人民幣貶值”的論斷是片面的，如果美元也超發(fā)，就不存在這樣的問題。實際上，2007～2016年中國央行資產(chǎn)負債表擴大了2.7倍，而同期美聯(lián)儲進行了四輪量化寬松后，資產(chǎn)負債表已是危機前的5倍。2014年至今，中美兩國廣義貨幣M2增速分別為12.5%和6.3%，但同期我們的GDP平均增長比美國高了5%，而且中國金融體系以間接融資為主，美國是直接融資為主，間接融資會創(chuàng)造貨幣，影響貨幣規(guī)模，再考慮到我國貨幣化進程中也需要增加大量的貨幣，美國則沒有這一因素，因此這個M2增速是適宜的。

其三，單邊預期會使匯率超調(diào)。2015年“8.11”匯改時人民幣有貶值壓力，當時我們做了兩件事，一個是中間價的市場化改革，一個是一次性貶值，期望這個組合拳推出后一次性釋放貶值壓力，并保持匯率穩(wěn)定，結(jié)果市場反而預期人民幣會進一步貶值，這說明一次出清只是一種理想狀態(tài)，市場并不全是理性的，短期內(nèi)并非都向基本面回歸，預期的自我實現(xiàn)和加強，使得單邊預期往往造成市場超調(diào)。

匯率超調(diào)是一種普遍現(xiàn)象，在新興市場國家表現(xiàn)得尤為明顯。當前人民幣匯率顯然已經(jīng)超調(diào)，因為無論從經(jīng)濟基本面還是貨幣金融角度看，人民幣都不存在貶值的基礎(chǔ)，但貶值預期卻在不斷強化。

最后，目前是穩(wěn)定人民幣匯率的最佳時機。2017年1月13日以來，人民幣兌美元即期匯率重回6.9000以下，并持續(xù)至今。2月15日全天成交量164億美元，比2016年12月30日減少了133億美元，也從側(cè)面反映了市場對人民幣匯率預期的分歧在減少。因此，人民幣不會貶值，大家要有這個信心。