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    DEA分析法在新三板上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用與研究

    2017-03-23 11:11:29徐曉飛李運(yùn)熙
    時(shí)代金融 2017年5期
    關(guān)鍵詞:新三板上市公司

    徐曉飛++李運(yùn)熙

    【摘要】新三板自2013年正式成立以來(lái),一直備受社會(huì)關(guān)注,其成立的主要目是為了促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展,為更多的中小企業(yè)提供便利的融資渠道。隨著國(guó)家的大力扶持以及其自身的不斷發(fā)展和完善,新三板開(kāi)始備受眾多中小企業(yè)的青睞。但眾多選擇新三板的中小企業(yè)中,其自身本就存在各自的局限性,而且企業(yè)業(yè)績(jī)也大相徑庭,如何通過(guò)一個(gè)有效的衡量標(biāo)準(zhǔn)去評(píng)價(jià)新三板上市公司整體的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),成為越來(lái)越多投資者更為關(guān)心的話題。因此,本文欲通過(guò)選取30家新三板上市公司,利用DEA分析法,試圖去分析新三板上市公司的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),為投資者提供更加有效的投資決策依據(jù),以期引導(dǎo)投資者更加理性的投資。

    【關(guān)鍵詞】新三板 上市公司 企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) DEA分析法

    一、引言

    2015年對(duì)于中國(guó)的股市來(lái)說(shuō),可以說(shuō)是極具不平凡的一年,在這股市極具不穩(wěn)定的一年中,中國(guó)的資本市場(chǎng)也在經(jīng)歷著不斷地自我調(diào)整與改善。新三板——一個(gè)獨(dú)立于滬深交易所的全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易場(chǎng)所,在2015年也漸漸的進(jìn)入更多人的視線,備受社會(huì)關(guān)注。

    在2006年以前,那時(shí)的三板還叫“舊三板”,主要承接兩網(wǎng)公司和退市公司;隨著國(guó)家高新科技園區(qū)企業(yè)的掛牌之后,它又成為高新科技園區(qū)企業(yè)上市的“綠色通道”,但由于這些掛牌的企業(yè)都是高科技中小微企業(yè),企業(yè)本身的規(guī)模就小,社會(huì)的關(guān)注也比較低,三板的漲跌總是淹沒(méi)在主板、創(chuàng)業(yè)板的漲跌之中。直到2013年年底,國(guó)家為了進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展,國(guó)務(wù)院正式發(fā)布了《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》,建立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),并與滬深兩個(gè)交易場(chǎng)所相互獨(dú)立,這標(biāo)志著新三板市場(chǎng)的正式建立。隨后在2014年,新三板又進(jìn)行了擴(kuò)容試點(diǎn),并推出做市商交易制,開(kāi)始面向全國(guó)中小企業(yè)開(kāi)放,于是從此,新三板便同主板、創(chuàng)業(yè)板一道,真正地成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分,肩負(fù)起資本市場(chǎng)運(yùn)作的使命,同時(shí)也為更多的中小成長(zhǎng)型企業(yè)提供股份流動(dòng)的機(jī)會(huì),促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。但新三板入市門(mén)檻較低,在其掛牌上市的企業(yè)又都是中小型企業(yè),這些企業(yè)本身就存在各自的局限性,企業(yè)業(yè)績(jī)也千差萬(wàn)別,如何有效地去評(píng)價(jià)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),為投資者提供更加合理的投資決策,成為越來(lái)越多投資者更為關(guān)心的話題。因此,從這個(gè)角度而言,本文的研究將具有更重要的現(xiàn)實(shí)意義。

    二、相關(guān)理論綜述

    (一)DEA分析法簡(jiǎn)述

    數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法,簡(jiǎn)稱DEA分析法,是由美國(guó)著名運(yùn)籌學(xué)家A.Chames等在1978年提出來(lái)的一種效率評(píng)價(jià)方法。它將單輸入、單輸出的工程效率概念推廣到多輸入、多輸出的同類決策單元(DMU)的有效評(píng)價(jià)中,在考慮投入盡可能小的情況下,使產(chǎn)出最大化[1]。DEA方法是一種數(shù)學(xué)規(guī)劃的方法,它是把每一個(gè)DMU都投影到一個(gè)有效前沿面上,然后分別比較每一個(gè)DMU偏離前沿面的程度,以此來(lái)評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的相對(duì)有效性[2]。

    DEA的基本思路是把每一個(gè)被評(píng)價(jià)單位作為一個(gè)決策單元DMU,再將眾多的DMU構(gòu)成一個(gè)被評(píng)價(jià)群體,通過(guò)投入和產(chǎn)出的比率綜合分析,以DMU的各個(gè)投入和產(chǎn)出指標(biāo)的權(quán)重為變量進(jìn)行運(yùn)算,即通過(guò)所觀測(cè)的大量實(shí)際產(chǎn)生的點(diǎn)的數(shù)據(jù),基于一定的生產(chǎn)有效性標(biāo)準(zhǔn)找出位于生產(chǎn)效率包絡(luò)面上的相對(duì)有效點(diǎn)。用數(shù)學(xué)模型來(lái)解釋就是設(shè)有n個(gè)決策單位DMU,每個(gè)DMU都有m種類型的輸入(表示資源的投入量)以及s種類型的輸出(表明成效的信息量),其形式為:

    其中每個(gè)決策單元j(j=1,2,…,n)對(duì)應(yīng)一個(gè)輸入向量Xj=(x1j,x2j,…,xmj)T和一個(gè)輸出向量Yj=(y1j,y2j,…,ymj)T。xij為第j個(gè)決策單元對(duì)第i種類型輸入的投入總量,xij>0;yrj為第j個(gè)決策單元對(duì)第r種類型輸出的產(chǎn)出總量,yrj>0;vi為對(duì)第i種輸入的一種度量;ur為對(duì)第r種類型輸出的一種度量;i=1,2,…,m;j=1,2,…,n;r=1,2,…,s[3]。

    (二)DEA模型的選擇及其說(shuō)明

    隨著DEA分析方法的不斷豐富和完善,不同的專家和學(xué)者在實(shí)踐中也總結(jié)和提出來(lái)了許多種不同的DEA分析模型,先使用最多的模型有C2R模型、BC2模型、C2WY模型等。由于本文研究的對(duì)象是新三板上市公司,這些公司的共同特性都是規(guī)模較小的中小型企業(yè),所以本文基于DEA各模型的理論研究成果,并結(jié)合本文的研究對(duì)象和指標(biāo)的獲取難易程度,選擇采用C2R模型作為本文的研究方法。

    C2R模型是一種應(yīng)用范圍最廣的模型,它是由美國(guó)著名的運(yùn)籌學(xué)家A.Chames、W.W.Cooper和E.Rhodes以相對(duì)效率概念為基礎(chǔ)提出來(lái)的一種嶄新的系統(tǒng)分析方法,也是數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的第一個(gè)模型。C2R模型評(píng)價(jià)的結(jié)果可能滿足平凡性、凸性、錐性、無(wú)效性和最小性假設(shè),并且它可能對(duì)決策單元DMU的規(guī)模有效性和技術(shù)有效性同時(shí)進(jìn)行評(píng)價(jià),即C2R模型中的DEA有效決策單元規(guī)模適當(dāng)且技術(shù)管理水平高。由于C2R模型實(shí)際上假定規(guī)模報(bào)酬是不變的,因此又稱為CRS(Constant Returns to Scale)模型。

    C2R模型主要用來(lái)評(píng)價(jià)決策單元DMU規(guī)模技術(shù)的有效性,其運(yùn)算公式如下:

    式2)中S+和S-為松弛變量,ε為非阿基米德無(wú)窮小。若以*表示最優(yōu)解,則當(dāng)θ*=1且S-*=S+*=0,則稱決策單元DMU為DEA有效;當(dāng)θ*<1且S-*和S+*存在非零實(shí)數(shù),則稱決策單元DMU為DEA弱有效,當(dāng)θ*>1,則稱決策單元DMU為DEA無(wú)效[4]。

    三、應(yīng)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對(duì)新三板上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)

    (一)新三板上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)的選取

    DEA方法的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)是否科學(xué)合理,關(guān)系到評(píng)價(jià)結(jié)果能否客觀真實(shí)的反映評(píng)價(jià)對(duì)象的實(shí)際情況。因此對(duì)于指標(biāo)的選取應(yīng)遵循科學(xué)性、全面性和可操作性等。而對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)主要從企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面去分析,所以本文在選取指標(biāo)時(shí),也是綜合考慮上述四個(gè)方面,力求選取的指標(biāo)能夠綜合、全面的反映新三板上市公司的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

    與營(yíng)運(yùn)能力相關(guān)的指標(biāo)有:營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、平均應(yīng)收賬款余額、平均存貨、平均總資產(chǎn)等。

    與盈利能力相關(guān)的指標(biāo)有:營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、每股收益、每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量等。

    與償債能力相關(guān)的指標(biāo)有:股東權(quán)益、流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債總額、凈現(xiàn)金流量等。

    與發(fā)展能力相關(guān)的指標(biāo)有:總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等。

    根據(jù)本文選擇的C2R模型以及該模型輸入和輸出指標(biāo)的非負(fù)性,本文最終選取營(yíng)業(yè)成本、股東權(quán)益、負(fù)債總額為輸入指標(biāo),選擇營(yíng)業(yè)收入、每股收益、凈資產(chǎn)收益率為輸出指標(biāo)。選取的六個(gè)指標(biāo)是綜合了以上四個(gè)方面的考慮,并按照投入與產(chǎn)出的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行選擇的。

    (二)實(shí)證分析與檢驗(yàn)

    1.樣本數(shù)據(jù)選取及模型運(yùn)算。根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的信息披露可的上市公司相關(guān)信息,并結(jié)合各地區(qū)上市公司的分布不同,本文選取一定的比例按照東中西部分布的不同,共選取30家新三板上市公司。運(yùn)用MaxDEA5.2軟件進(jìn)行處理,得到運(yùn)算結(jié)果見(jiàn)下表2:

    2.結(jié)果分析。在C2R模型規(guī)模收益不變的前提下,根據(jù)以上論述以及表2,我們可以看出,所選擇的樣本不存在無(wú)效的情況。有效的企業(yè)總共有8家,它們分別是東部地區(qū)的6家:430002中科軟、430011指南針、833505美的連、430405星火環(huán)境、834711固德電材、833030立方控股,和中部地區(qū)的2家:831036裕國(guó)股份、430506云飛揚(yáng)。依據(jù)樣本的分析我們可以看出東中部地區(qū)在新三板上市的公司總體的企業(yè)業(yè)績(jī)要比西部地區(qū)企業(yè)的業(yè)績(jī)好,并且此8家企業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要強(qiáng)于其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),因此投資者也應(yīng)選擇此類企業(yè)進(jìn)行投資。而對(duì)于此8家企業(yè)我們?nèi)绾芜M(jìn)一步的判定它們之間的相對(duì)穩(wěn)定性呢?這就用到了上面的“參考次數(shù)”。參考次數(shù),是指在評(píng)價(jià)過(guò)程中,有效的DMU被非有效的DMU作為參考對(duì)象和改進(jìn)目標(biāo)的次數(shù)。次數(shù)越高,說(shuō)明該DMU相對(duì)有效的穩(wěn)健度越強(qiáng);反之亦然[1]。從上表可以看出,按參考次數(shù)排名前三的分別是:430011指南針、834711固德電材、430002中科軟,此三家企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定,發(fā)展的持續(xù)能力較好,值得投資者加大投資;排名最后的三家分別是:833030立方控股、430405星火環(huán)境、430506云飛揚(yáng),雖然此三家企穩(wěn)定性相對(duì)來(lái)說(shuō)較差,但企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還是有效的,所以投資者可以適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行投資。

    除了上述8家經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有效的企業(yè)的,其他22家企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)槿跤行?。雖然這些企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有上述8家企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有效,但它們整體的有效均值也達(dá)到了0.887,依然具有較高的θ*值,說(shuō)明它們企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性并不是很差,有些企業(yè)諸如:835692力王高科、834130科升無(wú)線等它們?chǔ)?的有效值已達(dá)到0.984、0.967等,已幾乎接近有效值1,說(shuō)明穩(wěn)定性已經(jīng)比較高了。對(duì)于這些企業(yè)投資者應(yīng)保持應(yīng)有的關(guān)注態(tài)度,或許在以后的發(fā)展過(guò)程中,此類企業(yè)也會(huì)成為高收益企業(yè)。

    四、結(jié)論

    本文通過(guò)選取30家新三板上市公司,并根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露的2015年年報(bào)數(shù)據(jù),通過(guò)比較不同企業(yè)業(yè)績(jī)蘋(píng)果的方法,選擇數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對(duì)其30家樣本企業(yè)進(jìn)行分析評(píng)價(jià),得出一下結(jié)論:

    (1)相比較傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法,將DEA分析方法應(yīng)用到企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中,是對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的豐富和發(fā)展,而且DEA分析法對(duì)于各個(gè)指標(biāo)權(quán)重的選擇也具有客觀性,克服了一些人為的主觀因素,因此在對(duì)于“新三板”上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面有很好的應(yīng)用[5]。

    (2)通過(guò)對(duì)以上30家新三板上市企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析,我們可以看出,新三板上市企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還是比較可觀的,值得投資者投資或關(guān)注。

    然而本文也存在一些不足,本文選取的樣本數(shù)量有限,并且選擇的數(shù)據(jù)只是一年的數(shù)據(jù),不能完全真實(shí)地反映新三板上市公司整體的企業(yè)業(yè)績(jī)狀況。但新三板依然是一個(gè)比較有潛力的市場(chǎng),國(guó)家應(yīng)該加大扶持力度,在政策和操作流程方面不斷地加以完善,同時(shí)社會(huì)也應(yīng)給予應(yīng)有的關(guān)注。相信在未來(lái)隨著新三板的發(fā)展和完善,它將會(huì)同主板、創(chuàng)業(yè)板一道,真正的成為我國(guó)另一個(gè)資本市場(chǎng)。

    參考文獻(xiàn)

    [1]蔣娜.基于DEA的我國(guó)節(jié)能環(huán)保上市公司的績(jī)效研究[D].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2005:50-55.

    [2]馬占新.數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型與方法[M].北京:科學(xué)出版社,2010.

    [3]李美娟,陳國(guó)宏.數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法的研究與運(yùn)用[J].中國(guó)工程科學(xué),2003.5(6):89-92.

    [4]闖少銘,王莉.數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法在上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用[J],2006.(1):56-57.

    [5]閆慶友,陶杰.新三板掛牌企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J].財(cái)會(huì)月刊,2014,2(下):13-15.

    基金項(xiàng)目:青海民族大學(xué)研究生創(chuàng)新項(xiàng)目成果。

    作者簡(jiǎn)介:徐曉飛(1990-)男,安徽潛山人,學(xué)位:會(huì)計(jì)碩士,研究方向:財(cái)務(wù)會(huì)計(jì);李運(yùn)熙(1991-)男,山東濟(jì)南人,學(xué)位:會(huì)計(jì)碩士,研究方向:財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

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