• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國(guó)旅游業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

    2017-03-16 16:00:57陳佳琦蘇劍
    商業(yè)會(huì)計(jì) 2017年2期
    關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)上市公司旅游業(yè)

    陳佳琦+蘇劍

    摘要:文章以中國(guó)旅游業(yè)上市公司2013—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本,通過SPSS構(gòu)建面板數(shù)據(jù),首先利用描述性統(tǒng)計(jì)分析的方法,對(duì)各個(gè)變量之間的關(guān)系進(jìn)行分析;然后采用多元回歸分析的方法對(duì)中國(guó)旅游業(yè)上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。分析發(fā)現(xiàn),資本結(jié)構(gòu)與短期負(fù)債率、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾呈正相關(guān);資本結(jié)構(gòu)與流動(dòng)比率、流動(dòng)負(fù)債率、資產(chǎn)流動(dòng)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、盈利能力呈負(fù)相關(guān)。暗示了,旅游行業(yè)遵循著融資有序理論的按資本成本從低到高的順序選取融資方式的基本融資原則,同時(shí)中國(guó)旅游業(yè)資本市場(chǎng)尚待完善。

    關(guān)鍵詞:旅游業(yè) 上市公司 資本結(jié)構(gòu) 融資優(yōu)序理論

    一、引言

    旅游業(yè)作為全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要產(chǎn)業(yè),作為人類文明的一種生活方式,是隨著近代世界商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和世界政治經(jīng)濟(jì)文化體系的形成而產(chǎn)生并發(fā)展起來。20世紀(jì)后半葉,旅游業(yè)以連續(xù)高于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度迅速發(fā)展,逐漸發(fā)展成為世界最大的新興產(chǎn)業(yè),超越石油和汽車這兩大產(chǎn)業(yè),成為世界第一大產(chǎn)業(yè)。中國(guó)旅游業(yè)在改革開放中崛起,在經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展后,已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,并且成長(zhǎng)為推動(dòng)世界旅游發(fā)展的極富活力的重要力量。旅游行業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中,其資金的融通方式有著鮮明的特點(diǎn),從而形成了有特色的旅游行業(yè)資本結(jié)構(gòu)體系。構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)體系是影響投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行判斷的關(guān)鍵,實(shí)現(xiàn)良好的資本結(jié)構(gòu)有助于提升旅游企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

    資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成以及比例關(guān)系。實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的唯一途徑。如何實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)話題長(zhǎng)期以來一直是財(cái)務(wù)管理理論研究中的核心問題。針對(duì)資本結(jié)構(gòu)問題,國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度進(jìn)行了大量研究,并且得出了一系列有代表性的結(jié)論,但對(duì)于旅游行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的研究則相對(duì)較少。本文以滬深證券交易所上市的32家旅游業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,利用面板數(shù)據(jù)分析方法,對(duì)旅游業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性進(jìn)行分析。希望通過分析找到旅游行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題,從而合理改善旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu),有效提高企業(yè)價(jià)值。

    二、文獻(xiàn)綜述

    Modigliani & Miller(1958)在《資本成本、公司融資與投資理論》(簡(jiǎn)稱MM理論)中從全新的視角對(duì)現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行了詳細(xì)的研究,該理論指出在沒有企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、沒有公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)能過百分百合理運(yùn)營(yíng)等假設(shè)條件下,公司的資本結(jié)構(gòu)與公司市場(chǎng)價(jià)值沒有任何關(guān)聯(lián)性的結(jié)論;在MM理論的基礎(chǔ)上,Brennan & Schwartz(1975)提出了權(quán)衡理論,認(rèn)為MM理論衡量了負(fù)債能夠節(jié)約稅負(fù),卻輕視了負(fù)債造成的危機(jī)和多余的資金;Jensen & Meckling(1976)首次提出代理理論成本,企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在已知的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)下,能夠使代理成本最小化的債務(wù)權(quán)益比率;Myers & Majluf (1984)提出了優(yōu)序融資理論,他們認(rèn)為,由于公司股東與投資者之間存在著信息不對(duì)等,當(dāng)出現(xiàn)融資需求時(shí),公司會(huì)首選信息成本最低的內(nèi)部融資,其次考慮負(fù)債融資,而信息成本最高的股權(quán)融資則是最后的選擇。

    國(guó)內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)研究著重于將國(guó)外經(jīng)典理論與國(guó)內(nèi)實(shí)際狀況相結(jié)合,并取得了有代表性的成果。陸正飛、辛宇(1998)提出行業(yè)的不同對(duì)資本結(jié)構(gòu)有明顯的差別,同時(shí)獲利能力、企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)有一定的相關(guān)性;肖作平和吳世農(nóng)(2002)針對(duì)117家非金融上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),采用多元回歸分析方法,分析發(fā)現(xiàn),公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響資本結(jié)構(gòu);公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與負(fù)債比率呈一定的相關(guān)性;投資金額與負(fù)債水平的關(guān)系不顯著;麥勇、胡文博和于東升(2011)采用回歸以及廣義線性模型的方法,以中國(guó)滬深A(yù)股的上市公司為樣本進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模呈正相關(guān),與盈利能力呈負(fù)相關(guān)。這分別和融資優(yōu)序假說及權(quán)衡理論相吻合。邢天才和袁野(2013)以中國(guó)669家上市公司2001—2010年的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,分析發(fā)現(xiàn),盈利性較好的上市公司會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資,而不是債務(wù)融資;但是對(duì)于盈利性較差的企業(yè),資產(chǎn)的有形性是決定債務(wù)融資數(shù)量的一個(gè)非常重要的因素。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    截至2015年底,在滬深兩市證券交易所上市的旅游類上市公司共38家。本文選取2012—2015年A股旅游上市公司發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本,為了保證數(shù)據(jù)的可比性和有效性,盡量減少其他因素對(duì)數(shù)據(jù)結(jié)果的影響,我們剔除了樣本中 ST、*ST、PT或因其他原因造成數(shù)據(jù)異常和缺失的公司。經(jīng)篩選,最終的研究對(duì)象為32家旅游業(yè)上市公司(見表1)。

    (二)變量選擇

    合理的負(fù)債比率是形成合理資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵,資產(chǎn)負(fù)債率是衡量資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo),因此,我們選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為分析的自變量。資產(chǎn)流動(dòng)性是對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有雙重效應(yīng)的因素,權(quán)衡理論解釋了公司規(guī)模和破產(chǎn)概率之間的關(guān)系,成長(zhǎng)性和盈利能力對(duì)企業(yè)發(fā)展及負(fù)債應(yīng)該有顯著的影響,由于節(jié)稅效果的存在,非負(fù)債稅盾與負(fù)債融資有一定聯(lián)系。

    綜上所述,根據(jù)旅游業(yè)上市公司的實(shí)際情況,選取短期負(fù)債率、流動(dòng)比率、流動(dòng)負(fù)債率、資產(chǎn)流動(dòng)率、固定比率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、盈利能力和非負(fù)債稅盾這10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來作為解釋變量(見表2)。

    四、實(shí)證結(jié)果及分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    根據(jù)旅游業(yè)上市公司2013—2015年的面板數(shù)據(jù),進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析(見下頁(yè)表3)。

    分析可見,32家旅游類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)均值為0.3949,相比于其他行業(yè)屬于偏低水平。其中凱撒旅游(000796)、華僑城(000069)、華天酒店(000428)、中科云網(wǎng)(002306)這4家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過50%,而世紀(jì)游輪(002558)、宋城演藝(300144)這2家的資產(chǎn)負(fù)債率低于10%,并且標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.1865,說明這32家上市公司的個(gè)體間差異和年度間的變化都不明顯,保持著比較穩(wěn)定的狀態(tài)。而短期負(fù)債比率(SDR)各數(shù)值均較高,這也符合部分企業(yè)在某個(gè)階段的保守的經(jīng)營(yíng)策略,標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)值僅為0.1081,說明偏離期望值的程度較?。豢傎Y產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)的均值大于0,說明中國(guó)旅游行業(yè)的企業(yè)在樣本年度的經(jīng)營(yíng)狀況尚可,但是部分上市公司的負(fù)增長(zhǎng)以及整體看數(shù)值偏低,需要進(jìn)一步提高;上市公司的成長(zhǎng)性(GROWTH)差異較大,只有眾信旅游(002707)、宋城演藝(300144)、騰邦國(guó)際(300178)、大連圣亞(600593)、錦江股份(600754)、金陵飯店(601007)、中國(guó)國(guó)旅(601888)7家上市公司連續(xù)3年持續(xù)增長(zhǎng);旅游上市公司的成長(zhǎng)性并不理想;而盈利能力(ROE)最高的是中國(guó)國(guó)旅(601888)為0.1933,最低的是中科云網(wǎng)(002306)為-2.2163,標(biāo)準(zhǔn)差為0.0247。表明旅游業(yè)上市公司的盈利能力差異不大,普遍偏低,盈利能力較好的公司有足夠的流動(dòng)資金,公司股東們會(huì)采用提升負(fù)債融資比例的方式。

    (二)多元回歸分析

    1.模型構(gòu)建。基于以上的描述性統(tǒng)計(jì)分析,為進(jìn)一步研究不同的變量之間對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度,本文采用固定效果模型對(duì)面板數(shù)據(jù)采取回歸分析的方法,構(gòu)建如下的多元回歸模型:

    其中,D|A為被解釋變量,即資產(chǎn)負(fù)債率,β為系數(shù);Ψit為第i個(gè)因變量t時(shí)間的值,ɑ為常數(shù)項(xiàng),e是模型的誤差,ei~i.i.d N(0,σ2)。

    2.結(jié)果分析。本文運(yùn)用SPSS軟件對(duì)旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與各個(gè)影響因素進(jìn)行回歸分析(見表4)。

    如表4所示,Adjusted R2的值高達(dá) 0.971,說明回歸模型的契合水平較高;Prob.值各個(gè)變量在公式中和因變量的線性關(guān)系均小于0.5,說明回歸統(tǒng)計(jì)的意義很重要,方差分析中Sig.值為0.000,表明多元回歸公式是成立的。具體分析如下:

    1.短期負(fù)債率(SDR)與資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)呈顯著的正相關(guān),系數(shù)為1.131。說明對(duì)于旅游業(yè)企業(yè)來說,短期負(fù)債是公司解決缺乏資金問題的主要方法,同時(shí)也是加強(qiáng)公司流動(dòng)性的主要措施。

    2.流動(dòng)比率(CR)、流動(dòng)負(fù)債率(CDR)、資產(chǎn)流動(dòng)率(LIQ)與負(fù)債比率呈顯著的負(fù)相關(guān)。說明公司進(jìn)行負(fù)債的主要?jiǎng)訖C(jī)是解決公司流動(dòng)性不足的問題,當(dāng)流動(dòng)性較強(qiáng)時(shí),公司不選擇負(fù)債進(jìn)行資金籌措。

    3.固定比率(FR)與資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)呈顯著正相關(guān),說明由于固定資產(chǎn)的存量較低,會(huì)使企業(yè)缺乏有效擔(dān)保,因此無法進(jìn)行長(zhǎng)期融資,會(huì)降低公司負(fù)債比率。這也進(jìn)一步說明,由于旅游公司固定資產(chǎn)存量較低,因此行業(yè)負(fù)債比率整體相對(duì)較低。

    4.總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)與資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)呈顯著負(fù)相關(guān),且系數(shù)比較大。旅游行業(yè)遵循著融資有序理論的按資本成本從低到高的順序選取融資方式的基本融資原則,首選資本成本較低的內(nèi)部資金,在內(nèi)部資金不足時(shí)才會(huì)考慮負(fù)債融資方式。

    5.成長(zhǎng)性(Growth)與資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)比率呈顯著正相關(guān)。根據(jù)代理理論,當(dāng)公司進(jìn)入成長(zhǎng)期,企業(yè)的管理者和股東均會(huì)傾向于債融融資,以期待獲得更高的杠桿效應(yīng)。同時(shí),旅游行業(yè)中成長(zhǎng)性較高的公司的短期負(fù)債占較大比例,這或許是信貸市場(chǎng)中,選擇長(zhǎng)期負(fù)債融資會(huì)存在信用問題,有很多限制性條款,資金到位所需時(shí)間較長(zhǎng)。因此,會(huì)迫使旅游業(yè)公司選擇融資方式比較容易的短期負(fù)債來解決資金周轉(zhuǎn)的問題。

    6.公司規(guī)模(Size)與負(fù)債比率比率呈正相關(guān)。根據(jù)權(quán)衡理論,規(guī)模比較大的企業(yè)可以降低破產(chǎn)成本中的固定成本,從而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。說明公司規(guī)模越大,越會(huì)通過負(fù)債融資來獲取經(jīng)營(yíng)過程中所需的流動(dòng)資金。

    7.非債務(wù)稅盾(NDTS)與資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)呈正相關(guān),表明旅游上市公司的負(fù)債率持續(xù)偏高,或許會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)阻礙公司經(jīng)營(yíng)的時(shí)候,非負(fù)債稅盾的節(jié)稅效應(yīng)和負(fù)債融資可以相互替換,這種替代是決策者在做出融資方案時(shí)可以考慮的方式。

    (三)旅游業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的分析

    通過對(duì)上頁(yè)表4的分析,可以看出,旅游業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)特征中的大部分與其他行業(yè)相似,但也存在其獨(dú)特之處。通過對(duì)驗(yàn)證結(jié)果的推測(cè)可以看出,旅游行業(yè)和絕大多數(shù)行業(yè)一樣遵循著融資有序理論的按資本成本從低到高的順序選取融資方式的基本融資原則,但是由于旅游企業(yè)固定資產(chǎn)存量較低,可用于質(zhì)押的資產(chǎn)相對(duì)較少,因此難以獲得數(shù)量較多的長(zhǎng)期貸款,導(dǎo)致旅游公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。另外,由于旅游公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)較快,容易獲得短期貸款的現(xiàn)象,導(dǎo)致旅游公司短期負(fù)債占總負(fù)債的比重較大。

    從成長(zhǎng)角度來看,成長(zhǎng)性指標(biāo)與負(fù)債比率存在顯著正相關(guān)關(guān)系,這也說明投資者對(duì)于旅游業(yè)的前景是比較看好的。在旅游業(yè)發(fā)展方興未艾的今天,成長(zhǎng)性越強(qiáng)的企業(yè)能夠達(dá)到的負(fù)債比率越高,也同時(shí)證明了成長(zhǎng)性越強(qiáng)的企業(yè)償債能力越強(qiáng),也可以因此而推測(cè)成長(zhǎng)性越強(qiáng)的企業(yè)獲利能力越強(qiáng)。由于旅游市場(chǎng)是目前我國(guó)前景最為樂觀的市場(chǎng)之一,因此市場(chǎng)的規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大,潛在市場(chǎng)利潤(rùn)空間也將逐步被釋放,因此,成長(zhǎng)性越強(qiáng)其獲得未來潛在機(jī)遇的可能性越大,追求杠桿收益的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。

    五、結(jié)論

    本文以資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ),以32家旅游類上市公司在2013—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)影響因素研究。通過采用描述性統(tǒng)計(jì)分析和線性回歸分析,對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),32家旅游類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率相比于其他行業(yè)屬于偏低水平。短期負(fù)債比率各數(shù)值均較高;旅游業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性并不理想;旅游業(yè)上市公司的盈利能力差異不大,普遍偏低;資本結(jié)構(gòu)與短期負(fù)債率、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾正相關(guān);資本結(jié)構(gòu)與流動(dòng)比率、流動(dòng)負(fù)債率、資產(chǎn)流動(dòng)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、盈利能力負(fù)相關(guān)。

    根據(jù)上述分析發(fā)現(xiàn):旅游業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在短期負(fù)債率偏高,負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的問題。一方面,這個(gè)問題的產(chǎn)生是旅游產(chǎn)業(yè)本身的行業(yè)特點(diǎn)。行業(yè)的特點(diǎn)限制了它的資金需求。中國(guó)的旅游產(chǎn)業(yè)主要是以自然風(fēng)景資源、人文景觀資源、娛樂設(shè)施和其他相關(guān)服務(wù)產(chǎn)品。旅游行業(yè)的發(fā)展主要依靠旅游資源,但是旅游資源存在一定的有限性。旅游行業(yè)在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展受到了一定的局限性。這種局限性使資金的需求受限,造成了資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另一方面,旅游行業(yè)的市場(chǎng)化拓展參與度不夠。行業(yè)很容易受到國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度以及一些不可抗力因素的影響。主要因?yàn)槁糜萎a(chǎn)業(yè)一般由國(guó)家出資發(fā)展,旅游行業(yè)介入融資的情況較少。而且旅游資源的開發(fā)初期需要投入大量的資金,并且資金回收時(shí)間較長(zhǎng),從而減少了許多投資者對(duì)旅游行業(yè)的投資。

    旅游類上市公司的資本結(jié)構(gòu)與絕大多數(shù)行業(yè)的整體水平比較類似,遵循著融資有序理論的按資本成本從低到高的順序選取融資方式的基本融資原則,但是由于旅游企業(yè)固定資產(chǎn)存量較低,可用于質(zhì)押的資產(chǎn)相對(duì)較少,因此難以獲得數(shù)量較多的長(zhǎng)期貸款,導(dǎo)致旅游公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。負(fù)債比例不是很合理,流動(dòng)負(fù)債占了絕大部分,因此,旅游業(yè)上市公司應(yīng)結(jié)合旅游行業(yè)的特點(diǎn)和公司的特征因素,選擇合理的資本結(jié)構(gòu)比例,優(yōu)化中國(guó)旅游業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]Franco M,Merton H M.The cost of capital,corporation finance and the theory of investment[J].The American Economic Review,1958,48(3):259-281.

    [2]M.J.Brenna,E.S.Schwartz.Corporate Income Taxes,Valuation,and the Problem of Optimal Capital Structure[J].The Journal of Business,1975,51(1):103-114.

    [3]Stewart C.Myers,Nicholas S. Majluf. Corporate financing and inve

    stment decisions when firms have information that investors do not have[J].Journal of Finance,1984,39(3):560-592.

    [4]Michael C J,William H M.Theory of the firm managerial behavior,agency costs and ownership structure[J]. Journal of Financial Economics,1976,(3):305- 360.

    [5]陸正飛,辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究,1998,(8):34-37.

    [6]肖作平,吳世農(nóng).上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2002,(8):39-44.

    [7]麥勇,胡文博,于東升.上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的區(qū)域差異及其影響因素分析——基于2000—2009 年滬深 A 股上市公司樣本的研究[J].金融研究,2011,(7):201-204.

    [8]邢天才,袁野.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)決定因素的實(shí)證研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2013,(2):35-40.

    作者簡(jiǎn)介:

    陳佳琦,女,在讀碩士,沈陽(yáng)大學(xué)工商管理學(xué)院;研究方向:企業(yè)會(huì)計(jì)。

    蘇劍,男,管理學(xué)博士,沈陽(yáng)大學(xué)副教授;研究方向:財(cái)務(wù)管理,公司治理,公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),資本結(jié)構(gòu),股權(quán)制衡。

    猜你喜歡
    資本結(jié)構(gòu)上市公司旅游業(yè)
    云南出臺(tái)20條措施,加快旅游業(yè)恢復(fù)
    中國(guó)旅游業(yè)2017的風(fēng)往哪吹?
    金色年華(2017年12期)2017-07-18 11:11:19
    創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀研究
    商(2016年33期)2016-11-24 23:07:57
    制造業(yè)民營(yíng)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀研究
    商(2016年32期)2016-11-24 14:07:55
    企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析
    商情(2016年39期)2016-11-21 08:57:08
    我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題簡(jiǎn)析
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響
    我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放問題及對(duì)策
    行為公司金融理論的現(xiàn)實(shí)意義
    商(2016年27期)2016-10-17 05:56:22
    我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量研究
    商(2016年27期)2016-10-17 04:03:44
    人体艺术视频欧美日本| 精华霜和精华液先用哪个| 少妇人妻 视频| 国国产精品蜜臀av免费| 久久国内精品自在自线图片| 嘟嘟电影网在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| av.在线天堂| 亚洲国产av新网站| 一区二区三区乱码不卡18| 天堂俺去俺来也www色官网| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 欧美少妇被猛烈插入视频| 99九九在线精品视频 | 日韩精品有码人妻一区| 亚洲,一卡二卡三卡| 在线观看www视频免费| 国产午夜精品一二区理论片| 两个人的视频大全免费| 亚洲欧洲日产国产| 午夜激情福利司机影院| 欧美高清成人免费视频www| 91久久精品电影网| 黑人高潮一二区| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产精品久久久久久久久免| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 看非洲黑人一级黄片| 久久久精品94久久精品| 亚洲国产精品成人久久小说| av视频免费观看在线观看| 中文天堂在线官网| 色哟哟·www| 国产老妇伦熟女老妇高清| 内地一区二区视频在线| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 搡女人真爽免费视频火全软件| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久人人爽人人片av| 99久久精品一区二区三区| 中文天堂在线官网| 搡老乐熟女国产| 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲精品第二区| 国产91av在线免费观看| 老司机影院毛片| 亚洲av成人精品一二三区| 嫩草影院新地址| 在线观看www视频免费| 午夜福利,免费看| 男人舔奶头视频| 91久久精品国产一区二区三区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 97超碰精品成人国产| 亚洲一区二区三区欧美精品| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 少妇熟女欧美另类| 91精品一卡2卡3卡4卡| 久久久午夜欧美精品| 一级毛片电影观看| 在线观看www视频免费| 亚洲国产精品999| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲国产欧美在线一区| 麻豆成人午夜福利视频| 亚洲国产精品999| 中文欧美无线码| 免费av中文字幕在线| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲久久久国产精品| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 亚洲欧美精品自产自拍| 一级a做视频免费观看| 国产淫片久久久久久久久| 青春草视频在线免费观看| 成人毛片60女人毛片免费| 一边亲一边摸免费视频| 国产 精品1| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲真实伦在线观看| 国产高清国产精品国产三级| 亚洲国产欧美日韩在线播放 | 久久国内精品自在自线图片| 午夜视频国产福利| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 18禁在线播放成人免费| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国精品久久久久久国模美| 亚洲图色成人| 两个人的视频大全免费| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 热re99久久精品国产66热6| 国产探花极品一区二区| 亚洲欧美精品专区久久| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产在线一区二区三区精| 全区人妻精品视频| 777米奇影视久久| 久久久久精品性色| 内射极品少妇av片p| 免费观看a级毛片全部| 国产成人免费无遮挡视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| www.色视频.com| 亚洲四区av| 在线观看免费视频网站a站| 日韩av在线免费看完整版不卡| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 亚洲成人手机| 夜夜爽夜夜爽视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 色哟哟·www| 青春草国产在线视频| 99国产精品免费福利视频| 欧美bdsm另类| 能在线免费看毛片的网站| 99热这里只有是精品50| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 嘟嘟电影网在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 日韩中文字幕视频在线看片| 性色av一级| www.av在线官网国产| 精品国产一区二区久久| 女性被躁到高潮视频| av视频免费观看在线观看| 黄片无遮挡物在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| av黄色大香蕉| 男女边摸边吃奶| 国产综合精华液| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 最近中文字幕2019免费版| av免费在线看不卡| 青春草国产在线视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 精品久久国产蜜桃| 国产精品久久久久久精品古装| www.av在线官网国产| 一级毛片 在线播放| av女优亚洲男人天堂| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 少妇丰满av| 亚洲综合精品二区| 久久这里有精品视频免费| 久久99蜜桃精品久久| 久久国产亚洲av麻豆专区| 少妇精品久久久久久久| 日韩av在线免费看完整版不卡| 日本av手机在线免费观看| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲电影在线观看av| 欧美另类一区| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 午夜免费鲁丝| 亚洲第一av免费看| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产免费视频播放在线视频| 夜夜爽夜夜爽视频| 欧美日韩视频精品一区| 五月天丁香电影| a级片在线免费高清观看视频| 少妇丰满av| 热99国产精品久久久久久7| kizo精华| 久久久久视频综合| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 中国三级夫妇交换| 嘟嘟电影网在线观看| 熟女电影av网| 色视频在线一区二区三区| 国产中年淑女户外野战色| 国产一区二区三区综合在线观看 | 欧美日韩精品成人综合77777| 一本大道久久a久久精品| 亚洲精品一二三| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 黑丝袜美女国产一区| 一级毛片电影观看| 亚洲图色成人| 日本黄色日本黄色录像| 国产男人的电影天堂91| 久久99热6这里只有精品| 亚洲成人av在线免费| 成人特级av手机在线观看| 欧美 日韩 精品 国产| 制服丝袜香蕉在线| 久久 成人 亚洲| 精品一区二区三卡| 亚洲国产av新网站| 嘟嘟电影网在线观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲国产精品一区三区| 欧美一级a爱片免费观看看| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲成人手机| 亚洲在久久综合| 大码成人一级视频| 亚洲国产成人一精品久久久| 永久网站在线| av卡一久久| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 天堂俺去俺来也www色官网| 在线天堂最新版资源| 中国国产av一级| 久久精品国产a三级三级三级| 男女边摸边吃奶| 精品卡一卡二卡四卡免费| 久久久欧美国产精品| 亚洲国产av新网站| 欧美成人精品欧美一级黄| 欧美xxⅹ黑人| 免费观看无遮挡的男女| 熟女av电影| 久久久久久久久大av| 人妻系列 视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 欧美性感艳星| 免费看光身美女| 丁香六月天网| 国产一区二区在线观看日韩| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲在久久综合| 大片电影免费在线观看免费| 日日啪夜夜爽| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 成人无遮挡网站| 亚洲无线观看免费| 午夜久久久在线观看| 亚洲人成网站在线播| 国产永久视频网站| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 国产男人的电影天堂91| 中文在线观看免费www的网站| 只有这里有精品99| 国产美女午夜福利| 高清黄色对白视频在线免费看 | 国产白丝娇喘喷水9色精品| 高清av免费在线| 中文字幕制服av| 日韩一本色道免费dvd| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 久久av网站| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产精品久久久久久精品古装| 日韩欧美 国产精品| 天美传媒精品一区二区| 亚洲欧美成人精品一区二区| √禁漫天堂资源中文www| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 日韩中字成人| 免费看日本二区| 精品人妻偷拍中文字幕| 国内精品宾馆在线| 久久久久久久久久久免费av| 成人漫画全彩无遮挡| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 老司机影院成人| 三级经典国产精品| 中文字幕av电影在线播放| 国产精品国产av在线观看| 日韩中文字幕视频在线看片| 丁香六月天网| 亚洲综合色惰| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲美女黄色视频免费看| 丝袜脚勾引网站| 亚洲成人av在线免费| 久久青草综合色| 久久久精品免费免费高清| 久久久久久伊人网av| 国产亚洲一区二区精品| 2022亚洲国产成人精品| 少妇人妻精品综合一区二区| 亚洲av欧美aⅴ国产| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲在久久综合| 激情五月婷婷亚洲| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 你懂的网址亚洲精品在线观看| 久久97久久精品| 在线观看免费视频网站a站| 色吧在线观看| 精品亚洲成国产av| 日本wwww免费看| 欧美丝袜亚洲另类| 在线观看免费日韩欧美大片 | 成人午夜精彩视频在线观看| xxx大片免费视频| 亚洲精品一区蜜桃| www.色视频.com| 中文字幕亚洲精品专区| 久久国产乱子免费精品| 国产精品伦人一区二区| 亚洲欧美精品专区久久| 性色av一级| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 51国产日韩欧美| 日本黄大片高清| videossex国产| 日韩一本色道免费dvd| 国产免费一区二区三区四区乱码| 欧美3d第一页| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 丰满少妇做爰视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| av在线播放精品| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 日韩成人伦理影院| 欧美性感艳星| 在线精品无人区一区二区三| 免费大片18禁| 欧美+日韩+精品| 久久久久人妻精品一区果冻| 少妇的逼水好多| 亚州av有码| 欧美成人午夜免费资源| 一区二区av电影网| 少妇人妻精品综合一区二区| 成人毛片a级毛片在线播放| 人妻人人澡人人爽人人| 99视频精品全部免费 在线| 黄色毛片三级朝国网站 | 春色校园在线视频观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲成色77777| 国产成人免费无遮挡视频| 欧美日本中文国产一区发布| 久久精品久久精品一区二区三区| 不卡视频在线观看欧美| 久久97久久精品| 国产在线视频一区二区| 91久久精品国产一区二区成人| 麻豆成人av视频| 青春草亚洲视频在线观看| 久热这里只有精品99| 国产精品免费大片| 亚洲丝袜综合中文字幕| 免费av中文字幕在线| 日韩欧美一区视频在线观看 | 人妻 亚洲 视频| 有码 亚洲区| 国产免费又黄又爽又色| 高清av免费在线| tube8黄色片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 亚洲美女搞黄在线观看| 日日撸夜夜添| 国产日韩欧美在线精品| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 最新的欧美精品一区二区| 亚洲精品第二区| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久久久精品性色| 亚洲av国产av综合av卡| 国产精品国产三级国产专区5o| 我的老师免费观看完整版| 日韩亚洲欧美综合| 中文天堂在线官网| 韩国av在线不卡| 最新的欧美精品一区二区| 久久精品国产亚洲网站| 日本与韩国留学比较| 久久人人爽人人片av| 亚洲精品自拍成人| 超碰97精品在线观看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 水蜜桃什么品种好| 亚洲精品自拍成人| 人妻系列 视频| 街头女战士在线观看网站| 午夜激情福利司机影院| 在线观看免费日韩欧美大片 | 99re6热这里在线精品视频| 青春草亚洲视频在线观看| 久久久欧美国产精品| 在线观看国产h片| kizo精华| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 精品酒店卫生间| 天美传媒精品一区二区| h日本视频在线播放| 高清不卡的av网站| 波野结衣二区三区在线| 亚洲欧美清纯卡通| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 春色校园在线视频观看| 久久久久久久久久久久大奶| 久久人人爽人人片av| av播播在线观看一区| 如何舔出高潮| 日韩制服骚丝袜av| 日日啪夜夜爽| 啦啦啦在线观看免费高清www| 中文在线观看免费www的网站| 久久久久视频综合| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产精品免费大片| 亚洲性久久影院| 欧美性感艳星| www.av在线官网国产| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 少妇高潮的动态图| 美女cb高潮喷水在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲四区av| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久久久久国产精品人妻一区二区| 中文欧美无线码| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲精品日韩av片在线观看| 十八禁高潮呻吟视频 | 成人午夜精彩视频在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 视频中文字幕在线观看| 少妇高潮的动态图| 国产精品久久久久成人av| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 免费看av在线观看网站| 精品久久久久久电影网| 国产色婷婷99| 久久久久人妻精品一区果冻| 伦理电影大哥的女人| 亚洲精品国产av成人精品| 永久免费av网站大全| 99热全是精品| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲内射少妇av| 中文资源天堂在线| 午夜福利视频精品| 亚洲av日韩在线播放| 秋霞在线观看毛片| 国产极品粉嫩免费观看在线 | av视频免费观看在线观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 女人久久www免费人成看片| 国产在视频线精品| 亚洲成人av在线免费| 91久久精品国产一区二区三区| 一个人看视频在线观看www免费| 日日摸夜夜添夜夜爱| 在线天堂最新版资源| 水蜜桃什么品种好| 观看av在线不卡| av黄色大香蕉| 欧美另类一区| 精品酒店卫生间| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 亚洲av二区三区四区| 日本欧美国产在线视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲综合色惰| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产男女内射视频| 久久精品国产亚洲av天美| 欧美日韩在线观看h| 亚洲欧美一区二区三区国产| 日日爽夜夜爽网站| 最新的欧美精品一区二区| 日韩强制内射视频| 日本91视频免费播放| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲精品成人av观看孕妇| 交换朋友夫妻互换小说| av卡一久久| 九草在线视频观看| 成人影院久久| 久热这里只有精品99| 高清av免费在线| 高清毛片免费看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产一级毛片在线| 日日啪夜夜撸| 99热6这里只有精品| av.在线天堂| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 色网站视频免费| 插阴视频在线观看视频| 岛国毛片在线播放| 高清不卡的av网站| 久久av网站| 免费av中文字幕在线| 久久久欧美国产精品| 国产亚洲最大av| 国产午夜精品一二区理论片| √禁漫天堂资源中文www| 久久这里有精品视频免费| 日日啪夜夜爽| 日本与韩国留学比较| 热re99久久精品国产66热6| 国产亚洲5aaaaa淫片| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产精品福利在线免费观看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产真实伦视频高清在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 蜜臀久久99精品久久宅男| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 美女大奶头黄色视频| 97精品久久久久久久久久精品| 久久热精品热| 最近2019中文字幕mv第一页| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲人与动物交配视频| av福利片在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 色网站视频免费| 国产精品嫩草影院av在线观看| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产精品99久久99久久久不卡 | a级毛色黄片| 国产极品天堂在线| 免费在线观看成人毛片| av.在线天堂| 最近手机中文字幕大全| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 男女无遮挡免费网站观看| 午夜久久久在线观看| 观看免费一级毛片| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 丰满饥渴人妻一区二区三| av在线观看视频网站免费| 美女视频免费永久观看网站| av福利片在线| 久久久久久人妻| 日韩大片免费观看网站| av在线老鸭窝| 亚洲国产精品专区欧美| 99热这里只有是精品50| 亚州av有码| 日本91视频免费播放| 桃花免费在线播放| 久久精品久久久久久久性| 日韩av不卡免费在线播放| 在线免费观看不下载黄p国产| 高清午夜精品一区二区三区| 在现免费观看毛片| 全区人妻精品视频| 国内精品宾馆在线| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲精品第二区| a级毛片在线看网站| 欧美精品亚洲一区二区| 高清黄色对白视频在线免费看 | 在线看a的网站| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 两个人的视频大全免费| 最近手机中文字幕大全| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 99久国产av精品国产电影| 国产有黄有色有爽视频| 春色校园在线视频观看| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲精品第二区| 哪个播放器可以免费观看大片| 久久久久久久国产电影| 99热网站在线观看| 一级爰片在线观看| 一边亲一边摸免费视频| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 涩涩av久久男人的天堂| 99久久中文字幕三级久久日本| 男女无遮挡免费网站观看| 日韩av免费高清视频| 国产欧美日韩精品一区二区| 成人影院久久| 免费大片黄手机在线观看| 好男人视频免费观看在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 一级毛片aaaaaa免费看小| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久精品国产亚洲av涩爱| 美女福利国产在线| 免费观看在线日韩| 久久人人爽人人片av| 成人黄色视频免费在线看| 新久久久久国产一级毛片| 精品一区二区免费观看| 国产淫语在线视频| 国产男女内射视频| 91精品一卡2卡3卡4卡| 免费观看无遮挡的男女| 国产男女超爽视频在线观看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久久亚洲精品成人影院| 嘟嘟电影网在线观看| 精品一区二区免费观看| 人妻 亚洲 视频| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲成人av在线免费| 能在线免费看毛片的网站| 伊人亚洲综合成人网| 国产精品伦人一区二区|