淺談我國(guó)上市公司換股并購(gòu)的法律規(guī)范問(wèn)題

摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，極大的促進(jìn)了社會(huì)的進(jìn)步，加快了現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的上市進(jìn)程。為了保證我國(guó)上市企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，要增加對(duì)上市公司的換股并購(gòu)工作的關(guān)注度，對(duì)我國(guó)上市公司的換股并購(gòu)進(jìn)行法律規(guī)范，為上市企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做保障。本文主要就我國(guó)上市公司換股并購(gòu)的法律規(guī)范問(wèn)題進(jìn)行了分析和研究。

關(guān)鍵詞 上市公司 換股并購(gòu) 法律規(guī)范

作者簡(jiǎn)介：吳怡芳，華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院。

中圖分類號(hào)：D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.02.182

近些年，隨著我國(guó)改革開放的不斷深入，經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程的不斷深入，使得不同企業(yè)整合與兼并現(xiàn)象凸出。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，其進(jìn)行換股并購(gòu)具有較大的潛力，可以在新形勢(shì)先發(fā)揮自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，來(lái)促進(jìn)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

一、我國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行換股并購(gòu)的原因闡述

（一）我國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行換股并購(gòu)的基礎(chǔ)原因闡述

對(duì)我國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行換股并購(gòu)的基礎(chǔ)原因進(jìn)行分析和研究，發(fā)現(xiàn)其主要存在以下幾個(gè)原因：其一，我國(guó)上市企業(yè)為了產(chǎn)業(yè)鏈的整合發(fā)展。對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)鏈的整合是其進(jìn)行換股并購(gòu)的主要原因，也是企業(yè)來(lái)促進(jìn)自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要方法。上市企業(yè)在自身發(fā)展領(lǐng)域，與不同級(jí)別的企業(yè)和具有相同產(chǎn)業(yè)特征的企業(yè)，來(lái)進(jìn)行換股并購(gòu)。我國(guó)上市企業(yè)與不同級(jí)別企業(yè)和相同產(chǎn)業(yè)特征的企業(yè)進(jìn)行整合，可以增加與不同公司產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系，進(jìn)行共同生產(chǎn)。保障企業(yè)自身的能力和價(jià)值 ，高于整合并購(gòu)前的能力，增加不同并購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。其二，延伸和發(fā)展海外市場(chǎng)。上市企業(yè)公司未來(lái)發(fā)展海外市場(chǎng)，一些企業(yè)利于直接的形式進(jìn)行投資，在海外構(gòu)建代表機(jī)構(gòu)，建設(shè)分公司，建設(shè)子公司來(lái)發(fā)展自身。一些上市企業(yè)則是利用換股和并購(gòu)的形式來(lái)發(fā)展海外市場(chǎng)，在海外與一個(gè)正在發(fā)展的公司進(jìn)行整合，增加了企業(yè)自身與海外市場(chǎng)的聯(lián)系性，避免了由于對(duì)海外市場(chǎng)的陌生，而帶來(lái)的零開始現(xiàn)象。上市企業(yè)不利于這一形式 來(lái)延伸和發(fā)展海外市場(chǎng)，可以獲得海外的供應(yīng)力，降低國(guó)際市場(chǎng)原料和勞動(dòng)力與產(chǎn)品的沖擊。其三，上市企業(yè)管理人員為了提高自身業(yè)績(jī)和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而展開的換股并購(gòu)作業(yè)。由于上市企業(yè)并購(gòu)的積極影響，一些上市企業(yè)的管理人員，為了增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)能力，拓展企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，與不同企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)發(fā)展，在提高企業(yè)業(yè)績(jī)的同時(shí)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）我國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行換股并購(gòu)的其它原因闡述

對(duì)我國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行換股并購(gòu)的其它原因闡述，其主要存在以下幾個(gè)因素：其一， 是上市公司的快速擴(kuò)張。對(duì)于一些企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果想要促進(jìn)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展嗎，單單依靠自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有局限性，發(fā)展空間較小，發(fā)展速度較慢。為了在有效時(shí)間內(nèi)，增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，眾多上市企業(yè)開始進(jìn)行換股并購(gòu)，來(lái)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。站在時(shí)間與效果角度來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展進(jìn)程，大于企業(yè)創(chuàng)新開發(fā)新項(xiàng)目效益。其二，為了得到其它的資產(chǎn)支持與資源。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其在發(fā)展過(guò)程中，現(xiàn)有的股權(quán)無(wú)法靈活的進(jìn)行交易，不能單獨(dú)的展開運(yùn)作。例如：在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)無(wú)法對(duì)一些資質(zhì)，以主體的名義進(jìn)行申請(qǐng)，無(wú)法展開單獨(dú)交易活動(dòng)?；蛘咂髽I(yè)在進(jìn)行單獨(dú)交易活動(dòng)時(shí)，自身的主體特質(zhì)就會(huì)消失。由此可見，對(duì)于、上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，其為了得到其它的資產(chǎn)和資源的支持，只有進(jìn)行企業(yè)的換股并購(gòu)具有實(shí)際意義。其三，為了解決短期的財(cái)務(wù)困難。換股并購(gòu)是企業(yè)在較短時(shí)間內(nèi)，獲得較大經(jīng)濟(jì)利益的主要渠道。進(jìn)行換股并購(gòu)的企業(yè)單位，其自身的財(cái)務(wù)能力和指標(biāo)高于沒有合并的兩個(gè)不同企業(yè)的財(cái)務(wù)水平。

二、我國(guó)上市公司換股并購(gòu)的法律規(guī)范問(wèn)題分析

（一）換股價(jià)格與比例帶來(lái)的問(wèn)題

企業(yè)在進(jìn)行換股并購(gòu)時(shí)，對(duì)于現(xiàn)金的并購(gòu)作業(yè)來(lái)說(shuō)，不同企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)前期，較為關(guān)注自身的內(nèi)在價(jià)值。企業(yè)在進(jìn)行換購(gòu)并購(gòu)時(shí)，不同企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)前期，則較為關(guān)注換股價(jià)格和比例問(wèn)題。無(wú)論是對(duì)現(xiàn)金并購(gòu)來(lái)說(shuō)，還是對(duì)于換股并購(gòu)來(lái)說(shuō)，企業(yè)主要是想要對(duì)自身的價(jià)值和并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行斷定，對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)能力進(jìn)行定價(jià)。企業(yè)在對(duì)定價(jià)進(jìn)行討論和分析時(shí)，兩個(gè)不同并購(gòu)企業(yè)的負(fù)責(zé)人員，會(huì)對(duì)自身的經(jīng)濟(jì)利益展開博弈。尤其是新股東增加時(shí)，換股并購(gòu)企業(yè)沒有對(duì)原有的股東經(jīng)濟(jì)利益和現(xiàn)有新增股東的經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行再次的劃分，沒有把不同企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行合理化劃分，導(dǎo)致?lián)Q股并購(gòu)的企業(yè)矛盾和沖突較多。其次，在不同企業(yè)進(jìn)行換股和并購(gòu)時(shí)，其對(duì)于換股比例的判斷也存在較大問(wèn)題，在相同的關(guān)系體系中，不同企業(yè)的主體是否可以得到自身的利益需求，換股的比例是否具有合理性，主要管理和控制的股東與小股東是否同意合并等等。我國(guó)上市企業(yè)在進(jìn)行換股作業(yè)時(shí)，換股和并購(gòu)價(jià)格與比例過(guò)程中，主要會(huì)考慮到企業(yè)的自身資產(chǎn)、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益、企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格、企業(yè)的財(cái)務(wù)情況等等。

（二）股份回購(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題

對(duì)于上市公司的股份并購(gòu)作業(yè)來(lái)說(shuō)，在在股份回購(gòu)環(huán)節(jié)存在的問(wèn)題，主要是原則的禁止問(wèn)題。對(duì)于一些企業(yè)來(lái)說(shuō)，其在對(duì)自身的外部發(fā)行股份進(jìn)行回購(gòu)時(shí)具有法律效應(yīng)，這一具有法律效應(yīng)的行為叫做股份回購(gòu)。當(dāng)下我國(guó)上市公司在進(jìn)行企業(yè)的股份回購(gòu)作業(yè)時(shí)，主要受到的原則禁止，主要體現(xiàn)在我國(guó)僅僅允許企業(yè)在規(guī)定的情況下，才可以進(jìn)行回購(gòu)，具有一定的局限性。依據(jù)我國(guó)的上市企業(yè)法來(lái)看，我國(guó)僅僅在企業(yè)的減資，與就業(yè)企業(yè)自身相同股份企業(yè)的不同公司合并。企業(yè)工作人員的激勵(lì)環(huán)節(jié)，才可以進(jìn)行股份的回購(gòu)。其次，對(duì)于企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，其在進(jìn)行回購(gòu)時(shí)，會(huì)受到不同股東的影響，假使在進(jìn)行股份回購(gòu)時(shí)，一些企業(yè)的股東給出反對(duì)意見，則將會(huì)極大的影響企業(yè)股份回購(gòu)工作的開展。

（三）股東的信譽(yù)問(wèn)題

股東的信譽(yù)問(wèn)題主要就是并購(gòu)和換股的誠(chéng)信義務(wù)的體現(xiàn)。誠(chéng)信義務(wù)主要包括忠實(shí)義務(wù)與注意義務(wù)。對(duì)于誠(chéng)信義務(wù)來(lái)說(shuō)，其主要是對(duì)企業(yè)的管理人員，企業(yè)的高層，為了保證滿足企業(yè)的發(fā)展要求，維護(hù)企業(yè)的發(fā)展信譽(yù)，要求其在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，不可以做出具有破壞公司信譽(yù)和形象的行為。股東的誠(chéng)信義務(wù)是法律的主要體現(xiàn)，也是當(dāng)下法律規(guī)范環(huán)節(jié)需要關(guān)注的問(wèn)題。對(duì)于注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)來(lái)說(shuō)，就是指企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)和換股過(guò)程中，不同的參與人員和大小股東，要在維護(hù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，要明確自身的實(shí)際工作職責(zé)，明確自身對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，在維護(hù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益基礎(chǔ)上，維護(hù)企業(yè)的信譽(yù)，保證自身在換股和并購(gòu)時(shí)，具有較好的行為。其次，股東代表的訴訟問(wèn)題，也是股東信譽(yù)問(wèn)題的主要體現(xiàn)，其在進(jìn)行換股和并購(gòu)時(shí)，產(chǎn)生的歧義和矛盾，進(jìn)而帶來(lái)的訴訟問(wèn)題，在當(dāng)下上市公司的企業(yè)并購(gòu)和換股過(guò)程中普遍存在。

三、我國(guó)上市公司換股并購(gòu)有效進(jìn)行

由上文的闡述，我們可以看出我國(guó)上市企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)和換股過(guò)程中，存在一些法律弊端。當(dāng)下我國(guó)對(duì)上市公司的換股和并購(gòu)的法律建設(shè)還不完善，下文主要是建立在我國(guó)現(xiàn)有法律基礎(chǔ)上，完善我國(guó)傳統(tǒng)法律弊端，給予上市企業(yè)換股和并購(gòu)工作的建議和問(wèn)題解決方法，保證我國(guó)上市企業(yè)換股和并購(gòu)有效進(jìn)行。

（一）立法與換股并購(gòu)結(jié)合發(fā)展

對(duì)于換股并購(gòu)來(lái)說(shuō)，其僅僅是企業(yè)并購(gòu)的一種方式，所以企業(yè)在進(jìn)行換股并購(gòu)作業(yè)時(shí)，建立在一般法律理論的基礎(chǔ)上，來(lái)進(jìn)行企業(yè)的并購(gòu)換股。站在立法的角度來(lái)看，當(dāng)下我國(guó)無(wú)需在重新建立企業(yè)的換股并購(gòu)法律，其在可以建立參西方國(guó)家的法律并購(gòu)提點(diǎn)，來(lái)進(jìn)行立法的管理和規(guī)范，保證我國(guó)上市企業(yè)換股并購(gòu)的規(guī)范性和法律性。其可以利用具有分散形式的立法方法來(lái)進(jìn)行管理，在并購(gòu)和換股法律體系中，建立一個(gè)具有規(guī)范性的章節(jié)，保證其具有豐富的立法內(nèi)容，體現(xiàn)換股并購(gòu)的立法內(nèi)容，全面貫徹立法的法律要求 ，增加換股并購(gòu)的法律性，展現(xiàn)并購(gòu)換股的立法特殊性，增加我國(guó)上市換股并購(gòu)的法律層次性，增加立法在我國(guó)換股并購(gòu)的立法法律性，增加不同企業(yè)的對(duì)換股并購(gòu)的關(guān)注度，保證換股并購(gòu)的法律性。其次，也可以把立法與企業(yè)換股并購(gòu)的其它法律要求和條例結(jié)合發(fā)展，保證與換股并購(gòu)不同章節(jié)結(jié)合。

（二）建立相互照應(yīng)的立法配套體系

對(duì)于企業(yè)換股并購(gòu)作業(yè)來(lái)說(shuō)，其與企業(yè)的眾多法律條例具有緊密聯(lián)系。要想良好的進(jìn)行企業(yè)的換股并購(gòu)，關(guān)系到企業(yè)的管理、資本市場(chǎng)、財(cái)務(wù)發(fā)展、稅務(wù)和反壟斷等等。因此，對(duì)于企業(yè)立法的建立來(lái)說(shuō)，其在進(jìn)行換股并購(gòu)時(shí)，首先建立相互照應(yīng)的立法配套體系，需要把立法與企業(yè)的管理、資本市場(chǎng)、財(cái)務(wù)發(fā)展、稅務(wù)和反壟斷等等法律條例結(jié)合制定，增加立法的完善性。詳細(xì)來(lái)說(shuō)，對(duì)于企業(yè)的換股并購(gòu)法律的建設(shè)，要增加企業(yè)法與立法的聯(lián)系性、增加企業(yè)的證券法與立法的聯(lián)系性、增加企業(yè)交易法與立法的聯(lián)系性，增加企業(yè)的會(huì)計(jì)法、財(cái)務(wù)法等等與立法的聯(lián)系性。只有增加立法與企業(yè)不同法律的聯(lián)系性，才能保證立法的良好語(yǔ)作，保證不同法律體系的協(xié)調(diào)運(yùn)作，建立完善的企業(yè)換股并購(gòu)立法配套體系。

（三）增加對(duì)換股并購(gòu)誠(chéng)信義務(wù)和股份回購(gòu)的關(guān)注度

誠(chéng)信義務(wù)是當(dāng)下企業(yè)換股并購(gòu)的主要法律問(wèn)題，因此要給予足夠的重視。 企業(yè)在進(jìn)行換股并購(gòu)時(shí)，不同股東為了自身企業(yè)利益和發(fā)展，容易帶來(lái)爭(zhēng)議和矛盾沖突，忽略合作企業(yè)和合作股東的利益，沒有樹立科學(xué)的誠(chéng)信理念，沒有貫徹誠(chéng)信義務(wù)理論依據(jù)。面對(duì)這一形勢(shì)，首先要增加誠(chéng)信義務(wù)于立法的聯(lián)系性，明確不同企業(yè)主體和股東的行為準(zhǔn)則，增加其自身的誠(chéng)信義務(wù)關(guān)注度，為換股并購(gòu)提供可行性依據(jù)。其次，為了增加立法與誠(chéng)信義務(wù)的關(guān)系，可以建立定向的增發(fā)制度，建立企業(yè)的估價(jià)評(píng)判制度，學(xué)習(xí)西方的立法經(jīng)驗(yàn)，來(lái)完善我國(guó)的市場(chǎng)體系。最后，也要增加對(duì)我國(guó)股份回購(gòu)法律建設(shè)關(guān)注度，保證不同企業(yè)主體和股東，在進(jìn)行企業(yè)回購(gòu)時(shí)可以規(guī)范進(jìn)行，國(guó)家要完善當(dāng)下企業(yè)股份回購(gòu)制度不斷，在保證回購(gòu)作業(yè)具有法律性和規(guī)范性基礎(chǔ)上，增加回購(gòu)的靈活性。

上市公司是我國(guó)的重要組成部分，對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展具有較大影響，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有推動(dòng)作用。因此，要增加對(duì)企業(yè)換股并購(gòu)關(guān)注度，完善換股并購(gòu)的法律弊端，增加并購(gòu)換股的合理性和法律性。由上文闡述可以看出，當(dāng)下我國(guó)上市企業(yè)換股并購(gòu)存在以下幾個(gè)問(wèn)題：換股價(jià)格與比例帶來(lái)的問(wèn)題、股份回購(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題、股東的信譽(yù)問(wèn)題。為了完善企業(yè)換股并購(gòu)存在問(wèn)題，首先要把立法與換股并購(gòu)結(jié)合發(fā)展，建立相互照應(yīng)的立法配套體系，增加對(duì)換股并購(gòu)誠(chéng)信義務(wù)和股份回購(gòu)的關(guān)注度。

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