家族企業(yè)傳承中的盈余管理行為研究
——以HX為例

家族企業(yè)傳承中的盈余管理行為研究
——以HX為例

墨沈微 池玉蓮 張富豪

家族企業(yè)傳承過程中的具體財務(wù)行為一直是一個“黑箱”。本文對HX這一典型案例的分析發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)的上一代在即將卸任時會通過大量計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等財務(wù)手段進行負(fù)向盈余管理，這一看似“損己”行為實則有著“利他”目的，即為下一代接班提供可轉(zhuǎn)回的“秘密儲備”，使其在繼任之后再進行正向盈余管理而使公司業(yè)績在短期內(nèi)大幅提升，助其順利接班。進一步研究還發(fā)現(xiàn)，盈余管理雖然能在短期內(nèi)提升公司業(yè)績，幫助下一代樹立權(quán)威，但這畢竟是以損害公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動為代價的，所以降低了公司的長期價值，是一種“治標(biāo)不治本”的做法。

家族企業(yè) 傳承 應(yīng)計項盈余管理 真實項盈余管理

一、引言

2014年《福布斯》數(shù)據(jù)表明，中國2528家A股上市公司中的1485家為民營公司，其中又有747家為家族企業(yè)，比重高達50.3%。與此同時，中國家族企業(yè)普遍面臨著傳承問題已然成為一個不爭的事實，區(qū)別于非家族企業(yè)的管理層更替，家族企業(yè)交接至少存在兩大“危機”：其一，家族企業(yè)更具有“個人特色”，這種“特色”主要包含創(chuàng)辦人的關(guān)系網(wǎng)、價值理念、領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格和創(chuàng)造性等，而這些“特殊資產(chǎn)”很難實現(xiàn)傳承。麥肯錫(2000)的調(diào)查顯示，只有30%左右的家族企業(yè)能順利進入第二代，10%左右的家族企業(yè)能順利進入第三代，順利進入第四代的家族企業(yè)則不足4%；其二，家族企業(yè)交接事件往往引發(fā)巨大的市場負(fù)面反應(yīng)，致使企業(yè)虧損。范博宏一項針對近20年中國香港、臺灣和新加坡250宗家族企業(yè)傳承案例的研究發(fā)現(xiàn)，交接過程中的企業(yè)通常面臨巨大的損失，從交接的前五年到后三年的八年時間里，企業(yè)扣除市場變動后的累計股票超額收益率平均為-60%。那么，家族企業(yè)如何平穩(wěn)地進行傳承，使得下一代順利接班呢？這成為家族企業(yè)代際傳承過程中必須解決的現(xiàn)實命題。

已有文獻主要沿襲西方經(jīng)典理論，從傳承方式的選擇，比如職業(yè)經(jīng)理人引入、控制權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置等方面展開研究。然而，與西方國家不同，中國的儒家文化思想作為主流價值延續(xù)了兩千余年，其內(nèi)涵之一就是家族內(nèi)部的互幫互助，而這引致了一定程度上的利他主義行為，代際間的密切關(guān)系遠比西方國家強烈。所以，中國獨特的文化背景使得試圖借鑒西方理論和行為模式的解決方案可能并不適用，加之中國的經(jīng)理人市場依然處于萌芽階段，故相較于法制完善的西方國家，中國家族企業(yè)的第一代極有可能通過財務(wù)手段，比如盈余管理，以扶持下一代順利接班。那么，這種可能性是否真的被付諸實施？又會帶來怎樣的經(jīng)濟后果？對上述問題的解答不僅有利于廓清家族企業(yè)應(yīng)對“交接危機”的財務(wù)行為邏輯，也有助于理解這一財務(wù)行為的經(jīng)濟后果，進而為正在經(jīng)歷 “接班潮”的家族企業(yè)提供借鑒。

圖1 2006-2014年壞賬準(zhǔn)備變動額及其占應(yīng)收賬款的比例

圖2 2006-2014年存貨跌價準(zhǔn)備變動額及其占存貨的比例

二、案例介紹

(一)HX基本情況介紹

浙江HX股份有限公司(簡稱：HX，證券代碼：002099)是一家優(yōu)秀的民營企業(yè)，主要從事原料藥和醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)和加工。公司的歷史可以追溯到1966年成立的黃巖縣海門鎮(zhèn)日用化工廠，經(jīng)過創(chuàng)始人羅邦鵬數(shù)十年的奮斗，HX于2006年12月26日在深圳證券交易所中小板塊成功上市。公司現(xiàn)擁有浙江海翔川南藥業(yè)有限公司等近十家控股子公司，多個藥品產(chǎn)量居全國第一，70%以上醫(yī)藥產(chǎn)品出口海外，獲評國家“火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)”等諸多稱號。

令人驚訝的是，這個優(yōu)秀的民營企業(yè)上市尚不足八年，便于2014年5月8日發(fā)出公告宣稱，公司創(chuàng)始人羅邦鵬之子、時任第一大股東羅煜竑持有的5940萬股股份(占總股本的18.31%)由東港工貿(mào)集團實際控制人王云富以3.8億元的總價(單價為6.4元/股)接手。此次交易完成后，HX實際控制人變?yōu)橥踉聘?，羅煜竑不再持有公司股份，這一“羅氏”家族企業(yè)由此易姓。羅煜竑將父親四十年苦心打造的家業(yè)“拱手讓人”，引起業(yè)界一片唏噓。

(二)HX傳承過程介紹

1945年出生的羅邦鵬早年畢業(yè)于浙江大學(xué)化學(xué)工程系化工自動化專業(yè)，1972年分配至浙江海門制藥廠，擔(dān)任設(shè)備科長。1984年10月調(diào)至本公司前身椒江市化工二廠任廠長，這正是HX的前身。經(jīng)過數(shù)十年的努力，這家名不見經(jīng)傳的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)最終于2006年成為上市公司。此時，羅邦鵬已經(jīng)61歲，他有意培養(yǎng)唯一的兒子羅煜竑接手企業(yè)。

自北京應(yīng)用技術(shù)大學(xué)國際貿(mào)易專業(yè)畢業(yè)的羅煜竑于1997年進入HX，先后在生產(chǎn)、研發(fā)、銷售和質(zhì)量管理等部門輪崗，期間擔(dān)任過浙江HX股份有限公司川南分公司負(fù)責(zé)人、公司總經(jīng)理助理和副總經(jīng)理等職；2004年，羅煜竑當(dāng)選為HX董事，并于2006年公司上市時擔(dān)任副總經(jīng)理一職，當(dāng)時，羅煜竑持有HX4%股份，與其姐夫鄭志國、公司元老李維金等人并列公司第四大股東、第二大自然人股東。此后，羅邦鵬逐漸退至幕后，將權(quán)力迅速讓渡給兒子羅煜竑：2008年9月，32歲的羅煜竑接替父親羅邦鵬擔(dān)任HX總經(jīng)理；2009年4月，公司第二屆董事會第十三次會議審議，選舉羅煜竑為公司新任董事長，同時補選其為公司董事會提名委員會、薪酬與考核委員會委員及戰(zhàn)略委員會主任委員；2010年9月，羅煜竑受讓其父羅邦鵬持有的3480萬股(占總股本的21.68%)公司股份，成為第一大股東。兩年時間內(nèi)， 羅煜竑完成了全面接班，集公司管理權(quán)、控制權(quán)于一身。

縱觀HX這一家族上市公司的傳承過程，創(chuàng)始人之子首先在基層崗位鍛煉數(shù)年，然后逐步升至管理層，其間借助父親的影響力和親屬、元老的輔佐，最終集董事長和第一大股東之位于一身，其接管經(jīng)歷正是目前中國大多數(shù)家族企業(yè)的典型傳承范例。

羅煜竑接手HX之后的最初兩年，公司業(yè)績明顯上升。但是，看似十分平穩(wěn)、成功的傳承過程，為何最終失敗，甚至于低價賤賣家產(chǎn)？

圖3 2006-2014年壞賬準(zhǔn)備與存貨跌價準(zhǔn)備之和占凈利潤的比重

圖4 2006-2014年遞延所得稅資產(chǎn)

圖5 三項費用占收入之比

三、HX傳承過程中的盈余管理行為分析

對HX的財務(wù)報告進行整理和深入分析發(fā)現(xiàn)，羅煜竑接手的最初兩年，公司業(yè)績明顯上升并非公司經(jīng)營績效真正改善，而是很大程度上歸功于父親羅邦鵬與其配合使用的各種盈余管理手段。下文主要從應(yīng)計項盈余管理和真實項盈余管理兩方面進行剖析。

(一)應(yīng)計項的盈余管理行為

應(yīng)計項目盈余管理，是指在會計準(zhǔn)則范圍內(nèi)運用職業(yè)判斷以改變盈余的手段，通常只影響應(yīng)計利潤而不直接影響現(xiàn)金流量。事實上，它通常影響的是會計盈余在各期的分布而不影響盈余總額，也就是說，本期提高的應(yīng)計利潤早晚會在未來會計期間調(diào)整回來。實務(wù)中主要利用會計政策和會計估計來進行應(yīng)計項目的調(diào)節(jié)。經(jīng)手工查詢報表， HX的操縱渠道如下：

1.通過資產(chǎn)減值調(diào)節(jié)利潤

經(jīng)查找HX2006—2014年度報表附注中資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項目，發(fā)現(xiàn)其壞賬準(zhǔn)備情況如下（見圖1）：在2010年，即羅煜竑全盤接手HX的前兩年，公司計提壞賬準(zhǔn)備突然增加，根據(jù)會計利潤的計算方法，此舉會導(dǎo)致公司利潤大幅減少；另外，可以清晰地看到，2010年后該公司壞賬準(zhǔn)備驟減，到2011年甚至為負(fù)數(shù)。因為壞賬準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回能夠帶來當(dāng)期利潤增加，所以可以推測，HX的第一任董事長、羅煜竑之父羅邦鵬很可能通過大量計提壞賬，為羅煜竑之后接手公司增加利潤，提供了“秘密儲備”。當(dāng)然，壞賬準(zhǔn)備計提量受到當(dāng)年應(yīng)收賬款余額的影響，因此同時使用壞賬準(zhǔn)備與應(yīng)收賬款之比作為觀測對象。從圖1中可以清晰地看出，其比值的變化趨勢與壞賬準(zhǔn)備基本一致，進而驗證了公司控制人是有意通過計提壞賬準(zhǔn)備來影響后期利潤。

HX除了通過計提壞賬準(zhǔn)備之外，還通過計提存貨跌價準(zhǔn)備來影響利潤。由圖2可以看到，在2010年以前存貨跌價準(zhǔn)備計提數(shù)逐年上升，特別是在2009年，上升幅度很大，增加了151.80%，導(dǎo)致當(dāng)年利潤大幅減少；然而2010年后計提存貨跌價準(zhǔn)備下降明顯，下降幅度高達109.83%，由此勢必導(dǎo)致利潤驟增，這無疑再次驗證了羅邦鵬通過調(diào)節(jié)資產(chǎn)減值以增加后期利潤的“父愛主義”行為。與減值準(zhǔn)備類似，存貨跌價準(zhǔn)備計提量會受到存貨數(shù)量的影響，采取相同的辦法，以存貨跌價準(zhǔn)備與存貨的比值作為觀測對象以剔除存貨規(guī)模的影響，由圖2可以觀察到，存貨跌價準(zhǔn)備與存貨比值的變化趨勢與存貨跌價準(zhǔn)備的變化趨勢類似。由此得出，存貨跌價準(zhǔn)備的變化主要是受公司控制人主觀計提而非客觀存貨規(guī)模的影響，進而操縱利潤。

如果羅邦鵬通過計提壞賬準(zhǔn)備與存貨跌價準(zhǔn)備為羅煜竑繼任公司提供“秘密儲備”的邏輯得以成立。那么，以上兩項資產(chǎn)減值到底對利潤有多大的貢獻呢？如果以上兩項對公司利潤的影響微乎其微，那么前文討論到的羅邦鵬之行為也是毫無意義的。因此，為了證實，分別對壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備與利潤的相對大小進行分析（見圖3），如圖所示，在羅煜竑接任的2010年，該比值達到了20%，可見，壞賬準(zhǔn)備與存貨跌價準(zhǔn)備對利潤影響是不容忽視的。

2.通過遞延所得稅資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤

HX除了通過對壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備的計提來影響利潤外，還有可能通過遞延所得稅資產(chǎn)來影響利潤，該項目的增加會導(dǎo)致利潤上升。圖4為遞延所得稅資產(chǎn)的變化趨勢圖，由圖可以看到，遞延所得稅資產(chǎn)金額巨大（本文發(fā)現(xiàn)該公司的遞延所得稅負(fù)債很少，很多年份甚至沒有，與遞延所得稅資產(chǎn)相比可忽略不計），且從2008年遞延所得稅資產(chǎn)不斷增加而且幅度較大，到2010年達到最大，即對利潤的影響也達到最大，而此時正是羅煜竑全權(quán)管理公司的時間，所以羅煜竑很有可能通過大幅調(diào)節(jié)遞延所得稅資產(chǎn)創(chuàng)造良好的業(yè)績，幫助自己樹立良好的形象，順利接手公司。

(二)真實項的盈余管理行為

與應(yīng)計項盈余管理不同，真實活動盈余管理直接影響公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量，這種利潤操縱行為雖然在短期內(nèi)增加了公司的會計利潤，但對公司未來的經(jīng)營現(xiàn)金流量將產(chǎn)生負(fù)面影響。正是由于進行真實活動盈余管理會改變正常的經(jīng)營活動，因此盈余操縱的成本也相對較高，但更為隱蔽。實務(wù)操作中主要有以下三種手段：削減企業(yè)的期間費用（比如員工福利，員工培訓(xùn)費等）及延遲投資；以降價折扣、賒銷等方式加速銷售或者直接出售企業(yè)各項資產(chǎn)；擴大生產(chǎn)量降低產(chǎn)品單位成本。

表1 壞賬準(zhǔn)備提取比例變化情況

表2 應(yīng)收賬款的賬齡分布

表3 事件研究法的檢驗結(jié)果

圖6 交接前后HX股票收益波動情況

結(jié)合案例公司的實際情況，本文主要關(guān)注其對費用的操縱行為。三項費用即管理費用、銷售費用、財務(wù)費用作為企業(yè)比較大的開支，很容易影響當(dāng)期的利潤，這給管理者帶來操縱利潤的機會。如果一家企業(yè)的三項費用沒有經(jīng)過刻意調(diào)節(jié)，應(yīng)該符合收入費用的配比原則，即三項費用占收入的比重應(yīng)該呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的趨勢。但是，由圖5可以觀察到其三項費用和收入之比變化顯著：從2007年逐年上升，到2010年后開始下降。而這一時期正處于羅煜竑接手期間，說明羅邦鵬很有可能在為羅煜竑“鋪路”，提前投入較多的費用，比如銷售傭金，以期將配比收益轉(zhuǎn)移到羅煜竑任期內(nèi)，使其實現(xiàn)良好業(yè)績，從而樹立威信。

(三)考慮會計政策變更、會計估計變更的影響

會計準(zhǔn)則的修訂以及公司自身發(fā)生的會計估計變更，都有可能影響本文的財務(wù)分析結(jié)果，從而得出錯誤的結(jié)論，下面對其進行討論。

1.新會計準(zhǔn)則的影響

根據(jù)公司年報，該公司自2007年1月1日起開始執(zhí)行財政部2006年2月公布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，并對2006年的財務(wù)報表進行了重新表述。此外，自2014年7月1日起，HX執(zhí)行財政部于2014年制定的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第39號—公允價值計量》等和經(jīng)修訂的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號—長期股權(quán)投資》等，據(jù)此進行了相應(yīng)的會計政策變更。由于本文分析的區(qū)間集中在2006-2014年，因此，上述事件對本文的結(jié)論并無實質(zhì)性影響。

2.壞賬準(zhǔn)備計提比例的變化

上文提及的壞賬準(zhǔn)備的大小還受到壞賬準(zhǔn)備提取比例的影響。事實上， HX于2007年對其壞賬準(zhǔn)備提取比例的會計估計進行了變更，變更前后的具體提取比例如表1所示。

HX除了1年內(nèi)應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備提取比例由8%下降為5%，其他賬齡的應(yīng)收賬款壞賬計提比例均大幅增加，表面上看，似乎公司進行了更嚴(yán)格的壞賬計提，但結(jié)合HX的應(yīng)收賬款進行賬齡分析(表2)，可以看出，該公司的應(yīng)收賬款大多集中在1年以內(nèi)（約占98%以上）。可見，改變了壞賬準(zhǔn)備的提取比例之后，HX后期的壞賬準(zhǔn)備反而會大大減少。這一點，根據(jù)公司年報也可以看出：此次調(diào)整后，當(dāng)年增加公司本期利潤總額4,265,564.95元。本文可以合理預(yù)期，該行為給今后進行盈余管理提供了一定準(zhǔn)備，即HX的此舉不但沒有減弱而且進一步驗證了前文的結(jié)論。

通過對HX應(yīng)計項盈余管理、真實項盈余管理等的分析，并考慮了會計政策變更、會計估計變更的影響之后發(fā)現(xiàn)，在HX羅邦鵬之子羅煜竑接任公司的過程中，該公司確實運用應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理手段來調(diào)節(jié)了利潤，在2010年以前，公司利潤基本呈現(xiàn)下降趨勢，而其后利潤開始上升，說明羅邦鵬在2010年前開始為羅煜竑“鋪路”，使后者接任時能樹立良好的形象，那么，這種方式會給企業(yè)帶來怎樣的經(jīng)濟后果呢？

圖7 HX總資產(chǎn)收益率與行業(yè)均值對比

圖8 HX凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)均值對比

四、HX盈余管理的經(jīng)濟后果

盈余管理固然可以對公司的會計利潤進行調(diào)整，但是，這種方式真的能夠達到羅邦鵬所希望的結(jié)果嗎？一個公司的長久發(fā)展必然有賴于其真實盈利的經(jīng)營業(yè)績，人為操縱可以短期內(nèi)粉飾出“美觀”的報表，卻隱瞞不了后續(xù)暴露的“瑕疵”。為了追蹤交接過程中羅氏父子行為的真實后果，對目標(biāo)公司進行系列的短期市場反應(yīng)和長期財務(wù)分析。

(一)基于事件研究法的短期經(jīng)濟后果分析

本文首先通過事件研究法來檢驗羅煜竑接手時點對公司股價的影響。事件研究法由Ball和Brown(1968)以及Fama等(1969)開創(chuàng)，主要用來評估股票價格對市場獲取信息后的反應(yīng)。其主要思路是：選定具體研究事件，設(shè)定估計窗口與事件窗口，選定正常收益測算模型，進而測算平均異常收益與累計異常收益；然后通過顯著性檢驗，考察異常收益是否顯著。若顯著，則說明該事件信息已為市場所獲取并反映于股價之中；若不顯著，則說明該事件信息未在股價中得到反映。

根據(jù)公司公告，2010年9月21日，羅煜竑成為第一大股東，集董事長與大股東于一身，全盤接手公司。在此前后，該公司的股票收益波動如圖6所示。經(jīng)過t檢驗，本文發(fā)現(xiàn)，在羅煜竑全盤接任公司的時點上，無論是20天超額收益，還是15天、10天和5天超額收益，都不顯著（見表3）。這說明市場上的投資者對HX更換控制人反應(yīng)平淡，傳承前后股價幾乎沒有波動。結(jié)合前文的分析可知，其父羅邦鵬通過盈余管理為兒子羅煜竑“鋪路”的行為在短期內(nèi)取得了一定效果，實現(xiàn)了平穩(wěn)交接，避免了公司股價的大幅下滑和其他負(fù)面效應(yīng)。

(二) 基于財務(wù)指標(biāo)的長期經(jīng)濟后果分析

本文繼續(xù)將HX的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和每股現(xiàn)金流等財務(wù)指標(biāo)與行業(yè)均值進行對比分析，進一步探究其盈余管理行為對公司的長期經(jīng)濟后果。

由圖7和圖8觀察到，HX的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢，且于2010年存在明顯的下降拐點。另外，2010年后HX上述指標(biāo)基本都低于行業(yè)均值，說明自2010年后該公司的經(jīng)營業(yè)績開始顯著下降。

從上述財務(wù)指標(biāo)不難看出，在羅煜竑接手前，公司財務(wù)狀況相當(dāng)可觀，基本都高于行業(yè)平均水平，但在2010年附近開始降低，逐漸落后于行業(yè)均值。由此可以清楚地看到，接班過程中所進行的盈余管理行為雖然有助于羅煜竑在短期內(nèi)創(chuàng)造良好的業(yè)績，樹立威信，但由于不符合企業(yè)經(jīng)營規(guī)律，損害了企業(yè)的長期價值，使得公司業(yè)績降低，后期發(fā)展乏力，最終落得被收購的下場。

五、結(jié)論與啟示

本文通過剖析HX這一典型案例發(fā)現(xiàn)，在家族企業(yè)的傳承過程中，即將卸任的上一代會運用多種負(fù)向盈余管理手段降低公司利潤，這一看似“損己”行為實則有著“利他”目的，即為隨后接班的下一代進行正向盈余管理事前做好“秘密儲備”，使企業(yè)得以平穩(wěn)、順利交接。然而，進一步分析經(jīng)濟后果發(fā)現(xiàn)，盈余管理雖然能在短期內(nèi)提升公司業(yè)績，幫助下一代樹立權(quán)威，但這畢竟是以損害公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動為代價的，所以降低了公司的長期價值，是一種“治標(biāo)不治本”的做法。結(jié)合上述發(fā)現(xiàn)，本文提出如下建議：

其一，對家族企業(yè)自身而言，應(yīng)該正確認(rèn)識傳承問題，杜絕急功近利的盈余管理行為，而是通過合理安排股權(quán)結(jié)構(gòu)（比如由絕對控股轉(zhuǎn)為相對控股，引入機構(gòu)投資者）、聘請經(jīng)驗豐富的外部董事和職業(yè)經(jīng)理人等方式健全公司的治理結(jié)構(gòu)和職能部門，從而保證股東之間的制衡，強化外部監(jiān)督機制，促進公司健康、持續(xù)發(fā)展；

其二，對政府相關(guān)部門而言，應(yīng)該進一步完善會計準(zhǔn)則與信息披露制度。雖然新的會計準(zhǔn)則對資產(chǎn)減值準(zhǔn)備做出了更為細致的規(guī)定，但是任何制度都不可能長時間的適用，因此，準(zhǔn)則制定者應(yīng)根據(jù)具體情況，及時對資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提條件及其比例等會計準(zhǔn)則進行細化；證券監(jiān)督管理部門也應(yīng)建立配套的監(jiān)管措施，對各種盈余管理方式尤其是較為隱蔽的真實項盈余管理加強限制，消除盈余管理行為對財務(wù)信息使用者造成的負(fù)面影響，更好地促進資本市場發(fā)展。

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本文受新疆自治區(qū)人文社科重點研究基地項目《事務(wù)所規(guī)模、簽字會計師任期與審計質(zhì)量研究》（項目編號：XJEDU020114C06）以及國家自然科學(xué)基金項目《公司治理（環(huán)境）、產(chǎn)品市場競爭與股票特質(zhì)性風(fēng)險》（項目編號：71262006）的資助。

作者單位：石河子大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院