醫(yī)改窗口期的三大投資機會

黃芳芳

目

前，國內(nèi)企業(yè)的并購趨勢愈發(fā)顯著。據(jù)清科集團旗下私募通統(tǒng)計，2016年1月?11月，中國并購市場共完成交易2904起，同比增長14.92%；披露金額的并購案例總計2256起，共涉及交易金額13392.16億元，同比上升37.19%。

過去人們認(rèn)為，并購的主要原因是由于IPO受阻。但從長遠來看，并購符合企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展更是如此?！督?jīng)濟》·中國市值戰(zhàn)略研究院2016年度最佳投資機構(gòu)深圳市東方富海投資管理股份有限公司合伙人賈旭告訴《經(jīng)濟》記者，除了宏觀經(jīng)濟波動可以對企業(yè)成長產(chǎn)生一定的影響，企業(yè)若想彌補自身成長的乏力，需通過并購的方式來擴大企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，提升競爭力。此外，并購重組也為投資機構(gòu)提供了良好的退出通道。

據(jù)私募通統(tǒng)計，2016年1月?11月，中國企業(yè)的海外并購199起，涉及交易金額2946億元；外資并購32起，交易金額共計257.43億元。賈旭認(rèn)為，要從兩個維度看海外并購，一是中國大部分企業(yè)的發(fā)展軌跡具有相似性。我國大多數(shù)領(lǐng)域企業(yè)的發(fā)展模式為“貿(mào)工技”。企業(yè)有著相似的優(yōu)勢，也同樣有著研發(fā)基礎(chǔ)相對薄弱的特點。為了加強研發(fā)環(huán)節(jié)，國內(nèi)的企業(yè)會并購海外擁有深厚先進技術(shù)的企業(yè)。二是人民幣貶值的壓力不斷加劇，加速了企業(yè)在海外“買買買”的進程。

全球化視野下的技術(shù)驅(qū)動

賈旭表示，東方富海在醫(yī)療領(lǐng)域重點關(guān)注技術(shù)驅(qū)動（國際化視野中的跨境合作）、醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)升級、基層醫(yī)療等三個方面。

首先，在全球化視野下，挖掘技術(shù)驅(qū)動會帶來投資機會，包括基因技術(shù)和生物技術(shù)驅(qū)動等。之所以特別強調(diào)全球視野，是因為中國的臨床醫(yī)生具備領(lǐng)先的全球視野。同時，還要兼顧中國臨床市場的特殊需求，因而也關(guān)注“中國特色”的產(chǎn)品。比如，一次性手術(shù)耗材的投資。這類手術(shù)在國外是用手術(shù)刀完成的門診手術(shù)，需要30-40分鐘；但同類手術(shù)在國內(nèi)由于門診量巨大，醫(yī)生需要快速穩(wěn)定地完成手術(shù)，該器械可以保證醫(yī)生在10分鐘之內(nèi)完成手術(shù)。賈旭表示，未來將重點發(fā)現(xiàn)符合中國臨床市場需求的產(chǎn)品，包括符合中國以及亞洲人體解剖結(jié)構(gòu)和臨床要求的產(chǎn)品和耗材，需要研發(fā)團隊既要技術(shù)在全球范圍內(nèi)領(lǐng)先，同時深諳中國市場的需求。

以全球視野挖掘臨床市場價值的策略，需要帶著跨境合作的思路開展。東方富海有美元基金和人民幣基金，未來會考慮兩個工具協(xié)同使用。通過股權(quán)投資，引入中國代理權(quán)，在中國建立合資公司等方式，實現(xiàn)技術(shù)的引進和中國市場的開拓。對于技術(shù)導(dǎo)向下的中小型企業(yè)而言，看到中國廣闊的醫(yī)療市場吸引力十足，但卻無能為力。面臨的問題包括：如何在中國注冊、投資建廠，以及尋找專業(yè)的運營團隊等，這都是擺在跨境醫(yī)療投資者面前的一些難題。對于投資機構(gòu)而言，需要找到專業(yè)的運營團隊幫助進入中國的海外企業(yè)補齊這塊短板，才能形成投資的閉環(huán)?！澳軌蜃尯Ｍ獾漠a(chǎn)品在中國市場上真正應(yīng)用起來，這樣的跨境投資才算落地?！辟Z旭指出，有些機構(gòu)已經(jīng)在實踐這一思路，并在進一步探索之中“畢竟好的團隊永遠是稀缺的。把海外項目引進中國，合適的經(jīng)營團隊并不好找。”

制藥行業(yè)升級 分工細(xì)化

中國醫(yī)藥工業(yè)自2006年以來，基本完成了GMP改造，生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)得到系統(tǒng)性的提升，這是上一個10年制藥工業(yè)的主旋律。自2014年以來，監(jiān)管機構(gòu)連續(xù)出臺相關(guān)政策，幾乎覆蓋了制藥業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售各個環(huán)節(jié)。中國制藥工業(yè)每10年一個周期，2017年將迎來下一個10年的升級進化，一家藥企將研發(fā)、生產(chǎn)、銷售3個環(huán)節(jié)都搞定的可能性會大幅降低。既有的江湖地位和行業(yè)格局可能會發(fā)生變化，在研發(fā)和銷售環(huán)節(jié)，都蘊含著大量的投資機會。

此外，在藥品工業(yè)的銷售端亦有投資機會。賈旭告訴記者，投資機構(gòu)不看重銷售環(huán)節(jié)，因為傳統(tǒng)的銷售環(huán)節(jié)缺乏技術(shù)含量，在過去的市場格局中隱含著大片的灰色地帶。近期備受關(guān)注的“央視曝光醫(yī)生回扣門”事件也把藥品銷售環(huán)節(jié)推到了輿論的風(fēng)口浪尖上?？陀^地看，醫(yī)生的收入構(gòu)成的確存在問題，但目前的醫(yī)生收入水平明顯不合理也顯而易見，“醫(yī)生收入的結(jié)構(gòu)性調(diào)整”需要多方努力才能實現(xiàn)。賈旭認(rèn)為，在沒有明確的解決方案的情況下，把醫(yī)生推在醫(yī)患矛盾的風(fēng)口浪尖上，顯得有些粗魯。由于目前的法律框架并不缺位，個別現(xiàn)象個別處理即可。但如果是普遍現(xiàn)象，說明醫(yī)療體系在頂層設(shè)計上仍有改進之需。

事實上，藥企營銷是一個非常嚴(yán)謹(jǐn)且有技術(shù)含量的重要環(huán)節(jié)。一方面，藥品營銷得好，可以為生產(chǎn)和研發(fā)提供有效的反饋。研發(fā)和生產(chǎn)部門通過銷售端獲知患者的應(yīng)用情況和醫(yī)生的臨床應(yīng)用反饋。但是過去藥品銷售鏈非常長，靠不同的接力棒來完成藥品銷售，“它甚至長到藥企不清楚藥品的實際效果的程度，沒有用戶的正反饋，使藥品研發(fā)的驅(qū)動、優(yōu)化少了一個必要的環(huán)節(jié)?！辟Z旭認(rèn)為，在新一輪的藥品工業(yè)投資里，研發(fā)和銷售環(huán)節(jié)的提升，蘊含著大量的投資機會。

基層醫(yī)療的投資機會

普華永道醫(yī)藥及生命科學(xué)行業(yè)主管合伙人高博瑞稱，中國醫(yī)療行業(yè)2016年的熱點是提高社區(qū)醫(yī)療水平，降低醫(yī)療成本。合理分配醫(yī)療資源，增強醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)的可及性，是當(dāng)今中國醫(yī)療衛(wèi)生改革的重要目標(biāo)。

賈旭認(rèn)為，中國的醫(yī)療保險基金承擔(dān)的全民醫(yī)保政策目前面臨著巨大的壓力。政府出臺了一系列政策，希望通過管理國內(nèi)一線城市的中心醫(yī)院的門診量，降低藥費占比，調(diào)低醫(yī)療費用增幅。預(yù)期這一輪由醫(yī)保支付壓力引發(fā)的系列動作，有可能使基層醫(yī)療工作真正展開。

當(dāng)前國家的醫(yī)療政策主要是引導(dǎo)病人回到基層，同時將醫(yī)療器械、醫(yī)生、藥品等配送到基層醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)中去?；鶎俞t(yī)療服務(wù)機構(gòu)除了完成基礎(chǔ)診療工作，也要與核心的三級醫(yī)院協(xié)作，完成病人術(shù)后隨訪和慢病管理工作。例如，北京市某三級醫(yī)院70%的心臟支架手術(shù)來自北京以外的病人，出院后都返回家鄉(xiāng)，病人需要終生服藥。術(shù)后的病人管理對臨床醫(yī)學(xué)、制藥企業(yè)都有非常大的學(xué)術(shù)價值和商業(yè)價值。

此外，在基層醫(yī)療、分級診療的主題中，包括智能機器人的應(yīng)用、醫(yī)療數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)化的臨床應(yīng)用等，這些都是值得關(guān)注的投資方向。

微訪談

《經(jīng)濟》：您更青睞什么樣的創(chuàng)業(yè)團隊？

賈旭：最直觀的標(biāo)準(zhǔn)是核心團隊年齡要超過40歲。我不排除青年創(chuàng)業(yè)者從事醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)成功的可能性，但這與投資TMT行業(yè)有所不同，TMT創(chuàng)業(yè)團隊需要年輕化，才能理解用戶個性化的消費需求和趨勢。但醫(yī)療行業(yè)恰恰相反，我特別注重團隊的醫(yī)療背景。醫(yī)學(xué)院的博士畢業(yè)后基本在30歲左右，在醫(yī)院經(jīng)過一番歷練，才會對某些醫(yī)療產(chǎn)品產(chǎn)生一些想法，有這種積淀的人，以研發(fā)、生產(chǎn)或銷售等環(huán)節(jié)為出發(fā)點，更容易接地氣。同時，構(gòu)成醫(yī)療產(chǎn)品或服務(wù)的要素非常復(fù)雜，其中涉及多學(xué)科交叉，同時還要求團隊懂得管理好政府關(guān)系、監(jiān)管政策、醫(yī)藥審批，跨省銷售等。

《經(jīng)濟》：如何看待醫(yī)療領(lǐng)域投資的退出問題？

賈旭：醫(yī)療領(lǐng)域的投資應(yīng)以并購?fù)顺鰹橹?。一家藥企如果同時做研發(fā)、生產(chǎn)、銷售這三件事，或者一個創(chuàng)業(yè)團隊具備這三個環(huán)節(jié)也非易事。有銷售渠道的企業(yè)可以把一個個產(chǎn)品支撐起來，在原有的銷售渠道不斷增加新的品種。我認(rèn)為，醫(yī)療領(lǐng)域大部分企業(yè)應(yīng)以并購為主。

《經(jīng)濟》：企業(yè)在并購時，如何避免買在高位？

賈旭：這其實是在考驗投資人的眼光和對企業(yè)成長性的判斷。投資機構(gòu)能夠賺錢，是因為它要真正參與到市場運營環(huán)節(jié)中，醫(yī)療領(lǐng)域的跨境投資一定要走這一步，否則輪不到你來賺錢。目前每個醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域都有很多機會，學(xué)科在不斷地變化，醫(yī)生的臨床應(yīng)用也有新的需求，產(chǎn)品和技術(shù)都在不斷迭代。具有前瞻性的醫(yī)療企業(yè)就是在產(chǎn)品或技術(shù)迭代前將其收購，進而變成自己的優(yōu)勢。

（本刊見習(xí)記者李雪嬌對本文亦有貢獻）