三大商品貨幣的差異走勢(shì)

文/呂巖 編輯/張美思

未來一段時(shí)間，加元繼續(xù)上漲的動(dòng)力仍在；澳元走勢(shì)受貨幣政策的影響有限，走勢(shì)或與美元高度相關(guān)；紐元受到的壓力或有所減弱，走勢(shì)或轉(zhuǎn)好。

三季度以來，加元、澳元、紐元三大商品貨幣走勢(shì)在整體上漲的同時(shí)稍有分化。加元受加拿大央行7月和9月兩次升息的刺激而上漲，10月后雖有所轉(zhuǎn)弱，但仍處于高位；澳元和紐元?jiǎng)t因央行按兵不動(dòng)以及國(guó)內(nèi)其他方面的因素而呈現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。

可以說，在近期國(guó)際原油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，貨幣政策正成為商品貨幣近期匯率走勢(shì)的另一主導(dǎo)因素。這主要是因?yàn)?，在?jīng)歷多次大宗商品價(jià)格起伏帶來的沖擊后，加拿大和澳大利亞以及新西蘭等重要資源型開放經(jīng)濟(jì)體，正在轉(zhuǎn)向注重非資源性商業(yè)投資，同時(shí)把穩(wěn)健出口、穩(wěn)定通脹、提振就業(yè)、緩解住房市場(chǎng)等指標(biāo)作為貨幣政策制定的重要參考。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，在大宗商品價(jià)格上漲的背景下，由本國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況決定的貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)主導(dǎo)三大商品貨幣的匯率走勢(shì)。而由于加、澳、新三國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所不同，貨幣政策關(guān)注重心略有分化，匯率走勢(shì)也呈現(xiàn)出了一定差異。

國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)

加元：繼續(xù)上漲動(dòng)力仍在

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，加拿大的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)整體較好。數(shù)據(jù)顯示，加拿大一季度GDP增長(zhǎng)率為3.7%，二季度為4.5%，在七國(guó)集團(tuán)中是最快的。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行加快的同時(shí)，其當(dāng)前的通貨膨脹的水平也尚在控制范圍內(nèi)。這主要得益于加拿大進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，企業(yè)投資已成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要部分，有助于提高生產(chǎn)能力，并減輕通貨膨脹的壓力。

不過，加拿大經(jīng)濟(jì)仍然面臨著經(jīng)濟(jì)過熱及通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)，加拿大央行也因此面臨著采取措施抵御通脹的壓力。2017年一季度，加拿大通脹指標(biāo)同比月率連續(xù)三個(gè)月運(yùn)行在2.5%附近，2月還一度觸及2012年以來的峰值2.7%，即使剔除食品和能源的核心CPI，也超過了央行既定的2%目標(biāo)。在三季度貨幣政策正?；僮骱?，目前最新通貨膨脹率也仍運(yùn)行在2%附近。其中9月CPI月率同比2.2%，剔除食品能源的核心CPI，月率同比在1.7%。隨時(shí)有轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，加拿大央行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的整體預(yù)期較為樂觀。2016年以來，加拿大經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)呈現(xiàn)快速攀升的態(tài)勢(shì)，并在今年6月份回升到歷史較高水平區(qū)間。這也成為加拿大央行敢于在三季度兩次加息的重要信心來源。但從與通脹相關(guān)指標(biāo)特別是國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)來看，加央行仍有進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要。原油價(jià)格自三季度以來快速上升（見附圖），帶動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格普漲。而加拿大以油砂儲(chǔ)量巨大著稱，按當(dāng)前開采技術(shù)計(jì)算，其原油儲(chǔ)量達(dá)到3200億桶，超過中東產(chǎn)油大國(guó)沙特。因此，油價(jià)上漲對(duì)于加拿大的通脹影響十分巨大。隨著10月以來國(guó)際油價(jià)的加速上漲，預(yù)計(jì)加拿大10月通脹數(shù)據(jù)將進(jìn)一步升高。如果未來越過2.5%的警戒線，加拿大央行將面臨采取措施的壓力。

需要注意的是加拿大央行對(duì)于抑制通貨膨脹的態(tài)度。從目前加拿大央行的表態(tài)看，在權(quán)衡抑制通脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)方面，加拿大央行傾向于后者，認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)投資和招聘的意向保持上升勢(shì)頭，企業(yè)生產(chǎn)率提升，就業(yè)市場(chǎng)也保持進(jìn)一步發(fā)展?fàn)顟B(tài)，因此尚不具備必須加息的緊迫性。其次，相比收緊貨幣政策，加拿大央行或傾向于采取財(cái)政政策進(jìn)行調(diào)節(jié)。目前來看，通貨膨脹率突破2%的既定目標(biāo)是遲早的事。對(duì)此，加拿大央行行長(zhǎng)波羅斯稱，目前加拿大通貨膨脹率的增長(zhǎng)，一部分是受到提升兒童福利等財(cái)政政策的推動(dòng)，因此在通脹指標(biāo)方面仍有運(yùn)用靈活的財(cái)政措施進(jìn)行調(diào)節(jié)的空間?？梢灶A(yù)見，下一階段如果通脹進(jìn)一步攀升，加拿大有可能收緊財(cái)政政策。至于進(jìn)一步收緊貨幣政策，目前尚未納入其考量。

總體來看，剔除能源價(jià)格波動(dòng)帶來的經(jīng)濟(jì)過熱威脅，加拿大經(jīng)濟(jì)基本面良好，加元具有繼續(xù)上漲的基本面基礎(chǔ)。短期而言，目前尚有收緊財(cái)政政策來應(yīng)對(duì)通貨膨脹上升風(fēng)險(xiǎn)的空間，因此，繼7月、9月連續(xù)兩次升息后，加拿大央行進(jìn)一步收緊貨幣政策的行動(dòng)或不會(huì)出現(xiàn)。而為了能夠給貿(mào)易創(chuàng)造更好的匯率環(huán)境，預(yù)計(jì)接下來加拿大央行口頭打壓加元匯率的可能性將會(huì)增加。不過，無論加央行收緊財(cái)政措施還是收緊貨幣政策，面對(duì)油價(jià)當(dāng)前巨大的上漲壓力，其口頭打壓加元的努力很可能是徒勞的。

澳元：央行貨幣政策影響有限

澳元得到的經(jīng)濟(jì)基本面的支撐不及加元。今年一季度以來，隨著鐵礦石價(jià)格觸及四年高位后持續(xù)走低，澳大利亞央行更加側(cè)重于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但改革深度不及加拿大。其目前的主要問題是房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重。根據(jù)澳大利亞央行的數(shù)據(jù)，2015年以來，澳大利亞房地產(chǎn)融資余額一度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3000億澳元之上，雖然2016年有所下降，但今年以來余額又進(jìn)一步擴(kuò)大至3400億澳元。由于泡沫的存在，升息將加重債務(wù)人負(fù)擔(dān)，降息又可能使得房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步高企。這使得澳大利亞央行面臨的貨幣政策調(diào)整空間更為有限。但在過去一年，澳元/美元走勢(shì)仍有不小幅度的上漲。對(duì)于澳大利亞這樣的開放經(jīng)濟(jì)體，匯率是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量。出于對(duì)強(qiáng)勢(shì)匯率影響出口的擔(dān)憂，澳央行打壓澳元的動(dòng)機(jī)較為急迫。

基于資源豐富的前英國(guó)殖民地之間所具有的相似性，加拿大央行于7月和9月進(jìn)行的兩次加息曾引發(fā)市場(chǎng)對(duì)澳大利亞央行是否會(huì)跟隨收緊貨幣政策的猜測(cè)。但從澳大利亞通脹運(yùn)行的態(tài)勢(shì)上來看，寄希望澳大利亞央行加息是不現(xiàn)實(shí)的。澳大利亞央行在11月的貨幣政策聲明中表示，三季度通脹數(shù)據(jù)略低于8月份聲明中所做的預(yù)期，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)通貨膨脹率將保持在1.75%左右，直至2019年年初。不過，部分市場(chǎng)人士對(duì)此表示懷疑，理由是國(guó)際大宗商品價(jià)格自2016年以來持續(xù)走高——湯森路透追蹤大宗商品指數(shù)較2016年的低點(diǎn)已回升18%，這會(huì)導(dǎo)致澳大利亞的通脹率或有所上漲。不過，考慮房地產(chǎn)泡沫等因素推高了澳大利亞的家庭負(fù)債務(wù)水平，以及工資增長(zhǎng)停滯不前、公用事業(yè)價(jià)格上漲、居民自由支配開支受限等因素，央行加息的可能性仍不大。截至11月，澳大利亞央行已將1.5%的利率水平保持了13個(gè)月。

鑒于澳大利亞央行的貨幣政策空間較為有限，預(yù)計(jì)其將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持當(dāng)前的利率水平，或繼續(xù)采取口頭打壓澳元走勢(shì)的策略。因此，澳元受到貨幣政策的實(shí)質(zhì)性影響或相對(duì)有限。利用模型對(duì)金融危機(jī)以來澳元/美元匯率進(jìn)行回歸分析得出的公允價(jià)值是0.7870美元，非常接近當(dāng)前的市價(jià)。預(yù)計(jì)澳元未來的走勢(shì)將繼續(xù)保持同美元指數(shù)的高度相關(guān)。

紐元：未來壓力或減弱

從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，新西蘭經(jīng)濟(jì)基本面當(dāng)前保持著良好態(tài)勢(shì)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，在去年實(shí)現(xiàn)GDP3.5%較高增速的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)今年仍將能夠?qū)崿F(xiàn)3%左右的經(jīng)濟(jì)增速；通脹率在今年得到提振，目前運(yùn)行在2%目標(biāo)附近。此外，相較其他兩大商品貨幣國(guó)家面臨較嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫，新西蘭的住房市場(chǎng)的泡沫化程度較低。這也為新西蘭央行能夠集中注意力將貨幣政策調(diào)節(jié)目標(biāo)緊盯在失業(yè)率上創(chuàng)造了條件。

因新西蘭自身經(jīng)濟(jì)體量較小，抵御商品價(jià)格波動(dòng)能力更弱一些，而本國(guó)貨幣政策因調(diào)節(jié)目標(biāo)盯在通脹上，很容易受到輸入性通脹頻繁波動(dòng)的影響。新西蘭央行在經(jīng)歷2014年的短暫升息后，2015年再次步入降息通道即是證明。近期，該央行進(jìn)行了人員調(diào)整，任務(wù)也有所轉(zhuǎn)變——將控制失業(yè)率（4%以下）作為了貨幣政策的目標(biāo)。2016年，新西蘭失業(yè)率在5.1%左右。對(duì)此，市場(chǎng)分析認(rèn)為，至2019年，新西蘭失業(yè)率有降低至4.5%的可能。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，新西蘭央行可能需要將當(dāng)前的低利率水平保持更長(zhǎng)的時(shí)間。

總體來看，新西蘭央行未來通過進(jìn)一步降低利率來壓低失業(yè)率的可能性較大。這對(duì)于紐元匯率的前景較為不利。不過，受大宗商品價(jià)格上漲可能帶動(dòng)通脹回升壓力的影響，預(yù)計(jì)其降息操作也會(huì)比較謹(jǐn)慎。今年以來，紐元同美元指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)系數(shù)降低至0.17。此次央行貨幣政策目標(biāo)調(diào)整后，預(yù)計(jì)這一相關(guān)性將有所回升。利用模型對(duì)年內(nèi)紐元/美元走勢(shì)進(jìn)行的回歸分析顯示，其公允價(jià)值為0.7290，而當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格在0.6900。從當(dāng)前匯率向不利貿(mào)易方向偏離的程度看，新西蘭央行接下來或更趨慎重。因此，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間紐元承受的壓力將會(huì)減弱，走勢(shì)或轉(zhuǎn)好。