銀行資管轉(zhuǎn)型新動能

文/本刊記者 白琳

資管業(yè)務(wù)整體格局正在發(fā)生深刻的變化，而銀行理財與資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，離不開金融科技的應(yīng)用與推動。

打開銀行的理財產(chǎn)品頁面，一系列的產(chǎn)品總讓人目不暇接。收益率和期限的數(shù)字背后，銀行理財資金投向了哪里？如果說理財產(chǎn)品是提供給居民的各式“菜肴”，那么，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是烹制這些產(chǎn)品“大餐”的“廚房”。銀行理財不僅是資產(chǎn)管理行業(yè)主要的資金募集渠道，也是居民進(jìn)行財富管理和大類資產(chǎn)配置的重要平臺。

今年以來，銀行理財和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力。一方面，對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管新規(guī)體現(xiàn)出未來統(tǒng)一資產(chǎn)管理監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管方向，對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提出了新的要求；另一方面，大數(shù)據(jù)以及人工智能等金融科技手段的強(qiáng)勢崛起，對于財富管理行業(yè)發(fā)展既是助力，也帶來了挑戰(zhàn)。中信銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心副總裁李潔怡、興業(yè)銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理汪圣明、平安銀行資產(chǎn)管理事業(yè)部副總裁郭新忠，在2017年第六屆普益標(biāo)準(zhǔn)財富論壇上，圍繞著銀行理財及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)如何更好地滿足投資者和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的需要進(jìn)行了探討。他們認(rèn)為，資管業(yè)務(wù)整體格局正在發(fā)生深刻的變化，而銀行理財與資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，離不開金融科技的應(yīng)用與推動。

汪圣明：總的來看，金融監(jiān)管政策正在發(fā)生深刻的變化，包括銀行理財在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模增速也從此前的快速增長進(jìn)入到一個相對平穩(wěn)的時期。政策的轉(zhuǎn)變對市場造成了很大的影響，集中體現(xiàn)在從以往金融的大發(fā)展、金融的自由化、寬松的流動性逐步進(jìn)入到了正常的市場環(huán)境中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展迫在眉睫。在“新常態(tài)”下，銀行理財產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整是銀行理財業(yè)務(wù)整體轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)與前提。

目前，監(jiān)管框架正在從過去的機(jī)構(gòu)監(jiān)管向機(jī)構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管、行為監(jiān)管并行轉(zhuǎn)變。我們理解的功能監(jiān)管，就是要對相同功能、相同法律關(guān)系的金融產(chǎn)品按照統(tǒng)一規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管，因此資管產(chǎn)品將成為監(jiān)管對象。這使產(chǎn)品成為了資管行業(yè)的基本載體，各方面的調(diào)整規(guī)范應(yīng)先從產(chǎn)品開始。

現(xiàn)有銀行理財產(chǎn)品主要存在兩方面的問題：一是剛性兌付問題。從產(chǎn)品層面看，剛性兌付主要源自銀行理財產(chǎn)品適用的法律關(guān)系模糊，法律主體地位缺失；也源于產(chǎn)品的定價方式不合理，使預(yù)期收益演變成固定收益；還源于信息披露的不充分，運營流程的不透明等等。盡管剛性兌付不是銀行理財獨有的問題，但銀行理財作為國內(nèi)資管業(yè)務(wù)的主體，確實有必要從解決這一問題入手，引領(lǐng)資管行業(yè)規(guī)范發(fā)展。

二是業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展問題。從過往的情況看，銀行理財產(chǎn)品主要通過對客戶分層，按照投資周期、不同流動性安排向客戶提供相應(yīng)的理財收益，實質(zhì)是利率市場化產(chǎn)品。隨著存貸款利率市場化已基本就緒、貨幣資金市場恢復(fù)正常、居民企業(yè)對金融市場的直接參與程度不斷提升，傳統(tǒng)的理財套利模式不具有可持續(xù)性，亟需按照主動投資管理模式重塑產(chǎn)品體系。

郭新忠：從市場容量看，當(dāng)前個人投資者可投資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)165萬億元，未來會進(jìn)一步將資產(chǎn)從房地產(chǎn)和存款領(lǐng)域向金融資產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移；與此同時，投資者風(fēng)險偏好可能逐步抬升，對資管產(chǎn)品的偏好將從利率型向凈值型轉(zhuǎn)化。這就需要資產(chǎn)管理行業(yè)所管理的產(chǎn)品做出改變，以契合投資者風(fēng)險偏好和投資領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變。

從供給方式看，中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展迅速，不考慮重復(fù)統(tǒng)計部分，去年底已超過100萬億元；各資管行業(yè)向投資者提供了全方位的產(chǎn)品體系，涵蓋固收、權(quán)益、另類等。國外情況比較類似，以摩根大通為例，其向投資者提供了涵蓋主動與被動管理、全方位解決方案等一系列產(chǎn)品。

從銀行理財資產(chǎn)配置看，主要有三大特點。第一，多元配置，即選擇不同資產(chǎn)類別，不斷拓展并加入更多資產(chǎn)以實現(xiàn)更有效的投資。第二，部分投資采用MOM模式。由于銀行理財資金規(guī)模大，需要運用MOM模式選擇更多優(yōu)秀管理人在細(xì)分策略和投資領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)配置目標(biāo)。第三，固定收益+。銀行理財多以固定收益為主，并加上多策略，在穩(wěn)健基礎(chǔ)上實現(xiàn)更好收益。

李潔怡：首先，我們要厘清財富管理與資產(chǎn)管理的關(guān)系。所謂財富管理，是指運用金融和非金融工具，通過為財富規(guī)劃及其增長、分配、配置、運用和傳承提供管理服務(wù)，實現(xiàn)財富效用最大化的過程。因此，財富管理是一個內(nèi)涵豐富的寬泛概念，既包含金融服務(wù)，也包含非金融服務(wù)。運用理財、基金、保險、信托等金融工具為客戶提供財富管理服務(wù)，屬于金融服務(wù)的范疇；而為客戶提供子女教育規(guī)劃、慈善、健康、電子商務(wù)等服務(wù)，則屬于非金融服務(wù)的范疇；而諸如合理避稅、養(yǎng)老、咨詢等服務(wù)，無疑屬于金融服務(wù)與非金融服務(wù)相融合的范疇。因此，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是提升財富管理業(yè)務(wù)的路徑與工具。

現(xiàn)代信息技術(shù)革命，極大地改變了財富管理的服務(wù)行為模式，主要體現(xiàn)在六個方面：財富管理服務(wù)體系由封閉走向開放；財富管理資源由分化走向共享；資本配置模式由區(qū)域轉(zhuǎn)向全球；實現(xiàn)了對客戶的全天候、無邊界服務(wù)；推動了金融服務(wù)與非金融服務(wù)的跨界融合；極大提升了財富管理服務(wù)的效能。

伴隨著現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)由電子化、信息化向數(shù)字化、智能化的發(fā)展，財富管理服務(wù)也必將利用大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等現(xiàn)代技術(shù)的最新成果，向智能投顧、智能投資、體驗式服務(wù)、人本化管理的方向發(fā)展。

汪圣明：在“新常態(tài)”下，銀行理財產(chǎn)品需要從四個層面進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整：

第一，要對產(chǎn)品承載的法律關(guān)系有一個相對明確清晰的界定。今年以來，包括市場層面、立法層面、監(jiān)管層面各方面都在討論這件事情。盡管現(xiàn)有銀行理財監(jiān)管的規(guī)范，似乎把銀行界定為一個委托代理的關(guān)系，但它應(yīng)該是一個信托關(guān)系。厘清法律關(guān)系，特別是明確理財法律主體地位，有利于對產(chǎn)品設(shè)計的把握和判斷。

第二，堅持受托定位。不論法律關(guān)系是委托代理還是信托，產(chǎn)品受托的關(guān)系是實實在在的。厘清資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)邊界，堅守資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的受托定位，避免以機(jī)構(gòu)替代產(chǎn)品與融資主體或投資對象而產(chǎn)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系或權(quán)益關(guān)系，實現(xiàn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與資管產(chǎn)品、投資標(biāo)的的風(fēng)險隔離，是銀行理財應(yīng)該堅守的底線。當(dāng)然，這需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予銀行理財產(chǎn)品相應(yīng)的市場準(zhǔn)入。

第三，理順風(fēng)險收益關(guān)系。資管業(yè)務(wù)本質(zhì)是直接融資。資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否合理，關(guān)鍵要看對這種直接融資關(guān)系的詮釋是否真實有效，是否將產(chǎn)品投資的風(fēng)險收益過手給了客戶。從這個角度看，凈值型是一種好的方式，但并不是唯一的途徑。

第四，資管產(chǎn)品始終需要堅持差異化的發(fā)展路徑和方向。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)基本標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)鼓勵各類金融機(jī)構(gòu)采取差異化的資管方式服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，從而有效滿足實體經(jīng)濟(jì)層面不同的需求。商業(yè)銀行應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮在債券債權(quán)資產(chǎn)投資、流動性管理、客戶基礎(chǔ)等方面的優(yōu)勢，并根據(jù)機(jī)構(gòu)自身的功能、特點、優(yōu)勢和專業(yè)取向，提供差異化的產(chǎn)品服務(wù)，而非一味地追求全部理財產(chǎn)品的基金化。

面對監(jiān)管的政策要求以及市場的變化，作為國內(nèi)資管市場的主體，銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型不應(yīng)停留在說的層面，而應(yīng)該務(wù)實地做起來。產(chǎn)品轉(zhuǎn)型是銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的切入點。要做好產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，既需要盡快明確基本的政策要求，更需要在諸如資產(chǎn)定義、投資規(guī)范、估值方法、信息披露、會計核算等各實操環(huán)節(jié)制定具體的規(guī)則與行業(yè)規(guī)范。唯如此，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)才能既有法可依又有章可循，進(jìn)而帶動投資模式、財富管理模式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新發(fā)展。

郭新忠：未來要更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，銀行理財資產(chǎn)配置有兩個重要方向：一是權(quán)益性投資機(jī)會，二是資產(chǎn)證券化投資機(jī)會。事實上，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)與一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，買權(quán)益資產(chǎn)在一定程度上是買一國是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展好，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)就好。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)增長率雖下降了一個臺階，但還是蘊含了很多積極的因素，包括技術(shù)進(jìn)步和人口結(jié)構(gòu)變化等。技術(shù)進(jìn)步可以帶動產(chǎn)業(yè)升級、基礎(chǔ)升級、制造業(yè)升級；而從人口結(jié)構(gòu)的變化看，雖然勞動力的數(shù)量在下降，但勞動力的素質(zhì)則在上升，所以積極因素較多。此外，我國有很大的制度紅利，包括國企改革、金融體制改革、要素市場改革等。十八屆三中全會確定的改革目標(biāo)還在順勢推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展還有很大潛力，權(quán)益資產(chǎn)長期表現(xiàn)向好。

當(dāng)前，我國正推進(jìn)并深化去杠桿。去杠桿有多種方法，可以降低債務(wù)存量，也可以提高權(quán)益融資占比。在穩(wěn)定債務(wù)規(guī)模情況下，提高權(quán)益融資占比，通過資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行優(yōu)化，會帶來新的投融資機(jī)會。此時，權(quán)益資產(chǎn)的供給會越來越多，一些優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)也會出現(xiàn)。從需求和供給以及資產(chǎn)表現(xiàn)看，都會支持權(quán)益資產(chǎn)的配置。

另外，從國外經(jīng)驗看，資產(chǎn)證券化有一個持續(xù)發(fā)展的過程。就我國而言，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)去杠桿以及企業(yè)融資狀況的變化，也會對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供支持，包括現(xiàn)在存量龐大的房地產(chǎn)市場。當(dāng)前存量房地產(chǎn)還未被有效盤活，類似REITs等的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還有很大空間。通過對稅收以及土地配套措施的改進(jìn)，相關(guān)證券化資產(chǎn)的投資機(jī)會將會逐步顯現(xiàn)。

基于以上原因，我認(rèn)為，權(quán)益性資產(chǎn)以及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)是可能有突破的兩個方向。未來，我國的相關(guān)行業(yè)會經(jīng)歷一個非常明顯的集聚過程，并會在這個過程中使細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)受益。過去銀行理財更多配置固收類資產(chǎn)；但長遠(yuǎn)看，權(quán)益類和資產(chǎn)證券化也很有潛力，值得我們?nèi)リP(guān)注和投資。

郭新忠：銀行理財從資產(chǎn)配置看，有包括超長期資產(chǎn)配置、根據(jù)風(fēng)險偏好確定的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、短期動態(tài)資產(chǎn)配置以及保底資產(chǎn)配置等多個層次。配置方法和框架一般采取自上而下的策略，即首先確定在股票BETA、信用BETA和利率等方面的風(fēng)險敞口，然后根據(jù)地域性、各細(xì)分風(fēng)險因子、投資約束等進(jìn)行具體細(xì)化和調(diào)整。

為運用上述資產(chǎn)配置方法和模型，需要大量金融科技手段的支持。例如，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)，需分析歷史表現(xiàn)和變化規(guī)律，識別風(fēng)險因子，建立估值模型，而這些都需要金融科技的應(yīng)用。除此之外，還需運用金融科技對客戶進(jìn)行“畫像”、分析客戶行為、提升客戶購買的體驗等。

李潔怡：未來財富管理服務(wù)必須緊跟技術(shù)創(chuàng)新的步伐，順勢而為。

一是要利用大數(shù)據(jù)分析，強(qiáng)化財富管理客戶的需求管理，實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷。

二是要利用云計算技術(shù)，著力加快財富管理服務(wù)創(chuàng)新，提高財富管理服務(wù)的市場競爭力。就財富管理服務(wù)而言，云技術(shù)的廣泛應(yīng)用，能精準(zhǔn)模擬和預(yù)測資本市場的發(fā)展趨勢，推動服務(wù)工具與產(chǎn)品及營銷服務(wù)的創(chuàng)新，在一致性、可靠性、互動性原則的基礎(chǔ)上增強(qiáng)客戶體驗，為特色化風(fēng)險定價方式條件下的網(wǎng)絡(luò)投融資服務(wù)奠定基礎(chǔ)。

三是要利用區(qū)塊鏈技術(shù)，調(diào)整和優(yōu)化資本配置結(jié)構(gòu)，提高財富管理效率與效益。區(qū)塊鏈技術(shù)的廣泛應(yīng)用，有利于有效解決“中介交易”模式下存在的效率瓶頸、交易時滯、操作風(fēng)險和因欺詐所產(chǎn)生的道德風(fēng)險。對于未來的財富管理服務(wù)，必將產(chǎn)生顛覆性的影響。

四是要利用人工智能技術(shù)，廣泛應(yīng)用智能投顧，增強(qiáng)客戶體驗和提升財富管理服務(wù)能力。無論是基于規(guī)則的人工智能，還是基于數(shù)據(jù)的人工智能，抑或是超級人工智能，都可以在財富管理服務(wù)領(lǐng)域得到應(yīng)用。人工智能可以通過智能投顧的方式，根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好和財務(wù)目標(biāo)，實現(xiàn)其財富在全球有效配置，并能夠分散風(fēng)險、降低成本、提高透明度，在有效滿足監(jiān)管規(guī)則的條件下，為客戶提供專業(yè)、及時、高效的個性化、差異化服務(wù)。

五是要運用先進(jìn)科技成果，強(qiáng)化對財富管理服務(wù)風(fēng)險的防控?，F(xiàn)代信息技術(shù)在給現(xiàn)代金融服務(wù)帶來諸多利好的深刻變革的同時，不可避免的也會帶來一些問題和風(fēng)險。對此，必須建立對金融技術(shù)風(fēng)險全覆蓋的長效監(jiān)管機(jī)制，一方面要健全和完善金融服務(wù)機(jī)構(gòu)內(nèi)部對技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用的風(fēng)險管理體系，健全管理機(jī)制，落實管理責(zé)任，強(qiáng)化日?；椋訌?qiáng)內(nèi)部人員的行為監(jiān)管，將金融技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用中的風(fēng)險管控在萌芽狀態(tài)；另一方面，要切實加強(qiáng)外部監(jiān)管，強(qiáng)化前瞻性監(jiān)管，讓金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融技術(shù)的創(chuàng)新與應(yīng)用看得到、穿得透、管得住。