供給側改革下貨幣政策調整與資本結構重置

王志剛，徐傳諶

（1.吉林大學 珠海學院，廣東 珠海 519041；2.吉林大學 經(jīng)濟學院，吉林 長春 113000；3.吉林大學 中國國有經(jīng)濟研究中心，吉林 長春 113000）

供給側改革下貨幣政策調整與資本結構重置

王志剛1，2，徐傳諶3

（1.吉林大學 珠海學院，廣東 珠海 519041；2.吉林大學 經(jīng)濟學院，吉林 長春 113000；3.吉林大學 中國國有經(jīng)濟研究中心，吉林 長春 113000）

在全面推進改革的過程中，貨幣政策被視為政府宏觀調控的關鍵金融工具，在促進經(jīng)濟結構轉型和升級、最大限度地發(fā)揮政策優(yōu)勢方面發(fā)揮著重要作用。在供給側結構性改革場域中，貨幣政策能夠對結構調整與逆周期操作提供有力支撐，其有效性是國家宏觀調控目標得以實現(xiàn)的關鍵因素。因此，以供給側結構性改革為背景，從多個層面研究貨幣政策及其調整可能對經(jīng)濟結構轉型帶來的影響，以及由此而產(chǎn)生的資本結構變動問題具有十分積極的理論與現(xiàn)實意義。

供給側改革；貨幣政策；政策調整；資本結構；結構重置

從2015年開始，為了提升經(jīng)濟發(fā)展動力、優(yōu)化經(jīng)濟發(fā)展模式，我國啟動了與以往刺激需求端不同的改革戰(zhàn)略，即供給側結構性改革，希望通過對增長本源創(chuàng)新的回歸，借助供給端的發(fā)力突破經(jīng)濟增長困境，實現(xiàn)經(jīng)濟社會健康、可持續(xù)的發(fā)展。在供給側結構性改革的場域中，貨幣政策不但會主導利率水平的走勢，還與物價高低、就業(yè)水平及經(jīng)濟結構調整等密切相關?？梢哉f，為了能夠在預定時間和預定范圍內實現(xiàn)國家宏觀調控的目標，讓供給側改革真正取得實效，需要全面、充分、系統(tǒng)地發(fā)揮貨幣政策的作用。這是因為，供給側結構性改革作為一項重大的宏觀戰(zhàn)略，在實施的過程中需要宏觀經(jīng)濟環(huán)境的依托。這就要求我們深刻把握供給側結構性改革的要求和貨幣政策調整的緣由，在對供給側改革下貨幣政策調整工具、目標和體系形成正確認知的基礎上，借助市場化、法治化的政府監(jiān)管手段以及更為積極的財政政策、更為穩(wěn)健的貨幣政策等，不斷優(yōu)化宏觀調控水平，讓供給側結構性改革處在良性發(fā)展環(huán)境之中。同時，資金是社會經(jīng)濟運行的“血液”，其來源渠道和資本結構以及融資成本等都會影響社會的穩(wěn)定發(fā)展和長足進步。因而，加強對貨幣政策的研究意義重大。

一、供給側改革下貨幣政策調整的背景

（一）宏觀經(jīng)濟形勢影響貨幣政策效果

1.消費結構升級，國內存在供給側結構性問題

改革開放近40年，我國先后經(jīng)歷了家電業(yè)快速消費、住房和汽車排浪式消費等消費過程。在這一過程中，相關行業(yè)獲得了高速增長。比如，在鋼鐵行業(yè)中，我國產(chǎn)量占到了世界產(chǎn)量的50%以上，而實際產(chǎn)能又嚴重超過現(xiàn)實產(chǎn)量，現(xiàn)實產(chǎn)量又明顯超過國內外對產(chǎn)品的需求。這就使得中國鋼企在出口的過程中經(jīng)常遭受國外的反傾銷調查，同時也導致國內銷售價格持續(xù)走低，越來越多的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了虧損。如果持續(xù)沿用原有的生產(chǎn)和經(jīng)營模式，鋼鐵企業(yè)難以適應新的經(jīng)濟形勢和外部環(huán)境，也無法走出當前的發(fā)展困境。由此可見，一味借助需求側管理是難以解決當前經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)的結構性問題的。也就是說，簡單依靠刺激需求的做法正在遭遇瓶頸。與此同時，在中國乃至世界市場中，還存在大量商品需求未能得到滿足。如近年我國居民出境購物旅游消費不斷攀升，2016年達到了2000多億美元，而這些消費品大部分屬于普通消費品，在國內同樣能夠購買得到。之所以人們會通過境外購買的方式實現(xiàn)消費，這里面不但存在價格因素，還與本國商品的質量、款式等因素直接相關。從中可以看出，中國目前在商品的供給上即便顯得很豐富，但存在的不足也是顯而易見的。單純依賴需求側刺激，已無法有效支撐貨幣政策在其中的調控作用。唯有借助供給側結構性改革，才能為經(jīng)濟社會的進步創(chuàng)造更大空間。

2.新舊模式交替影響貨幣政策效能

當前進行的供給側改革主要體現(xiàn)在以下方面：一個是要對過剩產(chǎn)能予以壓縮，借此緩解部分行業(yè)的供求矛盾，最大限度地提升社會資源的利用效率。另一個是借助減稅的方式，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，使之可以在更高層面上使社會需求得到滿足。這些新變化都是以往貨幣政策沒有面臨過的宏觀問題。供給側結構性改革從供給和生產(chǎn)端出發(fā)，借助簡政放權和優(yōu)化制度供給等方式搭建全新的適應經(jīng)濟社會良性發(fā)展的體制和機制，將之前政府掌握的權力資源下放到市場和企業(yè)之中，使市場活力得到提升。更為重要的是，借助供給側結構性改革，可以提升企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的競爭力，實現(xiàn)經(jīng)濟社會的健康可持續(xù)發(fā)展。在供給視角下進行的結構優(yōu)化和增加有效供給的宏觀調控措施，其供給的主體為企業(yè)，新供給的形態(tài)為生產(chǎn)，這些都屬于實體經(jīng)濟的范疇?？梢哉f，當前時期進行的供給側結構性改革，其出發(fā)點是提升企業(yè)的競爭力，通過提升新型供給的方式，讓供給和需求之間以及資源配置都更加合理。新舊模式交替過程中，原有的貨幣政策（刺激政策），已無法發(fā)揮既有能效，必須結合供給側結構性改革的新發(fā)展模式進行調整。

3.通過貨幣政策調整穩(wěn)定市場預期困難加大

在我國，宏觀經(jīng)濟政策長期以來在發(fā)揮政府“有形的手”、彌補市場缺陷以及應對國際經(jīng)濟風險中扮演著重要角色。從歷次宏觀經(jīng)濟政策調整的結果看，都較好地完成了經(jīng)濟社會發(fā)展的目標，讓中國經(jīng)濟能夠成功地避免陷入危機與困境之中。目前，我國經(jīng)濟社會正步入后工業(yè)化社會之中，經(jīng)濟社會的發(fā)展勢必要面臨資源短缺和經(jīng)濟增長乏力以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力不足等問題。在這種情況下，需要對經(jīng)濟發(fā)展模式進行變革和轉換，讓經(jīng)濟發(fā)展的路徑實現(xiàn)全面升級。在此過程中，宏觀經(jīng)濟政策尤其貨幣政策應面對和化解更多的不確定性，并在新的宏觀環(huán)境中強化其目標性與降低其不確定性和風險性，唯有如此，才會在經(jīng)濟換擋升級的過程中為社會進步提供更多動力。因此，目前我國供給側結構性改革的主要任務就是要保證宏觀政策的相對穩(wěn)定性，為改革創(chuàng)造更加穩(wěn)定的外部環(huán)境。在財政政策和貨幣政策層面上，應提高社會公眾對經(jīng)濟社會穩(wěn)定發(fā)展的預期，使之能夠對未來充滿信心和希望。

（二）貨幣政策本身存在系統(tǒng)缺陷

1.社會融資成本下降使得過剩產(chǎn)能無法得到出清

一段時間以來，我國在降低社會融資成本和刺激投資與需求層面上做了大量工作。但是，在這一過程中，需要充分認識到我國經(jīng)濟正在面臨的困境和風險，以便能夠對結構失衡中的產(chǎn)能過剩和需求乏力做出必要的調整。比如，近年我國的房地產(chǎn)業(yè)和基建行業(yè)得到了快速發(fā)展，使與之相關的產(chǎn)業(yè)和上下游行業(yè)從中獲得了極高收益。采礦、水泥、鋼鐵和煤炭以及玻璃與有色金屬冶煉等產(chǎn)業(yè)，短短幾年的發(fā)展產(chǎn)能就已經(jīng)擴充到了難以想象的水平。但是，當我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展一旦出現(xiàn)疲軟之勢，對關聯(lián)商品的需求就出現(xiàn)了下降，這些行業(yè)的產(chǎn)能出現(xiàn)了嚴重過剩，使得產(chǎn)業(yè)結構進一步失衡，產(chǎn)能過剩和需求乏力最終成為拖累經(jīng)濟健康發(fā)展的巨大包袱。在這種情況下，以往寬松的貨幣政策雖然能夠實現(xiàn)穩(wěn)增長的目的，但是許多資金會在“慣性”的驅使下向過剩產(chǎn)能流動，而這勢必會阻礙過剩產(chǎn)能的出清。更為嚴重的是，如果終端需求無法得到有效改善，經(jīng)濟社會的增長點與動力源就會逐漸萎縮，進行貨幣政策調整勢在必行。

2.貨幣政策寬松刺激的功效正在減退

資本市場對供給側產(chǎn)生的影響是最為直接的，反應也是最為敏感的。供給側結構性改革會對貨幣政策的制定產(chǎn)生深遠影響。2015年以來，中國人民銀行已經(jīng)數(shù)次降息和降準，目的是通過全面的“雙降”進而刺激投資和發(fā)掘需求。但是衡量大宗商品價格指數(shù)的PPI卻持續(xù)以負值的身份出現(xiàn)。2015年1月到2016年8月，PPI終值始終為負，到2016年年底才開始微弱反彈為正。而在進出口方面，2016年全年，我國出口同比下降2%，進口同比下降0.6%，同樣是出現(xiàn)了“雙降”。此外，到2016年年底，中國人民銀行口徑人民幣外匯占款持續(xù)14個月下滑，維持在21.94萬億元人民幣的“較低水平”。在這一過程中，降幅出現(xiàn)了收窄和延續(xù)下滑的態(tài)勢，而人民幣匯率從2015年8月開始出現(xiàn)了持續(xù)的貶值，至今雖然有所反彈但貶值預期壓力仍在不斷增加。由此可以看出，一味地進行需求端刺激實際上并不能對經(jīng)濟下行態(tài)勢產(chǎn)生有效的緩解作用，針對貨幣政策進行調整已經(jīng)刻不容緩。

3.對沖資金流失和人民幣貶值預期加劇

近一段時間以來，我國資金外流集中表現(xiàn)在外匯占款之持續(xù)降低和大量資本外流方面，由此導致整個經(jīng)濟系統(tǒng)中的貨幣資本流失嚴重，繼而導致經(jīng)濟活力減低和社會投資乏力以及需求能力不足，而這也進一步加劇了經(jīng)濟發(fā)展的壓力。2016年中國資本流出達7250億美元，創(chuàng)歷史新高。資金外流的主因在于我國經(jīng)濟增長速度放緩和人民幣貶值預期的提升。其中，一般表現(xiàn)在無風險利率的下降和實體經(jīng)濟贏利能力不足兩個方面，這都導致投資收益率出現(xiàn)了收斂的情況。而人民幣貶值的關鍵因素是我國經(jīng)濟本身的增速不足和美國進入加息周期。需要注意的是，貨幣寬松政策導致對沖資金流失產(chǎn)生了資金短缺之外，還降低了無風險利率水平，而無風險利率的下降會進一步導致資金外流，繼而增加人民幣貶值的預期。在這一系列行為之中，最終將形成逆反饋效應和惡性經(jīng)濟循環(huán)。因此，在短時間內需要通過政策彌補資金外流造成的資金短缺，還要通過有效措施降低人民幣貶值的速度，防止民眾的財產(chǎn)損失。

二、供給側結構性改革下貨幣政策調整工具、目標和體系

（一）貨幣政策調整的最終目標

1.整體目標

按照市場流動性狀況的變化，充分借助存款準備金和利率等工具，保證市場流動性處在合理、適度的范圍，以此構建穩(wěn)定增長的良好外部環(huán)境，并將區(qū)域性風險和系統(tǒng)性風險降到最低。同時，應進一步完善國有金融資本管理體制，通過國有金融機構的改革搭建起多層次、系統(tǒng)化和專業(yè)化的金融機構機制，在推進普惠金融與綠色金融發(fā)展的前提下，全面解決“三農(nóng)”和小微企業(yè)的貸款難問題。而為了做到這一點，一方面，要實行靈活多樣的金融體制調整，削減融資成本，提升直接融資的比例，通過完善匯率機制讓社會融資總量得到適度增長，并借此構建一個適合供給側改革和貨幣體系發(fā)展的金融環(huán)境。另一方面，應最大限度地去構建融資功能完備和基礎制度扎實以及市場監(jiān)管有效與投資者合法權益得到充分保障的金融市場，通過研究和實踐金融監(jiān)管改革方案，讓更多的企業(yè)和社會組織受益。

2.長期目標

貨幣政策的終極目標通常是物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長和充分就業(yè)以及國際收支平衡等。在特定的經(jīng)濟體制與經(jīng)濟發(fā)展時期，貨幣政策的目標會呈現(xiàn)出不同的形態(tài)。在我國，為了發(fā)展和繁榮社會主義市場經(jīng)濟，貨幣政策的目標制定也要與經(jīng)濟體制和金融體制保持相適應，按照經(jīng)濟金融形勢的變化進行適當調整與完善。在“十三五”時期，因為經(jīng)濟增速下行，保持較高速度的經(jīng)濟增長不再被視為貨幣政策制定的目標，需要依據(jù)“十三五”規(guī)劃把貨幣政策的經(jīng)濟增速目標設定成中高速，并在這一過程中注重對物價穩(wěn)定與國際收支平衡目標的追求。特別要注意，在當前時期，由于物價波動較大和外部經(jīng)濟環(huán)境越來越復雜，貨幣政策的制定應注意防止出現(xiàn)通貨緊縮，應通過協(xié)調匯率政策等形式提高貨幣政策的獨立性，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險。

3.當前目標

近年，中央對經(jīng)濟社會的發(fā)展給予全新的詮釋，對相關政策進行調整發(fā)展成為新常態(tài)。通過制定和釋放貨幣寬松政策能夠有效降低社會融資成本，對需求托底也會發(fā)揮積極的正面作用。但單純依靠貨幣寬松政策無法實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟下行壓力的有效控制。也就是說，“調結構”需要放在前面，而非放到“穩(wěn)增長”之后。這是因為，計劃性地對經(jīng)濟結構加以調整，可以在很大程度上消除過剩產(chǎn)能，創(chuàng)造更多新的經(jīng)濟增長點，這對維持和穩(wěn)定經(jīng)濟的中高速增長大有裨益。為此，針對我國目前經(jīng)濟發(fā)展面臨的問題，貨幣政策有必要重點在以下幾個方面發(fā)力：適度擴大總需求；有計劃地消除過剩產(chǎn)能；堅決清除“僵尸企業(yè)”，對相關企業(yè)應進行合理規(guī)劃；采用“市場為主，行政為輔”的方法，對企業(yè)實施減負，以最大限度地釋放國內和國外的消費需求。

（二）貨幣政策調控的體系

1.形成完整的貨幣政策框架

很多發(fā)達國家的貨幣政策早已完成了系統(tǒng)架構，形成了較為明確和高效的框架，通常體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）貨幣政策調控目標發(fā)生了改變，從以往對經(jīng)濟增長、就業(yè)水平和物價水平的追求，逐步轉向實現(xiàn)價格穩(wěn)定的單一目標。就連始終追求多目標的美聯(lián)儲，穩(wěn)定物價也成為其貨幣政策中的關鍵任務。（2）從貨幣政策內容與中介目標的角度講，不同國家都試圖放棄貨幣數(shù)量的中介目標，繼而關注通貨膨脹和貨幣信貸增速及其可能帶來的影響，通過對更多宏觀經(jīng)濟變量進行監(jiān)測，借助短期利率的引導，讓貨幣市場利率能夠以中央銀行宣布的基準利率為中心運行，由此對長期利率和匯率、貨幣信貸增速等相關指標產(chǎn)生直接影響，以達到對經(jīng)濟主體進行調控的目的。（3）借鑒歐美發(fā)達國家經(jīng)驗，構建更加完善的貨幣政策溝通體制，通過定期發(fā)布貨幣政策報告和公布貨幣政策委員會會議記錄的形式，讓政策與實際執(zhí)行情況之間達到更為完美的契合。

2.適當降低貨幣供應量的增速

近年，在多種因素的影響下，我國利率市場化和人民幣匯率形成機制改革持續(xù)推進，與之相關的金融改革也高歌猛進，讓金融市場實現(xiàn)了快速發(fā)展，金融資產(chǎn)也呈現(xiàn)出多樣化的態(tài)勢，而這無形中增加了貨幣供應和貨幣政策中介目標使用的難度。社會融資結構多樣化，不但會降低貨幣供應量目標和最終目標之間的相關度，兩者的作用和價值也會有所減弱。為此，需要把匯率、利率和國際收支情況、資本市場變動等指標融入貨幣政策的中介目標之中。需要注意的是，較長一段時間以來，我國在貨幣政策操作目標方面一直將數(shù)量型與價格型指標并重，讓數(shù)量型指標發(fā)揮相對主要的作用。按照未來的發(fā)展趨勢，中國貨幣政策的操作目標會從價格型指標與數(shù)量型指標兩者兼而有之轉向更多地關注價格型指標。在完成過渡之后，應進一步促進國債一級和二級市場的發(fā)展，通過調整和規(guī)范基準利率體系的形式，對存貸款利率等相關利率產(chǎn)生有效影響，繼而實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟和金融市場的調控。

3.逐漸確立價格型操作目標

在世界范圍內，包括中國人民銀行在內的各國中央銀行在貨幣政策操作目標方面通常分為兩類：一類為價格型操作目標，一類為數(shù)量型操作目標。發(fā)達國家多以價格型操作目標為主，在這些國家貨幣政策轉型時，對操作目標進行確定需要經(jīng)過多次反復之后才會實施。在美國，貨幣政策操作目標歷經(jīng)了從聯(lián)邦儲備利率至貨幣供應量再至貼現(xiàn)窗口，最終發(fā)展到聯(lián)邦基金利率的層面，這是一個十分曲折而漫長的過程。而美聯(lián)儲界定貨幣政策操作目標之所以曲折，其原因在于二戰(zhàn)后利率管制極大地促進了金融創(chuàng)新，讓利率管制更加無效率，貨幣政策只能轉向市場化領域；同時，數(shù)量型操作目標由于會讓利率出現(xiàn)較為明顯的波動，并會在金融市場國際化程度提升的情況下進一步加深這種波動，從而對本國金融穩(wěn)定與經(jīng)濟健康發(fā)展帶來負面影響，因而美聯(lián)儲很少使用該目標。

（三）貨幣政策調整的工具

1.推動利率市場化和人民幣國際化

基于供給側改革的現(xiàn)實要求，要重點推進利率市場化和人民幣匯率形成機制的進一步完善，構建起對內和對外不同的價格系統(tǒng)，由此達到由以行政直接調控為主的金融治理格局到以價格機制間接調控為主的格局的轉化。目前，人民幣經(jīng)過多年的努力終于成為國際貨幣基金組織認可的國際儲備貨幣。基于此，應進一步完善人民幣匯率的形成機制，讓人民幣匯率能夠在合理均衡的層面上實現(xiàn)市場化定價并保持基本穩(wěn)定。同時，應進一步開辟國際市場，通過大規(guī)模的金融創(chuàng)新，不斷提升人民幣的國際市場地位，尤其在“一帶一路”的推動下，更應充分把握機遇向縱深方向發(fā)展。此外，還應進一步確立和完善從中央到地方相關金融業(yè)遞進發(fā)展的總目標，以此提高對外開放的程度和金融業(yè)整體市場化水平，在提升與改進的過程中，讓區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展獲得更多、更有力的金融支持。

2.充分發(fā)揮市場機制的作用

在未來一段時間，供給側貨幣政策應該重點發(fā)揮利率杠桿的功效，借助影響資金使用成本達到貨幣政策調控的目的。同時，應最大限度地協(xié)調利率和匯率之間的關系，以達到宏觀經(jīng)濟的內外部均衡。在具體操作層面，利率調控工作需要借助以下兩種模式：一種為單一利率調控，借助改變金融體系的流動性實現(xiàn)對利率的影響；另一種是多利率調控工具，借助多種利率手段完成對貨幣政策的調控目標。對多利率調控工具來說，中國人民銀行通常會借助調節(jié)利率上下限的形式實現(xiàn)穩(wěn)定市場利率的預期目標。這樣做的結果不但簡化了央行利率的操作過程，還能夠有效削減操作成本。與單一調控工具相比，這種調控模式對高度成熟的國債市場的依賴性很小。

3.借助結構優(yōu)化的形式釋放更多的宏觀調控職能

為了實現(xiàn)這一點，需要不斷公開市場操作，多使用貼現(xiàn)窗口與存款準備金率等政策工具。同時，中國人民銀行對使用的貨幣政策工具應該有所側重。在這一過程中，可以借鑒國外的成功經(jīng)驗。例如，美聯(lián)儲把公開市場操作視為最為關鍵的貨幣政策工具，然后借助貼現(xiàn)窗口操作向國內銀行提供不同期限的流動性支持。歐洲央行則借助公開市場操作與經(jīng)常性融資便利的形式推行貨幣政策，而后者一般用來調節(jié)金融市場的隔夜流動性。此外，歐洲央行還通過回購再融資的形式開展公開市場操作，尤其在歐債危機爆發(fā)以后，歐洲市場以主導再融資操作與長期再融資操作為主要工具。我國可以充分借鑒上述經(jīng)驗，在供給側結構性改革的過程中，實現(xiàn)對存款準備金率等相關指標的調整。

三、供給側結構性改革下資本結構重置的路徑選擇

（一）借助利率機制發(fā)揮調控的動力作用

在供給側結構性改革的過程中，資本結構的重置工作需要積極發(fā)揮利率的作用，使之能夠在金融資源配置中發(fā)揮決定性功效。為此，需要積極探索差別化的利率政策，引導產(chǎn)業(yè)結構調整和經(jīng)濟結構轉型。一段時間以來，我國利率市場化水平得到了持續(xù)提升，取得了十分可喜的成績。但是，我們還應該看到，我國利率市場開放程度還有待提升。其中一個典型的問題是，合理的利率水平尚無法借助市場競爭的形式確定，這在某種程度上延長了貨幣政策的反應時間。為此，需要借助利率機制發(fā)揮調控作用，使之成為貨幣市場的風向標，并在優(yōu)化資源配置與合理定價方面發(fā)揮決定性作用。此外，還應不斷推進利率的市場化進程，增強貨幣政策的有效性，讓資源配置更加合理和科學。

（二）對企業(yè)投資政策加以有效調整

按照企業(yè)財務管理體系中企業(yè)融資的相關理論，企業(yè)投資政策改變能夠對資本結構產(chǎn)生直接或者間接的影響，這種影響一般都較為深遠。因此，需要對企業(yè)投資政策加以宏觀調整，以保證資本結構重置能夠在供給側結構性改革的指導下順利進行：（1）技術性投資政策調整。國家政策應該降低企業(yè)制度性的交易成本，通過銀行稅率下調和降低直接融資門檻等形式，對不同行業(yè)內的企業(yè)給予更多優(yōu)惠政策。企業(yè)在進行融資時能夠充分借助此類政策之優(yōu)勢，于多層次資本市場內界定屬于自身的位置，實現(xiàn)合理融資的目的。（2）戰(zhàn)略性投資政策調整。企業(yè)要抓住機遇、深化改革，提升戰(zhàn)略性投資的比重，借助供給側結構性改革削減直接融資成本，同時，還應提高原創(chuàng)性自主研發(fā)的投入力度，將消費者需求視為最終導向，讓企業(yè)產(chǎn)品得到豐富和升級。

（三）轉換政策體系機制的通道

在供給側結構性改革視角下，需要對市場化價格指標加以調控，讓微觀經(jīng)濟主體按照合理的市場化價格體系對自身行為進行調節(jié)，以便能夠正確判斷市場發(fā)展態(tài)勢，形成對國民經(jīng)濟結構的調整和促進。因此，要形成以資產(chǎn)價格和利率水平以及匯率渠道為主的政策傳導機制，讓貨幣政策對經(jīng)濟發(fā)展速度與通脹目標進行更為客觀而準確的調控。為此，一方面，應進一步推動金融領域改革，通過深化金融體制革新達到資源優(yōu)化配置的目的；另一方面，應積極借助貨幣政策工具，不斷提升金融體系的穩(wěn)定性，借助適度寬松的貨幣政策向市場釋放積極信號，以此提振市場信心。在這一過程中，還應關注定向降準、差額準備金動態(tài)調整、組合式降準以及再貸款等工具的使用，以實現(xiàn)財政政策、貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調與融合。

（四）提升資金配置效率營造穩(wěn)健政策環(huán)境

在供給側結構性改革的過程中，需要對企業(yè)的負債融資和財務風險予以重點關注。企業(yè)需要在充分考慮負債節(jié)稅效應的同時，對資本市場的直接融資規(guī)模進行系統(tǒng)分析，以便能夠優(yōu)化資本結構，讓企業(yè)得以在較低的風險水平上進行健康而可持續(xù)的運營。同時，信貸供給的安排，要積極契合經(jīng)濟社會的發(fā)展速度以及結構轉型的要求，使之與可持續(xù)發(fā)展的訴求保持一致，最大限度地規(guī)避由于經(jīng)濟結構轉型而給相關產(chǎn)業(yè)帶來的信貸供給短缺以及由此引發(fā)的相關難題。此外，應積極引導金融機構壓縮對高消耗、高污染和低效率產(chǎn)業(yè)的信貸規(guī)模，出臺相應的審核標準，全面整頓這類企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營，該淘汰的淘汰、該轉型的轉型。進一步地，應注重對旅游、文化創(chuàng)意以及新興產(chǎn)業(yè)等的扶持力度，借助寬松的貨幣政策讓這些產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略變革能夠在良好的外部環(huán)境中進行。

四、貨幣政策調整與資本結構重置的保障措施

（一）推行更加系統(tǒng)化綜合化的配套改革

要進一步加快組建國有資本投資和運營的新模式，推進壟斷行業(yè)改革，將市場競爭性行業(yè)交給市場和社會，使社會資本有意愿投入其中，并能從中獲得收益，為市場增加供應。在這一過程中，需要依據(jù)市場原則，通過實施產(chǎn)權多元化和改善公司治理結構以及減少政府對企業(yè)束縛等方式，加快企業(yè)體制改革的步伐，借助科技創(chuàng)新等形式使之能夠更加符合市場多元化的訴求，向社會提供更多高附加值的產(chǎn)品和服務。此外，應進一步發(fā)揮資金的導向作用，提升對新產(chǎn)品的技術研發(fā)支持力度，為其市場化發(fā)展提供更多物力支持。

（二）界定政策調整和資本結構重置的基調

在當前乃至今后一段時期，我國宏觀政策調控的一般基調為：完善政府市場化法治化的監(jiān)管，不斷強化積極的財政政策，通過延續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策和推進綜合配套改革等方式，實現(xiàn)經(jīng)濟社會的穩(wěn)步發(fā)展。為了實現(xiàn)以上目標，我國需要在政府層面上充分關注市場化的調控模式；在相關產(chǎn)業(yè)領域，應注重國有企業(yè)在并購重組與混合所有制改革；通過政策和資金調控，讓穩(wěn)健的貨幣政策得以長期實施，借助財政政策工具實現(xiàn)對有效供給的刺激與引導。比如，在財稅制度層面上，應通過階段性減稅開啟財稅制度改革；而在資本層面上，要借助金融體制改革，不斷提升其對實體經(jīng)濟的服務成效。

（三）實施更為積極的財政政策

實施更為積極的財政政策主要是實施減稅。減稅的形式有兩種：一種為稅收結構不變，相關稅收按比例削減；另一種是借助稅收結構的調整達到總體減稅的目的。因為我國當前的稅收結構有待進一步完善，間接稅比重較大，會抑制分工和影響經(jīng)濟結構的合理發(fā)展。因此，需要借助供給側改革推進財稅體制加以完善。比如，對建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)以及生活服務業(yè)等進行試點，加快推動綜合和分類相結合的所得稅改革，借此優(yōu)化收入結構、提高稅收績效。

（四）建立市場化法治化的政府監(jiān)管機制

政府的市場化監(jiān)管，一般體現(xiàn)在價格監(jiān)管與資源配置等方面。在價格改革之后，很多商品的定價權就轉向了市場層面。在這一過程中，還應進一步建立市場化法治化的政府監(jiān)管機制，將資本、土地和能源、電力等關鍵因素與原材料的定價推向市場，降低政府對各類市場資源的控制權。同時，在要素市場化不斷推進的當下，政府需要改變對要素價格的直接控制模式，并對資源使用維度、企業(yè)市場行為范式以及要素流動性管理等開展深入的監(jiān)管工作。此外，還應充分認識到人們生活水平提高對產(chǎn)品質量、金融環(huán)境和經(jīng)濟安全的影響。鑒于此，要對企業(yè)生產(chǎn)成本的增加做出積極反應，以便能夠通過政府和市場的雙重作用提升資本結構重置的效率。

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Supply-side Reform,Monetary Policy Adjustment and Capital Structure Replacement

WangZhigang,Xu Chuanchen

Monetary policy is regarded as the government macroeconomic regulation and control of the key financial tools,in promoting the economic structure transformation and upgrading,the maximum advantage of policy plays an important role.In addition,on the supply side in the structural reform,monetary policy can provide strong support for structural adjustment and reverse cycle operation,its effectiveness is the key to the implementation of the national macroeconomic regulation and control goal.Therefore,in order to supply side structural reform as the background,research from multiple levels of monetary policy and its adjustment may be on the impact of the economic structure transformation,and the resulting changes in the capital structure problem is of positive theoretical and practical significance.

Supply-side Reform;Monetary Policy;Policy Changes;Capital Structure;Structure of the Reset

F822.2

A

1007-905X（2017）08-0068-06

2017-05-22

教育部人文社科重點研究基地重大項目（13JJD790012）

1.王志剛，男，吉林大學經(jīng)濟學院博士研究生；2.徐傳諶，男，吉林大學中國國有經(jīng)濟研究中心主任，博士生導師，教授。

編輯 凌 瀾