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    公司債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析

    2017-03-05 04:06:48竇宇
    商情 2016年51期
    關(guān)鍵詞:票面公司債券大唐

    竇宇

    【摘要】本文主要選擇對(duì)公司債券11大唐01進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析,通過建立回歸模型得出影響債券流動(dòng)性的因素,并利用模型的結(jié)果分析11大唐01的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后得出11大唐01流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很大,投資者要謹(jǐn)慎購買的結(jié)果。

    【關(guān)鍵詞】11大唐01 發(fā)行規(guī)模 票面利率 剩余期限 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    一、11大唐01的基本情況

    11大唐01由大唐國際發(fā)電公司于2011年發(fā)行,發(fā)行額度為30億,發(fā)行定價(jià)為100元,存續(xù)期限為10年,票面利率為5.25%,計(jì)息日為2011年4月20日,到期日為2021年4月20日,付息方式為按年付息。

    二、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)介紹

    流動(dòng)性是指一項(xiàng)資產(chǎn)在不受損失的情況下轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。對(duì)于債券來說,可以用換手率來反映流動(dòng)性,該指標(biāo)既可反映債券的交易頻率,也可反映將持有債券賣出所需的時(shí)間,因此換手率越高,債券持有時(shí)間越短,流動(dòng)性也越高。

    影響公司債券流動(dòng)性的因素主要有市場微觀機(jī)制、市場參與者和市場交易產(chǎn)品,但是由于中國公司債券的發(fā)展時(shí)間比較短,市場交易制度和機(jī)制都不太完善,投資者的行為也不夠理性,無法對(duì)這些因素進(jìn)行有效的度量,因此只集中分析債券本身的特征因素,包括債券的發(fā)行量、剩余到期時(shí)間、信用等級(jí)、票面利率等對(duì)債券流動(dòng)性的影響。

    三、建立模型對(duì)影響債券流動(dòng)性因素的實(shí)證分析

    (一)數(shù)據(jù)選擇

    由于本文只針對(duì)債券本身的特征因素對(duì)流動(dòng)性的影響進(jìn)行分析,因此只選擇在上交所和深交所上市的電力行業(yè)的公司債券作為研究對(duì)象,選擇樣本的時(shí)間階段為2007年至2011年11月30 日,樣本數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù),選擇40只公司債券作為模型樣本。

    (二)變量選擇

    (1)被解釋變量。被解釋變量是流動(dòng)性,用換手率來表示。

    (2)解釋變量。這里主要是探究哪些因素會(huì)影響債券流動(dòng)性,根據(jù)前文的分析,債券的發(fā)行規(guī)模、剩余期限、票面利率是主要的因素,分別用I、M、R來表示,這三個(gè)變量作為模型的解釋變量。

    (三)模型構(gòu)建

    根據(jù)以上定義的變量,構(gòu)建多元線性回歸模型,如下:

    L(流動(dòng)性)= α+βI(發(fā)行規(guī)模)+ β1M(剩余期限)+ β2R(票面利率)+ε

    其中,被解釋變量流動(dòng)性由換手率表示,針對(duì)模型中的解釋變量分別進(jìn)行回歸,α為截距,βi是各因素的系數(shù),ε殘差項(xiàng)。

    (四)模型回歸結(jié)果

    模型中如要研究三個(gè)影響因素對(duì)換手率的影響,利用Eviews對(duì)換手率這個(gè)變量回歸,得出相應(yīng)的回歸結(jié)果:截距項(xiàng)的系數(shù)為0.21,T值為1.75,發(fā)行規(guī)模的系數(shù)為-0.065,T值為-3.02,剩余期限的系數(shù)為-0.078,T值為-4.745,票面利率的系數(shù)為0.097,T值為6.87。

    從以上數(shù)據(jù)結(jié)果可以得出,流動(dòng)性和債券的發(fā)行規(guī)模和剩余期限都呈負(fù)相關(guān),一方面由于期限越長的債券其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)較大,投資者更傾向于風(fēng)險(xiǎn)小期限短的產(chǎn)品,另一方面,債券發(fā)行規(guī)模越大,意味著市場上持有該債券的投資者會(huì)越多,如若面臨競相拋售時(shí)相較于規(guī)模較小的債券來說會(huì)難以轉(zhuǎn)手。另外,流動(dòng)性與債券的票面利率呈正相關(guān),這是由于對(duì)于市場上的投資者來說,票面利率越高,定期可獲得的利息收入也會(huì)越高,投資者會(huì)傾向于收益更高的債券產(chǎn)品,因此票面利率高的債券在市場上會(huì)比較容易轉(zhuǎn)手。

    四、將回歸結(jié)果用于分析11大唐01的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    (一)票面年利率與流動(dòng)性

    首先將11大唐01的票面年利率與選取三只期限接近的債券相比(分別為12景興,12毫洲,11石城投),11大唐01的票面年利率最低,只有5.25%;同時(shí)與5年期人民幣整存整取利率相比,11大唐01也沒有很大優(yōu)勢,只比5年期存款利率高出10%。投資者肯定傾向于購買利率高的產(chǎn)品,以獲得較高的利息收入,根據(jù)上文的模型結(jié)果:流動(dòng)性的高低與債券票面利率呈正相關(guān)。因此,從息票率這個(gè)因素來看,11大唐01的流動(dòng)性較差,流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

    (二)剩余期限與流動(dòng)性

    將11大唐01與幾乎同期發(fā)行的債券剩余期限相比:11大唐01的剩余期限5.833年處于相似期限債券之首,根據(jù)上文的模型結(jié)果:流動(dòng)性和債券的剩余年限呈負(fù)相關(guān)。因此,從剩余期限上來分析,11大唐01的流動(dòng)性與同類債券相比也比較差,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。

    (三)發(fā)行規(guī)模與流動(dòng)性

    最后從發(fā)行規(guī)模上來看,同樣對(duì)比相似期限債券的發(fā)行規(guī)模,11大唐01的發(fā)行規(guī)模為30億,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他債券,模型得出流動(dòng)性和債券的發(fā)行規(guī)模成負(fù)相關(guān)。因此,從發(fā)行規(guī)模上看,11大唐01的相對(duì)同類債券來說流動(dòng)性也很弱,流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大。

    分析完影響流動(dòng)性的相關(guān)因素后,從11大唐01的月K線圖可以看到,11大唐01在二級(jí)市場的交易不活躍,交易量非常小,在很多月份甚至只有0交易量,從而導(dǎo)致其換手率很低,交易天數(shù)也非常少,再次證明了11大唐01的流動(dòng)性很差,在之后的存續(xù)期內(nèi),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。

    綜上所述,通過模型回歸分析,我們得出了債券的發(fā)行規(guī)模、票面利率和剩余期限與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,并利用模型結(jié)果對(duì)11大唐01的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,結(jié)合該債券的成交量與成交額與交易天數(shù)(表示流動(dòng)性的3個(gè)變量),得出了11大唐01在二級(jí)市場的交易非常不活躍,與在同類債券相比,流動(dòng)性很差,流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也很大,因此,投資者需謹(jǐn)慎入手該債券。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 鄒小芃,黃峰,楊朝軍. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、投資者流動(dòng)性需求與資產(chǎn)定價(jià)[J]. 管理科學(xué)學(xué)報(bào),2009,(06).

    [2] 閔曉平,羅華興,呂江林. 基于不同數(shù)據(jù)頻率的公司債券市場流動(dòng)性衡量[J]. 證券市場導(dǎo)報(bào),2015,(05).

    [3] 王曉翌. 公司債券流動(dòng)性度量方法綜述[J]. 唐山學(xué)院學(xué)報(bào),2011,(05).

    [4]王曉翌,張兵,何中偉.公司債券流動(dòng)性影響因素的實(shí)證分析[J].金融論壇,2012,(6).

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