2017年世界經(jīng)濟有六個問號等待回答

2016年的世界充滿了意外，從英國公投到美國選舉，從石油價格到人民幣匯率，從聯(lián)儲遲遲不加息到債市暴跌，市場被不確定性所籠罩。不確定性，可能是未來經(jīng)濟與市場的最大確定性，2017年應(yīng)該又是黑天鵝事件橫飛的一年。黑天鵝事件本身有其不確定性，不過當(dāng)政治、經(jīng)濟、社會、政策走偏鋒行極端時，市場動蕩加劇卻又是符合邏輯的，是可預(yù)期的。以下六大問號將主導(dǎo)2017年全球經(jīng)濟的走向，并對市場帶來重大影響。

第一，特朗普刺激政策可以走多遠？特朗普力主擴大基礎(chǔ)建設(shè)、削減稅率，從財政政策入手帶動美國經(jīng)濟，這對連續(xù)八年依靠QE政策來維持增長動力的主流政策，不啻是清新的思路。市場對此也作出異乎尋常的響應(yīng)，美股屢創(chuàng)新高，美債遭到拋售。

“特朗普通脹”目前尚缺乏細節(jié)，如何資助龐大的資金缺口亦不清楚，政策所產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)未必高。特朗普政策可能是里根式的財政革命，也可能是不切實際的狂想。

第二，資金成本突漲會否帶來意外？美國重啟加息，中歐日央行重新考慮政策選項，特朗普通脹更改市場預(yù)期，全球債市遭遇了近十年來罕見的拋售，資金成本暴升，債市集資遭遇寒流，銀行降低杠桿。

總體而言，世界范圍內(nèi)資金成本水平依然十分低下，不過反彈之快卻可能令高杠桿企業(yè)、基金措手不及。我認為2017年的信用違約風(fēng)險明顯上升，是否由此觸發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險、市場恐慌則不得而知。

第三，美元還能升多久，對新興市場又意味什么？美國經(jīng)濟的自生動力比其他國家好一些，聯(lián)儲又率先加息，政府在啟動財政刺激措施上政治意欲較強，勞工市場已接近完全就業(yè)，通貨膨脹的壓力也相對較大。這使得美元處在強勢貨幣軌道，而這加速了資金流入美元區(qū)，支持美匯進一步升值。美國之外其他經(jīng)濟在增長動力上仍然乏善可陳，也拔高了美元的基本面相對優(yōu)勢。

第四，石油價格能不能維持強勢？OPEC時隔八年首次達成減產(chǎn)協(xié)議，而且與非OPEC之間也有控制產(chǎn)量的諒解，石油價格低位反彈。但是減產(chǎn)協(xié)議的細節(jié)并不清晰，成員國能否遵守協(xié)議更是未知數(shù)。另一方面，全球石油需求已進入復(fù)蘇軌道，供需關(guān)系預(yù)計在2017年逆轉(zhuǎn)。

第五，通脹是不是真的回來了？石油價格會在2017年成為物價上漲的一個動力。美國的工資、中國的食品預(yù)計也會帶動全球最大的兩個經(jīng)濟的CPI反彈，而歐日經(jīng)濟則暫時未見明顯的核心通脹的壓力，不過有些通脹壓力是可以彼此傳染的。國債市場已經(jīng)在預(yù)期長期的通脹水平會出現(xiàn)回升，不過目前仍無法在實體經(jīng)濟中確認。

通貨膨脹一詞在2008年危機后幾乎被人遺忘了，不過這次有可能復(fù)辟歸位。通脹何去何從，對貨幣政策、資金流向、利率水平影響十分深遠，而且反過來制約經(jīng)濟增長。

第六，中國在改革上可以做多少？中國經(jīng)濟短期已經(jīng)企穩(wěn)，中央經(jīng)濟工作會議將工作重點放在促改革與防風(fēng)險上，推動經(jīng)濟脫虛入實，這是一次可喜的政策改變。但是如何抓住這次窗口機會，切實打破國企壟斷、降低營商成本、激活民間投資仍有許多路要走。