宏觀調(diào)控對(duì)上市房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響研究

王曉燕

【摘 要】 選取2011—2015年間的135家上市房地產(chǎn)企業(yè)作為研究樣本，應(yīng)用實(shí)證研究方法探索宏觀調(diào)控政策對(duì)上市房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否產(chǎn)生影響以及在宏觀調(diào)控政策的影響下，房地產(chǎn)上市企業(yè)偏好選擇哪種融資方式來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出合理的對(duì)策建議。實(shí)證結(jié)果表明，房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受宏觀調(diào)控政策影響顯著。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，財(cái)政支出增長(zhǎng)率、實(shí)際貸款利率和貨幣供應(yīng)增速對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率均有顯著的影響，但對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債率作用微弱。這反映出在宏觀政策的影響下，我國(guó)上市房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)先選擇債務(wù)融資時(shí)偏好短期流動(dòng)負(fù)債的特點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】 宏觀調(diào)控政策； 資本結(jié)構(gòu)； 房地產(chǎn)

【中圖分類號(hào)】 F812.0 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）01-0036-05

一、引言

房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在我國(guó)舉足輕重。我國(guó)從2003年6月央行頒布的121號(hào)文件開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，至今已有十多年。目前我國(guó)的宏觀調(diào)控政策主要有貨幣政策、土地政策、稅收政策以及信貸政策等措施，以穩(wěn)定商品房市場(chǎng)。2016開(kāi)年以來(lái)，中央加緊對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀調(diào)控力度，已針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)出臺(tái)了關(guān)于房地產(chǎn)利息抵扣個(gè)稅、契稅和“營(yíng)改增”等改革方案，地方政府也積極跟進(jìn)，大力響應(yīng)中央號(hào)召，使用各種救市手段大力“去庫(kù)存”。而北京、上海、深圳都出臺(tái)了相應(yīng)的限制性政策，期望以此來(lái)抑制持續(xù)升溫的房地產(chǎn)市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，我國(guó)各地政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控的重視程度。房地產(chǎn)企業(yè)健康良好的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化和穩(wěn)定社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)意義重大。那么，新常態(tài)下政府的宏觀調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是否產(chǎn)生影響？如果有影響，房地產(chǎn)上市公司受宏觀調(diào)控政策的影響偏好選擇哪種融資方式來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)？本文選取2011—2015年間的135家上市房地產(chǎn)企業(yè)作為研究樣本，應(yīng)用實(shí)證方法探索宏觀調(diào)控政策如何影響上市房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

二、相關(guān)綜述

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)經(jīng)典的研究論題，對(duì)其最早的研究起源于Modigliani and Miller提出的MM理論，由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的可控性，對(duì)其影響因素的研究大多集中在微觀層面。Marsh最早針對(duì)1959—1974年間上市的英國(guó)企業(yè)，采用Logit和Probit模型進(jìn)行實(shí)證分析，證明公司在選擇資本結(jié)構(gòu)比例時(shí)要著重考慮市場(chǎng)狀況和歷史股價(jià)。Harris & Raviv根據(jù)上述經(jīng)驗(yàn)，實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)引起企業(yè)負(fù)債率反向變動(dòng)的變量是公司產(chǎn)品特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。我國(guó)近年來(lái)也不乏這方面的研究，許玲麗和張復(fù)杰[1]選取2004—2015年間上市房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，采用動(dòng)態(tài)面板分位數(shù)工具變量回歸（QRPIA）方法，證實(shí)了房地產(chǎn)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力存在異質(zhì)性關(guān)系。王靜和張悅[2]結(jié)合2010—2012年間120家上市房地產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)合因子分析與相關(guān)分析，得出上市房地產(chǎn)企業(yè)在獲利能力增強(qiáng)時(shí)偏好股權(quán)融資方式，而且會(huì)降低債務(wù)比。

事實(shí)上，宏觀經(jīng)濟(jì)因素在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析中扮演著不可或缺甚至更加重要的角色[3-4]。Korajczyk & Levy[5]第一次系統(tǒng)地從宏觀經(jīng)濟(jì)因素出發(fā)，證實(shí)了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在顯著影響。我國(guó)近年來(lái)對(duì)宏觀方面因素的研究也日趨增多。李利納[6]分析1999—2012年相關(guān)數(shù)據(jù)，透過(guò)實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量顯著影響上市房企融資次序決策。李海海和鄧柏冰[7]采用固定效應(yīng)模型分析得出不同行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策改變呈現(xiàn)不同效應(yīng)，有強(qiáng)弱之分。

綜上發(fā)現(xiàn)，從微觀層面探究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究時(shí)間已較長(zhǎng)且相關(guān)研究也已較為充分，而宏觀層面的文獻(xiàn)較少且起步晚，且多是從宏觀經(jīng)濟(jì)因素整體層面來(lái)探究。宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括社會(huì)整體的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和政府施行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。本文為豐富宏觀層面的研究且為更有針對(duì)性，著重從代表政府行為的宏觀經(jīng)濟(jì)政策角度探究其對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。且以往的文章絕大多數(shù)以資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，本文認(rèn)為，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究不能局限于僅選取總資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量，應(yīng)將研究擴(kuò)展到宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的具體影響更有現(xiàn)實(shí)意義，這也是本文的創(chuàng)新之處。為具體反映企業(yè)在選擇債務(wù)融資時(shí)是更加偏好長(zhǎng)期債務(wù)融資還是短期債務(wù)融資，本文嘗試選用總資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)來(lái)全面反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

三、變量定義與研究假設(shè)

（一）被解釋變量的選取

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)融資次序決策。蔡楠和李海菠[8]、李利納[6]以另一個(gè)較為通用的財(cái)務(wù)指標(biāo)——負(fù)債—權(quán)益比作為被解釋變量。該文認(rèn)為，研究上市房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，是為分析企業(yè)融資決策提供數(shù)據(jù)支持及實(shí)證經(jīng)驗(yàn)，用單一指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)刻畫(huà)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不夠全面，為能同時(shí)得出企業(yè)在選擇債務(wù)融資時(shí)是更加偏好長(zhǎng)期債務(wù)融資還是短期債務(wù)融資，選取總資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率作為解釋變量。

（二）解釋變量的選取與研究假設(shè)

根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是在負(fù)債的稅收利益和預(yù)期破產(chǎn)成本之間權(quán)衡。Levy & Hennessy[9]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化會(huì)影響公司內(nèi)部實(shí)際管控者和外部投資人之間的委托代理關(guān)系，這種關(guān)系的改變會(huì)影響公司融資次序決策。本文從財(cái)政政策和貨幣政策兩方面選取宏觀經(jīng)濟(jì)政策指標(biāo)作為解釋變量并提出假設(shè)。

1.財(cái)政政策方面

政府主要一手通過(guò)控制財(cái)政支出，一手通過(guò)改變稅收來(lái)制定財(cái)政政策。Modigliani & Miller，Kraus & Litzenberger，Kim相繼提出了MM理論以及在不考慮公司稅的模型中引入了公司所得稅進(jìn)行修正，他們認(rèn)為公司在政府提高稅收利率時(shí)為了企業(yè)效益最大化會(huì)優(yōu)先選擇債務(wù)融資，稅收利率變化顯著影響資本結(jié)構(gòu)?；谖覈?guó)稅率較為穩(wěn)定，不經(jīng)常變動(dòng)，所以本文選用財(cái)政支出增長(zhǎng)率作為解釋變量之一，根據(jù)上述分析，提出假設(shè)1。

H1：財(cái)政支出增長(zhǎng)率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

2.貨幣政策方面

調(diào)整貨幣政策是我國(guó)政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要方面之一。貨幣供應(yīng)量的增減變化直觀反映了貨幣政策的松緊，最大程度地體現(xiàn)了政府的政策意圖，對(duì)上市房企更是影響巨大，其從整體國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境角度影響房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)，故作為本文的解釋變量之一。另外，由于房地產(chǎn)行業(yè)在我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)地位和社會(huì)地位，其作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)資金中近60%來(lái)自于銀行，自有資金比例不足20%，可以說(shuō)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司與銀行息息相關(guān)。由于國(guó)家和銀行對(duì)房企融資存在選擇性差異，使得優(yōu)質(zhì)品牌房企往往可以更加低廉的成本通過(guò)銀行貸款獲取資金，而中小房企融資難度不斷加大。故銀行實(shí)際貸款利率對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)同樣影響巨大，且其影響較貨幣供應(yīng)增速表現(xiàn)得更具直接性和及時(shí)性，其從行業(yè)特點(diǎn)角度影響房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)，故作為本文的解釋變量之一。所以本文考慮我國(guó)上市房企特殊性，分別從整體國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)特點(diǎn)角度，選取貨幣供應(yīng)增速和實(shí)際貸款利率作為解釋變量。

參照國(guó)際通用原則，我國(guó)的M1=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款，式中的M1指狹義的貨幣供應(yīng)量，M0指流通中的現(xiàn)金。M1-M0基本反映了企業(yè)存款，其中包含銀行給企業(yè)的貸款。企業(yè)在M1-M0的增長(zhǎng)率提高時(shí)為了更便捷地獲得銀行貸款會(huì)優(yōu)先選擇債務(wù)融資。由此，提出假設(shè)2。

H2：貨幣供應(yīng)增速與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

前文已經(jīng)提到，由于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)特殊性，實(shí)際貸款利率會(huì)對(duì)企業(yè)負(fù)債資本成本產(chǎn)生顯著作用。提高實(shí)際貸款利率，顯示國(guó)家實(shí)行緊縮性的貨幣政策，此時(shí)如果企業(yè)選擇債務(wù)融資會(huì)面臨較高的融資成本，在利益的驅(qū)使下，企業(yè)必然會(huì)更加偏好股權(quán)融資。由此，提出假設(shè)3。

H3：實(shí)際貸款利率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

各變量定義如表1所示。

四、數(shù)據(jù)來(lái)源與模型設(shè)定

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

表1標(biāo)注了各個(gè)變量的定義公式。本文的研究對(duì)象為我國(guó)的房地產(chǎn)上市公司，由于2011年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，故以2011—2015年為研究區(qū)間。為了提供準(zhǔn)確可信的檢驗(yàn)結(jié)果，本文在選擇數(shù)據(jù)來(lái)源時(shí)遵循以下要求：（1）在2011—2015年間可以獲得準(zhǔn)確完整數(shù)據(jù)的公司；（2）剔除在2011—2015年間被ST或PT的公司；（3）剔除總資產(chǎn)負(fù)債率大于1的含有奇異值的公司；（4）為避免因?yàn)樯鲜袝r(shí)間較短導(dǎo)致誤差，剔除2010年12月31日之后上市的公司數(shù)據(jù)。由此，本文選取了135家房地產(chǎn)上市公司2011—2015年相關(guān)數(shù)據(jù)，組成共675個(gè)觀察值的平衡面板數(shù)據(jù)作為研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。實(shí)證研究部分借助SPSS 22.0來(lái)實(shí)現(xiàn)。

（二）模型設(shè)定

其中，i表示企業(yè)，t表示年份，TALR表示總資產(chǎn)負(fù)債率；LTDR表示長(zhǎng)期負(fù)債率；CDR表示流動(dòng)負(fù)債率。FEGR表示財(cái)政支出增長(zhǎng)率，RLIR表示實(shí)際貸款利率，MSGR表示貨幣供應(yīng)增速，G表示公司成長(zhǎng)性，EPS表示公司盈利能力，SIZE表示公司規(guī)模。由于長(zhǎng)期負(fù)債率調(diào)整期限較長(zhǎng)，為此，本文將對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債率滯后一期的影響因素進(jìn)行分析。εi，t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。研究區(qū)間為2011—2015年。

五、實(shí)證結(jié)果和分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2顯示了各個(gè)變量的最大值、最小值、均值和標(biāo)準(zhǔn)偏差。被解釋變量的描述統(tǒng)計(jì)量呈現(xiàn)較大差異，流動(dòng)負(fù)債率的最小值、最大值和均值分別為0.0161、0.9182和0.4413，均大于長(zhǎng)期負(fù)債率的各項(xiàng)指標(biāo)，這與我國(guó)上市房地產(chǎn)企業(yè)偏好使用短期的流動(dòng)負(fù)債相符合，我國(guó)的上市房地產(chǎn)企業(yè)偏好短期負(fù)債融資?？傎Y產(chǎn)負(fù)債率的均值為61.56%，體現(xiàn)出我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)作為資金密集型行業(yè)偏好債務(wù)融資的特點(diǎn)，符合我國(guó)國(guó)情，資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)較好。

（二）回歸結(jié)果分析

文章根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果判斷各模型均適合采用固定效應(yīng)模型。面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果如表3所示。

從表3回歸結(jié)果可以看出，四個(gè)模型擬合優(yōu)度均在0.7以上，且調(diào)整后的擬合優(yōu)度均大于0.65，各模型F檢驗(yàn)值在1%顯著性水平上通過(guò)F的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明各模型回歸效果較好。

首先，針對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率回歸結(jié)果分析，財(cái)政支出增長(zhǎng)率、實(shí)際貸款利率與總資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)分別為-0.0318和-0.0247，在5%和1%顯著性水平內(nèi)顯著相關(guān)，說(shuō)明財(cái)政支出的增加和實(shí)際貸款利率的提高對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率具有顯著的抑制作用。當(dāng)政府增加財(cái)政支出時(shí)，企業(yè)偏好股權(quán)融資而會(huì)降低債務(wù)比重，并且，當(dāng)政府提高實(shí)際貸款利率時(shí)，企業(yè)在降低資本成本的利益驅(qū)使下，會(huì)優(yōu)先選擇股權(quán)融資。與假設(shè)1和假設(shè)3相符，假設(shè)1和假設(shè)3得到論證。然后，針對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率組成中的長(zhǎng)期負(fù)債率回歸結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)，財(cái)政支出增長(zhǎng)率和實(shí)際貸款利率對(duì)當(dāng)期長(zhǎng)期負(fù)債率及滯后一期長(zhǎng)期負(fù)債率均沒(méi)有通過(guò)T假設(shè)的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明雖然兩個(gè)變量與上市房企資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，但對(duì)于其中的長(zhǎng)期負(fù)債率并沒(méi)有顯著影響。最后，針對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率組成中的流動(dòng)負(fù)債率回歸結(jié)果分析表明，兩個(gè)變量對(duì)流動(dòng)負(fù)債率呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)分別為-0.0311和-0.0329，在5%和1%顯著性水平內(nèi)顯著相關(guān)，表明財(cái)政支出的增長(zhǎng)和實(shí)際貸款利率的提高會(huì)造成流動(dòng)負(fù)債的降低。

貨幣供應(yīng)增速對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.3266，在1%顯著性水平內(nèi)顯著相關(guān)，對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率具有顯著的正向影響作用。當(dāng)市場(chǎng)中貨幣供應(yīng)量增大時(shí)，企業(yè)為了更便捷地獲得銀行貸款會(huì)優(yōu)先選擇債務(wù)融資。與假設(shè)2相符，假設(shè)2得到論證。貨幣供應(yīng)增速與長(zhǎng)期負(fù)債率及滯后一期長(zhǎng)期負(fù)債率同樣沒(méi)有通過(guò)T假設(shè)的顯著性檢驗(yàn)，而與流動(dòng)負(fù)債率呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.3731，在1%顯著性水平內(nèi)顯著相關(guān)。

以上分析說(shuō)明，上市房產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受政府出臺(tái)的財(cái)政支出增長(zhǎng)率、實(shí)際貸款利率和貨幣供應(yīng)增速的影響且呈顯著相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率的回歸分析結(jié)果表明，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期負(fù)債率的影響微弱，而對(duì)其中的短期流動(dòng)負(fù)債影響顯著。對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債率的滯后一期回歸分析同樣沒(méi)有通過(guò)T假設(shè)的顯著性檢驗(yàn)，得出了與上述一致的結(jié)論，反映出我國(guó)上市房地產(chǎn)企業(yè)在宏觀調(diào)控政策影響下短期內(nèi)當(dāng)優(yōu)先選擇債務(wù)融資時(shí)偏好短期流動(dòng)負(fù)債輕長(zhǎng)期債務(wù)融資的特點(diǎn)，并且主要通過(guò)改變短期負(fù)債率影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

其他控制變量中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)基本不受公司成長(zhǎng)性的影響。公司盈利能力對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明公司在獲利能力增強(qiáng)時(shí)偏好股權(quán)融資方式，而會(huì)降低債務(wù)比。企業(yè)規(guī)模與代表企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的三個(gè)變量均呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明隨著企業(yè)實(shí)力不斷增強(qiáng)，所需資金日益增多，企業(yè)會(huì)加大債務(wù)融資。

六、結(jié)論與建議

綜上所述，在本文研究的自變量中，財(cái)政支出增長(zhǎng)率、實(shí)際貸款利率和貨幣供應(yīng)增速對(duì)總資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債均呈現(xiàn)出顯著的影響作用，表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受宏觀調(diào)控政策影響顯著。同時(shí)發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債率及滯后一期長(zhǎng)期負(fù)債率的影響微弱，而對(duì)短期流動(dòng)負(fù)債影響顯著。本文由于篇幅有限，對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債率只做了滯后一期回歸分析，但足以反映房產(chǎn)上市企業(yè)宏觀調(diào)控后短期內(nèi)的調(diào)整動(dòng)作，反映出我國(guó)上市房地產(chǎn)企業(yè)在宏觀調(diào)控政策影響下短期內(nèi)當(dāng)優(yōu)先選擇債務(wù)融資時(shí)偏好短期流動(dòng)負(fù)債輕長(zhǎng)期債務(wù)融資的特點(diǎn)。這可能與我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)比較保守，避免承擔(dān)過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。同時(shí)，我國(guó)房企長(zhǎng)期貸款制度還不十分健全，也是導(dǎo)致企業(yè)偏好短期債務(wù)融資的原因之一。本文的創(chuàng)新之處在進(jìn)行研究時(shí)沒(méi)有只局限于總資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量，而是將研究擴(kuò)展到更具體的融資方式選擇方面，使研究更具有現(xiàn)實(shí)意義。

2016年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于改革“深水區(qū)”階段。2016開(kāi)年以來(lái)，政府對(duì)房產(chǎn)市場(chǎng)的一系列動(dòng)作顯示出其對(duì)房產(chǎn)企業(yè)的宏觀調(diào)控變動(dòng)日趨頻繁，根據(jù)上文研究分析，這些宏觀政策會(huì)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)這樣的微觀經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生重要影響。第一，房地產(chǎn)上市公司應(yīng)具備長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的眼光，意識(shí)到合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)自身發(fā)展的重要性，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)，提高適應(yīng)能力。結(jié)合自身所處的行業(yè)特點(diǎn)，充分調(diào)配可以利用的財(cái)務(wù)資源，將短期債務(wù)融資和長(zhǎng)期債務(wù)融資相結(jié)合，建立平衡，而不是只拘泥于短期債務(wù)融資，從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使資金結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，提升企業(yè)價(jià)值的同時(shí)穩(wěn)定社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)水平。第二，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)時(shí)刻保持對(duì)政府不同時(shí)期頒布不同政策的靈敏的反應(yīng)能力。在政府出臺(tái)新政策時(shí)，結(jié)合自身發(fā)展水平，快速做出反應(yīng)，在不同時(shí)期改變自己的融資優(yōu)序策略，使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持最優(yōu)狀態(tài)并且具有彈性，從而加快企業(yè)健康發(fā)展。第三，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，房地產(chǎn)企業(yè)為了保持自身良好的資本結(jié)構(gòu)和持續(xù)健康的穩(wěn)定發(fā)展，還應(yīng)該努力提升自身管理水平，營(yíng)造健康向上積極的文化氛圍。企業(yè)應(yīng)具備發(fā)展的眼光，避免圖一時(shí)眼前之利，而應(yīng)培養(yǎng)員工能力，使員工心中時(shí)時(shí)以企業(yè)價(jià)值最大化為工作目標(biāo)。這對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、資本結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期良性穩(wěn)定也是極其重要的。

同時(shí)，政府也應(yīng)采取一系列措施引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)盡快優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)健康良性發(fā)展，這對(duì)政府保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)運(yùn)行也是至關(guān)重要的。鼓勵(lì)創(chuàng)新房地產(chǎn)企業(yè)融資模式，開(kāi)發(fā)更多融資產(chǎn)品。如今，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)可以選擇的融資方式不外乎股權(quán)融資和債權(quán)融資，其中債券融資渠道主要是銀行貸款和信托。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，簡(jiǎn)單且較為單一的融資模式選擇已經(jīng)不能滿足房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)的需要。在創(chuàng)新發(fā)展融資渠道的過(guò)程中，政府的支持鼓勵(lì)尤為重要，政府應(yīng)完善各項(xiàng)創(chuàng)新機(jī)制和手段，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)更多融資產(chǎn)品，以更好地為房地產(chǎn)企業(yè)服務(wù)。此外，政府還應(yīng)健全完善上市房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期貸款制度，急速推進(jìn)上市房企優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)。

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