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    險(xiǎn)資入市的是與非

    2017-02-22 17:49林鴻鈞
    大眾理財(cái)顧問 2017年2期
    關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)資金入市萬能

    林鴻鈞

    自1965年開始,股神巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾保險(xiǎn)公司,始終堅(jiān)持長期投資與價(jià)值投資,并取得了很高的投資回報(bào),這應(yīng)該是國內(nèi)保險(xiǎn)資金入市的最佳榜樣。

    證監(jiān)會主席劉士余在2016年12月3日公開講話中痛批險(xiǎn)資“野蠻收購”;12月5日,保監(jiān)會對前海人壽采取停止開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)及3個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管措施;12月7日,保監(jiān)會派出檢查組進(jìn)駐前海人壽、恒大人壽兩家保險(xiǎn)公司,對保險(xiǎn)公司治理規(guī)范性與資金運(yùn)用合規(guī)性等進(jìn)行檢查;12月9日,保監(jiān)會暫停了恒大人壽的委托股票投資業(yè)務(wù)。以上措施均成為造成2016年12月12日A股市場出現(xiàn)近半年來罕見跌幅的重要影響因素。2016年12月13日,保監(jiān)會召開專題會議,一大波監(jiān)管新規(guī)正在路上,主要集中在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資和公司治理等領(lǐng)域。其中,前者涉及的內(nèi)容包括4個(gè)方面:一是明確禁止公司機(jī)構(gòu)與非保險(xiǎn)公司一致行動人共同收購上市公司;二是明確保險(xiǎn)公司重大股票投資,新增部分應(yīng)該使用自有資金,不得使用保險(xiǎn)資金;三是對于重大股票投資行為,需向保監(jiān)會備案,對于上市公司收購行為,需報(bào)保監(jiān)會事前核準(zhǔn);四是權(quán)益類資產(chǎn)占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例從40%回調(diào)至30%,單一股票投資占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例從10%回調(diào)至5%。2016年12月15日,保監(jiān)會表示將審慎研究保險(xiǎn)公司單一股東持股比例上限,如考慮從51%進(jìn)一步降低至33%以下。這些監(jiān)管措施再次規(guī)范險(xiǎn)資投資股市的游戲規(guī)則,險(xiǎn)資的作用應(yīng)該是穩(wěn)定股市而不是攪動股市。

    保險(xiǎn)公司的資金是否應(yīng)該投資股市?又該如何在股市上操作?20世紀(jì)90年代,筆者曾在臺灣擔(dān)任過多年保險(xiǎn)公司投資部門主管,對險(xiǎn)資入市的是與非,略表如下淺見。

    保險(xiǎn)公司投資股市的邏輯

    關(guān)于保險(xiǎn)公司投資股市的邏輯,可從以下4個(gè)方面進(jìn)行探究。

    險(xiǎn)資合理的入市比例

    通常來說,傳統(tǒng)的保險(xiǎn)公司以銷售長期壽險(xiǎn)保單為主,責(zé)任準(zhǔn)備金多為長期負(fù)債,應(yīng)有部分資金投資股市作為長期投資,在匹配長期負(fù)債的同時(shí)可提高長期平均投資收益率。若以總資產(chǎn)的30%作為投資股市的額度上限,相比歐美等成熟市場30%~50%的保險(xiǎn)資金入市比例并不算高。目前,中國保險(xiǎn)行業(yè)投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例約15%,只用了上限30%的一半。截至2016年10月底,直接投資股市的金額比率為9.3%,整體而言并不算高。

    各保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下的合理入市比例

    就個(gè)別保險(xiǎn)公司而言,合理的股市投資比例與該保險(xiǎn)公司所銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。從資金運(yùn)用的角度來看,投資期限越短,其流動性需求越強(qiáng),投資股市這類長期平均收益率高,但短期波動性強(qiáng)的工具比率應(yīng)越低。產(chǎn)險(xiǎn)公司的產(chǎn)品多屬于短期產(chǎn)品,因此投資股市的比率應(yīng)比壽險(xiǎn)公司低得多。壽險(xiǎn)公司銷售存續(xù)期5年以內(nèi)的短期產(chǎn)品比率高的公司,投資股市的比率應(yīng)比以銷售長期壽險(xiǎn)為主的公司低,才符合資產(chǎn)負(fù)債管理的原則。

    金融投資會計(jì)準(zhǔn)則下的長期投資邏輯

    保險(xiǎn)公司投資單一上市公司的股權(quán)比率不得超過10%,但被認(rèn)定為具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資,可以通過權(quán)益法確認(rèn)投資收益。因此,保險(xiǎn)公司會對一些凈資產(chǎn)收益率(ROE)超過10%的公司舉牌,符合條件的以房產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易業(yè)者居多,這相當(dāng)于投資收益率在10%以上的金融產(chǎn)品,可以提高保險(xiǎn)公司整體的平均收益率。這也可以看出保險(xiǎn)公司選擇舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司的邏輯所在。

    萬能險(xiǎn)與投連險(xiǎn)投資股市比率的差異

    萬能險(xiǎn)產(chǎn)品是指投保人把保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后,一部分資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障,一部分資金進(jìn)入投資賬戶由保險(xiǎn)公司代為投資,投資賬戶的收益上不封頂,下設(shè)最低結(jié)算利率。因此,理論上萬能險(xiǎn)投資股市的比率不能太高,否則若市場時(shí)機(jī)不佳,可能出現(xiàn)收益率無法達(dá)到結(jié)算利率要求的情況,發(fā)行萬能險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司必須承擔(dān)收益率差額風(fēng)險(xiǎn)。投連險(xiǎn)保單以分離賬戶操作,與萬能險(xiǎn)不同,沒有最低結(jié)算利率,投資風(fēng)險(xiǎn)完全由投保人承擔(dān)。投連險(xiǎn)賬戶分為指數(shù)型賬戶、激進(jìn)型賬戶、混合型賬戶、債券型賬戶和貨幣型賬戶。其中,指數(shù)型賬戶投資股票指數(shù)基金或權(quán)重股票的比例可達(dá)到80%以上,激進(jìn)型賬戶投資股票或股票基金的比例在50%~80%,這部分的操作與股票基金類似。投連險(xiǎn)的業(yè)績主要考驗(yàn)的是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的實(shí)力。

    監(jiān)管單位想要整治的亂象

    從目前的市場現(xiàn)狀來看,主要包括以下4個(gè)方面。

    利用高結(jié)算利率的躉交短期萬能險(xiǎn)資金投資股市

    有些近年來開業(yè)的中小型壽險(xiǎn)公司,為了與已經(jīng)成立多年的大型壽險(xiǎn)公司競爭,主打躉交短期萬能險(xiǎn),甚至推出1年期的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品,直至2016年3月才被保監(jiān)會叫停。這些保險(xiǎn)公司以超過6%的年結(jié)算利率吸引投資者,在目前低利率與資產(chǎn)荒的環(huán)境下,要達(dá)到6%以上的保障利率只有兩條途徑:一是投資非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán),這存在很高的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動性風(fēng)險(xiǎn);另一個(gè)是投資國內(nèi)股市,這存在較高的市場風(fēng)險(xiǎn)。如果市場不好,未能達(dá)到計(jì)算利率要求,為了不影響新業(yè)務(wù)的拓展,保險(xiǎn)公司對于到期保單還將以結(jié)算利率兌付,以吸引新資金彌補(bǔ)漏洞,但若萬能險(xiǎn)的比重太大(如前海人壽的萬能險(xiǎn)比率達(dá)到80%),新資金不能接續(xù),保險(xiǎn)公司可能出現(xiàn)償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。以短期的資金做長期的股權(quán)投資,甚至用來舉牌上市公司,存在期間錯(cuò)配的問題,流動性風(fēng)險(xiǎn)極高,這也是監(jiān)管單位加強(qiáng)監(jiān)管的主要原因。

    保險(xiǎn)公司舉牌上市公司介入經(jīng)營

    據(jù)統(tǒng)計(jì),過去10年,保險(xiǎn)公司共舉牌42家上市公司,目標(biāo)對象是凈資產(chǎn)收益率高、估值低 且股權(quán)較為分散的公司。有些保險(xiǎn)公司的行為“過火”,想要撤換舉牌公司的管理層,才有被冠以“野蠻人”稱號的事件發(fā)生。監(jiān)管單位希望保險(xiǎn)公司能夠成為穩(wěn)定市場的機(jī)構(gòu)投資者,不要試圖介入實(shí)體企業(yè)經(jīng)營而攪動春水。

    保險(xiǎn)資金短線操作成為莊家

    例如,恒大人壽以短線操作的方式進(jìn)出小盤股,接近舉牌線放出消息吸引投資人跟進(jìn),之后再出脫持股。作為莊家擾亂股市正常交易,雖然可以市價(jià)差異認(rèn)列資本利得來提高當(dāng)年的投資收益率,但有違保險(xiǎn)資金長期、穩(wěn)健和價(jià)值投資理念,也不能保證每次炒作都順利,這絕不是一家正規(guī)保險(xiǎn)公司的投資模式,無怪乎被證監(jiān)會暫停股票交易。

    以保險(xiǎn)公司資金做關(guān)聯(lián)交易

    利用保險(xiǎn)公司資金投資股東關(guān)系企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易的情況并不罕見,其中,以恒大人壽被披露的次數(shù)最多。這也是保監(jiān)會想降低保險(xiǎn)公司單一股東持股比例上限的主要原因。

    那么,保險(xiǎn)資金應(yīng)該如何入市呢?自1965年開始,股神巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾保險(xiǎn)公司,始終堅(jiān)持長期投資與價(jià)值投資,并取得了很高的投資回報(bào),這應(yīng)該是國內(nèi)保險(xiǎn)資金入市的最佳榜樣。

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