蒙牛屈尊增持現(xiàn)代牧業(yè) 謀局千億大目標(biāo)先求奶源

金見歡

意欲創(chuàng)建千億級(jí)乳企的蒙牛，尋求像現(xiàn)代牧業(yè)這樣的上游養(yǎng)殖企業(yè)，獲得穩(wěn)定的奶源是其先決條件。

蒙牛和現(xiàn)代牧業(yè)猶如一對歡喜冤家，其不斷演繹的從相愛到相殺的活劇，反映出奶業(yè)近幾年供求關(guān)系的波動(dòng)。

1月5日清晨，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）與現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）在港聯(lián)合宣布，蒙牛乳業(yè)擬以每股1.94港元的價(jià)格，收購16.7%的現(xiàn)代牧業(yè)股份。此交易完成后，蒙牛持股將增加至39.9%（全面攤薄后為37.7%），仍將為現(xiàn)代牧業(yè)最大單一股東。

乳業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長王丁棉告訴《投資者報(bào)》記者：“蒙牛意欲創(chuàng)建千億級(jí)乳企，穩(wěn)定的奶源是其必需，此前我國經(jīng)歷過原奶供不應(yīng)求，而后供應(yīng)過剩的情況，在奶源過剩時(shí)期，大企業(yè)可以獲得充足而又低價(jià)的原奶，但同時(shí)在奶源過剩時(shí)期，奶農(nóng)倒奶殺牛，時(shí)間一長必然會(huì)導(dǎo)致原奶供應(yīng)危機(jī)，因此，大企業(yè)為了保障原奶供應(yīng)，必然會(huì)尋求像現(xiàn)代牧業(yè)、圣牧高科這樣的上游養(yǎng)殖企業(yè)?！?/p>

控制奶源為先

根據(jù)公告，蒙牛將向Success Dairy II （賣方）以每股1.94港元的價(jià)格收購相當(dāng)于現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股權(quán)，交易總金額約18.73億港元。

由于本次交易后，蒙牛對現(xiàn)代牧業(yè)的持股比例高于30%，根據(jù)港交所的規(guī)定，這將觸發(fā)強(qiáng)制收購要約，因此，蒙牛將以每股1.94港元的價(jià)格向所有現(xiàn)代牧業(yè)股東發(fā)出要約。如果要約回購超過90%，現(xiàn)代牧業(yè)則將退市，成為蒙牛的私有公司。

蒙牛方面公告稱，本次收購的目的是為了加強(qiáng)蒙牛于高端乳制品市場的定位，支持發(fā)展低溫乳制品，成為綜合市場領(lǐng)先公司，控制整條價(jià)值鏈并進(jìn)一步提升經(jīng)營效益，現(xiàn)代牧業(yè)的上市地位并不會(huì)被危及。

蒙牛乳業(yè)總裁盧敏放表示本次收購將為公司實(shí)現(xiàn)2020戰(zhàn)略打下良好基礎(chǔ)，得到了公司董事會(huì)的一致認(rèn)可。據(jù)記者了解，2020戰(zhàn)略即2020年蒙牛銷售額實(shí)現(xiàn)千億元目標(biāo)。對于一個(gè)千億級(jí)的巨無霸企業(yè)而言，上游原材料供應(yīng)是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的基礎(chǔ)。

現(xiàn)代牧業(yè)是國內(nèi)最大的原奶企業(yè)，目前在國內(nèi)有27個(gè)牧場，擁有的乳牛數(shù)量近23萬頭，并成為首批通過優(yōu)質(zhì)乳工程驗(yàn)收的牧業(yè)公司，其中70%的原奶用于出售。重要的是現(xiàn)代牧業(yè)的27個(gè)牧場分布在國內(nèi)8個(gè)主要省份，可以輻射華東、華北、東北、西南、華南等多個(gè)主要乳制品消費(fèi)區(qū)域。低溫乳制品對冷鏈運(yùn)輸?shù)囊髧?yán)格，一般運(yùn)輸半徑不超過500公里，最理想的運(yùn)輸半徑則在300公里以內(nèi)，因此現(xiàn)代牧業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局顯然有利于發(fā)展低溫產(chǎn)業(yè)。

蒙牛乳業(yè)官方向記者表示，高端產(chǎn)品特侖蘇等主要是利用現(xiàn)代牧業(yè)供應(yīng)的原奶生產(chǎn)，此次收購，有利于強(qiáng)化對奶源的控制。

解除失利對賭

對于現(xiàn)代牧業(yè)，這一收購也是大有裨益。

2013年9月23日，現(xiàn)代牧業(yè)與KKR及鼎暉簽署協(xié)議，在山東省合資建造兩個(gè)萬頭規(guī)模的大型乳業(yè)牧場，總投資為1.4億美元，其中現(xiàn)代牧業(yè)持股18%，余下的82%股權(quán)由KKR和鼎暉共同持有。而Success Dairy II 即是鼎輝和KKR雙方注資成立的公司。

根據(jù)協(xié)議條款，現(xiàn)代牧業(yè)可在3年后回購合資牧場股權(quán)。私募基金也有權(quán)在牧場產(chǎn)奶的第3～7年，隨時(shí)把牧場資產(chǎn)換成現(xiàn)代牧業(yè)的股票。2015年，私募基金們便提前行使了認(rèn)沽期權(quán)。

不過三方在2015年7月6日簽署的協(xié)議顯示，現(xiàn)代牧業(yè)承諾，在股票3年的禁售期屆滿前45個(gè)交易日期間，私募持有的現(xiàn)代牧業(yè)股票價(jià)值低于3.08億美元，現(xiàn)代牧業(yè)就必須補(bǔ)償價(jià)差。同樣，如果股價(jià)超過3.63億美元，則私募也必須退回相應(yīng)的差價(jià)或退回相應(yīng)股份。

由于2016年市場情況大變，國內(nèi)牧場普遍呈現(xiàn)虧損，現(xiàn)代牧業(yè)股價(jià)大跌，去年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)為此計(jì)提了4億元的預(yù)虧，主要是針對對賭失利的補(bǔ)償。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為現(xiàn)代牧業(yè)2016年極有可能虧損，觸發(fā)對賭協(xié)議，如果蒙牛不收購，則現(xiàn)代牧業(yè)必然要高價(jià)回購，這會(huì)令業(yè)績不振的現(xiàn)代牧業(yè)雪上加霜。而蒙牛此番收購則能解除現(xiàn)代牧業(yè)對賭的憂患。

曾是競爭對手

此番牽手之前，雙方曾經(jīng)歷相愛相殺再相愛的過程，這既可以看作蒙牛屈尊之舉，也反映出蒙牛發(fā)展規(guī)劃的變化。

現(xiàn)代牧業(yè)早期的定位只是蒙牛的原料供應(yīng)商，但是近些年來，現(xiàn)代牧業(yè)也開始涉足下游產(chǎn)品，推出了自己的高端奶，蒙牛既是現(xiàn)代牧業(yè)的大股東，也是其最大客戶，現(xiàn)代牧業(yè)涉足下游后雙方變成了競爭對手。對此蒙牛表示不滿，據(jù)說蒙牛前總裁孫伊萍曾對現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜半開玩笑說：“大姐，咱們真的要這么打嗎？”

但雙方后來加強(qiáng)了聯(lián)系，這其中伊利收購圣牧高科是不可排除的促發(fā)因素。圣牧高科是蒙牛原CFO姚同山創(chuàng)建，并且也主要為蒙牛提供原奶，但卻被伊利收購，蒙牛對奶源供應(yīng)流失的恐慌也在所難免。

據(jù)2016年伊利的公告，伊利擬以15.22元/股的價(jià)格，向特定投資者，非公開發(fā)行股票募集資金為90億元。募集而來的資金中最重要的一筆投資將用于收購在港上市公司中國圣牧37%的股權(quán)，此后伊利將擁有穩(wěn)定的奶源。

尋求穩(wěn)定奶源同樣是蒙牛高層所關(guān)注的重點(diǎn)。蒙牛趙雙連上任后，對蒙牛內(nèi)部成員企業(yè)進(jìn)行走訪時(shí)，發(fā)現(xiàn)蒙牛對現(xiàn)代牧業(yè)的采購量低于他的預(yù)期，趙雙連表示放著質(zhì)量有保證的好奶不用，四處用不穩(wěn)定的奶，這是沒有質(zhì)量意識(shí)的表現(xiàn)，并且表示將會(huì)促進(jìn)蒙牛增加對現(xiàn)代牧業(yè)原奶的收購。

在趙雙連沒有過問蒙牛發(fā)展問題時(shí)，蒙牛方面曾向記者表示，2016年對現(xiàn)代牧業(yè)奶源的使用，只比2015年增加1%，據(jù)記者了解，蒙牛2015年采購現(xiàn)代牧業(yè)原奶23億元?，F(xiàn)代牧業(yè)某高層表示，蒙牛使用的原奶低于合同規(guī)定。蒙牛官方表示，之前和現(xiàn)代牧業(yè)簽署的供貨協(xié)議2018年到期，目前沒有變化。供奶比例基本符合合同規(guī)定。