2017，變量當?shù)?/h1>
2017-02-16 20:28:31陳永謙
新財富 2017年1期
陳永謙
跨入金融危機后的第9年，不管是全球還是中國，2017年的經(jīng)濟前景依然不容樂觀。在充滿各種不確定性的2017年伊始，新財富聯(lián)手騰訊理財通對主流機構(gòu)投資者進行深度調(diào)查，并結(jié)合各大券商研究機構(gòu)的報告，對2017年經(jīng)濟走勢進行預(yù)判。
2016年，全球經(jīng)濟依然飽受動蕩之苦，資產(chǎn)荒、資產(chǎn)泡沫與負利率在全球市場普遍共存?；诖?，年內(nèi)IMF三次調(diào)低全球經(jīng)濟增長預(yù)期，下調(diào)幅度高達0.5個百分點，從3.6%降至3.1%。
在步履蹣跚的整體復(fù)蘇中，如果要盤點2016年全球經(jīng)濟的最大“亮點”，則非“黑天鵝”事件層出不窮莫屬。從年初的全球金融市場異動，到英國公投脫歐成為定局，再到年末特朗普當選美國總統(tǒng)，加上時不時“敲邊鼓”的法國恐怖襲擊、歐洲難民危機、土耳其政變等地緣政治沖突，都不斷沖擊著脆弱的全球經(jīng)濟體系。
“四面楚歌”之下，中國2016年前三季度6.7%的GDP增速還算符合預(yù)期。不過，失控的一二線城市房價走勢、人民幣匯率兌美元的持續(xù)貶值等問題，讓中國的經(jīng)濟前景同樣布滿荊棘。
在充滿各種不確定性的2017年伊始，新財富聯(lián)手騰訊理財通對主流機構(gòu)投資者進行深度調(diào)查，并結(jié)合各大券商研究機構(gòu)的報告，對2017年經(jīng)濟走勢進行預(yù)判。
變量當?shù)溃捍髮懙摹安淮_定性”
在金融危機爆發(fā)8年之后，全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍不穩(wěn)定，增長持續(xù)低迷。展望2017年的全球經(jīng)濟，IMF強調(diào)了復(fù)蘇的不穩(wěn)定性，呼吁各國要依靠一切政策杠桿——貨幣、財政和結(jié)構(gòu)性改革來提振增長前景。
分區(qū)域來看，盡管特朗普上臺對美國乃至全球經(jīng)濟都帶來極大的變量，但他施政綱領(lǐng)的核心是減稅、擴大基建投資規(guī)模，這些政策都有望推高2017年美國GDP增速。此外，提高貿(mào)易壁壘、制造業(yè)回遷等措施也有利于美國經(jīng)濟復(fù)蘇，IMF預(yù)計美國在2017年GDP的增速為2.2%，低于全球經(jīng)濟整體3.4%的增幅（圖1）。
跟美國享受“特朗普效應(yīng)”不同，剛剛在動蕩中度過2016年的歐盟，則可能迎來更加艱難的一年，持續(xù)加大的政治風(fēng)險或阻礙歐盟經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐。繼英國脫歐之后，意大利2016年12月初的修憲公投最終失敗，“親歐”的意大利總理倫齊黯然辭職。修憲公投的失敗，是英國脫歐之后歐盟幾十年來努力追求“歐洲一體化”進程所遭遇的又一大重挫。
困擾希臘多年的債務(wù)危機偶爾出來戳痛歐盟成員國日漸脆弱的神經(jīng)，中東數(shù)百萬難民涌入歐盟帶來一系列的社會問題，再加上歐盟各國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，民怨沸騰，反歐盟情緒蔓延有愈演愈烈之勢。民粹主義、保守主義的崛起，使得德國、法國和荷蘭在2017年的大選將進一步考驗歐盟的凝聚力，2017年的歐盟將面臨前所未有的分裂危機。
陷入長期通縮的日本經(jīng)濟，盡管在“安倍經(jīng)濟學(xué)”推行初期取得顯著效果，但整體而言2016年日本經(jīng)濟依然保持低迷。由于日元兌美元在2016年大幅上漲，持續(xù)處于高位的日元導(dǎo)致日本出口持續(xù)疲軟，從而弱化了消費和投資對經(jīng)濟帶來的促進作用。日本政府預(yù)計2017年的GDP增速為1.5%，高于IMF 0.6%的預(yù)測值，人口問題和沉重的債務(wù)將成為制約日本經(jīng)濟長期增長的最大因素。
相較而言，新興市場國家在2017年將有望快速復(fù)蘇。受大宗商品和油價暴跌等影響，俄羅斯經(jīng)濟在陷入兩年的衰退后逐漸企穩(wěn)。得益于大宗商品價格企穩(wěn)，2017年俄羅斯經(jīng)濟增速有望進一步回升。逐漸擺脫高通脹的巴西在新任政府的領(lǐng)導(dǎo)下，也將逐漸走出經(jīng)濟萎縮的局面。而印度將借助勞動力優(yōu)勢，繼續(xù)領(lǐng)跑新興市場國家。
中國經(jīng)濟：L型底部進行時
在2016年全球動蕩的格局下，中國經(jīng)濟還保持著穩(wěn)定的增長，2016年前三季度，中國GDP增速繼續(xù)維持6.7%，總體上符合市場預(yù)期。展望2017年，市場普遍認為在總體缺乏新增長點的背景下，中國經(jīng)濟走勢將繼續(xù)處于L型走勢的底部。IMF表示中國將繼續(xù)促使經(jīng)濟擺脫對投資的依賴，并向消費和服務(wù)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)增長放緩是在為一個更可持續(xù)的長期增長打基礎(chǔ)，預(yù)計2017年中國GDP增速維持在6.2%（表1）。
招商證券預(yù)計，中國經(jīng)濟將繼續(xù)處于長周期的底部，經(jīng)濟仍有下行風(fēng)險，但供給側(cè)改革的深入推進將有助于壓縮下跌空間。2017 年中國經(jīng)濟增速雖在下滑，但經(jīng)濟增長質(zhì)量正在提高。國內(nèi)經(jīng)濟積極因素增多，結(jié)構(gòu)性改革提速、貨幣政策更加保守、需求水平回穩(wěn)而企業(yè)盈利維持正增長態(tài)勢。這種轉(zhuǎn)變將有助于改變國內(nèi)資產(chǎn)荒的不利局面，推動資金回流實體經(jīng)濟，為中期經(jīng)濟回暖積蓄能量。
在方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平看來，2017年中國經(jīng)濟將會“二次探底”，但回調(diào)幅度不深，全年增速將維持在6.5%左右，“中國經(jīng)濟正在構(gòu)筑去產(chǎn)能和去庫存的雙底，或許離增速換擋的底部已經(jīng)不遠了”。
受全球經(jīng)濟改善有限及“反全球化”傾向、貿(mào)易保護主義氛圍濃厚等因素影響，中信證券認為中國在2017年的進出口將維持負增長。在內(nèi)需上，消費增速難有提高，制造業(yè)投資將逐步企穩(wěn)，但房地產(chǎn)投資受調(diào)控影響將再次回調(diào)，短期內(nèi)基建投資仍將是穩(wěn)增長的重要力量。
宏觀政策方面，鑒于真實利率已經(jīng)在經(jīng)濟再通脹（尤其是房價上行）后明顯下降，中金公司認為短期內(nèi)貨幣政策可能沒有寬松的空間。這一方面是由于2015年以來貨幣和財政寬松的累計效應(yīng)足以使經(jīng)濟在短期內(nèi)維持相對穩(wěn)健的增長；另一方面是短期通脹的走勢也不支持貨幣政策繼續(xù)寬松。2017年財政政策仍將在穩(wěn)增長中發(fā)揮主要作用，但政策組合可能更著重于提振消費需求，而非投資支出。財政政策有望從減稅和增加補貼兩方面促進居民收入和消費增長，以及增加教育、醫(yī)療和扶貧等方面的公共支出。
特朗普效應(yīng)的中國解讀
對中國而言，2017年經(jīng)濟發(fā)展最大的外部不確定性，或許來自美國的候任總統(tǒng)特朗普。
以商人的身份晉升為美國候任總統(tǒng)的特朗普，其政府內(nèi)閣成員大多身價不菲，逾350億美元的總身家被戲稱為美國有史以來的“最壕內(nèi)閣”。財政部部長、商務(wù)部部長和白宮國家經(jīng)濟委員會主任候選人均來自華爾街，教育部長是億萬富豪，而石油大亨、?？松梨贑EO雷克斯·蒂勒森將出任國務(wù)卿。
除了“壕”之外，特朗普內(nèi)閣成員的另一特點是強硬且保守。在國防和安全領(lǐng)域，特朗普準備起用的國防部長馬蒂斯、總統(tǒng)國家安全事務(wù)助理弗林、國土安全部長凱利，均以強硬、保守著稱。中央情報局局長蓬佩奧是共和黨內(nèi)激進派的骨干，也是知名鷹派人物。以現(xiàn)有特朗普內(nèi)閣班底的政策主張來看，奧巴馬在內(nèi)政外交方面的多項政治遺產(chǎn)或?qū)⒋蟠蛘劭凵踔粱癁榕萦?，同時這也預(yù)示著特朗普政府上臺后將在內(nèi)外政策上做出較大調(diào)整。
在競選階段，特朗普就提出就任后將宣布中國為匯率“操縱國”、對美國從中國進口的所有商品征收45%的關(guān)稅、退出北美自貿(mào)協(xié)定和WTO等驚人言論。在成功當選美國總統(tǒng)后不久，宣稱以美國利益至上的特朗普就表示美國將退出《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（TPP），而TPP原本是奧巴馬就任期間大力鼓吹美國在政治和經(jīng)濟上轉(zhuǎn)向亞洲戰(zhàn)略的主要成果。
然而，毫無從政經(jīng)驗的特朗普帶來的不確定性，對中國經(jīng)濟的影響并非只是負面的。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超指出，特朗普的主要關(guān)注點在美國國內(nèi)經(jīng)濟，對外奉行孤立主義的外交政策，主張減少海外干預(yù)，減少受全球責任的拖累，省下更多的資源用來發(fā)展美國自己。在亞太地區(qū)，除反對TPP外，他還要求日韓等盟國承擔自身防務(wù)費用與責任，對盟國的支持力度或有下降。因此，雖然中國在貿(mào)易方面將受損于特朗普的孤立主義政策，但在亞太地區(qū)的話語權(quán)和發(fā)展空間或有所擴大，地緣政治格局的改善將給中國經(jīng)濟改革提供較好的外部環(huán)境。此外，特朗普的上臺在短期內(nèi)將得黃金、美國國債等避險資產(chǎn)受寵，資本市場短期避險情緒回升，對風(fēng)險資產(chǎn)不利。
盡管市場普遍預(yù)期，特朗普真正入主白宮后可能不會完全實施競選時的激進政策，但他的貿(mào)易主張與中國的摩擦將不可避免。目前的中美貿(mào)易中，美國是中國的第二大貿(mào)易伙伴，而中國則是美國最大的貿(mào)易伙伴，雙邊貿(mào)易額高達3.51萬億元。任澤平認為，如果界定“中國是匯率操控國”和對中國進口商品征收高額關(guān)稅，對中國進出口貿(mào)易將是重大打擊，不過美國退出TPP和東亞戰(zhàn)略收縮將為中國的“一帶一路”戰(zhàn)略騰出空間，有利于中國在該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和貿(mào)易增長。
而在申萬宏源研究所看來，特朗普的上臺可能會給中國帶來更多的積極因素，因為商人出身的特朗普自帶務(wù)實風(fēng)格，如果他能夠真正引領(lǐng)美國將重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟發(fā)展，或可形成示范效應(yīng)，帶動其追隨者專注于經(jīng)濟發(fā)展，對促進全球包括中國經(jīng)濟均有積極影響。
房價短期見頂 未來面臨調(diào)整
2016年中國經(jīng)濟能保持平穩(wěn)增長，火爆的房地產(chǎn)功不可沒，前9個月地產(chǎn)銷售面積同比增長近30%，但一二線城市房價和居民房貸增長過快等問題也日漸凸顯。
中國上一輪房地產(chǎn)放松政策始于2014年下半年，國務(wù)院于2015年3月提出“支持居民自住和改善型住房需求”，到2016年央行下調(diào)首套房首付比以及財政部調(diào)整房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的契稅等措施，在一系列利好政策的刺激下，2016年國內(nèi)房價，尤其是一二線城市的樓市量價齊升，地王頻現(xiàn)，房價不斷刷新歷史紀錄。根據(jù)中國指數(shù)研究院發(fā)布的“百城價格指數(shù)”顯示，以深圳樓市為例，2016年9月深圳新建住宅價格每平方米為5.5萬元，在2015年房價已大幅上漲的基礎(chǔ)上同比漲幅高達41.88%。
在此情形下，上海、深圳、南京、蘇州等20多個城市相繼在2016年10月前后出臺調(diào)控政策。對此，任澤平指出，國慶期間房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺，2016年10-11月房地產(chǎn)銷量大幅回調(diào)，考慮到從銷量到投資的傳導(dǎo)時滯為6個月左右，房地產(chǎn)投資的回落可能要到2017年二季度前后。但是，預(yù)計這一輪房地產(chǎn)投資回調(diào)幅度可能不深，預(yù)計2017年房地產(chǎn)投資增速為1%-3%，主要原因是前期房地產(chǎn)投資增速主要受一二線城市推動以及三四線城市去庫存超預(yù)期。
市場機構(gòu)普遍認同，在經(jīng)歷2015-2016年的暴漲之后，2017年房地產(chǎn)市場將迎來調(diào)整，同時政府對房地產(chǎn)調(diào)控的政策導(dǎo)向?qū)⒇灤┱麄€2017年。對于房價是否見頂，姜超表示，2016年房地產(chǎn)火爆的背后，是徹頭徹底的金融現(xiàn)象。在上一輪樓市高峰期的2013年，居民房貸占比為1/3，到了2016年貸款占比已超過50%。不過隨著“9·30”以來20余城市出臺限貸降杠桿政策，房地產(chǎn)短期已見頂。
新政實施之后，全國30大中城市的商品房交易面積迅速回落，同時持續(xù)向上的房價走勢得到抑制（圖2）。
而對于房價的未來走向，市場依然存在不同的聲音，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文認為，高房價在嚴控之下或許還會繼續(xù)走高?，F(xiàn)在的一線城市以及部分二線城市，房地產(chǎn)的供求仍然緊張，眾多二線城市盡管有限購、限貸，但是總體的限制還不是那么嚴。從投機性購房的角度考慮，還是有一定的上漲空間。有限的土地供應(yīng)，加上人口的涌入，在沒有大的金融收緊和宏觀動蕩下，2018年夏天之后，全國范圍內(nèi)的房價或?qū)⒃俅纹毡樯蠞q，而一線城市房價甚至有翻一番的空間。
投資工具：股票仍當紅，互金來搶灘
雖然對于房價走勢的判斷不一，但對二級市場，眾多機構(gòu)投資者的意見卻是驚人的一致。新財富和騰訊理財通聯(lián)合發(fā)布的調(diào)查結(jié)果顯示，房地產(chǎn)成為眾多機構(gòu)投資者最不看好的行業(yè)之一，而醫(yī)藥、制造業(yè)、消費、環(huán)保和TMT則是機構(gòu)投資者在2017年最看好的五大行業(yè)（圖3）。
此次調(diào)查同時顯示，盡管A股市場在2016年遭遇了暴風(fēng)雨般的洗禮，但81.25%的投資者依然把股票作為2017年財富增值的第一選擇（圖4）。
對于2017年的A股市場走勢，申萬宏源指出，由于“資產(chǎn)荒”背景下超發(fā)的貨幣總要有蓄水池，當股市跌到足夠便宜，股市階段性性價比逐漸突出，仍可能吸引市場的增量資金。在當前時段，股市風(fēng)險溢價已經(jīng)回歸到歷史均值附近，配置價值逐步體現(xiàn)。新基建、核電、OLED、醫(yī)藥等高確定性的行業(yè)存在投資機遇。
海通證券首席策略分析師荀玉根同樣看好2017年的A股走勢，他指出，行情將從震蕩市演變?yōu)榕Ｊ?。從全球橫向比較，A股估值歷史分位較低，滬港通和深港通擴寬海外資金進入A股市場，同時A股未來納入MSCI，海外資金加大A股配置是必然趨勢。從國內(nèi)大類資產(chǎn)比較，過去1年多房價、大宗商品、債市均已上漲，而股指僅為2015年高位的60%左右，銀行理財、保險資金等已悄然加配權(quán)益資產(chǎn)。2017年的投資思路以價值股為底倉配置，國企改革、新興消費和信息技術(shù)等領(lǐng)域都存在投資機會。
除此以外，本次調(diào)查也顯示，互聯(lián)網(wǎng)理財獲得了11.61%投資者的認可，已經(jīng)和債券并駕齊驅(qū)。盡管只有短短5年歷史，但依托移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)理財憑借其便利性迅速虜獲了人心，在一眾理財工具中脫穎而出。
2011年開始興起的P2P，掀起了一股新的互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮，從第三方支付進入到實質(zhì)性的金融業(yè)務(wù)。2013年6月，余額寶橫空出世，引發(fā)市場對互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)年P(guān)注。及至2014年，隨著騰訊理財通等互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的加入，互聯(lián)網(wǎng)理財市場被徹底引爆。
究其原因，眾多資產(chǎn)在5萬元以下的普通大眾的理財需求長期被傳統(tǒng)金融機構(gòu)所忽視，而互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)暮唵伪憬菖c低門檻，催化了眾多80后、90后理財意識的覺醒，讓這一人群成為互聯(lián)網(wǎng)理財蓬勃發(fā)展的最大推動力。
新財富和騰訊理財通的聯(lián)合調(diào)查顯示，70后、80后、90后選擇互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)谋壤謩e為8.0%、10.7%和23.1%。90后選擇互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)谋戎剡h遠高于其他年齡段的人群，可見互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品對年輕用戶有更大的吸引力（圖5）。隨著80后、90后人群逐漸成長為社會的中堅力量，互聯(lián)網(wǎng)理財在未來的發(fā)展空間可以想象。
以騰訊理財通為例，上線1年理財通累計用戶數(shù)為1000萬，之后用時10個月增長到2000萬，從2000萬用戶增長到3000萬則僅僅用時3個月。為了加快吸引80后、90后等潛在用戶，騰訊理財通在2016年春節(jié)前夕上線零錢理財功能，在1個月內(nèi)便積累了1000萬用戶。截至2016年10月，騰訊理財通用戶總數(shù)已高達8000萬，資金保有量超千億。
艾瑞咨詢預(yù)測，在經(jīng)過2014年的井噴式增長后，2016年參與互聯(lián)網(wǎng)理財用戶數(shù)達到4.4億人，資金規(guī)模27732.1億元。到2020年中國互聯(lián)網(wǎng)理財用戶規(guī)模將達到6億人，規(guī)模也將突破6.5億元（圖6）。行業(yè)規(guī)模的穩(wěn)步提升意味著用戶對互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)氖煜こ潭冗_到高峰，標志著互聯(lián)網(wǎng)將成為用戶理財?shù)某Ｒ?guī)渠道。
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分區(qū)域來看，盡管特朗普上臺對美國乃至全球經(jīng)濟都帶來極大的變量，但他施政綱領(lǐng)的核心是減稅、擴大基建投資規(guī)模，這些政策都有望推高2017年美國GDP增速。此外，提高貿(mào)易壁壘、制造業(yè)回遷等措施也有利于美國經(jīng)濟復(fù)蘇，IMF預(yù)計美國在2017年GDP的增速為2.2%，低于全球經(jīng)濟整體3.4%的增幅（圖1）。
跟美國享受“特朗普效應(yīng)”不同，剛剛在動蕩中度過2016年的歐盟，則可能迎來更加艱難的一年，持續(xù)加大的政治風(fēng)險或阻礙歐盟經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐。繼英國脫歐之后，意大利2016年12月初的修憲公投最終失敗，“親歐”的意大利總理倫齊黯然辭職。修憲公投的失敗，是英國脫歐之后歐盟幾十年來努力追求“歐洲一體化”進程所遭遇的又一大重挫。
困擾希臘多年的債務(wù)危機偶爾出來戳痛歐盟成員國日漸脆弱的神經(jīng)，中東數(shù)百萬難民涌入歐盟帶來一系列的社會問題，再加上歐盟各國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，民怨沸騰，反歐盟情緒蔓延有愈演愈烈之勢。民粹主義、保守主義的崛起，使得德國、法國和荷蘭在2017年的大選將進一步考驗歐盟的凝聚力，2017年的歐盟將面臨前所未有的分裂危機。
陷入長期通縮的日本經(jīng)濟，盡管在“安倍經(jīng)濟學(xué)”推行初期取得顯著效果，但整體而言2016年日本經(jīng)濟依然保持低迷。由于日元兌美元在2016年大幅上漲，持續(xù)處于高位的日元導(dǎo)致日本出口持續(xù)疲軟，從而弱化了消費和投資對經(jīng)濟帶來的促進作用。日本政府預(yù)計2017年的GDP增速為1.5%，高于IMF 0.6%的預(yù)測值，人口問題和沉重的債務(wù)將成為制約日本經(jīng)濟長期增長的最大因素。
相較而言，新興市場國家在2017年將有望快速復(fù)蘇。受大宗商品和油價暴跌等影響，俄羅斯經(jīng)濟在陷入兩年的衰退后逐漸企穩(wěn)。得益于大宗商品價格企穩(wěn)，2017年俄羅斯經(jīng)濟增速有望進一步回升。逐漸擺脫高通脹的巴西在新任政府的領(lǐng)導(dǎo)下，也將逐漸走出經(jīng)濟萎縮的局面。而印度將借助勞動力優(yōu)勢，繼續(xù)領(lǐng)跑新興市場國家。
中國經(jīng)濟：L型底部進行時
在2016年全球動蕩的格局下，中國經(jīng)濟還保持著穩(wěn)定的增長，2016年前三季度，中國GDP增速繼續(xù)維持6.7%，總體上符合市場預(yù)期。展望2017年，市場普遍認為在總體缺乏新增長點的背景下，中國經(jīng)濟走勢將繼續(xù)處于L型走勢的底部。IMF表示中國將繼續(xù)促使經(jīng)濟擺脫對投資的依賴，并向消費和服務(wù)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)增長放緩是在為一個更可持續(xù)的長期增長打基礎(chǔ)，預(yù)計2017年中國GDP增速維持在6.2%（表1）。
招商證券預(yù)計，中國經(jīng)濟將繼續(xù)處于長周期的底部，經(jīng)濟仍有下行風(fēng)險，但供給側(cè)改革的深入推進將有助于壓縮下跌空間。2017 年中國經(jīng)濟增速雖在下滑，但經(jīng)濟增長質(zhì)量正在提高。國內(nèi)經(jīng)濟積極因素增多，結(jié)構(gòu)性改革提速、貨幣政策更加保守、需求水平回穩(wěn)而企業(yè)盈利維持正增長態(tài)勢。這種轉(zhuǎn)變將有助于改變國內(nèi)資產(chǎn)荒的不利局面，推動資金回流實體經(jīng)濟，為中期經(jīng)濟回暖積蓄能量。
在方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平看來，2017年中國經(jīng)濟將會“二次探底”，但回調(diào)幅度不深，全年增速將維持在6.5%左右，“中國經(jīng)濟正在構(gòu)筑去產(chǎn)能和去庫存的雙底，或許離增速換擋的底部已經(jīng)不遠了”。
受全球經(jīng)濟改善有限及“反全球化”傾向、貿(mào)易保護主義氛圍濃厚等因素影響，中信證券認為中國在2017年的進出口將維持負增長。在內(nèi)需上，消費增速難有提高，制造業(yè)投資將逐步企穩(wěn)，但房地產(chǎn)投資受調(diào)控影響將再次回調(diào)，短期內(nèi)基建投資仍將是穩(wěn)增長的重要力量。
宏觀政策方面，鑒于真實利率已經(jīng)在經(jīng)濟再通脹（尤其是房價上行）后明顯下降，中金公司認為短期內(nèi)貨幣政策可能沒有寬松的空間。這一方面是由于2015年以來貨幣和財政寬松的累計效應(yīng)足以使經(jīng)濟在短期內(nèi)維持相對穩(wěn)健的增長；另一方面是短期通脹的走勢也不支持貨幣政策繼續(xù)寬松。2017年財政政策仍將在穩(wěn)增長中發(fā)揮主要作用，但政策組合可能更著重于提振消費需求，而非投資支出。財政政策有望從減稅和增加補貼兩方面促進居民收入和消費增長，以及增加教育、醫(yī)療和扶貧等方面的公共支出。
特朗普效應(yīng)的中國解讀
對中國而言，2017年經(jīng)濟發(fā)展最大的外部不確定性，或許來自美國的候任總統(tǒng)特朗普。
以商人的身份晉升為美國候任總統(tǒng)的特朗普，其政府內(nèi)閣成員大多身價不菲，逾350億美元的總身家被戲稱為美國有史以來的“最壕內(nèi)閣”。財政部部長、商務(wù)部部長和白宮國家經(jīng)濟委員會主任候選人均來自華爾街，教育部長是億萬富豪，而石油大亨、?？松梨贑EO雷克斯·蒂勒森將出任國務(wù)卿。
除了“壕”之外，特朗普內(nèi)閣成員的另一特點是強硬且保守。在國防和安全領(lǐng)域，特朗普準備起用的國防部長馬蒂斯、總統(tǒng)國家安全事務(wù)助理弗林、國土安全部長凱利，均以強硬、保守著稱。中央情報局局長蓬佩奧是共和黨內(nèi)激進派的骨干，也是知名鷹派人物。以現(xiàn)有特朗普內(nèi)閣班底的政策主張來看，奧巴馬在內(nèi)政外交方面的多項政治遺產(chǎn)或?qū)⒋蟠蛘劭凵踔粱癁榕萦?，同時這也預(yù)示著特朗普政府上臺后將在內(nèi)外政策上做出較大調(diào)整。
在競選階段，特朗普就提出就任后將宣布中國為匯率“操縱國”、對美國從中國進口的所有商品征收45%的關(guān)稅、退出北美自貿(mào)協(xié)定和WTO等驚人言論。在成功當選美國總統(tǒng)后不久，宣稱以美國利益至上的特朗普就表示美國將退出《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（TPP），而TPP原本是奧巴馬就任期間大力鼓吹美國在政治和經(jīng)濟上轉(zhuǎn)向亞洲戰(zhàn)略的主要成果。
然而，毫無從政經(jīng)驗的特朗普帶來的不確定性，對中國經(jīng)濟的影響并非只是負面的。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超指出，特朗普的主要關(guān)注點在美國國內(nèi)經(jīng)濟，對外奉行孤立主義的外交政策，主張減少海外干預(yù)，減少受全球責任的拖累，省下更多的資源用來發(fā)展美國自己。在亞太地區(qū)，除反對TPP外，他還要求日韓等盟國承擔自身防務(wù)費用與責任，對盟國的支持力度或有下降。因此，雖然中國在貿(mào)易方面將受損于特朗普的孤立主義政策，但在亞太地區(qū)的話語權(quán)和發(fā)展空間或有所擴大，地緣政治格局的改善將給中國經(jīng)濟改革提供較好的外部環(huán)境。此外，特朗普的上臺在短期內(nèi)將得黃金、美國國債等避險資產(chǎn)受寵，資本市場短期避險情緒回升，對風(fēng)險資產(chǎn)不利。
盡管市場普遍預(yù)期，特朗普真正入主白宮后可能不會完全實施競選時的激進政策，但他的貿(mào)易主張與中國的摩擦將不可避免。目前的中美貿(mào)易中，美國是中國的第二大貿(mào)易伙伴，而中國則是美國最大的貿(mào)易伙伴，雙邊貿(mào)易額高達3.51萬億元。任澤平認為，如果界定“中國是匯率操控國”和對中國進口商品征收高額關(guān)稅，對中國進出口貿(mào)易將是重大打擊，不過美國退出TPP和東亞戰(zhàn)略收縮將為中國的“一帶一路”戰(zhàn)略騰出空間，有利于中國在該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和貿(mào)易增長。
而在申萬宏源研究所看來，特朗普的上臺可能會給中國帶來更多的積極因素，因為商人出身的特朗普自帶務(wù)實風(fēng)格，如果他能夠真正引領(lǐng)美國將重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟發(fā)展，或可形成示范效應(yīng)，帶動其追隨者專注于經(jīng)濟發(fā)展，對促進全球包括中國經(jīng)濟均有積極影響。
房價短期見頂 未來面臨調(diào)整
2016年中國經(jīng)濟能保持平穩(wěn)增長，火爆的房地產(chǎn)功不可沒，前9個月地產(chǎn)銷售面積同比增長近30%，但一二線城市房價和居民房貸增長過快等問題也日漸凸顯。
中國上一輪房地產(chǎn)放松政策始于2014年下半年，國務(wù)院于2015年3月提出“支持居民自住和改善型住房需求”，到2016年央行下調(diào)首套房首付比以及財政部調(diào)整房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的契稅等措施，在一系列利好政策的刺激下，2016年國內(nèi)房價，尤其是一二線城市的樓市量價齊升，地王頻現(xiàn)，房價不斷刷新歷史紀錄。根據(jù)中國指數(shù)研究院發(fā)布的“百城價格指數(shù)”顯示，以深圳樓市為例，2016年9月深圳新建住宅價格每平方米為5.5萬元，在2015年房價已大幅上漲的基礎(chǔ)上同比漲幅高達41.88%。
在此情形下，上海、深圳、南京、蘇州等20多個城市相繼在2016年10月前后出臺調(diào)控政策。對此，任澤平指出，國慶期間房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺，2016年10-11月房地產(chǎn)銷量大幅回調(diào)，考慮到從銷量到投資的傳導(dǎo)時滯為6個月左右，房地產(chǎn)投資的回落可能要到2017年二季度前后。但是，預(yù)計這一輪房地產(chǎn)投資回調(diào)幅度可能不深，預(yù)計2017年房地產(chǎn)投資增速為1%-3%，主要原因是前期房地產(chǎn)投資增速主要受一二線城市推動以及三四線城市去庫存超預(yù)期。
市場機構(gòu)普遍認同，在經(jīng)歷2015-2016年的暴漲之后，2017年房地產(chǎn)市場將迎來調(diào)整，同時政府對房地產(chǎn)調(diào)控的政策導(dǎo)向?qū)⒇灤┱麄€2017年。對于房價是否見頂，姜超表示，2016年房地產(chǎn)火爆的背后，是徹頭徹底的金融現(xiàn)象。在上一輪樓市高峰期的2013年，居民房貸占比為1/3，到了2016年貸款占比已超過50%。不過隨著“9·30”以來20余城市出臺限貸降杠桿政策，房地產(chǎn)短期已見頂。
新政實施之后，全國30大中城市的商品房交易面積迅速回落，同時持續(xù)向上的房價走勢得到抑制（圖2）。
而對于房價的未來走向，市場依然存在不同的聲音，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文認為，高房價在嚴控之下或許還會繼續(xù)走高?，F(xiàn)在的一線城市以及部分二線城市，房地產(chǎn)的供求仍然緊張，眾多二線城市盡管有限購、限貸，但是總體的限制還不是那么嚴。從投機性購房的角度考慮，還是有一定的上漲空間。有限的土地供應(yīng)，加上人口的涌入，在沒有大的金融收緊和宏觀動蕩下，2018年夏天之后，全國范圍內(nèi)的房價或?qū)⒃俅纹毡樯蠞q，而一線城市房價甚至有翻一番的空間。
投資工具：股票仍當紅，互金來搶灘
雖然對于房價走勢的判斷不一，但對二級市場，眾多機構(gòu)投資者的意見卻是驚人的一致。新財富和騰訊理財通聯(lián)合發(fā)布的調(diào)查結(jié)果顯示，房地產(chǎn)成為眾多機構(gòu)投資者最不看好的行業(yè)之一，而醫(yī)藥、制造業(yè)、消費、環(huán)保和TMT則是機構(gòu)投資者在2017年最看好的五大行業(yè)（圖3）。
此次調(diào)查同時顯示，盡管A股市場在2016年遭遇了暴風(fēng)雨般的洗禮，但81.25%的投資者依然把股票作為2017年財富增值的第一選擇（圖4）。
對于2017年的A股市場走勢，申萬宏源指出，由于“資產(chǎn)荒”背景下超發(fā)的貨幣總要有蓄水池，當股市跌到足夠便宜，股市階段性性價比逐漸突出，仍可能吸引市場的增量資金。在當前時段，股市風(fēng)險溢價已經(jīng)回歸到歷史均值附近，配置價值逐步體現(xiàn)。新基建、核電、OLED、醫(yī)藥等高確定性的行業(yè)存在投資機遇。
海通證券首席策略分析師荀玉根同樣看好2017年的A股走勢，他指出，行情將從震蕩市演變?yōu)榕Ｊ?。從全球橫向比較，A股估值歷史分位較低，滬港通和深港通擴寬海外資金進入A股市場，同時A股未來納入MSCI，海外資金加大A股配置是必然趨勢。從國內(nèi)大類資產(chǎn)比較，過去1年多房價、大宗商品、債市均已上漲，而股指僅為2015年高位的60%左右，銀行理財、保險資金等已悄然加配權(quán)益資產(chǎn)。2017年的投資思路以價值股為底倉配置，國企改革、新興消費和信息技術(shù)等領(lǐng)域都存在投資機會。
除此以外，本次調(diào)查也顯示，互聯(lián)網(wǎng)理財獲得了11.61%投資者的認可，已經(jīng)和債券并駕齊驅(qū)。盡管只有短短5年歷史，但依托移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)理財憑借其便利性迅速虜獲了人心，在一眾理財工具中脫穎而出。
2011年開始興起的P2P，掀起了一股新的互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮，從第三方支付進入到實質(zhì)性的金融業(yè)務(wù)。2013年6月，余額寶橫空出世，引發(fā)市場對互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)年P(guān)注。及至2014年，隨著騰訊理財通等互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的加入，互聯(lián)網(wǎng)理財市場被徹底引爆。
究其原因，眾多資產(chǎn)在5萬元以下的普通大眾的理財需求長期被傳統(tǒng)金融機構(gòu)所忽視，而互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)暮唵伪憬菖c低門檻，催化了眾多80后、90后理財意識的覺醒，讓這一人群成為互聯(lián)網(wǎng)理財蓬勃發(fā)展的最大推動力。
新財富和騰訊理財通的聯(lián)合調(diào)查顯示，70后、80后、90后選擇互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)谋壤謩e為8.0%、10.7%和23.1%。90后選擇互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)谋戎剡h遠高于其他年齡段的人群，可見互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品對年輕用戶有更大的吸引力（圖5）。隨著80后、90后人群逐漸成長為社會的中堅力量，互聯(lián)網(wǎng)理財在未來的發(fā)展空間可以想象。
以騰訊理財通為例，上線1年理財通累計用戶數(shù)為1000萬，之后用時10個月增長到2000萬，從2000萬用戶增長到3000萬則僅僅用時3個月。為了加快吸引80后、90后等潛在用戶，騰訊理財通在2016年春節(jié)前夕上線零錢理財功能，在1個月內(nèi)便積累了1000萬用戶。截至2016年10月，騰訊理財通用戶總數(shù)已高達8000萬，資金保有量超千億。
艾瑞咨詢預(yù)測，在經(jīng)過2014年的井噴式增長后，2016年參與互聯(lián)網(wǎng)理財用戶數(shù)達到4.4億人，資金規(guī)模27732.1億元。到2020年中國互聯(lián)網(wǎng)理財用戶規(guī)模將達到6億人，規(guī)模也將突破6.5億元（圖6）。行業(yè)規(guī)模的穩(wěn)步提升意味著用戶對互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)氖煜こ潭冗_到高峰，標志著互聯(lián)網(wǎng)將成為用戶理財?shù)某Ｒ?guī)渠道。
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