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    節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率及影響因素

    2017-02-15 18:54:58黃小英溫麗榮
    經(jīng)濟與管理 2017年1期
    關鍵詞:金融支持節(jié)能環(huán)保

    黃小英+溫麗榮

    摘 要:基于40家節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)2010—2014年的面板數(shù)據(jù),應用DEA-Tobit方法,分析我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率及其影響因素。研究表明:節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率還有較大的提升空間;金融支持效率與資產(chǎn)負債率呈負相關,與企業(yè)成立年數(shù)、資產(chǎn)周轉率、股權集中度呈正相關。提高節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率的新思路:政策性金融根據(jù)經(jīng)濟所處的不同時期,提供相應的扶持政策;建立多層次融資渠道,完善普惠金融;建立多層次資本市場體系,拓展直接融資渠道,發(fā)揮股票、債券等融資渠道的優(yōu)勢。

    關鍵詞:節(jié)能環(huán)保;DEA;Tobit;金融支持

    中圖分類號:F830 文獻標識碼:A 文章編號:1003-3890(2017)01-0045-06

    隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展,資源、環(huán)境、人口等問題日益嚴峻,各國政府、非政府組織、學術界等,都開始思考當前經(jīng)濟發(fā)展和資源環(huán)境的沖突,也開展了許多政府間、非政府間的活動。2016年9月我國首次作為G20的東道國,綠色金融也首次作為G20峰會的主題,中國一直大力提倡發(fā)展綠色金融,并圍繞綠色金融,在環(huán)保及與之相關的產(chǎn)能過剩治理方面加大投資力度,發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

    我國作為世界人口大國、世界工廠,面臨的資源短缺、環(huán)境污染等問題更為嚴重。據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)顯示我國廢水總排量和資源的消耗量都呈明顯的上升趨勢。面對突出的資源環(huán)境問題,2010年國務院將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為當前階段重點發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)之首,使得節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的新方向之一。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的關鍵環(huán)節(jié),離不開國家政府的政策支持,更離不開金融的支持,因此研究節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率是必要的。

    我國針對節(jié)約資源、環(huán)境治理等問題采取了很多措施,投入了大量資金,主要從工業(yè)污染治理和基礎設施建設等方面進行投資。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)整理得出圖1,我國在節(jié)約資源、環(huán)境治理等方面2010年投資7 612.2億元,占國內(nèi)生產(chǎn)總值1.90%,并逐年增加投資,到2014年投資9 575.5億元,占國內(nèi)生產(chǎn)總值1.51%,從節(jié)能環(huán)保投資額度來看呈現(xiàn)很明顯的增長趨勢,但是投資額度占GDP比重遠不及國際水平。

    一、文獻回顧

    DEA模型作為效率評價的綜合性方法,已得到了廣泛的應用,在經(jīng)濟管理領域,大多被應用于分析公司績效和某方面的支持效率問題;Tobit模型可以為解決經(jīng)濟管理等領域的問題提供科學化的決策參考,主要用于影響因素的分析。有學者從資金籌集、資金配置效率出發(fā),以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率測度結果為基礎,構建分析效率影響因素的Logit模型,證實了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展受宏觀經(jīng)濟的影響巨大,金融支持效率的影響因素凸顯階段特性(熊正德 等,2010)[1]。盡管DEA和Logit模型已經(jīng)有了較多的運用,但是理論上,這兩種模型的簡單結合并不合理。因為DEA測度的效率值為1的情況大量存在,因變量在某種程度上是受限的。若直接用Logit模型回歸,會導致參數(shù)的估計有偏差且不一致。而且Logit是二項離散選擇模型,需要將測度的效率結果重新設置為二值變量,有效的決策單元的數(shù)值為1、其他未實現(xiàn)有效的所有決策單元數(shù)值均為0,這掩蓋了未實現(xiàn)有效的決策單元效率值的差別,也易使回歸分析的因變量數(shù)值失去真實意義。綜合考慮各項因素,本文采用DEA-Tobit兩階段方法,進行全面的分析和評估我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率及其影響因素。關于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持問題的研究主要集中在以下三個領域:

    一是就節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融的關系,探討節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中金融支持的機制及影響因素。金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展關系最早由Hellmann et al.(1997)提出“金融約束論”,認為金融制度安排和政策有助于支持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[2]。之后(Arestis et al.,1997)實證證實了良好的金融狀況對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有明顯的支持作用[3],產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持具有顯著的因果關系[4](Schreft et al.,1998),良好的金融體系能夠促使創(chuàng)新更好地轉化為生產(chǎn)力,促進資本從夕陽行業(yè)向新興行業(yè)轉移[5](Fratzscher et al.,2006)。

    二是圍繞構建和完善節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持體系進行研究,從金融支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)存在的問題出發(fā)提出針對性建議。對于完善節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持體系,國內(nèi)學者提出建立環(huán)保信托、BOT、環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金、風險資本投資、以及民間資本融資等方式,也有學者從國際經(jīng)驗比較的角度提出了法制建設、融資環(huán)境、風險防范機制、激勵機制等促進節(jié)能環(huán)保的金融政策和機制[6]。劉華 等(2010)從理念、產(chǎn)品、制度、信息等角度對當前金融支持節(jié)能環(huán)保進行了分析探討[7]。朱世宏 等(2011)認為做好有效金融支持要在充分發(fā)揮政府引導和推動作用的同時,創(chuàng)新金融工具,發(fā)展多層次的金融市場,完善風投機制,為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供良好的金融環(huán)境[8]。

    三是將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的一部分,對其金融支持效率進行研究。熊正德 等運用DEA-Tobit、DEA-Logit、協(xié)整檢驗等方法分析了新一代信息技術、新材料、節(jié)能環(huán)保、新能源等七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的金融支持效率及影響因素[9]。張強 等(2013)[10]對節(jié)能環(huán)保企業(yè)的融資效率進行了測算,但是只從內(nèi)在因素對影響融資效率進行了malmquist指數(shù)分解,而本文的研究不僅從內(nèi)在因素,也從外在環(huán)境變量和調(diào)節(jié)變量的角度進行研究。董冰潔 等(2015)對我國68家節(jié)能環(huán)保上市公司進行綜合評價,得出金融規(guī)模、金融結構和金融效率對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有正向影響,其中金融結構與金融效率對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正向影響十分顯著[11]。

    目前國內(nèi)外金融支持與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的相關文獻大多局限于宏觀政策討論,我國對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持的研究還處在初始階段,大部分是圍繞節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持體系的構建、發(fā)展現(xiàn)狀和問題提出針對性建議,較少從效率角度來考察節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)與金融資本結合的程度,在實證研究方面主要集中在節(jié)能環(huán)保企業(yè)的公司績效、經(jīng)營效率、投融資效率等方面。

    在前人研究的基礎上,本文主要在四個方面進行了創(chuàng)新:(1)與前人單獨使用DEA、Tobit,或者不合理使用DEA-Logit二階段法有所不同,本文綜合各項因素,采用DEA-Tobit兩階段方法,進行全面分析和評估我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率及其影響因素。(2)與前人側重于企業(yè)內(nèi)在因素或者宏觀因素的分析角度不同,本文不僅從內(nèi)在因素,也從外在環(huán)境變量和調(diào)節(jié)變量的角度進行研究。(3)前人對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率的研究只是零散的出現(xiàn)在七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研究中,本文則專門對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率影響因素進行研究。(4)本文把節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為一個獨立的研究對象,選擇了40家上市公司5年的數(shù)據(jù),屬于大樣本研究,在變量選擇上也具有很強的針對性。重點從微觀層面研究,從公司治理層面研究影響各節(jié)能環(huán)保企業(yè)的金融支持效率因素。

    二、節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)的金融支持效率評價

    本文采用DEA-Tobit兩階段方法(two-stage method),評價我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率和分析效率的影響因素。

    1. 測度方法。DEA(數(shù)據(jù)包絡法)是依據(jù)決策單元的投入值和產(chǎn)出值,運用數(shù)學規(guī)劃來估計有效生產(chǎn)前沿面,再將各決策單元的投入產(chǎn)出組合與前沿面進行比較,測算各決策單元的效率值。DEA評價方法類型多樣、形式各異,本文在分析我國節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)的金融支持效率時假定規(guī)模報酬可變,主要運用Banker et al.(1984)提出的BCC模型。

    規(guī)模報酬可變時生產(chǎn)可能集:

    T={(X,Y);X≥■λiXij,Y≤■λi=1,λi≥0,1≤i≤n}

    建立技術效率評價模型:

    其中Xij:第i個決策單元第j種類型輸入的投入總量;Yij第i個決策單元第j種類型輸出的產(chǎn)出總量;θi第i個決策單元的技術效率值,滿足0≤θi≤1。

    DEA方法的原理是將處在前沿面上的決策單元認定為其投入產(chǎn)出組合最有效,并把該決策單元的效率值定為1;不在前沿面上的決策單元則被認為是無效的,同時通過與前沿面對比,確定其相對的效率指標。因此當θ*v=1,且SA=SB=0,表示決策單元為DEA有效;當只滿足θ*v=1時,決策單元為DEA弱有效;當θ*v<1,決策單元非DEA有效。θi越大說明資源配置效率越高越合理,λi是DMU投入和產(chǎn)出的權向量,且λi≥0,SA是與投入相對應的剩余變量組成的松弛向量,是與產(chǎn)出相對應的剩余變量組成的松弛向量,SB分別表示第i種資源的無效投入量和第j種產(chǎn)出的不足量。

    2. 指標選取及數(shù)據(jù)來源。投入、產(chǎn)出指標的設置對DEA效率評價方法的運用至關重要。本文所衡量的金融支持效率包括兩部分:一是資金籌集效率,即企業(yè)通過各種融資渠道或融資方式以最低的成本獲取資金的能力;二是資金配置效率,即企業(yè)將融資獲得的資本運用到生產(chǎn)經(jīng)營等活動中,實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標的能力。故本文從資金籌集和資金配置兩方面來衡量金融支持的效率,用融資指標衡量資金籌集,考慮股權融資、債券融資和信貸融資三種主要的資金來源,選擇流通股比例、應付債券占總資產(chǎn)比和貸款占總資產(chǎn)比作為投入指標,衡量三種融資來源對產(chǎn)業(yè)的投入強度。產(chǎn)出指標主要選擇營業(yè)利潤率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率三個指標,衡量公司經(jīng)營效率和盈利能力,即金融支持行為對節(jié)能環(huán)保企業(yè)盈利能力和經(jīng)營效率的影響與效果。

    節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個涵蓋多領域、多部門的交叉性行業(yè),我國目前的行業(yè)分類中還沒有單獨的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計門類。因此本文首先是根據(jù)上市公司是否屬于概念板塊中節(jié)能環(huán)保板塊進行篩選,其次根據(jù)2012年修訂版《上市公司分類指引》的行業(yè)分類原則,根據(jù)企業(yè)的財務報表等信息確定所研究的企業(yè)是否屬于節(jié)能環(huán)保企業(yè)。最后選取2010—2014年40家上市公司,涉及節(jié)能技術和裝備、節(jié)能產(chǎn)品、節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)、先進環(huán)保技術和裝備、環(huán)保產(chǎn)品與環(huán)保服務六大領域。投入和產(chǎn)出變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

    3. 效率測度結果分析。DEA模型測算的效率值是金融支持的綜合效率,主要考量金融體系的資源配置情況,它可以分解為純技術效率和規(guī)模效率兩部分。其中,純技術效率衡量的是在現(xiàn)有技術和資源條件下的產(chǎn)出能力,從一定程度上反映金融體系內(nèi)部的體制機制運行和管理水平;而規(guī)模效率則用于衡量金融體系的發(fā)展規(guī)模是否合理。

    (1)綜合效率。綜合效率值即技術效率,是純技術效率值與規(guī)模效率值的乘積,綜合衡量了資金籌集與資金配置的效率,即本文定義的金融支持效率。

    我國節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率不高。2010—2014年全國每年的平均效率值在0.83左右,但是綜合效率值達到1的企業(yè)也不多。從時間上看,40家上市企業(yè)中綜合效率值為1最多的年份也僅有6家,其他年份則更少降至2家左右。這就說明我國金融對大部分節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)的資源配置效應沒有實現(xiàn)最優(yōu)。

    綜合效率隨時間的推移而遞減。2010—2014年四個區(qū)域的平均綜合效率值均呈現(xiàn)逐漸遞減的趨勢。從綜合效率有效的數(shù)量來看,2010年綜合效率值為1的數(shù)量為6家,2014年的數(shù)量降為了2家。

    節(jié)能環(huán)保企業(yè)綜合效率存在區(qū)域差異。北上廣地區(qū)的節(jié)能環(huán)保企業(yè)綜合效率均值最高,其次是東部和西部地區(qū)。綜合效率值為1的企業(yè)也主要集中在北上廣、東部、西部地區(qū),中部地區(qū)綜合效率為1的企業(yè)最少,五年中僅有一家實現(xiàn)綜合效率為1。

    (2)純技術效率。純技術效率是用來表示要素投入在使用上的效率,使得在特定產(chǎn)出條件下投入最小,或者在特定投入條件下產(chǎn)出最大。純技術效率值越高,表示項目的投入越得到有效運用,即公司效率越高。

    節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)大部分沒有實現(xiàn)純技術效率有效,項目投入沒有得到很有效的運用,企業(yè)內(nèi)部的金融資源機制運行和管理水平?jīng)]有實現(xiàn)有效。40家企業(yè)中2010年達到純技術效率有效的企業(yè)數(shù)最多,有9家;其他年份達到純技術效率有效的企業(yè)僅有3家左右。純技術效率均值呈遞減趨勢,2010年的純技術效率均值最高,均值為0.90;2014年均值最低,僅為0.85。

    (3)規(guī)模效率。規(guī)模效率代表在一個時期里投入和產(chǎn)出的比例是否恰當,規(guī)模效率的值越高,代表規(guī)模越合適。本文通過規(guī)模效率指標衡量金融投入和金融產(chǎn)出是否最優(yōu)。

    規(guī)模效率均值雖高于綜合技術效率和純技術效率,仍沒有達到規(guī)模有效水平值1。規(guī)模有效的企業(yè)數(shù)在10家左右,其中2010年有12家,2011年和2012年有8家,2013年有9家,2014年11家,四年平均不到總數(shù)的25%,也就是說其他75%的企業(yè)都沒有選擇合適的金融投入規(guī)模。

    在所選的樣本40家節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)中,重慶水務、華光股份、環(huán)能科技、博世科四家企業(yè)連續(xù)五年規(guī)模效率有效,遠優(yōu)于樣本中其他35家企業(yè)。2010—2014年,其他35家企業(yè)有的規(guī)模效率在下降,有的規(guī)模效率在上升,有的處于大致不變的狀況。

    4.小結。通過上述分別對綜合效率、純技術效率和規(guī)模效率的分析有以下幾點發(fā)現(xiàn):

    (1)我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持普遍沒有實現(xiàn)有效。在樣本期內(nèi)金融支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的純技術效率全部小于規(guī)模效率,所以純技術效率是引起節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率低的主要原因。因為:一是節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)對資金的吸引能力不強。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有一定正外部性,具有重要的社會意義和戰(zhàn)略價值。但是這個行業(yè)投入大、見效慢,處于起步階段的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟效益尚不顯著,對逐利資本吸引力不高導致金融體系支持力度低。二是節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)有待繼續(xù)發(fā)展。金融支持效率的實現(xiàn)不僅需要資金籌集環(huán)節(jié)的高效,也要求產(chǎn)業(yè)高效。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為一種新興產(chǎn)業(yè),政策支持不全面、管理經(jīng)驗不充足、技術水平不先進等問題都制約著這一產(chǎn)業(yè)轉型升級。

    (2)我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)企業(yè)多數(shù)處于成長期,對國家政策的依賴性較大。在國家政策支持力度大的年份發(fā)展好,企業(yè)的金融效率提升快。從DEA模型的測度結果可以看出我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率2010年最高,之后幾年呈明顯的下降趨勢。主要是因為2010年國務院通過的《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為當前階段重點發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一,資本市場關注度一度提升,由于對政策的過度依賴,節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率的開始減弱。綠色GDP 、“美麗中國”等概念的相繼提出,節(jié)能環(huán)保行業(yè)獲得了較大政策支持和財政補貼等,這些支持在一定程度上助長了企業(yè)的外部依賴性,導致企業(yè)經(jīng)營效率、盈利能力等減弱。

    (3)東部和西部地區(qū)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率居高,中部地區(qū)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率墊底。東部地區(qū),尤其是北上廣地區(qū)經(jīng)濟、金融的發(fā)展程度,都遠遠高于中部和西部,對于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的需求大、市場廣闊。而西部地區(qū)雖然在經(jīng)濟和金融發(fā)展程度上不如東部,但是也有其優(yōu)勢所在。首先,西部地區(qū)具有豐富的自然資源,對于一些節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)如新能源的發(fā)展,西部地區(qū)就有豐富的水電資源、風力發(fā)電資源等。其次,受到國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的支持,有不少政策支持。第三,西部地區(qū)的節(jié)能環(huán)保企業(yè)一般建成投產(chǎn)的時間比較晚,具有后發(fā)優(yōu)勢。第四,西部地區(qū)的土地、人力、資源等要素成本較低,從而使得企業(yè)總成本更低。

    (4)我國節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率呈現(xiàn)明顯的規(guī)模報酬遞減趨勢。一些成立時間長的節(jié)能環(huán)保企業(yè)以為自身積累了行業(yè)經(jīng)驗,在戰(zhàn)略上趨向擴張規(guī)模。但是對于節(jié)能環(huán)保這一特殊行業(yè),金融支持效率低的原因主要是純技術效率低,而不是規(guī)模效率低。因此節(jié)能環(huán)保企業(yè)的重點不是追求規(guī)模擴張,而是技術創(chuàng)新深化。

    三、節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)金融支持效率的影響因素分析

    1. Tobit回歸模型。Tobit模型是一種受限因變量模型,也稱審查回歸模型(Censored Regression Model),屬于極大似然法的估計過程,考察模型的整體顯著性,在這個模型中解釋變量是可觀測的,而被解釋變量卻是受限制的。對于方程yi=Xi′β+εi,引入因變量y的潛在變量,構建如下模型:

    yi*=X′iβ+δε*

    其中,δ是比例參數(shù),再建立因變量yi與其潛在變量y*的對應關系:

    2.解釋變量的確定。本文著重從微觀層面研究,從公司治理層面研究影響各節(jié)能環(huán)保企業(yè)的金融支持效率因素,提出影響節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率的因素:資產(chǎn)負債率、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品比重、公司成立年數(shù)、股權集中度、資產(chǎn)周轉率。

    資產(chǎn)負債率:節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有高新技術性,需要對核心技術進行研發(fā)、投入大型設備,資金需求大、回收期長,具有較大的風險性,資產(chǎn)負債率能反映公司籌集資金的能力。

    節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品比重:由于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有外部性的特性,節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的資金很大一部分來自政府給予節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)財政和金融方面的支持。對于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品比重大的企業(yè),在享受國家優(yōu)惠政策時會更有傾斜,本文用樣本企業(yè)的主營業(yè)務中節(jié)能環(huán)保所占比重(JNHB)來衡量。

    公司成立年數(shù):剛成立的節(jié)能環(huán)保企業(yè)根基薄弱,技術研發(fā)和管理欠成熟,企業(yè)成立時間越長,越具有資源配置和資金運用效率,。

    股權集中度:根據(jù)Berlee et al.的研究,股權集中程度與公司績效呈正向相關關系;Jensen et al.運用代理理論認為公司價值與股權集中度呈正相關關系[38]。本文用前十大股東占總股本的比重(G10)來分析股權集中度對金融支持效率的影響。

    資產(chǎn)周轉率:衡量企業(yè)資產(chǎn)運營效率,會影響企業(yè)的金融支持效率。

    具體自變量和解釋變量如表2所示:

    構建Tobit回歸模型:

    Yit=β0+β1ZCFZit+β2JNHBit+β3CYit+β4G10it+β5ZCZZit+εit

    其中:

    εit~N(0,σ2),i=1,2,…,N;t=1,2,…,T

    3. 實證結果與分析。根據(jù)eviews回歸結果如表3:

    由表3可知:

    (1)資產(chǎn)負債率與節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率呈顯著負相關,資產(chǎn)負債率越高,企業(yè)財務負擔重,影響企業(yè)的經(jīng)營效率,導致金融支持效率越低。因為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)受到初期投入巨大、投資風險高的影響,對直接融資吸引能力不強,只能依靠成本較高的間接融資,特別是現(xiàn)在的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展還處于成長發(fā)展期、扶持性政策尚不明確,間接融資行為是更不利于金融支持效率的。

    (2)成立年數(shù)與節(jié)能環(huán)保企業(yè)金融支持效率呈顯著正相關。表明企業(yè)成立時間越長,行業(yè)經(jīng)驗越豐富,技術研發(fā)和管理越成熟,金融支持產(chǎn)生效率越高。成立年數(shù)越長的節(jié)能環(huán)保企業(yè),雖然積累了一定的管理經(jīng)驗,在技術研發(fā)和管理上都有了較為成型的模式。因此節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)領域內(nèi)成立時間較長的公司金融資源配置效率更優(yōu),金融支持效率更高。

    (3)資產(chǎn)周轉率與金融支持效率呈顯著正相關。即資產(chǎn)周轉越快,資產(chǎn)管理效率和利用率越高,越能提高金融支持效率。資產(chǎn)周轉率對金融支持效率具有明顯的影響作用,且為正的影響。資產(chǎn)周轉率越高,說明全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率越高,金融支持效率也越高。

    (4)股權集中度與金融支持效率呈顯著正相關。節(jié)能環(huán)保上市公司股權越集中,其金融支持效率越高。這和Berle et al.得出的股權集中度與公司績效和價值呈正相關的結論具有一致性。即股權越集中,股東對公司控制力度越強,決策效率越高,產(chǎn)權代理、內(nèi)部人控制等問題越小,金融效率越高。

    四、結論

    綜上所述,我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的金融支持效率低主要是由于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)對資金的吸引能力不強、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平還不夠高導致金融支持純技術效率低;我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)處于成長期,對國家政策的依賴性較大,且存在較大的區(qū)域異質(zhì)性,東部和西部地區(qū)金融支持效率高,中部地區(qū)為薄弱環(huán)節(jié);節(jié)能環(huán)保企業(yè)的金融支持效率與資產(chǎn)負債率呈負相關,與公司成立年數(shù)、資產(chǎn)周轉率和股權集中度呈正相關。

    針對我國現(xiàn)階段節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融支持效率低的問題,本文提出以下建議:

    1. 為發(fā)揮節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的正外部性,相關政策部門應當加大政策支持力度,適當?shù)亟o予稅收、財政補貼等政策支持。在經(jīng)濟波動期,政策性金融支持應充分發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用,運用政策措施整合資源,規(guī)劃扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在經(jīng)濟平穩(wěn)期,政府對戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的扶持應該轉變到完善制度體系、加強監(jiān)管、吸引投資、促進產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展等方面。

    2. 完善金融體制,建立多層次融資渠道,為環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供良好的貨幣金融環(huán)境,消除地區(qū)差異,實現(xiàn)均衡發(fā)展,提高金融服務效率和普惠金融覆蓋率。因此,要倡導普惠金融,豐富融資渠道,積極創(chuàng)建良性循環(huán)的金融生態(tài)環(huán)境,使金融主體與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展主體融合生長。

    3. 提高直接融資比重,建立多層次資本市場體系。環(huán)保產(chǎn)業(yè)也是一種具有風險性、回報率低的產(chǎn)業(yè),而我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)又處于發(fā)展初期,受到初期投入巨大、投資風險高的影響,吸引間接融資的能力不強而且成本過高,間接融資不利于節(jié)能環(huán)保企業(yè)的發(fā)展,而節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展更適合采取直接融資方式。因此要積極推進節(jié)能環(huán)保優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市,拓展直接融資渠道,發(fā)揮股票、債券等融資渠道的優(yōu)勢,引導節(jié)能環(huán)保企業(yè)通過股票市場、債券市場等資本市場融資。

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    (注:因篇幅所限,2010—2014年節(jié)能環(huán)保上市企業(yè)金融支持綜合效率、純技術效率、規(guī)模效率測算結果,如有需要可向作者索取。)

    責任編輯:關 華

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