黑石集團(tuán)全球跨越式發(fā)展經(jīng)驗借鑒

鄖會梅

黑石集團(tuán)（Blackstone Group，以下簡稱“黑石”）由彼得·彼得森和斯蒂芬·施瓦茨曼于1985年共同創(chuàng)建，2007年6月22日在紐約證券交易所上市。黑石集團(tuán)以全球金融危機(jī)為契機(jī)，私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、定制對沖基金方案基金、信貸導(dǎo)向型基金以及上市封閉式共同基金，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行私募股權(quán)、房地產(chǎn)、信貸以及對沖基金投資，并提供并購、重組咨詢及基金募集服務(wù)，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

拓展私募股權(quán)和房地產(chǎn)不良資產(chǎn)投資

私募股權(quán)業(yè)務(wù)調(diào)整投資策略

全球金融危機(jī)中，黑石私募股權(quán)投資部門把握市場機(jī)會，及時調(diào)整投資策略，進(jìn)行不良資產(chǎn)投資。

從2008年開始，黑石私募股權(quán)基金開始投資不良債權(quán)和結(jié)構(gòu)化證券以及價值被低估的資產(chǎn)，并在幾乎未使用杠桿的情況下，對投資組合公司進(jìn)行戰(zhàn)略收購。另外，還購買信譽(yù)良好的高杠桿公司和陷入財務(wù)困境企業(yè)的銀行債權(quán)和證券，通過投入資本和專業(yè)知識，使許多陷入困境的優(yōu)質(zhì)企業(yè)恢復(fù)財務(wù)健康和競爭力。

2009年，黑石不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。黑石私募股權(quán)基金對陷入困境的位于佛羅里達(dá)州的Bank United進(jìn)行資本重組。通過持續(xù)推出新產(chǎn)品，比如企業(yè)救援融資專項基金對企業(yè)提供資金支持。募集基金，投資于基礎(chǔ)設(shè)施和清潔技術(shù)。2010年，在中國設(shè)立以人民幣計價基金投資中國市場，并拓展對印度、韓國等新興市場的投資。

房地產(chǎn)板塊大力拓展不良資產(chǎn)收購與投資

全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，黑石房地產(chǎn)部門調(diào)整投資策略。一是在房地產(chǎn)市場趨穩(wěn)之前停止物業(yè)、房地產(chǎn)公司投資。二是自2008年開始加快設(shè)立各種房地產(chǎn)投資基金。三是開拓不良房地產(chǎn)債權(quán)投資領(lǐng)域。開拓不良房地產(chǎn)債權(quán)投資領(lǐng)域。2008年，在全球房地產(chǎn)和信用市場陷入混亂、銀行退出房貸市場之際，黑石把握市場機(jī)會，通過設(shè)立房地產(chǎn)債權(quán)策略基金，建立房地產(chǎn)債權(quán)策略，將業(yè)務(wù)重心放在向新貸款客戶提供流動性、向面臨遺留商業(yè)房地產(chǎn)風(fēng)險暴露的銀行提供流動性以及對流動性強(qiáng)的房地產(chǎn)債權(quán)進(jìn)行投資。黑石房地產(chǎn)債權(quán)策略注重估值及市場分析，謹(jǐn)慎使用杠桿，堅持價值導(dǎo)向投資。主要投資領(lǐng)域包括：一是夾層債權(quán)；二是資本重組；三是遺留債權(quán)投資，隨著越來越多的貸款人希望減少債權(quán)頭寸，黑石房地產(chǎn)債權(quán)策略對遺留債權(quán)工具進(jìn)行折價收購和投資；四是上市股權(quán)及債券；五是優(yōu)先股，主要專注于房地產(chǎn)領(lǐng)域與收購、開發(fā)及資本結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)的優(yōu)先股投資。截至2014年9月底，黑石房地產(chǎn)債務(wù)策略擁有93億美元管理資產(chǎn)。

開展抵押貸款收購業(yè)務(wù)。與在調(diào)整貸款期限方面有良好經(jīng)營記錄、管理抵押貸款支持證券的抵押貸款服務(wù)商Bayview合作發(fā)起設(shè)立基金，購買住房抵押貸款，并通過改善不良貸款質(zhì)量，使不良貸款恢復(fù)正常。

2009年下半年市場趨于穩(wěn)定后在全球范圍內(nèi)尋求房地產(chǎn)投資機(jī)會。在物業(yè)和股權(quán)投資領(lǐng)域，把握機(jī)會對高品質(zhì)物業(yè)以低價進(jìn)行投資。2009年底，收購倫敦布羅德蓋特辦公綜合大樓50%權(quán)益。在債權(quán)投資領(lǐng)域，黑石將業(yè)務(wù)重點擴(kuò)展到一系列房地產(chǎn)債權(quán)投資機(jī)會，包括其認(rèn)為被錯誤定價的公開交易債券、夾層貸款、房地產(chǎn)貸款收購、救援融資和優(yōu)先股。房地產(chǎn)特殊機(jī)遇投資基金主要集中在公開市場和私人市場進(jìn)行全球范圍的非控制型債權(quán)收購和股權(quán)投資。2009年設(shè)立若干新的房地產(chǎn)債權(quán)投資基金專注于在公開市場和私人市場與非控制型債權(quán)相關(guān)的投資機(jī)會，主要集中于美國和歐洲地區(qū)。

2010年，黑石房地產(chǎn)業(yè)務(wù)投放近50億美元，其中絕大部分投資于破產(chǎn)企業(yè)、資本重組和債權(quán)收購，為美銀美林管理21億美元的亞洲房地產(chǎn)資產(chǎn)并擔(dān)任美林亞洲房地產(chǎn)機(jī)會基金普通合伙人。2011年，黑石房地產(chǎn)部門投放76億美元，絕大部分投向不良房地產(chǎn)領(lǐng)域。2012年，黑石房地產(chǎn)業(yè)務(wù)部門創(chuàng)建用于購買、裝修并出租需修復(fù)的單戶住宅的重大項目InvitationHomes，投入30億美元修復(fù)住房，為美國家庭提供住房并重建社區(qū)。

在全球范圍內(nèi)拓展并購重組咨詢服務(wù)

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，在大型銀行和證券公司等傳統(tǒng)競爭對手自顧不暇之時，黑石大規(guī)模拓展金融咨詢業(yè)務(wù)。

拓展重組咨詢業(yè)務(wù)

經(jīng)濟(jì)低谷時期重組需求不斷增長，黑石為企業(yè)、債權(quán)人、投資者和陷入困境企業(yè)的收購方提供破產(chǎn)重組咨詢服務(wù)，2008～2009年業(yè)務(wù)量大幅度增加。2008年重組咨詢服務(wù)涉及61宗破產(chǎn)項目、涉及金額5000億美元。2009年重組咨詢業(yè)務(wù)涉及265宗，涉及金額8900億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1991～2007年的150宗和3500億美元規(guī)模。

黑石在金融危機(jī)期間的重組咨詢業(yè)務(wù)代表性案例有：2008年2月，向北巖銀行（Northern Rock）就一系列策略選擇和制定公眾股權(quán)框架下的重組計劃提供顧問服務(wù)；2008年9月，作為AIG全球重組顧問，幫助AIG評估可選方案，協(xié)調(diào)分拆出售若干附屬公司；2009年2月，向AlliedCapital庭外重組10.15億美元債務(wù)提供顧問服務(wù)；2009年3月，為拉脫維亞國內(nèi)最大的銀行Parex Banka提供顧問服務(wù)，就Parex Banka進(jìn)行戰(zhàn)略選擇審查、“好銀行/壞銀行”結(jié)構(gòu)安排以及為持續(xù)融資提供擔(dān)保在內(nèi)的重組事宜提供服務(wù)，涉及交易金額47億歐元；2009 年6月，為哈薩克斯坦圖蘭·阿列姆銀行 （BTA Bank） 提供顧問服務(wù)，就BTA Bank債券違約保險投資基金 （Monolines） 以多元化支付權(quán)利 （“DPR”） 證券化方式包裝“票據(jù)”事宜提供咨詢服務(wù)，涉及7.55億美元交易金額；2010年12月，向GoodyearTire&Rubber Company就各種資本結(jié)構(gòu)、策略替代方案等事宜擔(dān)任財務(wù)顧問，涉及金額58億美元；2012年3月，就希臘主權(quán)債務(wù)交換事宜為希臘私人債權(quán)人投資者委員會 （PCIC） 的Steering Committee擔(dān)任獨家財務(wù)顧問，涉及交易金額2060億歐元。

拓展并購咨詢業(yè)務(wù)

2008年金融危機(jī)時期并購業(yè)務(wù)陷入低谷。2009年，黑石開展了一系列重大并購咨詢業(yè)務(wù)，涉及交易金額達(dá)4260億美元。隨著全球金融危機(jī)推動重組及整合活動的增加，健康企業(yè)也重新審視自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略，黑石并購咨詢業(yè)務(wù)團(tuán)隊為企業(yè)開展戰(zhàn)略咨詢業(yè)務(wù)，為企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)、解決資本結(jié)構(gòu)問題等復(fù)雜交易提供增值服務(wù)。

金融危機(jī)期間黑石并購咨詢業(yè)務(wù)的代表性案例有：為施樂公司以8.3億美元收購聯(lián)盟計算機(jī)服務(wù)公司提供咨詢服務(wù)；協(xié)助世界最大的傳播集團(tuán)之一Pu b l i c i sGroup SA以5.3億美元收購微軟互動代理商Razorfish公司；為雀巢公司以37億美元收購卡夫食品公司冷凍比薩業(yè)務(wù)提供咨詢服務(wù)；為路透社與湯姆遜并購交易提供咨詢業(yè)務(wù)。

金融危機(jī)中收購GSO信貸平臺

2008年3月，為把握金融危機(jī)期間市場動蕩和錯配產(chǎn)生的信貸業(yè)務(wù)機(jī)會，黑石收購了擁有100億美元資產(chǎn)管理規(guī)模、擅長杠桿信貸業(yè)務(wù)的GSO 資本公司（GSOCapital Partners，GSO）。以此為基礎(chǔ)，黑石將不良證券對沖基金整合到該平臺，創(chuàng)建了黑石GSO，成為全球最大的另類信貸平臺之一。

2007年，GSO三位創(chuàng)始人出席黑石的上市路演。路演期間，黑石披露的數(shù)據(jù)展示了其在私募股權(quán)、房地產(chǎn)和對沖基金投資領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢及其與全球大型機(jī)構(gòu)投資者的密切關(guān)系，但是也顯示出僅有50億美元資產(chǎn)管理規(guī)模的信貸業(yè)務(wù)與集團(tuán)整體以及與其他版塊發(fā)展的不相稱。黑石正在另類資產(chǎn)管理領(lǐng)域?qū)で笮碌陌l(fā)展空間，與私募股權(quán)、對沖基金和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相互補(bǔ)。而GSO的資產(chǎn)負(fù)債表較小，投資者數(shù)量也很少，投資者投資金額只有220萬美元，且過度依賴已經(jīng)受到次貸危機(jī)早期沖擊的美林和瑞士信貸，GSO自2007年3月股價已下跌了40%。2008年1月，尋求多元化的黑石宣布，將收購擁有100億美元資產(chǎn)管理規(guī)模的另類信貸資產(chǎn)管理公司GSO。該項收購使黑石一躍成為全球最大的信貸平臺之一，交易于2008年3月完成，通過支付9.3億美元收購擁有32億美元信貸對沖基金、5億美元夾層投資、48億美元CLO業(yè)務(wù)的GSO，黑石加強(qiáng)了信貸業(yè)務(wù)板塊并使其私募股權(quán)業(yè)務(wù)受益。

全球金融危機(jī)中，世界各國政府對金融機(jī)構(gòu)提出了更加嚴(yán)格的資本要求?；诟訃?yán)格的監(jiān)管環(huán)境以及資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的自身需求，銀行回歸至傳統(tǒng)角色，僅對評級最高的企業(yè)和風(fēng)險最低的交易承銷債券和發(fā)放貸款。投資銀行自金融危機(jī)爆發(fā)以后一直處于去杠桿狀態(tài)。黑石收購GSO之后形成的信貸業(yè)務(wù)平臺，為充分利用和把握由銀行留下的市場空間，拓展信貸業(yè)務(wù)奠定了堅實基礎(chǔ)。

把握金融危機(jī)契機(jī)拓展另類信貸業(yè)務(wù)

黑石憑借收購GSO之后形成的信貸業(yè)務(wù)平臺，充分把握市場空白機(jī)會，同時也受益于處于歷史最低點的低利率和投資者對信貸投資的需求，當(dāng)企業(yè)需要資金、投資者需要收益之時，成為尋求獲得融資的企業(yè)至關(guān)重要的資金來源。

金融危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年大力拓展另類信貸業(yè)務(wù)

2008年收購GSO之后，尤其是在全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，黑石憑借GSO活躍于全球信貸市場。收購GSO當(dāng)年，黑石通過設(shè)立對沖基金、夾層基金和杠桿貸款基金募集55億美元，為開展信貸業(yè)務(wù)奠定資金基礎(chǔ)，并以GSO為平臺提供了17.7億美元貸款。由GSO提供的夾層融資幫助許多信譽(yù)良好、在信貸市場動蕩時期難以獲得銀行信貸的企業(yè)走出困境。

2008年8月，GSO和黑石的私募股權(quán)基金共投入10億美元從德意志銀行收購約30億美元的不良過橋貸款組合。隨后GSO和TPG一起收購了20億美元花旗集團(tuán)的過橋貸款。由于GSO詳盡的信貸分析和對債權(quán)進(jìn)行的結(jié)構(gòu)化處理，2年之后，每家公司都償還了債務(wù)，GSO投資獲得1.5倍的收益。到2009年，GSO擁有了240億美元的資產(chǎn)。

金融危機(jī)中持續(xù)拓展信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域

2009年，GSO通過創(chuàng)新拓展信貸業(yè)務(wù)及產(chǎn)品系列。產(chǎn)品包括夾層基金、不良資產(chǎn)基金、多策略信貸對沖基金、CLO和其它為客戶量身定制的產(chǎn)品等，向需要流動性或資產(chǎn)負(fù)債表需要重組的企業(yè)提供救援融資，收購陷入困境企業(yè)資產(chǎn)和因市場錯配被錯誤定價的正常債權(quán)。在收購GSO后的2009年1月，黑石清算了原來的不良證券基金，整合到GSO平臺，投資者被賦予資金轉(zhuǎn)移到GSO的選擇權(quán)。2009年市場觸底之后，GSO發(fā)起不良資產(chǎn)基金，其首只救援融資基金（re s c u e l e n d i n gfund）——GSO資本解決方案基金（GSOCapital Solutions Fund）作為救援融資工具。由于針對中型企業(yè)的投資很少，黑石的夾層貸款和新開展的救援融資通過提供資金，幫助許多中型企業(yè)走出困境。比如，GSO資本解決方案基金以1.25億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的形式向受金融危機(jī)沖擊的美國能源企業(yè)CRO

TEX提供支持，幫助企業(yè)建立了穩(wěn)固的資本結(jié)構(gòu)，并幫助企業(yè)通過發(fā)行債券以及獲得銀行信貸拓展業(yè)務(wù)。

通過戰(zhàn)略收購擴(kuò)大信貸市場份額。2010年，GSO完成收購Allied CapitalCorp.旗下的9只CLOs。2011年，GSO收購了擁有100億美元管理資產(chǎn)規(guī)模的歐洲杠桿信貸管理機(jī)構(gòu)Harbourmaster CapitalManagement，以及Allied Irish Bank的4只CLOs。對Harbourmaster CapitalManagement的收購使整合后的GSO成為歐洲和美國最大的另類信貸管理機(jī)構(gòu)。

2 0 1 1 年繼續(xù)開展創(chuàng)新并提供信貸業(yè)務(wù)。募集GSO高級浮動利率期限基金（BSL），該基金為封閉式基金，目標(biāo)是尋求當(dāng)期收益和資本保值，主要投資于優(yōu)先級貸款。提供4.35億美元融資，幫助NANA Development Corporation收購一項重要油田服務(wù)業(yè)務(wù)，使其構(gòu)建了多元化資源組合。

把握美國信貸評級被調(diào)低的機(jī)會拓展業(yè)務(wù)。2011年8月，在美國信貸評級被調(diào)低之前，GSO提前做好了市場凍結(jié)的準(zhǔn)備，以識別、把握潛在的投資機(jī)會。在美國信貸評級被下調(diào)之后，GSO以50億美元資金投資于幾十家企業(yè)，包括美國、西班牙大、英國等國的企業(yè)。

GSO實現(xiàn)跨越式發(fā)展

在進(jìn)入黑石的5年中，G S O從最初擁有2只基金產(chǎn)品發(fā)展到管理27只基金。GSO基金的廣度和深度使GSO有能力通過自身發(fā)放貸款和投資于行業(yè)龍頭企業(yè)，向企業(yè)提供“一站式”和“一攬子”解決方案，展示了強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。同時，黑石的集團(tuán)平臺給予了GSO許多潛在的投資機(jī)會。在黑石集團(tuán)框架下，GSO有能力完成整個融資，降低了企業(yè)向其他機(jī)構(gòu)尋求額外資金的需求。GSO的旗艦對沖基金積極參與信貸業(yè)務(wù)和事件驅(qū)動型信貸業(yè)務(wù)，向面臨債務(wù)違約、債務(wù)到期、監(jiān)管政策變化、破產(chǎn)或者法律糾紛的企業(yè)開展業(yè)務(wù)。與其他機(jī)構(gòu)合作對企業(yè)進(jìn)行短期和長期融資也是GSO拓展業(yè)務(wù)的方式之一。2013年2月，澳大利亞沖浪服裝零售商Billabong International Ltd宣布，由于歐洲貿(mào)易環(huán)境惡化等原因，半年內(nèi)虧損高達(dá)5.56億美元。2013年7月，GSO和Altamont Capital Partners一起向陷入困境的澳大利亞沖浪服裝零售商BillabongInternational Ltd提供2.94億美元過橋貸款。依靠G SO和A l t a m o n t Ca p i t a lP a r t n e r s提供的過橋貸款，該企業(yè)得以償清債務(wù)，穩(wěn)定業(yè)務(wù)。貸款自7月22日開始，12月31日到期，貸款利率為12%。同時，Billabong同意以636億美元將DaKineH a w a i i I n c .品牌出售給Al t a m o n t。GSO還與Altamont、GE Capital一同向Billabong提供長期融資，使該企業(yè)通過建立更為靈活的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定業(yè)務(wù)，實現(xiàn)長期增長目標(biāo)，并且用于償還過橋貸款。融資安排包括提供短期貸款、循環(huán)信用額度等形式。作為交易的一部分，美國加利福尼亞州運(yùn)動服裝公司Oakley Inc.前CEO被任命為Billabong的CEO。

募集第二只救援融資基金。2013年9月，GSO關(guān)閉其第二只救援融資基金——G S O資本解決方案I I（G S O C a p i t a lSolutions Fund II LP），募集50億美元資金，向遭遇流動性困難的企業(yè)提供債務(wù)融資，向試圖走出破產(chǎn)境地的企業(yè)提供退出融資。由于基金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2010年關(guān)閉的第一只救援融資基金規(guī)模，使黑石具有了向具有大額流動性需求的企業(yè)進(jìn)行融資的競爭優(yōu)勢。

2014年，GSO與State Street GlobalAdvisors （SSgA）合作，為投資者開發(fā)出了全球第一只積極管理型的優(yōu)先級貸款ETF——SPDR Blackstone/GSO SeniorLoan Exchange Traded Fund 。4月4日開始在紐約證券交易所高增長板市場進(jìn)行交易。該基金通過積極的策略對市場快速做出反應(yīng)，尋求高收益和資本保值，同時表現(xiàn)優(yōu)于S&P/LSTA U.S. LeveragedLoan 100 Index等指數(shù)。金融危機(jī)中，黑石憑借充足的可用資金，以全球化視野，在信貸、房地產(chǎn)、私募股權(quán)投資、對沖基金等領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了長足發(fā)展，管理資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、經(jīng)濟(jì)凈收益均實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。

（作者單位：中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司）