中小上市銀行市值管理的策略

喬立群

良好的市值表現(xiàn)對上市銀行是一種無形的廣告，是上市銀行和市場投資人的共同目標。這就要求銀行必須努力經(jīng)營，不斷拓展優(yōu)質(zhì)客戶和項目，獲得持續(xù)的盈利和發(fā)展；必須具備卓越的風(fēng)險管理能力，健康運行；必須樹立良好的企業(yè)形象、信譽和社會影響，從而吸引更多的優(yōu)質(zhì)客戶和投資者，獲得市場廣泛認可，有利于銀行資本擴張和再融資，促進銀行做大做強。

中小上市銀行市值管理的特點和問題

縱觀全球成熟的上市銀行，通常銀行股市盈率為10倍上下，許多銀行市凈率在一倍左右。表現(xiàn)好的銀行市盈率高于10倍，市凈率高于1。國內(nèi)許多上市大銀行市盈率偏低，股價低于凈資產(chǎn)的也較多，而近期上市的中小銀行定價往往偏高，市值表現(xiàn)突出，從市值管理的角度看，一方面反映出市場投資人對全行業(yè)存在問題的擔(dān)憂。另一方面也體現(xiàn)出市場對中小銀行高成長性和創(chuàng)新發(fā)展的期待。對比行業(yè)存在的問題和中小上市銀行的經(jīng)營特點主要有以下幾方面。

一是國內(nèi)部分上市銀行戰(zhàn)略趨同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、發(fā)展失衡；管理水平不高，過度追求短期化效益，造成市值低迷，市場表現(xiàn)不佳。而中小銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能力強，易于差異化定位和打造區(qū)域品牌，建立普惠多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，因此具有更好的市場認知能力。

二是新常態(tài)下，我國銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜，大銀行轉(zhuǎn)型艱難，新的商業(yè)模式尚未全面成型，市值不確定性因素較多。中小上市銀行決策鏈條短，船小好掉頭，科技產(chǎn)品和模式創(chuàng)新步伐快，易于被市場接受。

三是新常態(tài)下銀行業(yè)整體風(fēng)險管理不確定性因素較多影響銀行股估值，主要表現(xiàn)為信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降和客戶選擇、優(yōu)化的不確定性因素較多，資本、收益、風(fēng)險的量化平衡難度增大。但中小銀行歷史包袱輕，上市后易于消化歷史風(fēng)險，通過轉(zhuǎn)型創(chuàng)新發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢輕裝前進。

四是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等數(shù)字化金融的爆發(fā)式發(fā)展較好的解決了中小銀行經(jīng)營牌照和服務(wù)區(qū)域受限，服務(wù)綜合化、差異化、特色化、專業(yè)化能力不強的問題，為中小銀行低成本跨區(qū)域、跨界經(jīng)營創(chuàng)造了條件，使之具備了市值想象空間。

五是我國投資者管理水平不高，市場偏好小市值，流動性好的股票。我國銀行股在股東、戰(zhàn)略投資者和參股合作對象選擇等股東優(yōu)化策略上普遍受制于政府和個別大股東限制，市場認可度不高。中小銀行上市后流通股占比較大，戰(zhàn)略投資人自主選擇的空間增大，對長短期投資人的吸引力有所增加，從而影響股價和整體市值。

中小上市銀行市值管理的四大策略

明晰的戰(zhàn)略和發(fā)展模式

以社會責(zé)任為使命，樹立優(yōu)異的社會形象?？v觀優(yōu)秀上市公司歷史，把社會責(zé)任作為最高準則的公司大多成為基業(yè)長青優(yōu)秀企業(yè)。由于銀行業(yè)與所有的社會群體都有聯(lián)系，因此誠實守信、合規(guī)穩(wěn)健、綠色發(fā)展、普惠和諧的社會責(zé)任是銀行的首要使命。中國銀行業(yè)必須把社會責(zé)任和公信力作為自身的核心品牌和競爭力來打造，才會得到市場的認可。

明晰的戰(zhàn)略定位和市場客戶選擇。戰(zhàn)略是銀行成長、發(fā)展、壯大的原動力，唯有選擇未來發(fā)展空間巨大的行業(yè)、區(qū)域市場作為發(fā)展重點，形成堅強的客戶基礎(chǔ)和核心業(yè)務(wù)競爭力，擁有令人信服的風(fēng)險管理能力，這樣的銀行才會被投資人選擇。

有突出的、優(yōu)秀的商業(yè)模式。要有好的市值表現(xiàn)，市場和投資人必須充分認可該銀行盈利模式的多元化和可持續(xù)性，客戶結(jié)構(gòu)的合理性、穩(wěn)定性，以及風(fēng)險管理的可靠性、合規(guī)性。為此，中小銀行必須建立市場認可的、符合自身發(fā)展的差異化商業(yè)模式并持續(xù)改進。這就要求中小銀行具備突出的主業(yè)，多元化的盈利能力，具備特色、優(yōu)勢明顯的線上線下銷售渠道，有效的風(fēng)險控制能力，強大高效的產(chǎn)品，科技創(chuàng)新能力，對特定區(qū)域、行業(yè)、客戶群、供應(yīng)鏈的服務(wù)掌控能力，卓著的服務(wù)品牌模式等。

積極轉(zhuǎn)型、建立協(xié)調(diào)發(fā)展機制

以制約激勵為導(dǎo)向，完善公司治理機制。良好的公司治理既是有效協(xié)調(diào)公司各方利益關(guān)系的制度保證，也是確保公司市值持續(xù)穩(wěn)定增長的制度基礎(chǔ)，中小銀行公司治理機制需要在股權(quán)架構(gòu)和激勵機制上進行突破。商業(yè)銀行的經(jīng)營證明，引入戰(zhàn)略投資者對商業(yè)銀行的成本控制、市場運作、可持續(xù)發(fā)展、公司治理等起到了積極和正面的作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，在保證國家金融安全和國家對主要金融機構(gòu)控制權(quán)的前提下，可引入多元化戰(zhàn)略投資者，逐步降低政府持股比重，形成多元、分散、相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，促使中小銀行由“行政行為管理模式”向“市場行為管理模式”進一步轉(zhuǎn)變。激勵機制上，目前銀行管理層治理機制的效率缺乏，其根源在于激勵機制存在重隱性激勵而輕顯性激勵、重短期激勵而輕長期激勵等不合理因素，進而導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險。未來，應(yīng)重點建立以風(fēng)險薪酬為主、基本薪酬和福利保障為輔，以長期薪酬為主、短期薪酬為輔，科學(xué)的、多元化的薪酬激勵機制。要改變剛性薪酬管制，避免隱性激勵機制。如可嘗試實行高管現(xiàn)金收入只占全部薪酬20%～30%的薪酬制度，提高股權(quán)激勵比重，與風(fēng)險掛鉤，逐步兌現(xiàn)。

以質(zhì)量和效率并重為目標，推進架構(gòu)、流程和機制調(diào)整。按照有利于服務(wù)客戶、創(chuàng)造價值、提高效率、防范風(fēng)險的原則，推動組織、流程、資源、機制等管理要素的重新優(yōu)化組合。一是創(chuàng)新以客戶為中心的組織流程。協(xié)調(diào)好條線管理與板塊管理之間的關(guān)系，形成客戶部門和產(chǎn)品部門相互支持的矩陣式組織架構(gòu)，增強戰(zhàn)略協(xié)同、營銷聯(lián)動與資源共享。著眼于改善客戶體驗，精簡相對繁瑣的業(yè)務(wù)操作和內(nèi)部管理環(huán)節(jié)，全面提升經(jīng)營管理流程的效率。二是構(gòu)建“多元化”和“立體式”的風(fēng)控體系。一流的風(fēng)險管控不僅應(yīng)有效滲透整個業(yè)務(wù)體系和各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，在不同平行部門和環(huán)節(jié)間形成有效制衡，還應(yīng)有能力隨著風(fēng)險因素變化進行動態(tài)調(diào)整。三是進一步強化內(nèi)審稽核職能的獨立性和專業(yè)性。

以創(chuàng)新為動力，推進科技和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型升級。一是積極引進和創(chuàng)新依托互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等電子信息科技建設(shè)特色突出的數(shù)字化的線上線下結(jié)合的綜合金融服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，全天候、多場景連接服務(wù)的最后一米，實現(xiàn)服務(wù)精準便捷；二是針對服務(wù)區(qū)域的經(jīng)濟特點和資源稟賦，打造適合不同客戶群體的經(jīng)營模式，形成區(qū)域比較優(yōu)勢；三是根據(jù)所在區(qū)域外向經(jīng)濟需求差異化推動實施國際化經(jīng)營。通過國際化來拓展業(yè)務(wù)布局，提升核心競爭力。

找準市場定位、打造區(qū)域競爭優(yōu)勢

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融市場改革趨勢下，商業(yè)銀行面臨的是一個客戶需求升級和利率、匯率等市場要素波動的市場，在日益市場化的環(huán)境下，中國中小銀行應(yīng)充分把握自身優(yōu)勢，找準未來競爭優(yōu)勢的制高點，持續(xù)進行資源傾斜配置。

跨界綜合金融服務(wù)能力。中小銀行多數(shù)定位在小微和零售客戶群體，金融服務(wù)需求復(fù)雜多樣，遍及結(jié)算匯兌、信貸融資、投資理財、投行資管、征信信息等在內(nèi)的綜合金融服務(wù)各領(lǐng)域，需要跨界打通傳統(tǒng)銀行服務(wù)、投行同業(yè)、電子商務(wù)、電子政務(wù)等各領(lǐng)域。為此一要依托國內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的要求，大力發(fā)展理財、資產(chǎn)管理、債務(wù)融資、股權(quán)投融資業(yè)務(wù)，滿足不同區(qū)域各類客戶多元化投融資和理財?shù)男枨螅欢e極發(fā)展以規(guī)避利率、匯率風(fēng)險為主的金融衍生業(yè)務(wù)，為客戶資產(chǎn)和銀行資產(chǎn)保值增值，量化風(fēng)險收益配比服務(wù)。

區(qū)域和行業(yè)專業(yè)化服務(wù)能力。發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢，提升區(qū)域優(yōu)勢行業(yè)專業(yè)化服務(wù)能力是中小銀行業(yè)競爭的利器。對于客戶來說，單純的債務(wù)融資只會進一步放大財務(wù)杠桿，增加財務(wù)風(fēng)險。銀行化解風(fēng)險的根本路徑是通過專業(yè)化服務(wù)，幫助企業(yè)降低風(fēng)險。行業(yè)專業(yè)化不僅能夠幫助銀行樹立特殊領(lǐng)域的品牌影響力，提高信貸決策質(zhì)量，還有助于提升風(fēng)險發(fā)生時的殘值處理能力，降低損失，并有利于銀行維護整個產(chǎn)業(yè)鏈其他企業(yè)的貸款。國內(nèi)外大型銀行通過培養(yǎng)和設(shè)置精通行業(yè)背景和金融服務(wù)的專家，在幫助客戶優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、改進供產(chǎn)銷流程、制訂發(fā)展策略、開展收購兼并咨詢的同時提供金融服務(wù)，逐漸在某些特定行業(yè)、特定領(lǐng)域和特定細分市場建立起競爭優(yōu)勢。

一體化供應(yīng)鏈金融服務(wù)能力。供應(yīng)鏈核心企業(yè)是金融競爭的制高點和核心，服務(wù)核心客戶可以全面帶動提升銀行的競爭能力和品牌聲譽。首先，通過核心企業(yè)實現(xiàn)服務(wù)的延伸性，可以兼及供應(yīng)鏈系統(tǒng)內(nèi)眾多成員企業(yè)，形成規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)。核心公司除自身的業(yè)務(wù)需求外，還通過合作銀行將金融服務(wù)延伸到產(chǎn)品的供應(yīng)商和服務(wù)鏈中。其次，通過核心企業(yè)可進入資本市場、貨幣市場具有簡單和便捷融資的能力。同時，核心公司通常面臨復(fù)雜多樣的經(jīng)營環(huán)境，和不同風(fēng)險，導(dǎo)致其金融服務(wù)需求的復(fù)雜性和多樣性。正是核心公司客戶經(jīng)營高度復(fù)雜和個性化的需求，催生了商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新，并全面帶動提升銀行的競爭能力和品牌聲譽。中國市場作為全球新興市場增長的基石，是供應(yīng)鏈金融主要的投資布局區(qū)域，客觀上為中國商業(yè)銀行提供了歷史性機遇。提升區(qū)域優(yōu)勢供應(yīng)鏈的金融服務(wù)能力，需要充分發(fā)揮既往成功經(jīng)驗，并積極借鑒國際大型商業(yè)銀行服務(wù)跨國公司的實踐，積極籌劃，針對性建立起相應(yīng)的組織體系、金融產(chǎn)品研發(fā)體系、金融服務(wù)審批體系。核心是打破現(xiàn)行組織框架，建立暢通的境內(nèi)外聯(lián)動體系，有效整合境內(nèi)外資源，充分發(fā)揮銀行各自比較優(yōu)勢，為客戶提供全方位、多功能、集約化的金融服務(wù)解決方案。

高端個人客戶和中低端零售客戶群體的差異化服務(wù)能力。中小上市銀行必須建立高中低端客戶的差異化經(jīng)營模式，全面提升差異化服務(wù)能力。一方面把高凈值客戶作為盈利和資產(chǎn)管理增長極來抓，從國際金融業(yè)的數(shù)據(jù)可以看出，全球資產(chǎn)管理行業(yè)的管理資產(chǎn)規(guī)模遠大于銀行業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模，長遠看資產(chǎn)管理市場潛力巨大，這也是近二十年來國際銀行業(yè)發(fā)展變遷的重要趨勢之一。因此必須把高端客戶作為資管業(yè)務(wù)的重點來配置服務(wù)，主要包括財務(wù)稅收管理、專項融資需求、資產(chǎn)配置、信托、基金、保險規(guī)劃、改變居住地規(guī)劃、遺產(chǎn)規(guī)劃等方面的解決方案。

另一方面，由于數(shù)字金融技術(shù)的發(fā)展，大大提升了銀行為中小微客戶，“三農(nóng)”群體，消費群體，特別是貧困人群、殘障、老年群體等中低端零售普惠客群服務(wù)的成本和精準度，使得銀行可以通過相應(yīng)的商業(yè)模式獲得盈利，并打通供應(yīng)鏈的末端。因此，應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、金融同業(yè)等第三方服務(wù)平臺建設(shè)線上線下一體化的綜合服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)普惠金融生態(tài)圈，打造無所不在的金融服務(wù)場景，按不同區(qū)域和客群推送嵌入精準化個性服務(wù)，使其獲得價格合理、服務(wù)精準、及時便捷、安全優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，滿足客戶多元化金融務(wù)需求。

實施主動市值管理、推進銀行價值創(chuàng)造

將市值作為決策依據(jù)和考評標準。董事會在進行戰(zhàn)略決策、完善公司治理時，要加入市值管理元素；高級管理層在制定經(jīng)營發(fā)展目標、投融資活動時，要將市值的影響作為重要評判標準之一。同時要進行相應(yīng)的組織建設(shè)和資源配置，將市值管理落到實處，保證市值管理能夠長期持續(xù)地進行。為此，需要建立和市場經(jīng)濟相適應(yīng)的經(jīng)營管理體制和機制，組建高素質(zhì)、懂市場的經(jīng)營團隊和有很好執(zhí)行力和創(chuàng)造力的人才隊伍。加強投資者關(guān)系管理。投資者關(guān)系管理是市值管理的重要方面，主要職能是通過有效的對外溝通，提高投資者對公司的認同度和忠誠度，努力使公司價值實現(xiàn)最優(yōu)化。上市銀行要加強分析師關(guān)系管理，確保分析師的業(yè)績預(yù)測基本處于合理范圍內(nèi)；加強與機構(gòu)投資者的各種形式交流溝通，提高機構(gòu)投資者對上市公司長期投資價值的認同度。保持合理的機構(gòu)投資者持股比例。完善資本市場評價反饋機制。

有效利用市值資源。資本經(jīng)營既是公司經(jīng)營實現(xiàn)跨越式發(fā)展的主要方式，也是使公司市值大幅度提升的有效途徑。上市銀行應(yīng)重視并加強對市值資源的研究，密切關(guān)注境內(nèi)外資本市場發(fā)展動態(tài)，為充分利用市值資源提供決策參考；利用合理時機，通過發(fā)行股票、發(fā)展兼并、適時股權(quán)激勵等方式，努力提高資本經(jīng)營與管理效益，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。加強資本經(jīng)營的風(fēng)險管理，根據(jù)境內(nèi)外同業(yè)相關(guān)案例的經(jīng)驗和教訓(xùn)，在進行兼并收購、再融資等重大事件時，把對市值的影響作為一項重要決策因素。

運用資本市場樹立形象、信譽和品位。確立對市場價值科學(xué)性認識，重視市值管理；在董事會下建立有效的市值管理監(jiān)測的組織機構(gòu)。積極運用有效手段維護市值，促進其等于或優(yōu)于內(nèi)在價值表現(xiàn)：一是運用信息披露工具，實時、及時、公開企業(yè)經(jīng)營信息；二是加強投資者關(guān)系維護，提高其對企業(yè)投資的積極性；三是完善應(yīng)急處理機制，制訂相關(guān)章程，形成制度；四是全面運用操作工具，可運用回購注銷、回購激勵等手段，維護市值穩(wěn)定和市場預(yù)期。

謹防走入市值管理的誤區(qū)。市值管理不乏存在許多認識誤區(qū)，認清和避免這些誤區(qū)，對上市公司意義重大。第一，市值不是簡單的“股本乘以股價”?！肮杀境艘怨蓛r”只是市值的外在表現(xiàn)，公司綜合素質(zhì)或價值的集中體現(xiàn)才是市值的內(nèi)在本質(zhì)。第二，市值差別不等于股價差別。市值的大小的確與股價漲跌密切相關(guān)，但真正決定市值的不是股價，而是股價背后的深層價值因素。第三，市值管理不等于股價操縱。市值管理的確需要關(guān)注股價，但關(guān)注決不等于直接干預(yù)甚至操縱股價。市值管理的重心應(yīng)該放在內(nèi)在價值上。第四，市值管理不等于迎合市場。市值管理需要考慮市場因素，但考慮市場因素決不等于迎合市場。同時，不迎合市場，并不代表要不重視市場表現(xiàn)，而是應(yīng)該遵循市場規(guī)律。如匯豐控股自上市以來，沒有采取送股、拆股等方式降低股價和提高流動性迎合中小股東，而是將股本基本保持不變，股價保持在較高水平，這實際上是市值管理的策略——通過優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，吸引長期投資的機構(gòu)投資者而非普通投資者來穩(wěn)定股價。富國銀行的每股凈資產(chǎn)也相對較高。與國外銀行相比我國銀行的每股盈利能力不及歐美先進銀行，其中重要的原因就是我國銀行的每股凈資產(chǎn)偏低，雖然凈資產(chǎn)收益率與國外不相上下，但每股收益偏低。

（作者系哈爾濱銀行首席經(jīng)濟學(xué)家）