險(xiǎn)資舉牌攪動(dòng)資本市場

韓曉宇

2016年，保險(xiǎn)資金在資本市場屢掀波瀾、頻頻舉牌上市公司，從萬科到南玻，再到中國建筑和格力電器，險(xiǎn)資所到之處引發(fā)市場震動(dòng)。對于險(xiǎn)資在股市“快進(jìn)快出”的投機(jī)行為，以及舉牌亂象背后的杠桿收購，監(jiān)管層措辭嚴(yán)厲，出臺了一系列針對性措施。這意味著險(xiǎn)資舉牌將面臨更為嚴(yán)厲的監(jiān)管，同時(shí)萬能險(xiǎn)無序發(fā)展態(tài)勢也將宣告結(jié)束。

險(xiǎn)資瘋狂舉牌上市公司。2016年A股最引人眼球的戲碼之一，莫過于上市公司的舉牌大戲，而各路險(xiǎn)資爭相搶鏡，成為舉牌大軍中最兇猛的一路。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年全年，保險(xiǎn)資金在A股舉牌投資布局了約120家余上市公司。

以恒大系為例，憑借殺入萬科股權(quán)爭斗之舉，引發(fā)了A股市場對“恒大概念股”的追捧。除此之外，還大手筆掃貨廊坊發(fā)展，以占廊坊發(fā)展總股本15.00%，成為廊坊發(fā)展第一大股東。恒大系全年至少進(jìn)入35家上市公司的前十大流通股東名單，且其短炒路徑明顯。2016年二季度恒大進(jìn)駐到23家上市公司的股東名單，這也是其全年買進(jìn)上市公司股票數(shù)量最多的時(shí)點(diǎn)。但到2016年三季度末，恒大系已從前述20家上市公司股東名單中消失。與減持同步，恒大系在2016年三季度還成為另外12家上市公司的新晉大股東。

保險(xiǎn)資金大舉舉牌上市公司的現(xiàn)象，在A股歷史上也較為罕見。在一系列的舉牌行為中，包括爭奪上市公司控股權(quán)、參與市場短期炒作以及使用杠桿進(jìn)行收購等一系列問題愈發(fā)凸顯，使得保險(xiǎn)資金流動(dòng)性、期限錯(cuò)配、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，引發(fā)資本市場劇烈波動(dòng)。

萬能險(xiǎn)無序增長存隱患。從年初至今，對于部分險(xiǎn)企的投資行為，監(jiān)管層早已注意并出臺了一系列約束文件，為何險(xiǎn)資全年仍舉牌不斷？對于部分險(xiǎn)企而言，在萬能險(xiǎn)無序擴(kuò)張的背景下，舉牌最大的動(dòng)機(jī)，可能是出于資產(chǎn)配置的需求，而萬能險(xiǎn)在部分保險(xiǎn)公司中占比極高，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配又給公司經(jīng)營帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

近年來，偏重理財(cái)功能的萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品熱銷，部分保險(xiǎn)公司通過對短年期時(shí)點(diǎn)不收取退保費(fèi)、高預(yù)計(jì)利率等設(shè)置，實(shí)質(zhì)上將萬能險(xiǎn)變成了一種短期理財(cái)產(chǎn)品，甚至力圖借此實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。按照保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)方法，如果用“保護(hù)投資款新增交費(fèi)”來近似替代萬能險(xiǎn)的銷售額，2016年1月～10月，萬能險(xiǎn)銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%，同期中國人壽和平安人壽的萬能險(xiǎn)銷售占比僅為25%左右。

“萬能險(xiǎn)+股權(quán)投資”的“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式從根本上催生了大規(guī)模舉牌行為，同時(shí)可能會(huì)帶來流動(dòng)性、短錢長配、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩與近年來利率顯著下行，保險(xiǎn)公司新增固收類資產(chǎn)的收益率整體下滑至3.0%～4.0%，而萬能險(xiǎn)的負(fù)債成本約在7%～9%，在負(fù)債端的高成本壓力之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升促使險(xiǎn)資大規(guī)模進(jìn)入二級市場。

所以，未來萬能險(xiǎn)的“出路”好壞無疑影響著這些保險(xiǎn)公司繼續(xù)舉牌的“彈藥”是否充足，而在套路被打破后，接踵而來的就是直接的現(xiàn)金流壓力。隨著保監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，多數(shù)以萬能險(xiǎn)為主導(dǎo)的資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型保險(xiǎn)公司保費(fèi)數(shù)據(jù)不容樂觀。2016年9月～11月，大部分非上市保險(xiǎn)公司的主力萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率已從上半年的7%～8%降至5%左右。

險(xiǎn)資監(jiān)管將從嚴(yán)從重。對于大出風(fēng)頭的保險(xiǎn)資金，監(jiān)管風(fēng)向已經(jīng)明確，保監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，保險(xiǎn)資金參與股票投資應(yīng)以長期投資獲取穩(wěn)定的分紅收益和資本增值為目的，從這個(gè)角度來講，險(xiǎn)資在資本市場上應(yīng)該成為一支穩(wěn)定力量，成熟的資本市場也必有險(xiǎn)資作為穩(wěn)定基石，并提出要從嚴(yán)從重加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管。