風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)生產(chǎn)效率：助力還是阻力？

韓曉宇

摘 要：文章主要是通過2013年到2016年我國(guó)上市公司的一些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)的生產(chǎn)效率的關(guān)系。結(jié)果是令人驚訝的，風(fēng)險(xiǎn)投資在總體和企業(yè)生產(chǎn)效率之間所存在的關(guān)系是非常密切的，風(fēng)投機(jī)構(gòu)是分為低聲譽(yù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)和高聲譽(yù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)，前者對(duì)企業(yè)生產(chǎn)無(wú)明顯效率，但后者確是與生產(chǎn)效率有極大的關(guān)系的，那么企業(yè)該怎么去選擇風(fēng)投機(jī)構(gòu)呢？本文通過對(duì)風(fēng)投與企業(yè)生產(chǎn)效率關(guān)系的研究，希望能為企業(yè)如何選擇風(fēng)投機(jī)構(gòu)提供一定的幫助。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)；投資；企業(yè)；生產(chǎn)效率；助力；阻力

中圖分類號(hào)： F276.44 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-1069（2017）02-14-2

0 引言

伴隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)人數(shù)的不斷增加，風(fēng)投企業(yè)的數(shù)量逐漸增加，越來(lái)越多的風(fēng)投企業(yè)開始出現(xiàn)，可以說在當(dāng)前背景下風(fēng)投企業(yè)已經(jīng)成為了風(fēng)險(xiǎn)投資的主力。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也在不斷發(fā)展，在這種創(chuàng)業(yè)大潮的背景下，風(fēng)投行業(yè)也出現(xiàn)了越來(lái)越多的問題，因此，我們?cè)谶M(jìn)行選擇時(shí)，要對(duì)其有一個(gè)全面的審視。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說對(duì)生產(chǎn)效率有正面影響利于企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展還是負(fù)面的影響阻礙企業(yè)發(fā)展，對(duì)企業(yè)來(lái)說，風(fēng)險(xiǎn)投資是助力還是阻力，或者說是沒有作用？下面著重進(jìn)行分析，本文主要采用全要素生產(chǎn)率來(lái)評(píng)定企業(yè)生產(chǎn)效率。

1 選取數(shù)據(jù)研究分析

1.1 樣本的選取

本文主要選取了2013年到2016年滬深股市的上市公司作為研究樣本，并進(jìn)行篩選，條件是首先要確保該公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在而且是正確的，其次要除去金融、服務(wù)、綜合行業(yè)的樣本，最終保留了1000個(gè)上市公司樣本。為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，我們會(huì)隨機(jī)選取數(shù)據(jù)與上交所、深交所披露的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。

1.2 風(fēng)投機(jī)構(gòu)聲譽(yù)高低的判斷

本文主要通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近三年的額度和市場(chǎng)總額及這三年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參股企業(yè)上市后的總資產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)總額這四方面的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為確保準(zhǔn)確性，取中位數(shù)，如果聲譽(yù)值超過了樣本的中位數(shù)，那么這家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就是高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，反之，就是的低聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

1.3 企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）

國(guó)內(nèi)學(xué)者陳琳和林玨、李捷瑜和江舒韻在2009年都曾通過OLS的方法計(jì)算過上市公司的企業(yè)全要素生產(chǎn)率，但是在對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行估計(jì)時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)反向因果關(guān)系造成的內(nèi)生性，本文主要根據(jù)Olley and Pakes在1996年的思路，把企業(yè)出口行為引入到OP框架的具體做法，然后根據(jù)魯曉東和連玉君在2012年的研究設(shè)計(jì)方法來(lái)去估算全要素生產(chǎn)率。

2 企業(yè)生產(chǎn)的全要素風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)投機(jī)構(gòu)聲譽(yù)高低對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率影響的計(jì)算

本文根據(jù)兩階段的方法研究，根據(jù)對(duì)控制變量的選取，建立回歸模型，并進(jìn)行計(jì)算。為了能夠更好地了解風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)高低對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率的作用，本文在上述回歸模型的基礎(chǔ)上，還建了一個(gè)聲譽(yù)模型，并選擇四個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行衡量，如果統(tǒng)計(jì)之后發(fā)現(xiàn)，聲譽(yù)模型的回歸系數(shù)上大于0，就說明風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)顯著提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率?；貧w模型為：

3 分析結(jié)果

①變量描述性統(tǒng)計(jì)。通過對(duì)主要變量進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)，可以得出上市公司的生產(chǎn)率平均值是9.94，中位數(shù)是9.90，觀察數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)沒有很明顯的偏態(tài)。選取的樣本公司，成立時(shí)間最短的是三年，最長(zhǎng)的有五十四年，平均的上市時(shí)間在九年左右。從樣本中，上市公司的規(guī)模來(lái)看，數(shù)據(jù)看起來(lái)要明顯偏右一些，平均資產(chǎn)在23.4億元，而中值只有3.74億元，可見這些企業(yè)規(guī)模差距還是很大的。從IPO在冷季和熱季的指標(biāo)來(lái)看，中值和平均值差距不是很大，但是最大值和最小值的差距有六倍之多，這就說明了，我們國(guó)家的股市還是存在著很明顯的冷熱季效應(yīng)的。這些企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債是49%，平均的凈資產(chǎn)的收益率為0.424%，這兩組數(shù)據(jù)的最大值和最小值之間的差距是非常明顯的。在2013年到2016年期間國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，平均發(fā)行市的盈利率是16倍，最高的有107倍，這種情況可以看出我國(guó)的新股票發(fā)行的高溢價(jià)現(xiàn)象。此外，通過計(jì)算得出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)指標(biāo)，很容易可以看出，這項(xiàng)指標(biāo)的波動(dòng)性還是很大的，這說明各大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間還是存在著很明顯的差異的。

②在分組變量分析中，我們把樣本公司根據(jù)是不是有風(fēng)險(xiǎn)投資背景和風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)的高低兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分組，得出A、B兩個(gè)比較結(jié)果，分別是有風(fēng)投背景和無(wú)風(fēng)投背景的、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)高聲譽(yù)和低聲譽(yù)公司的。從A 中可以看出，有風(fēng)投背景的公司和沒有風(fēng)投背景的公司全要素生產(chǎn)率沒有特別明顯的差異，其中，有風(fēng)投背景公司的比沒有風(fēng)投背景的公司上市時(shí)間要早一些，但有風(fēng)投背景的資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)規(guī)模都要低于沒有風(fēng)投背景的，這就說明了，風(fēng)投公司更傾向選擇中小型的企業(yè)；除此之外，有風(fēng)投背景公司的發(fā)行市盈利率要高于無(wú)風(fēng)投背景的公司。這也說明了風(fēng)險(xiǎn)投資把發(fā)行的倍數(shù)提高了，企業(yè)上市的杠桿效應(yīng)也更加明顯。在B中，聲譽(yù)高的風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)與低聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)相比全要素生產(chǎn)率也要高，其實(shí)這些企業(yè)的上市年齡都差不多，但是聲譽(yù)高的風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率要比低聲譽(yù)企業(yè)低很多。除此之外，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的收益率、發(fā)行上市的盈利率都高于低聲譽(yù)的風(fēng)投企業(yè)，可以看出高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率、財(cái)務(wù)水平、發(fā)行效率都是有一定助力的。

③Heckman 兩階段的回歸結(jié)果，通過這個(gè)調(diào)查可以看出，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，我們國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)得到了極快的成長(zhǎng)，各類資金例如國(guó)有資金、外資等都開始投入風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)。有一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，資金是比較充足的但是沒有多少投資經(jīng)驗(yàn)，而且專業(yè)的分析能力不高，他們就采取不正當(dāng)?shù)耐緩?，例如降低價(jià)格進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)、非市場(chǎng)化手段參股企業(yè)，但是這樣不僅無(wú)法使公司的價(jià)值得到有效提升，反而會(huì)使企業(yè)的正常運(yùn)作受損害，從而降低了企業(yè)生產(chǎn)效率。所以，從總的角度來(lái)看，這些風(fēng)險(xiǎn)投資其實(shí)沒有改善企業(yè)的生產(chǎn)效率，這些表面上看像是有“助力”的風(fēng)險(xiǎn)投資，會(huì)降低企業(yè)的生產(chǎn)效率；但是那些有著豐富的投資經(jīng)驗(yàn)而且也不缺資金供應(yīng)的高聲譽(yù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率來(lái)說是有著極大的助力作用的。

4 結(jié)束語(yǔ)

本文選擇的對(duì)象是2013年到2016年中企業(yè)進(jìn)行研究，這段時(shí)間，我國(guó)的風(fēng)投正在迅速成長(zhǎng)，然而這個(gè)時(shí)候的風(fēng)險(xiǎn)投資沒有為整體初創(chuàng)企業(yè)的生產(chǎn)效率提升上提供助力，這些正好與美國(guó)的情況相反，在美國(guó)，這個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)的生產(chǎn)效率提升提供極大的助力。風(fēng)險(xiǎn)投資的基金要遠(yuǎn)比有價(jià)值的初創(chuàng)企業(yè)多得多，前者在不停追逐著后者，資金對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率的總體沒有什么作用，這代表了風(fēng)險(xiǎn)投資這也行業(yè)存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們要認(rèn)真地考慮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性。此外，本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)高低對(duì)企業(yè)的影響進(jìn)行了一系列的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，加入企業(yè)選擇了低聲譽(yù)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，則很容易產(chǎn)生一些負(fù)面的影響。阻礙企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展?，F(xiàn)在市場(chǎng)是存在著大量漏洞的，這就導(dǎo)致了低聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的存在，但是，有諸多因素導(dǎo)致低聲譽(yù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)大量出現(xiàn)，這就要求我們?cè)谶x擇風(fēng)投機(jī)構(gòu)時(shí)，一定要做好調(diào)查工作。也希望政府部門能夠加大監(jiān)管力度。

參 考 文 獻(xiàn)

[1] 陳琳，林玨.外商直接投資對(duì)中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的溢出效應(yīng)：基于企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的視角[J].管理世界，2011.

[2] 陳工孟，俞欣，寇祥河.風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)中資企業(yè)首次公開發(fā)行折價(jià)的影響：不同證券市場(chǎng)的比較[J].經(jīng)濟(jì)研究，2011.

[3] 方軍雄.Pre-IPO券商股權(quán)投資：鑒證功能還是獨(dú)立受損？[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2012.

[4] 賈寧，李丹.創(chuàng)業(yè)投資管理對(duì)企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)的影響[J].南開管理評(píng)論，2011.

[5] 李捷瑜，江舒韻.市場(chǎng)價(jià)值、生產(chǎn)效率與上市公司多元化經(jīng)營(yíng)：理論與證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊，2012.

[6] 魯曉東，連玉君.中國(guó)工業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率估計(jì)：1999-

2007[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊，2012.