淺析我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化

王書磊

（100000 中央財經(jīng)大學(xué) 北京）

淺析我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化

王書磊

（100000 中央財經(jīng)大學(xué) 北京）

一、不良資產(chǎn)證券化概述

（一）不良資產(chǎn)證券化內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化是指：將那些缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)見的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，分離和重組其中的風(fēng)險和收益，出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進(jìn)而將這些缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上流通、出售的一種結(jié)構(gòu)性融資方法。

將不良資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)所進(jìn)行的資產(chǎn)證券化即是通常所說的“不良資產(chǎn)證券化”，它是商業(yè)銀行大規(guī)模、批量處置其不良信貸資產(chǎn)的公開化、市場化的行為。包括立項、篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)池、確定樣本池、項目估值、定價、發(fā)售、服務(wù)等諸多環(huán)節(jié)，需要發(fā)起人、受托人、服務(wù)機(jī)構(gòu)等諸多參與者的復(fù)雜過程和行為。

（二）不良資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計

銀行（發(fā)起人）將不良信貸資產(chǎn)委托給受托機(jī)構(gòu)（發(fā)行人），受托機(jī)構(gòu)以該信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券；發(fā)行人、發(fā)起機(jī)構(gòu)與承銷商簽訂承銷協(xié)議，委托承銷商承銷，承銷商將發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金扣除發(fā)行費用后的凈額支付給發(fā)行人，發(fā)行人將發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品募集的資金凈額支付給商業(yè)銀行。發(fā)行人以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為限額扣除相應(yīng)稅收、信托費用后，向不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者支付本金和收益。

銀行不良資產(chǎn)的證券化，實質(zhì)上是將債務(wù)人向銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)支付的貨幣對價轉(zhuǎn)為向資產(chǎn)支持證券的投資者支付本利的過程。資產(chǎn)證券化特點就在于，只要某種基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流，這種資產(chǎn)就可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

（三）不良資產(chǎn)證券化監(jiān)管格局

我國資產(chǎn)證券化形主要分為企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化由中國人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會監(jiān)管；信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行人為受銀監(jiān)會監(jiān)管的銀行、租賃公司等金融企業(yè)，其指定的SPV（特殊目的載體）為信托公司的信托計劃，主要在銀行間債券市場發(fā)行；企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行場所主要是證券交易所，其發(fā)行人主要是非金融企業(yè)的一般工商企業(yè)，指定的SPV（特殊目的載體）為證券公司或者基金公司子公司的專項計劃。

二、不良資產(chǎn)證券化的利弊

（一）不良資產(chǎn)證券化的利

其一，不良資產(chǎn)證券化拓寬了商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的方式與手段，適合大規(guī)模的處置，處置效率更高，有利于商業(yè)銀行在短時間內(nèi)快速降低不良貸款率以及整個商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險；同時，有利于商業(yè)銀行改善本期資產(chǎn)質(zhì)量。其二，不良資產(chǎn)證券化擴(kuò)大了投資不良資產(chǎn)的買方人數(shù)，將不良資產(chǎn)以多樣化的形式出售給證券市場上的廣大投資者，有利于改善當(dāng)前我國不良資產(chǎn)買方市場的現(xiàn)狀，增加二級市場的活躍度；同時，對發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)證價格、降低銀行不良率也具有積極的意義；同時，對發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)證價格、降低銀行不良率也具有積極的意義。

（二）不良資產(chǎn)證券化的弊

但是不良資產(chǎn)證券化對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的同質(zhì)性要求較高，符合要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)體量有限；此外，不良資產(chǎn)證券化只是將銀行系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到廣大的社會大眾投資者之中，并沒有真正消除風(fēng)險，因此不良資產(chǎn)證券化規(guī)模必須控制在一定的限度之內(nèi)，否則極易引起系統(tǒng)性的社會性風(fēng)險。此外，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的不穩(wěn)定性、基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價難、具體轉(zhuǎn)讓處置當(dāng)中缺乏有效的法律依據(jù)等問題是不良資產(chǎn)面臨的主要問題。

三、我國不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

（一）不良資產(chǎn)的市場現(xiàn)狀

根據(jù)銀監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，截止2016年9月末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額為1.49萬億元，較上季末增加566億元；不良貸款率為1.76%，比上季末上升0.01個百分點。行業(yè)初步估計，未來3年內(nèi)，我國信貸不良資產(chǎn)或?qū)⑼黄?萬億元。

從行業(yè)上看，違約風(fēng)險高發(fā)區(qū)主要集中在制造業(yè)批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)，分別占據(jù)四大銀行不良貸款率的第一位和第二位。從地域上看，不良貸款主要集中在環(huán)渤海地區(qū)、長江三角洲和珠江三角洲地區(qū)，這些地區(qū)的不良率明顯高于中西部地區(qū)；其中，福建省、上東省、浙江省不良貸款、不良貸款率均位于全國各省市前五。

（二）不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

不良資產(chǎn)證券化最早發(fā)端于美國20世紀(jì)60年代，隨后在美國及韓國、日本等過得到迅速發(fā)展。我國不良資產(chǎn)證券化開始于2005年，主要可以分為三個發(fā)展階段：

（1）從2005年-2008年，我們稱之為第一階段。東方資產(chǎn)管理公司、信貸資產(chǎn)管理公司以及建設(shè)銀行參與并完成了本次實踐和嘗試，開啟了我國的不良資產(chǎn)證券化。此階段不良資產(chǎn)證券化在信貸資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行試點，具有較大的政策性，發(fā)行規(guī)模相對較小。

（2）從2008年-2015年，我們稱之為第二階段。2008年，由于美國次貸危機(jī)的影響，爆發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，受此影響監(jiān)管層叫停了不良資產(chǎn)證券化，不良資產(chǎn)證券化進(jìn)入了停滯期。

（3）自2014年年末，我國經(jīng)濟(jì)增長放緩，直至2016年我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行且未見底，銀行也不良貸款率和不良貸款持續(xù)上升，為化解銀行不良貸款“雙升”的現(xiàn)狀、拓寬銀行處置不良資產(chǎn)的渠道，2016年初國務(wù)院決定重啟不良資產(chǎn)證券化，試點規(guī)模500億，首批試點單位為四大行及交通銀行、招商銀行。

（三）不良資產(chǎn)證券化主要參與主體—AMC

1.資產(chǎn)管理公司（AMC）現(xiàn)狀

截止2016年11月末，全國共有31家地方AMC（在銀監(jiān)會備案的資產(chǎn)管理公司）和四家全國性的AMC。我國處置不良資產(chǎn)的主體形成了全國性的四大AMC和地方性AMC的格局，主要原因是政策牌照限制。但就目前的情況來看，四大AMC仍然是不良資產(chǎn)處置的主力軍，新成立的地方AMC尚未發(fā)揮出應(yīng)有的功效。四大AMC和地方AMC屬于持牌資產(chǎn)管理公司，按照監(jiān)管規(guī)定，銀行等金融企業(yè)批量（10戶及以上）轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)受讓主體必須是持牌資產(chǎn)管理公司，這就形式了不良資產(chǎn)一級市場。資產(chǎn)包到手后，一般會進(jìn)行拆分，經(jīng)過分拆后的資產(chǎn)包，有的留下自己處置，有的就通過拍賣、掛牌轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式到了非持牌的民間投資機(jī)構(gòu)手中，這就形成了不良資產(chǎn)的二級市場。

2.四大AMC與地方AMC比較

四大AMC持有銀監(jiān)會頒發(fā)的金融許可證，屬于嚴(yán)格意義上的金融企業(yè)、持牌AMC；地方性AMC只是在銀監(jiān)會備案，并沒有持有銀監(jiān)會頒發(fā)的金融許可證，不屬于嚴(yán)格意義上的金融企業(yè)、持牌AMC。與地方AMC相比，四大AMC在資金來源渠道、資金成本、不良資產(chǎn)處置方式以及業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍等方面，具有地方AMC不可比擬的優(yōu)勢，具有資金來源渠道廣、資金成本低、處置手段靈活多樣等優(yōu)勢，而且相對于地方AMC而言，四大AMC成立時間較早，具有較為豐富的處置經(jīng)驗和高素質(zhì)的人才隊伍。新成立的地產(chǎn)AMC資金來源主要靠股東注資和銀行貸款，來款渠道窄且貸款資金成本較高，以及人才隊伍的欠缺成為地方AMC在不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)上的瓶頸。

當(dāng)然，地方AMC也有自己的競爭優(yōu)勢，“人緣”和“地緣”是地方AMC的王牌，也是其強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。地方AMC屬于本地企業(yè)，具有本土作戰(zhàn)的“地緣”優(yōu)勢，其相對四大AMC而言，更加了解地本區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、企業(yè)發(fā)展情況，對本地區(qū)的不良資產(chǎn)的實時動態(tài)把握的更準(zhǔn)確、更及時，更熟悉本地區(qū)的司法環(huán)境、信用狀況，更容易獲得與不良資產(chǎn)相關(guān)的信息。另外，地方AMC大部分是由政府或政府相關(guān)部門出資設(shè)立，具有一定的政府背景，與四大AMC相比，在處置不良資產(chǎn)時更容易得到當(dāng)?shù)卣块T、司法機(jī)關(guān)的支持與配合，具有天然的人脈資源優(yōu)勢，即所謂的“人緣”優(yōu)勢。

（四）不良資產(chǎn)證券化的動態(tài)

1.產(chǎn)品市場動態(tài)

2016 年初，國務(wù)院批準(zhǔn)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為首批不良資產(chǎn)證券化試點機(jī)構(gòu)，試點額度500億元。

中國銀行與招商銀行，于2016年5月同時發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化重啟后的首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“中譽(yù)一期”和“和萃一期”，發(fā)行規(guī)模分別為3.01億元和2.33億元。截至10月末，除交行外，5家試點銀行已發(fā)行的首期不良ABS規(guī)模達(dá)53億元，各家銀行優(yōu)先檔均占發(fā)行規(guī)模的65%以上，入池信貸財產(chǎn)以次級類和可疑類為主，評級以3A級為主，資產(chǎn)質(zhì)量較好；首期試點資產(chǎn)折價率較低，平均折扣率在20%-40%之間。

2.政策監(jiān)管動態(tài)

2016年1 月，銀監(jiān)會召開《全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會議》，會議提出開展不良資產(chǎn)證券化試點,官方首次明確提出重啟不良資產(chǎn)證券化。同年2月，央行、發(fā)改委等八部委發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，提出選擇符合條件的金融機(jī)構(gòu)開展不良資產(chǎn)證券化，這是8年之后，重啟不良資產(chǎn)證券化的正式官方文件，正式確立了開展不良資產(chǎn)證券化試點。3月，國家發(fā)展改革委員會發(fā)布《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點工作的意見》，進(jìn)一步提出“深化金融體制改革，推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化試點”。

四、我國不良資產(chǎn)證券化的市場困境

第一論不良資產(chǎn)處置過程中，我國經(jīng)濟(jì)整體上處于觸底或者上升期，不良資產(chǎn)處置的利潤空間相對較大，掀起了不良資產(chǎn)處置市場的“熱浪”?？山鼉赡暌蚪?jīng)濟(jì)下行，不良資產(chǎn)增值的空間可能不會太大，加之受不良資產(chǎn)一、二級市場處置鏈條長、反映慢，且往往一級市場的交易價格高于二級市場的預(yù)期及技術(shù)力量不足等因素制約，導(dǎo)致不良資產(chǎn)處置市場低迷不振、缺乏活力，實際上陷入了“雷聲大、雨點小”僵局。

（一）持牌機(jī)制致使不良資產(chǎn)處置堰塞湖情形

就供給側(cè)來看，根據(jù)當(dāng)前銀監(jiān)會和央行的監(jiān)管政策，商業(yè)銀行對外批量（10戶及以上）轉(zhuǎn)讓不良貸款，受讓方必須是四大AMC和地方AMC,其他非持牌資產(chǎn)管理公司及相關(guān)投資機(jī)構(gòu)無權(quán)從銀行直接批量承受不良貸款。持牌機(jī)制致使不良資產(chǎn)的購買方形成了“4+1”的壟斷格局，但不良資產(chǎn)的供給側(cè)卻出現(xiàn)了大量不良資產(chǎn)，并且在不斷增加。供給側(cè)不斷增加，需求側(cè)受限，由此形成了不良資產(chǎn)處置堰塞湖；于此同時，衍生出了大量銀行出表業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)，而真正渴求投資不良資產(chǎn)的一些民營機(jī)構(gòu)只能借到持牌的AMC進(jìn)行投資。

（二）轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品單一，市場供需錯位

目前來說，我國商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)時，一般是按照不良資產(chǎn)的地域組包，進(jìn)行粗放式的組包，對于購買方的購買需求很少考慮，僅僅考慮的是降低自身不良貸款余額和不良貸款率，轉(zhuǎn)讓的動因很大程度上是監(jiān)管指標(biāo)的要求。而不良資產(chǎn)的購買方購買不良資產(chǎn)時往往會結(jié)合自身所處行業(yè)，考慮資產(chǎn)的類型、關(guān)聯(lián)度等因素，但購買方往往買到的不良資產(chǎn)缺乏行業(yè)關(guān)聯(lián)度等問題無法進(jìn)行債務(wù)重組或者其他處置。供需雙方的錯位，轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品單一已經(jīng)成為制約不良資產(chǎn)市場發(fā)展的一個要素。

（三）一級市場繁榮，二級市場不活躍

我國不良資產(chǎn)市場的“繁榮”，主要集中在一級市場，而在市場化程度更高的二級市場，參與者出手謹(jǐn)慎。由于不良資產(chǎn)行業(yè)的鏈條較長，二級市場存在延遲反應(yīng)的現(xiàn)象，即使一級市場的交易開始放量，二級市場也不會馬上火起來。此外，不良資產(chǎn)一級市場價格時而高于二級市場的預(yù)期，供需雙方對不良資產(chǎn)價格存在較大的分歧，需求方雖積極參與，卻出價審慎，致使成交規(guī)模有限、市場出清緩慢，不良資產(chǎn)二級市場的投資和處置不活躍。

不良資產(chǎn)證券化市場的不活躍主要表現(xiàn)在兩個方面：從發(fā)行端看，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行主要是基于出表目的，從而降低賬面不良資產(chǎn)額度，并非為價值、產(chǎn)品、投資而發(fā)行。從需求端看，在產(chǎn)品發(fā)行初期和存續(xù)期信息披露不規(guī)范不透明是導(dǎo)致市場流的性差的另一原因。信息披露對于不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者進(jìn)行風(fēng)險評估和投資決策至關(guān)重要。然而，我國不良資產(chǎn)證券化市場產(chǎn)品信息的披露僅限于發(fā)行期間且不允許估值機(jī)構(gòu)進(jìn)行查詢、分析，二級市場投資者亦無法進(jìn)行信息查詢。實際上，目前我國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間“抬轎式”的互持，并沒有真正意義上的市場。

（四）法律法規(guī)不健全，市場風(fēng)險難以控制

就目前我國處置不良資產(chǎn)的手段而言，不良資產(chǎn)證券化屬于一種處置不良資產(chǎn)的創(chuàng)新型手段，無論是從法律層面還是從政策層面來說，相關(guān)政策法規(guī)都比較滯后。在不良資產(chǎn)證券化的具體過程中，就交易結(jié)構(gòu)中SPV（特殊目的載體）的法律地位而言，缺乏明確的法律規(guī)范；就不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的預(yù)算而言，缺乏統(tǒng)一明確的標(biāo)準(zhǔn)、程序；就權(quán)利完善事件觸發(fā)而言，擔(dān)保物的登記、權(quán)屬轉(zhuǎn)移以及有權(quán)申請變更主體缺乏明確的法律規(guī)范；就不良資產(chǎn)證券化當(dāng)中具體清收而言，首先查封法院與優(yōu)先債權(quán)執(zhí)行法院對擔(dān)保物的處置缺乏統(tǒng)一、明確的標(biāo)準(zhǔn)。法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，在具體轉(zhuǎn)讓、處置不良資產(chǎn)過程中，處置風(fēng)險較大。

五、我國不良資產(chǎn)證券化的建議

（一）規(guī)范不良資產(chǎn)證券化的信息披露

不良資產(chǎn)較普通資產(chǎn)的違約風(fēng)險更大，其對信息披露的要求應(yīng)當(dāng)更高，信息披露不僅包括發(fā)行初期，更應(yīng)包括不良資產(chǎn)產(chǎn)品存續(xù)期間的信息披露；信息披露的對象應(yīng)當(dāng)包括所有投資者，不僅是一級市場投資者還包括二級市場投資者。對于應(yīng)當(dāng)披露不披露等行為予以嚴(yán)厲懲戒甚至追究具體負(fù)責(zé)人的法律責(zé)任。同時，引導(dǎo)信息披露機(jī)構(gòu)不斷提高信息披露質(zhì)量，讓市場參與者及時了解不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對應(yīng)的資產(chǎn)實時動態(tài)，準(zhǔn)確識別風(fēng)險，促使投資者投資的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險和收益相匹配。

（二）完善政策扶持和法律保障

不良資產(chǎn)證券化是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，與傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置方式相比，不良資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新型的處置手段；就目前為止，我國有關(guān)不良資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)比較滯后，包括信息披露制度，尤其是不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期間的信息披露；在不良資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)面臨轉(zhuǎn)讓、清收具體處置時，需要法律法規(guī)進(jìn)行統(tǒng)一、明確的規(guī)范，只有有了明確具體的法律進(jìn)行規(guī)范，才能保證不良資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行，法律和政策是不良資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的前提與基礎(chǔ)。所以，立法機(jī)關(guān)以及相關(guān)監(jiān)管部門，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)不良資產(chǎn)證券化法律法規(guī)的研究，制定與當(dāng)前不良資產(chǎn)證券化實踐相適應(yīng)的法律與政策。

（三）提高不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場流動性

積極引導(dǎo)券商、保險公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者參與不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通、轉(zhuǎn)讓，通過質(zhì)押回購、做市制度等市場創(chuàng)新手段，提升市場交易活躍度；通過稅收、財政等政策法規(guī)，引導(dǎo)不良資產(chǎn)證券化各方參與主體，產(chǎn)品發(fā)行方發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是基于不良資產(chǎn)產(chǎn)品的特征、基于本公司整體利益價值，而非僅僅處于不良資產(chǎn)監(jiān)管指標(biāo)、政策套利；對于投資者而言，對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資不僅僅是基于政策套利，更多的是應(yīng)當(dāng)基于產(chǎn)品價值，投資產(chǎn)品不僅僅是持有到期，還應(yīng)當(dāng)在持有期間多樣化是實現(xiàn)產(chǎn)品價值，以此提高不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場流動的性。

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