海外并購考驗升級

鄭偉

中國企業(yè)尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，需要更多核心技術(shù)，希望通過并購進入新的市場。同時，在海外并購數(shù)量和規(guī)模迅速擴大的過程中，會面臨不穩(wěn)定因素帶來的風(fēng)險。

根據(jù)致同會計師事務(wù)所的調(diào)查顯示，2016年中國企業(yè)海外并購的意愿依舊高漲。人民幣持續(xù)溫和貶值，使得企業(yè)尋求配置海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，抵御風(fēng)險。同時，中國企業(yè)尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，需要更多核心技術(shù)，希望通過并購進入新的市場，也促進了多起在這一領(lǐng)域的跨境交易。同時，中國企業(yè)海外并購數(shù)量和規(guī)模迅速擴大的同時，也會受到不穩(wěn)定因素帶來的風(fēng)險。針對海外并購市場的特殊風(fēng)險，企業(yè)需要格外防范。

巧用財務(wù)杠桿

2016年，中國企業(yè)海外并購熱情高漲。目前來看，將2016年稱為中國企業(yè)的海外并購年已經(jīng)是毫無懸念了。致同中國管理委員會委員、致同證券業(yè)務(wù)全國負責(zé)人鄭建彪對此點評道，“我們看到，無論是央企、地方國有企業(yè)還是民營企業(yè)，在這一輪海外并購潮中都保持著高漲的熱情。尤其可喜的一個特點是，民營企業(yè)在海外并購總額中的份額占到一半以上，地方國企甚至民營企業(yè)已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位?！?/p>

海外并購市場環(huán)境多變、風(fēng)險復(fù)雜，中國企業(yè)并購的海外資產(chǎn)會受到各種不確定性的限制以及經(jīng)濟安全、政治不穩(wěn)定等因素的影響。一方面，隨著近兩年國際形勢的復(fù)雜多變，中國企業(yè)在進行海外并購時，對于并購標(biāo)的的選擇，應(yīng)該給予更為周詳?shù)目剂?。對此，鄭建彪強調(diào)，最重要的是看收購?fù)瓿芍髽?biāo)的公司有沒有價值提升空間。“如果一家公司存在嚴重的資不抵債，或市場份額存在嚴重下降的狀況，而這又不是一種暫時性的現(xiàn)象。此時，無論是產(chǎn)業(yè)投資還是財務(wù)投資都是解決暫時的困難，如不能從根本上改變標(biāo)的企業(yè)的狀況，那么這未必是一個好的標(biāo)的物?！?/p>

如何判斷并購標(biāo)的之優(yōu)劣？鄭建彪認為，“企業(yè)的財務(wù)因素尤其重要，要對企業(yè)的資產(chǎn)負債表進行透徹的分析，看企業(yè)的資產(chǎn)運營效率以及流動比率的高低，未來有改善空間的企業(yè)才值得去收購?！?鄭建彪同時建議，涉及到產(chǎn)業(yè)的整合、上下游渠道的打通等方面的事務(wù)，最好委托會計師事務(wù)所、銀行等專業(yè)的中介機構(gòu)參與。以致同會計師事務(wù)所為例，隨著中國企業(yè)的不斷國際化，致同在跨境并購等與中國企業(yè)海外投資相關(guān)的專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的審計、稅務(wù)、咨詢等業(yè)務(wù)實現(xiàn)了快速的增長。

另一方面，海外并購進展能否順利，直接與金融工具使用的多樣化程度，以及對財務(wù)杠桿的利用是否合理、巧妙相關(guān)。近兩年，對多樣化金融工具和財務(wù)杠桿的利用已經(jīng)逐漸成為中國企業(yè)海外并購的一大特色?！爱?dāng)前中國企業(yè)海外并購在這方面有了很大進步。原來海外并購更多的是以現(xiàn)金方式完成并購交易。在這種交易下，資金量大、風(fēng)險系數(shù)高，再加上換匯、結(jié)匯本身都伴隨一定的審查風(fēng)險。從這個意義上講，交易支付方式的多元化實際上是財務(wù)杠桿得到充分運用的一種表現(xiàn)?！?/p>

提升風(fēng)險防范級別

隨著跨國并購交易規(guī)模不斷被刷新，以及并購案復(fù)雜程度越來越高，企業(yè)在并購中面臨的風(fēng)險也越來越難以預(yù)測。一方面，外部環(huán)境不確定性加大，另一方面，人民幣匯率波動等。因此，如何更好地“走出去”，如何對潛在風(fēng)險進行把控等挑戰(zhàn)都在無形之中考驗著企業(yè)CFO 的風(fēng)險防范能力。

首先，企業(yè)在進行海外并購時，要著重于積極尋求與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配的并購機會，促進企業(yè)長期目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，在收購標(biāo)的選擇上，并購活動應(yīng)該以支持公司中長期戰(zhàn)略目標(biāo)為根本，而不是僅僅滿足快速財務(wù)回報的短期目標(biāo)。對此，鄭建彪建議，企業(yè)應(yīng)將收購作為進入新市場、廷攬人才、獲取新技術(shù)以及擴大發(fā)展規(guī)模的有效手段。他提醒道，企業(yè)應(yīng)該先衡量自身是否具備足夠的整合能力?！拔覀冊跒槠髽I(yè)提供收購前的評估服務(wù)時，一定會把資產(chǎn)負債表的分析做到最穩(wěn)健，包括標(biāo)的企業(yè)的公允價值等，這樣可以避免過高的預(yù)期。如果預(yù)期過高，那最后失敗的概率就會更大?！贝送猓诔蔀榭毓苫虻谝淮蠊蓶|之后，協(xié)同效應(yīng)是否預(yù)期就可能成為一個極大的挑戰(zhàn)。對此，鄭建彪建議買方企業(yè)在收購之前聘請專業(yè)的會計事務(wù)所對目標(biāo)企業(yè)進行專業(yè)、詳致的分析，基于經(jīng)營層面的分析，弄清企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置以及在市場和產(chǎn)品方面的競爭優(yōu)勢。“現(xiàn)在都提倡和推行管理會計，CFO工作不僅是做好財務(wù)報表和財務(wù)分析，同時還要服務(wù)于企業(yè)的CEO和董事會，協(xié)助CEO把經(jīng)營層面的數(shù)據(jù)進行分析和量化，并且盡可能提高數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性?！?/p>

其次，對于交易本身而言，在對并購標(biāo)的物進行競買和競賣過程中，公允價值在無形中被抬高，從而構(gòu)成一定的風(fēng)險。尤其是在發(fā)達地區(qū)市場，在量化寬松政策影響下，潛在目標(biāo)公司的估值溢價現(xiàn)象頻發(fā)。在這種環(huán)境下進行戰(zhàn)略收購，許多企業(yè)需要努力克服來自競爭對手和投資方的壓力。鄭建彪建議，對于這種風(fēng)險的管控要基于公平的市場規(guī)則?！耙o予并購標(biāo)的合理的估值，進行合理的投資價值分析。同樣，中國企業(yè)海外并購也需要一些比較公平的市場交易規(guī)則?！?/p>

對于CFO而言，要理性分析被收購企業(yè)的資產(chǎn)負債表，做好被收購企業(yè)未來五年的準(zhǔn)確、合理的發(fā)展預(yù)測，盡可能量化，避免盲目樂觀?！懊つ繕酚^會導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)的擴大或忽視負協(xié)同效應(yīng)的嚴重程度，這種情況下制定的五年預(yù)測將缺乏準(zhǔn)確性。”鄭建彪解釋說，協(xié)同負效應(yīng)一般出現(xiàn)在收購的前一兩年，如果盲目樂觀，那么這種效應(yīng)將可能被放大兩倍。因此，從分析到收購后的流程改造、系統(tǒng)再造，以及渠道整合，這些工作都需要CFO的深度參與。

最后，鄭建彪強調(diào)，一定要管理好自身的現(xiàn)金流?！叭绻髽I(yè)在進行海外并購時采用足夠多的財務(wù)杠桿，那么可能會節(jié)省下大量的自有資金，這種情況下管理好現(xiàn)金流就顯得格外重要了。現(xiàn)金流管理不當(dāng)，現(xiàn)有資產(chǎn)也可能變成爛資產(chǎn)，甚至是資不抵債?！贝送?，企業(yè)必須制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略，來創(chuàng)造和提升股東價值。

“走出去” 轉(zhuǎn)型可期

作為當(dāng)前全球并購最活躍的主體，中國企業(yè)“走出去”的意愿異常強烈。不可否認，整個并購市場的套利空間太大，尤其是 2015年人民幣新一輪匯改至今，企業(yè)在“走出去”時需要面對更加嚴格的審查。鄭建彪認為，即便如此，真正符合產(chǎn)業(yè)整合趨勢的海外并購是值得鼓勵和應(yīng)該被保護的。“不能因為要嚴格控制資金流出而限制中國企業(yè)的海外并購。中國企業(yè)應(yīng)該是最活躍的并購主體?！痹谧⒅貙彶榈耐瑫r，也要鼓勵那些能夠真正提升管理效率、有利于促進產(chǎn)業(yè)整合的海外并購。“從事實上來講，真正的并購仍然是基于產(chǎn)業(yè)整合的并購，或者是橫向擴大規(guī)模的整合，或者是縱向上下游的整合”。此外，由于整個環(huán)境下流動性過于充分，這是市場發(fā)展的必然階段，要改善這些問題需要依靠市場的逐漸自我完善。

目前，對于2017年的全球并購市場前景普遍看好。并購市場的發(fā)展速度、復(fù)雜程度都將進一步增大。鄭建彪認為，流動性等宏觀經(jīng)濟因素仍保持相對樂觀和寬松。但同時鄭建彪提醒道，潛在的風(fēng)險仍然不容忽視，其中一個就是跨境并購中會受到外匯政策和人民幣的持續(xù)貶值的影響，外匯流動收緊以及國別謹慎的審查等都可能不利于跨境并購的順利進行?！皬男袠I(yè)角度來講，我認為企業(yè)尋求轉(zhuǎn)型是非常值得肯定的趨勢，特別是很多消費領(lǐng)域企業(yè)的轉(zhuǎn)型，多元化肯定是個趨勢，比如標(biāo)的的多樣化、支付工具的多元化等，我們預(yù)期都會越來越豐富多彩?！?