金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的思想家
——記2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金·法瑪

●本刊編輯部

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的思想家
——記2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金·法瑪

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當(dāng)年10月，2013年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎揭曉，因在資產(chǎn)定價研究方面的卓越成就，這一年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎桂冠由芝加哥大學(xué)的尤金·法瑪及其同事彼得·漢森與耶魯大學(xué)的羅伯特·席勒三人共同摘得。2013年，正是尤金·法瑪在芝加哥大學(xué)任教的第50個年頭，在執(zhí)教整整50周年之際獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，對他來說，不能不說是意外之喜。其實，在獲得諾獎之前，法瑪就已經(jīng)獲得了一系列的獎項和榮譽(yù)，以“有效市場假說”聞名于世，在推動金融學(xué)獨立于經(jīng)濟(jì)學(xué)之外的進(jìn)程中，做出了重大的貢獻(xiàn)。

尤金·法瑪，芝加哥大學(xué)商學(xué)院教授，芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派的主要代表人物，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會、美國金融協(xié)會、計量經(jīng)濟(jì)學(xué)會會員，市場及投資委員會研究董事，還曾任《金融》、《美國經(jīng)濟(jì)評論》等知名雜志副總編輯，主要研究領(lǐng)域包括投資組合管理和資產(chǎn)定價。作為一名學(xué)者，其研究理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)界和投資學(xué)界均受到高度的評價和認(rèn)同，對學(xué)術(shù)界和金融界都產(chǎn)生了重大的影響，被譽(yù)為“現(xiàn)代金融之父”和“有效市場假說”之父。鑒于其在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的成就，1995年，比利時魯文大學(xué)授予法瑪名譽(yù)博士學(xué)位。在人類的發(fā)展歷程中，總有很多思想領(lǐng)先或超越這個時代，法瑪用自己的研究，使眾多現(xiàn)代投資者的視野變得開闊，當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)深思者的座席上，尤金·法瑪無疑是一個繞不過去的名字。

差點成為體育教練的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

1939年，法瑪出生于美國波士頓一個意大利移民家庭。在進(jìn)入大學(xué)之前，他并沒有顯露出日后成為一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的卓越天賦，反而繼承了意大利人熱愛運(yùn)動的稟性，在長跑、球類運(yùn)動等方面表現(xiàn)出色。

1956年，法瑪考入塔夫茨大學(xué)法語專業(yè)，成為家族中第一個進(jìn)入大學(xué)的孩子，然而當(dāng)時他的理想?yún)s是，畢業(yè)之后成為一名教師或體育教練。兩年后，他選擇與高中時代的戀人結(jié)婚步入婚姻生活，次年又有了第一個孩子，個人理想和家庭生活的交疊對法瑪?shù)乃枷氘a(chǎn)生了一定的影響，體育對他的人生來說，突然間變得無足輕重起來。然而他與經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)緣，還是沒有離開體育活動的牽引。讀大學(xué)時，法瑪通過高爾夫球認(rèn)識了研究股票市場價格模式的哈里·恩斯特教授，當(dāng)時恩斯特正在進(jìn)行股票市場預(yù)測的研究，就聘請了法瑪做他的研究助理，這個偶然的契機(jī)，為法瑪開啟了通往經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域的大門。

法瑪和他的學(xué)生

大學(xué)畢業(yè)后，法瑪接受了恩斯特等教授的建議，進(jìn)入當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究重鎮(zhèn)——芝加哥大學(xué)深造。在那里，他遇到了自己人生方向的指引者，優(yōu)秀統(tǒng)計學(xué)家哈里·羅伯茨，他對法瑪?shù)膶W(xué)術(shù)生涯產(chǎn)生了重要的影響，法瑪也飽含深情地稱其為“一生中事業(yè)上的北極星”。1963年，法瑪開始攻讀博士學(xué)位，第二年，在默頓·米勒的指導(dǎo)下，法瑪經(jīng)過一系列的研究，完成了博士論文的寫作，題目為《股票市場價格走勢》，并順利獲得芝加哥大學(xué)商學(xué)院的博士學(xué)位。1965年，法瑪將其博士論文重新整理并分發(fā)在《商業(yè)》和《金融分析家》兩本雜志上，這標(biāo)志著他基本確定了自己的學(xué)術(shù)路徑，成為他研究有效市場理論的開端。

資產(chǎn)定價是金融學(xué)的重要研究領(lǐng)域。在攻讀博士學(xué)位的同時，法瑪受聘于芝加哥大學(xué)商學(xué)院成為一名助教，他開設(shè)的第一堂課就是講授投資組合模型和資產(chǎn)價格模型。1972年，法瑪和米勒合作出版《金融》一書，該書面世后受到了廣泛的關(guān)注，被譽(yù)為金融領(lǐng)域的“白色圣經(jīng)”。

20世紀(jì)70年代末，受芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家群體的影響，法瑪對競爭力量引起機(jī)制變化的方式產(chǎn)生了濃厚的興趣，于是就經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的代理問題進(jìn)行了探索，并將研究成果在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上予以發(fā)表，題目為《代理問題與企業(yè)理論》，富有創(chuàng)見地將管理與承擔(dān)風(fēng)險兩種職能歸結(jié)于企業(yè)家。

80年代初，電子貨幣出現(xiàn)，并很快成為貨幣流通領(lǐng)域的新潮流，傳統(tǒng)貨幣理論因此受到巨大的沖擊，呈現(xiàn)出破綻百出的狀態(tài)，為了彌合這種缺陷，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始重新為其尋找微觀理論基礎(chǔ)。面對這股新浪潮，法瑪也從代理問題抽身加入其中，并成為“新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)浪潮”的領(lǐng)軍人物。1980年，他發(fā)表《金融理論中的銀行業(yè)》一文，提出了“純粹的記賬交易系統(tǒng)”的理念，即一種不需要使用貨幣的競爭性支付系統(tǒng)。三年后，法瑪又發(fā)表《金融中介和價格水平控制》一文，重申了這個觀點，并強(qiáng)調(diào)外在貨幣也只是一種商品，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)的金融學(xué)理念，在理論界引起較大反響。

從年少時的平凡理想到后來的學(xué)術(shù)傳奇，法瑪逐漸找到了適合自己的發(fā)展道路并成就了光輝奪目的事業(yè)，他自認(rèn)為是一個頭腦簡單的經(jīng)驗主義者，因此在學(xué)術(shù)研究中一直偏愛真實的數(shù)據(jù)和實證研究方法，有著鮮明的個人特征，最終成為世界知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

有效市場理論的集大成者

“有效市場理論”是法瑪一生最重要的學(xué)術(shù)成就。在確定了自己的基本研究路徑之后，法瑪以市場的有效性為觸角，開始探索金融學(xué)的自由和廣闊。

有效市場理論的研究起源于20世紀(jì)初，在計算機(jī)尚未被廣泛使用的年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家路易斯·巴舍利耶最先認(rèn)識到市場在信息方面的有效性，之后的幾十年里，又不斷有學(xué)者對此進(jìn)行研究。后來，薩繆爾森等通過數(shù)學(xué)方法為有效市場假說奠定了理論基礎(chǔ)。1970年，法瑪在兼具專業(yè)性和權(quán)威性的《金融》雜志上發(fā)表《有效資本市場：理論與實證研究回顧》一文，他基于自身的研究，一方面對之前有關(guān)有效市場假說的理論做了系統(tǒng)的總結(jié)，另一方面進(jìn)一步搭建了研究有效市場的完整理論框架，促成了“有效市場假說”的問世。

法瑪開創(chuàng)的“有效市場假說”，用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撽U釋了市場在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主導(dǎo)地位，成為他迄今對經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展做出的最主要貢獻(xiàn)。他的研究成果證明，投資者無法打敗市場，股價之所以不可預(yù)測是因為股市過于有效，這些理念，促成了股市指數(shù)基金的誕生。

“有效市場假說”在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域引起了巨大的轟動，也引領(lǐng)了大量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者對此進(jìn)行探索的學(xué)術(shù)潮流，獲得了很多有價值的研究成果。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·詹森曾經(jīng)評價說：“我相信，經(jīng)濟(jì)學(xué)中沒有其他命題能夠像有效市場假說一樣得到如此之多而堅實的經(jīng)濟(jì)證據(jù)支持”。法瑪“有效市場假說”提出之后，其內(nèi)涵不斷外延，逐漸成為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的主流理論，受到理論界和實務(wù)界的普遍認(rèn)可，他也因此被譽(yù)為“有效市場假說”之父。

然而，理論不能解釋現(xiàn)實的現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域比比皆是。2008年前后，美國股票市場遭受巨大波動，緊接著是波及全球的金融危機(jī)，在這種情況下，“有效市場假說”受到廣泛的質(zhì)疑和批評。

理論與實踐并不總是完全切合的。股神巴菲特用自己成功的投資經(jīng)驗創(chuàng)造出了一套與法瑪“有效市場假說”相悖的理論，他甚至曾公開說：“如果市場總是有效的，我只能沿街乞討”。而美國著名股票投資者和貨幣投機(jī)家，被譽(yù)為“富可敵國的煉金師”的喬治·索羅斯曾多次人為干預(yù)金融市場，甚至引發(fā)了1997年的亞洲金融風(fēng)暴，并公開放言，有效市場假說已經(jīng)破產(chǎn)。伏爾泰曾經(jīng)說過：“雪崩的時候，沒有一片雪花覺得自己對此負(fù)有責(zé)任?！敝钡浇裉?，2008年那場金融危機(jī)的爆發(fā)依然沒有被明確地歸咎于任何具體的因素，卻對法瑪?shù)摹坝行袌黾僬f”造成了劇烈的沖擊，動搖了很多人對有效市場一貫給予的信任。

而今，大數(shù)據(jù)背景下的世界經(jīng)濟(jì)形勢日益復(fù)雜，法瑪?shù)睦碚撘苍诓粩嘣馐軐嵺`的檢驗。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門復(fù)雜的社會學(xué)科，科學(xué)的理論代表著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律，卻不能完全解釋現(xiàn)實也是這個領(lǐng)域經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，這也正是經(jīng)濟(jì)學(xué)的奧秘所在。

作為“有效市場假說”的開創(chuàng)者，法瑪對有效市場理論的最終形成和完善做出了重大的貢獻(xiàn)，無疑是這一學(xué)說的集大成者，其理論雖然在不斷地被修改和超越，但卻是經(jīng)濟(jì)學(xué)以科學(xué)的方式不斷進(jìn)步的表現(xiàn)，它的價值和對現(xiàn)代金融學(xué)研究所做出的基礎(chǔ)性貢獻(xiàn)，是不可否認(rèn)甚至是不容置疑的。

擁有超高引用率的“現(xiàn)代金融之父”

與其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家相比，法瑪專著不多，只有兩本，但是他在投資組合與定價方面寫了100多篇論文闡述自己的思想和學(xué)說，這些作品，完整地構(gòu)成了法瑪?shù)乃枷肜碚擉w系。據(jù)統(tǒng)計，法瑪?shù)膶W(xué)說在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域擁有極高的引用率，他本人也是世界上引用率最高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一。

法瑪?shù)难芯控灤┙?jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和商務(wù)學(xué)，以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撔灾Q，他在統(tǒng)計與經(jīng)濟(jì)分析的基礎(chǔ)上，科學(xué)地運(yùn)用實證方法，以具體的調(diào)查和真實的數(shù)據(jù)來論證抽象的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，因此，極具參考和引用價值。基于這樣的思維方式和研究方法，法瑪在經(jīng)濟(jì)學(xué)科的多個領(lǐng)域都做出了突出的貢獻(xiàn)。

1965年，他在《商業(yè)》雜志上發(fā)表《股票市場價格走勢》一文，在該文中，法瑪以有效市場假說為前提，建立了價格走勢隨機(jī)游走模型，并以此提出了強(qiáng)制性的統(tǒng)計證據(jù)。這篇論文甫一發(fā)表，便引起了強(qiáng)烈的反響，成為法瑪研究成果中的經(jīng)典之作，從問世到現(xiàn)在一直被大量文獻(xiàn)索引。1991年是《金融》雜志創(chuàng)刊50周年的年慶，曾任該雜志副總編輯的法瑪將自己后來所做的與《股票市場價格走勢》有關(guān)的一系列研究在上面刊登，總結(jié)評價了索引這篇文章的文獻(xiàn)以及自己的研究，為有效市場假說的發(fā)展作出了系統(tǒng)的注解。

20世紀(jì)70年代，法瑪完成了他的兩本專著寫作，一是1972年與其老師兼芝加哥大學(xué)同事默頓·米勒合著的《財務(wù)理論》，米勒后來因在金融特別是在證券投資方面做出的杰出貢獻(xiàn)成為1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者；二是1976年出版的《基礎(chǔ)財務(wù)學(xué)》。這兩本著作開辟了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的新方向，對后來理財學(xué)的發(fā)展具有里程碑式的意義。

在股票回報的預(yù)測領(lǐng)域，法瑪同樣收獲豐厚。1984年，他在貨幣經(jīng)濟(jì)雜志上發(fā)表論文，對在國外兌換市場中風(fēng)險溢價的存在進(jìn)行了研究，被稱為“法瑪證明”。這篇題目為《預(yù)期與現(xiàn)金兌換率》的文章，與法瑪?shù)钠渌撐囊粯?，同樣被大量文獻(xiàn)索引，甚至成為一個基準(zhǔn)被廣泛使用。如今，它已經(jīng)成為影響跨國經(jīng)濟(jì)學(xué)、商務(wù)學(xué)和財務(wù)學(xué)領(lǐng)域的重要學(xué)術(shù)資源，并且成為世界范圍內(nèi)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)分析與財務(wù)經(jīng)濟(jì)分析課程的重要組成部分。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從1970年到2005年三十余年的時間里，全球范圍內(nèi)，在主要經(jīng)濟(jì)學(xué)刊物上發(fā)表，且引用量超過500的論文僅有146篇，而在這146篇文章中，僅法瑪一人的論文就占了6篇。

法瑪?shù)难芯砍晒藫碛谐叩囊寐手?，還成功地推進(jìn)了金融學(xué)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)中一門獨立學(xué)科的進(jìn)程，法瑪曾經(jīng)引以為傲地說：“金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最成功的一個分支”。縱觀今天的金融學(xué)理論，從市場效率到公司財務(wù)，從資產(chǎn)定價到期權(quán)定價，幾乎所有的研究成果，都離不開法瑪?shù)呢暙I(xiàn)，他也因此被譽(yù)為“現(xiàn)代金融之父”。

法瑪與中國

作為全世界知名度最高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，中國人對法瑪?shù)拿植⒉荒吧?，尤其是對投資界人士來說，一代經(jīng)濟(jì)學(xué)大師法瑪?shù)拿指嵌炷茉敗?/p>

很多人認(rèn)為，“有效市場假說”是法瑪最重要的學(xué)術(shù)標(biāo)簽，因為這個誕生30多年的學(xué)說，他獲得了2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。然而相對于有效市場假說，中國投資者對法瑪更為熟悉的，是他的三因子學(xué)說。

1990年，法瑪與麻省理工學(xué)院的肯尼斯·弗倫奇共同創(chuàng)建的“三因子模型”，通過對美國股市海量歷史數(shù)據(jù)的實證研究，總結(jié)出與股票回報率有關(guān)的三個因子，即貝塔、市值和估值，得出小盤股和低市凈率的價值股會給投資者帶來豐厚回報的結(jié)論。通過法瑪?shù)难芯?，三因子學(xué)說橫空出世，在世界范圍內(nèi)引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注，尤其是對投資界影響深遠(yuǎn)。該理論改變了投資者對股市的看法，在華爾街廣受歡迎，更被許多投資者視為甄選股票的一大法寶。法瑪?shù)难芯啃袨椋蔀閷Y產(chǎn)定價模型進(jìn)行有效改進(jìn)的科學(xué)舉動，被銘刻在經(jīng)濟(jì)學(xué)歷史上。

雖然法瑪以美國股市為研究對象，然而中國投資界普遍認(rèn)為，他的理論同樣適用于A股，因此被廣大證券分析師奉為圭臬，成為他們在投資市場進(jìn)行實證檢驗的理論工具。2014年，中國經(jīng)濟(jì)低速增長，而A股卻以逼近50%的漲幅逆襲，中國股市在一片狂歡的同時，也不乏困惑和期待。對此，法瑪在為中國市場解疑答惑時客觀地表示，股市表現(xiàn)會領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)，而讓投資者知曉公司的真實表現(xiàn)對提高A股有效性至關(guān)重要。

迄今為止，法瑪?shù)娜蜃永碚撎岢鲆延?0余年，站在巨人的肩膀上，熱衷于對投資和股票定價進(jìn)行研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)者們因此有了更廣闊的視野，圍繞著法瑪?shù)膶W(xué)說，學(xué)術(shù)界不斷有新的發(fā)現(xiàn)，彰顯了其旺盛的生命力。而近半個世紀(jì)以來，全球投資市場的持續(xù)升溫，又使法瑪?shù)睦碚撛谑澜绶秶鷥?nèi)得以廣泛傳播，并發(fā)揮著持久的影響力。

兼具資產(chǎn)定價方面學(xué)術(shù)權(quán)威的身份，作為芝加哥大學(xué)商學(xué)院的教授，從教50余年的法瑪，學(xué)生已遍及全球，其中有人傳承了他的學(xué)說成為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究者，當(dāng)然中間也不乏投向?qū)崉?wù)界的投資家，他們中收割市場的成功者比比皆是。據(jù)他的中國學(xué)生回憶，法瑪教授在招收學(xué)生時非常嚴(yán)格，他從來不收一年級新生，要求學(xué)生有較高的專業(yè)研究能力，研究的選題要富有創(chuàng)見并且與他的研究主題切合，因此想要成為法瑪?shù)膶W(xué)生并不容易。他的中國學(xué)生和追隨者們，將他的理論貢獻(xiàn)作為中國金融市場改革、金融不良資產(chǎn)處置等方面的重要參考依據(jù)，成為中國經(jīng)濟(jì)社會改革和發(fā)展有價值的啟示。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域，法瑪已經(jīng)取得了異乎尋常的成功，注定要青史留名被永載史冊，然而他依然謙虛理智，并不愿意放棄自己非常熱愛的工作，希望在有生之年繼續(xù)為之努力。學(xué)術(shù)的生命力在于研究的持續(xù)，法瑪?shù)难芯坎⑽粗共街Z獎，這給了我們更多的期待，也意味著，這位經(jīng)濟(jì)學(xué)大師前行的距離，無可估量，唯有等待時間的計量?！?/p>

（本欄目責(zé)任編輯：范紅玉）