中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣分析

文/袁正安

中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣分析

文/袁正安

現(xiàn)階段，我國上市公司逐漸形成了具有中國特色的資本結(jié)構(gòu)，其籌資模式和籌資偏好往往相悖于西方經(jīng)典的籌資理論。不同的籌資模式和籌資偏好條件下所形成的資本結(jié)構(gòu)對上市公司長期發(fā)展的影響很大，因此，在新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上談?wù)勎覈鲜泄举Y本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢和劣勢對于我國上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展來說是十分必要的。

上市公司；資本結(jié)構(gòu)；中國特色；優(yōu)劣

資本結(jié)構(gòu)是上市公司一定時(shí)期內(nèi)通過各種籌資模式進(jìn)行籌資組合而得到的結(jié)果，資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來說十分必要?，F(xiàn)階段，我國大部分上市公司在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)更加偏向于股權(quán)融資，這種籌資模式相悖于經(jīng)典籌資優(yōu)序理論，具有中國特色的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)對我國上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展的影響還有待進(jìn)一步研究。在這樣的發(fā)展現(xiàn)狀下，結(jié)合外界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣進(jìn)行分析還是十分必要的。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其原因分析

（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

上市公司的資本結(jié)構(gòu)主要是指公司全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，上市公司的資本結(jié)構(gòu)對其可持續(xù)發(fā)展的影響還是相對較大的，不同籌資模式和籌資偏好條件下所形成的資本結(jié)構(gòu)可能會給上市公司帶來大相徑庭的影響。在長期發(fā)展過程中，我國上市公司逐漸形成了具有中國特色的資本結(jié)構(gòu)，主要有以下兩個重要特點(diǎn)：其一，雖然近些年來通過銀行貸款方式進(jìn)行籌資的難度逐漸增大，但我國大部分上市公司在有籌資需求時(shí)，仍然會首先選擇銀行貸款方式，銀行貸款長期以來占據(jù)著上市公司籌資方式選擇的首要位置；其二，在西方經(jīng)典的籌資優(yōu)序理論下，上市公司在進(jìn)行外部融資時(shí)，一般應(yīng)該首先選擇債券融資模式，而現(xiàn)階段我國大部分上市公司更加偏好于外部股權(quán)融資，較少使用西方上市公司慣用的債權(quán)融資模式。

（二）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀成因分析

現(xiàn)階段，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的主要成因包括以下三個方面：其一，現(xiàn)階段，我國大部分上市公司的借款比率與股票風(fēng)險(xiǎn)在某種情況下往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，在這樣的背景下，上市公司在籌資時(shí)更加傾向于銀行貸款，這也直接導(dǎo)致我國上市公司存在較高的負(fù)債率；其二，現(xiàn)階段我國大部分上市公司的管理水平相抵較低，內(nèi)部治理體制并不健全，在籌資融資時(shí)“內(nèi)部人為控制”的現(xiàn)象還是普遍存在的，“內(nèi)部人員”往往會選擇約束較少、成本較低的股權(quán)融資，這是我國上市公司在外部融資時(shí)偏好股權(quán)融資的重要原因之一；其三，我國資本市場起步相較西方發(fā)達(dá)國家來說較晚，現(xiàn)階段我國資本市場體系并不健全，債券市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后，而股票市場基本處于供不應(yīng)求的發(fā)展現(xiàn)狀，相對來說，債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)較大、成本較高，這也是我國上市公司往往更加偏好于股權(quán)籌資的重要原因之一。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢分析

現(xiàn)階段，我國上市公司在籌資時(shí)更加偏好于銀行貸款或股權(quán)融資方式，這種籌資偏好是符合現(xiàn)階段我國的基本國情特點(diǎn)的。一方面，現(xiàn)階段，銀行貸款籌資模式仍是大部分上市公司籌資時(shí)的首要選擇，在這樣的籌資優(yōu)序模式下形成的資本結(jié)構(gòu)具有以下兩個優(yōu)勢：其一，現(xiàn)階段我國大部分上市公司的規(guī)模相對較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有限，通過銀行貸款進(jìn)行融資時(shí)其利率往往是相對固定的，可以有效降低上市公司融資過程中所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，對于我國上市公司的可持續(xù)發(fā)展十分重要；其二，商業(yè)銀行具有處理信息的能力，因此，上市公司使用銀行貸款模式進(jìn)行籌資時(shí)往往可以有效降低信息處理的成本，而且由于商業(yè)銀行可以進(jìn)行自主擔(dān)保交易，還可以有效降低監(jiān)管企業(yè)的成本，當(dāng)上市公司具有債務(wù)性融資需求時(shí)，銀行貸款籌資模式往往是最好的選擇。另一方面，現(xiàn)階段我國大部分上市公司在進(jìn)行外部融資時(shí)偏好使用股權(quán)融資模式，這種籌資優(yōu)序特點(diǎn)具有以下三個方面的優(yōu)勢：其一，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)相對較小?，F(xiàn)階段我國債券融資市場發(fā)展較為滯后，雖然債券融資的期限相對較長，但也存在到期無法償還的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而大部分普通股票沒有到期日，一般不用支付固定的利息，不存在到期無法償還的風(fēng)險(xiǎn)，這對于我國大部分小型上市企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展是十分有利的；其二，現(xiàn)階段我國股票市場始終處于供不應(yīng)求的發(fā)展現(xiàn)狀，通過股權(quán)融資的方式籌得的資金具有長期性，不需要定期償還，可以有效保障上市公司的經(jīng)營需求。另外，通過股權(quán)融資的籌資模式可以有效提升上市公司的知名度，有利于上市公司的外部文化建設(shè)；其三，通過股權(quán)融資模式，上市公司可以獲得較多的自由資金和一定的負(fù)債能力，這就可以確保上市公司財(cái)務(wù)具有一定的靈活性，這樣上市公司才能更好地迎接各種挑戰(zhàn)，同時(shí)也能積極把握各種發(fā)展機(jī)遇，這對于上市公司的可持續(xù)性發(fā)展來說是十分必要的。

三、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的劣勢分析

雖然現(xiàn)階段我國上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是基本符合我國社會經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的，但不可否認(rèn)的是目前我國上市公司資本結(jié)構(gòu)仍存在很多問題，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的劣勢進(jìn)行分析，才能在此基礎(chǔ)上進(jìn)行最優(yōu)化設(shè)計(jì)，從而最大限度促進(jìn)我國上市公司的發(fā)展。一方面，雖然銀行貸款籌資模式具有一定的優(yōu)勢，但同時(shí)也存在很多問題。首先，如果上市公司沒有能夠很好地評估和分析自身的負(fù)債能力而進(jìn)行銀行貸款，一旦銀行貸款到期未能償還，極有可能直接導(dǎo)致上市公司破產(chǎn)；其次，一般來說，通過銀行貸款模式進(jìn)行融資時(shí)融資規(guī)模一般相對較小，銀行貸款融資模式顯然不符合資金密集型上市公司的融資需求，銀行貸款籌資模式的適用范圍還是相對有限的；最后，近些年來我國采取了一系列的政策，上市公司銀行貸款的難度和成本顯著增加，與此相適應(yīng)，通過銀行貸款模式進(jìn)行籌資時(shí)將面臨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果不加以規(guī)避，將會嚴(yán)重影響著上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面，我國大部分上市公司偏好于股權(quán)融資，這種籌資優(yōu)

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