價值管理：產(chǎn)生、爭論與發(fā)展

中國海洋大學管理學院　李永強

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價值管理：產(chǎn)生、爭論與發(fā)展

中國海洋大學管理學院李永強

摘要：價值管理是以價值為對象的管理，由于價值本身的多樣性和復雜性，形成了各種不同的管理模式和管理方法。本文以股東價值管理為主要研究對象，研究價值管理的產(chǎn)生、爭論與發(fā)展，以期對價值管理狀況作出基本判斷。

關鍵詞：價值管理價值創(chuàng)造股東價值利益相關者價值

一、引言

價值管理，又稱基于價值的管理（ValueBasedManagement，簡稱VBM），是以價值為對象的管理。價值管理推動了人們對價值的研究，價值創(chuàng)造成為當今時代的共同愿望。IFAC （1998）報告指出，管理會計的演進經(jīng)歷了四個階段：第一階段在20世紀50年代之前，管理會計實務強調通過預算和標準成本會計系統(tǒng)進行成本確定和財務控制；第二階段大約至60年代中期，管理會計重點轉向如何為管理計劃和管理控制提供有用的信息；第三階段從80年代中期開始，管理會計由原來強調計劃與控制轉向重視減少經(jīng)營環(huán)節(jié)中的浪費；90年代中期，管理會計進入了第四個階段，即價值管理的研究階段，研究股東價值、客戶價值、組織創(chuàng)新以及業(yè)績創(chuàng)造動因的確認、計量和管理，并更多地強調戰(zhàn)略性的企業(yè)價值創(chuàng)造。各種旨在促進價值創(chuàng)造的新管理會計技術的引進成為該階段的重要特色。在財務管理領域，價值管理已經(jīng)深入到戰(zhàn)略決策、價值評估、公司并購等方面，成為企業(yè)改革和發(fā)展的重要引擎。

由于價值本身的多樣性和復雜性，人們提出了不同的價值觀點，用于解決各種價值管理問題，根據(jù)這些價值管理的基本特征，可以將之歸納為股東價值管理、利益相關者價值管理、人本價值管理等模式，其中股東價值管理是價值管理發(fā)展的最初階段，由于價值管理產(chǎn)生的時間并不長，并且財務管理長期以來以財務資本為對象，目前價值管理的主流仍然是股東價值管理，因此，本文以股東價值管理為主要研究對象，研究價值管理的產(chǎn)生、爭論與發(fā)展。

二、價值管理的產(chǎn)生：股東價值管理

價值管理起源于股東價值管理。在美國，20世紀70年代，由于股東高度分散，管理者實質上控制了企業(yè)，股東擔心管理者會追求自身利益而損害了企業(yè)利益。在這一背景下，股東價值管理理論開始提出，其主要目的是激勵和約束管理者為股東創(chuàng)造價值。20世紀80年代中期，大規(guī)模的杠桿收購、惡意收購開始盛行，不能為股東創(chuàng)造價值的企業(yè)成為收購的目標。當垃圾債券市場崩潰后，并購時代結束。20世紀90年代機構投資者走向歷史舞臺，機構投資者采取積極的投資戰(zhàn)略，直接參與或干預企業(yè)治理活動，阿爾弗洛德·拉伯波特（1998）認為，進入20世紀90年代，美國和主要西方發(fā)達國家在公司治理領域逐漸形成一種主流的觀點，即管理的主要職責是為股東創(chuàng)造價值，也即基于股東價值的管理。

股東價值管理首先從股東價值模型出發(fā)，研究資本市場上股票價格的決定因素。傳統(tǒng)財務管理觀點認為，股票價格是由企業(yè)短期利潤決定的，投資者追逐短期回報，因此形成市場的頻繁波動。這種觀點迫使公司管理者重視短期收益，而忽視了企業(yè)的長期發(fā)展。股東價值理論通過對證券市場的長期觀察建立了各種價值模型，以模擬公司股票的市場價值，比較典型的股東價值模型如阿爾弗洛德·拉帕波特的股東增加值（SVA）、斯騰斯特公司的經(jīng)濟增加值（EVA）、波士頓集團的現(xiàn)金增加值（CVA）、麥肯錫公司的自由現(xiàn)金流模型（FCF）、普華會計師事務所的ValueBuilder模型。因此，股東價值管理是基于股東價值的管理，確切地說是基于各種股東模型的管理。

在確定了股東價值模型后，價值管理的另一個關鍵問題是將股東價值方法貫穿于公司的管理過程中，形成一個有效的價值管理框架。

Stanley F. Slater，Eric M. Olson（1996）提出五步驟價值管理框架：采用股東價值模型制定企業(yè)戰(zhàn)略；企業(yè)管理層作出股東價值管理的承諾，將股東價值管理觀念貫徹到企業(yè)所有層面，激勵所有員工和部門探尋更有效的方法去完成任務；對所有員工進行價值管理方法培訓，讓員工了解股東價值管理的目的、方法，企業(yè)目前的財務狀況和下一步目標，以及價值管理成功后員工能夠獲得的回報；向員工授權，為員工確定目標，提供相關價值信息和工作工具，指導員工價值創(chuàng)造活動；根據(jù)價值創(chuàng)造結果，讓員工參與利潤分享或收益分享。

Christopher D. Ittner，David F. Larckery（2001）提出六步驟價值管理框架：選擇增加股東價值的具體目標；根據(jù)選擇的具體目標，制定企業(yè)戰(zhàn)略，設計組織結構；根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略和組織結構，識別企業(yè)中的具體績效因素或價值驅動因素；在價值驅動因素的基礎上，制定工作計劃，選擇績效指標，并確定績效目標；評價工作計劃執(zhí)行效果，實施組織層面和管理層面的績效評價；根據(jù)當前結果，評價上述目標、戰(zhàn)略、計劃和控制系統(tǒng)的有效性，并作出相應修訂。

約翰·D·馬丁、J·威廉姆·佩蒂（2005）認為，從某種意義上講，價值管理是眾多商業(yè)學科和商業(yè)主題的綜合。從財務角度而言，價值管理將創(chuàng)造股東價值目標與折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價模式相結合。從戰(zhàn)略角度而言，價值創(chuàng)造是企業(yè)獲得長期競爭優(yōu)勢的結果。從會計角度而言，價值管理采納了企業(yè)會計報表的基本結構，并根據(jù)自身的要求對其進行了修改。從組織行為學角度而言，績效評價和薪酬激勵是價值管理的核心。

各種股東價值管理研究在追求股東價值目標上是一致的，但是在股東價值模型和價值管理框架方面還存在差異，由于追求管理理念的不同，有些差異還存在較大分歧。

三、股東價值管理方法有效性的爭論

（一）研究概念不同產(chǎn)生的爭論在股東價值管理的實證研究中，咨詢研究類型的文章居多，總體風格是描述性和宣傳性的。Teemu Malmi，Seppo Ikaheimo（2003）認為，各種價值管理概念廣泛應用于資本預算、評估、管理控制和薪酬激勵等管理實踐。但是，在研究股東價值管理實踐時缺乏嚴格有效的界定，企業(yè)同樣聲明采用了價值管理方法，但是實施的具體情況卻相差較大，一些公司的價值管理只是一種理念，而另一些公司已應用于決策和控制系統(tǒng)。在一些公司中，價值管理的應用僅限于企業(yè)高層，而另一些公司則覆蓋整個企業(yè)。所以，因研究概念的不同會產(chǎn)生不同的結果，由此會產(chǎn)生各種爭論。

（二）股東價值模型有效性的爭論股東價值管理認為，傳統(tǒng)財務指標不能反映股東價值，與傳統(tǒng)財務指標相比，股東價值模型和股票市場價值更具相關性。但是股東價值模型主要源于傳統(tǒng)財務指標，它是否能夠比傳統(tǒng)財務指標提供更多價值信息仍尚待驗證。Bruce I. Jacobs，Kenneth N. Levy（1988）提出疑問：“價值”真有價值嗎？通過對DDM價值方法的實證研究表明，DDM并沒有我們想象的那樣發(fā)揮作用。Gary C. Biddle等（1997）研究了各類指標與股票收益、企業(yè)價值的相關性，研究結果表明，利潤與二者的相關性高于EVA、剩余收益、現(xiàn)金流量與二者的相關性。Stephen S. Riceman（2002）研究結果表明，管理者業(yè)績提高不是由于股東價值指標的優(yōu)越性，而是在于績效評價方法的一致性或穩(wěn)定性。

（三）薪酬激勵方法有效性的爭論只有股東價值模型并不能自動創(chuàng)造股東價值，要實現(xiàn)股東價值還必須改變企業(yè)員工的行為。股東價值管理理論認為，與股東價值掛鉤的薪酬激勵能促使員工行為符合股東利益，并推出各種獎金激勵計劃和股權激勵計劃。但是，薪酬激勵是一把雙刃劍，一方面能激勵員工為股東創(chuàng)造價值，另一方面薪酬激勵會產(chǎn)生激勵過度或激勵不足問題，甚至可能產(chǎn)生會計舞弊、操縱股價等新的道德風險。Mehdi Sheikholeslami（2001）研究結果表明，CEO薪酬的一部分與績效相關，但大部分不相關。他認為CEO薪酬是一個復雜的現(xiàn)象，一個整合經(jīng)濟學、社會心理學、政治學和戰(zhàn)略管理的方法可能為CEO薪酬的決定因素提供更好的解釋。

（四）關于股東價值管理文化的爭論股東價值管理不僅是一種管理方法的創(chuàng)新，而且也是一種企業(yè)文化的變革。成功的股東價值管理倡導一種員工式所有者文化，企業(yè)建立各種信任、合作機制，激發(fā)員工的主動行和創(chuàng)造性，而這種文化的發(fā)展將推翻股東價值管理的理論基礎，其股東至上的觀點以及員工行為假設將受到價值管理文化的挑戰(zhàn)。

四、股東價值管理與利益相關者管理之間的爭論

（一）股東價值管理本質的爭論股東價值管理理論認為，股東價值管理能夠提高資本的創(chuàng)造效率，并最終改善利益相關者的福利水平。但是，Annick Bourguignon（2005）認為價值創(chuàng)造是一個意識形態(tài)的概念，被股東價值管理宣傳為一個簡潔的、戰(zhàn)略相關的、無所不包的概念。他采用馬克思主義的物化概念，研究了價值和價值創(chuàng)造的物化過程，指出所謂的價值創(chuàng)造通過主客觀的轉變，將人的關系轉變物的關系，其目的是掩蓋利益相關者之間的沖突，維護資本主義經(jīng)濟秩序，后果是對物的盲目崇拜，帶來巨大的社會成本。研究中采用新馬克思主義理論框架，通過對一個化名Conglom公司的案例分析，指出股東價值管理是一種專制的資本主義運動，在資本市場的鞭打之下，日益表現(xiàn)出一種專橫的資本主義再生產(chǎn)模式。

（二）價值管理目標的爭論股東價值管理理論認為，價值管理只能有一個目標，即為股東創(chuàng)造價值；利益相關者價值管理追求多個目標等于沒有目標，無法進行價值管理決策。Cengiz Haksever，Radha Chaganti，Ronald G.Cook （2004）從戰(zhàn)略角度提出了一個價值創(chuàng)造模型，模型從財務、非財務、時間三個維度分析了管理者決策對利益相關者的影響：為一個或多個利益相關者創(chuàng)造價值，同時對其他利益相關者沒有影響；為一個或多個利益相關者創(chuàng)造價值，但是毀滅了另一個或多個利益相關者的價值；毀滅了一個或多個利益相關者的價值，對其他利益相關者沒有正的影響；毀滅了所有利益相關者的價值；為所有利益相關者創(chuàng)造了價值。該研究認為，平衡地為所有利益相關者創(chuàng)造長期價值是管理者的最優(yōu)選擇。

（三）價值管理與社會責任關系的爭論股東價值管理理論認為，在承認私有產(chǎn)權的市場經(jīng)濟中，企業(yè)唯一的責任是為股東創(chuàng)造價值，企業(yè)沒有責任和技能服務社會公共利益。Darlene A. Pienta，Robert F. O'Neil（1989）指出了片面追求股東價值而忽視商業(yè)道德而給客戶和社會帶來的危害。John. D. Martin，J. William Petty，James S. Wallace （2009）認為價值管理和公司社會責任不是相互排斥，而是相互補充的。研究者作了一個類比，公司的最終目的是最大化公司長期價值，這可以比作一個餡餅，餡餅越大，價值越大。為了計量餡餅代表多少價值以及確定價值是否增加，需要制定一個標準，研究中引入EVA作為標準，用EVA來稱量餡餅的重量。為了烘焙制作餡餅，廚師要找一本食譜書來選擇原料，公司社會責任就是一本食譜書，幫助管理者考慮公司不同的利益相關者以及他們對公司長期價值的貢獻。最后，廚師將這些因素結合在一起，從食譜書中選擇一個具有特色的食譜做成一個餡餅。VsBM就是這樣一種方法，將價值創(chuàng)造、價值管理、社會責任和EVA整合成一個系統(tǒng)的管理工具。

（四）價值創(chuàng)造關系的爭論股東價值管理理論認為，股東價值是企業(yè)的根本目標，企業(yè)與利益相關者的交易要服務于股東利益。針對這種觀點，R. Edward Freeman（2010）認為要明確一個基本問題：利益相關者管理—交易還是價值創(chuàng)造？他認為，在經(jīng)濟學家的世界觀里，所有經(jīng)濟活動都是交易，并通過市場調節(jié)實現(xiàn)供需平衡。然而，在真實的世界里，管理者要同時面對不同的利益相關者，如果管理者只是尋求與利益相關者交易，那么不會發(fā)現(xiàn)共同利益的興奮點，只有相互合作、共同努力才能真正創(chuàng)造價值，使企業(yè)成為利益相關者實現(xiàn)價值的場所。

（五）價值管理方法的爭論Rainer Strack、Ulrich Villis （2002）認為，股東價值管理只強調投入資本，難以解釋和管理知識經(jīng)濟時代的價值創(chuàng)造實踐，價值管理應將投入資本、供應商資本、客戶資本、人力資本整合形成一個系統(tǒng)的價值管理方法。

五、價值管理的發(fā)展趨勢

（一）價值管理的基礎理論研究各種價值管理之間的爭論，根源于人們對企業(yè)目的、價值本質與管理職能的不同認識，這涉及到價值管理的基礎理論研究，也是價值管理理論形成的主要標志。

（二）各種價值管理方法的深化研究

（1）客戶價值管理方法的深化研究?？蛻魞r值是企業(yè)最早關注的價值形式，事實上，在股東價值管理產(chǎn)生之前，客戶價值管理曾經(jīng)是企業(yè)管理的主要目標，在新的價值管理理念下，如何處理客戶價值與企業(yè)價值的關系，以及客戶價值的涵義、模型構建、管理方法都是價值管理進一步研究的問題。

（2）員工價值管理方法的深化研究。人是價值創(chuàng)造的主體，人的行為是價值變化的動因，人的創(chuàng)造性是價值形成的源泉，這些價值創(chuàng)造的基本理念說明了員工價值的重要意義（徐國君，2003）。但是在工業(yè)經(jīng)濟時代，基于股東資本至上的觀念，廣大普通員工在企業(yè)中的地位也非常普通。在知識經(jīng)濟時代，人力資本成為企業(yè)的關鍵競爭優(yōu)勢，人的價值觀也發(fā)生了新的變化。由于員工承擔了專用投資剩余風險，根據(jù)無偏見的公司治理模式，員工應分享控制權和所有權（Alexander Brink，2010）。因此，關注員工價值、承認人力資本產(chǎn)權、激發(fā)員工主動性和創(chuàng)造性是價值管理尚需研究的重要問題。

（3）股東價值管理方法的深化研究。因為股東價值管理的局限性，所以要摒棄股東資本至上的觀點，重新定位物力資本在價值創(chuàng)造中的作用和效率，修正傳統(tǒng)股東價值模型，重視資本市場中股票市值的研究。

（三）價值管理理論與實踐相互促進價值管理研究一方面要探索理論方面的邏輯性，另一方面要在價值管理實踐中得到檢驗。如果只是采用抽象的模型研究，只能解決假想中的問題，并有可能將簡單問題復雜化，不利于解決各種價值主體的利益沖突。正如費爾巴哈所言：理論所不能解決的疑難問題，可以通過實踐來尋求答案。因此，隨著價值管理實踐的不斷深入，各種價值管理觀點能夠等到辨?zhèn)未嬲?，并豐富價值管理創(chuàng)造方法。

參考文獻：

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［10］R. Edward Freeman. Managing for stakeholders: Trade -offs or Value Creation. Journal of Business Ethics，2010.

（編輯劉姍）