新三板市場功能研究

胡文君

摘 要：

新三板是國家專門對國家級高新區(qū)內的科技型企業(yè)提供的資本市場融資平臺，目前是與滬深交易所并立的第三個全國性股權交易市場，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務。它的靈活性和優(yōu)勢將會大大的激發(fā)出資本市場的活力，并吸引著越來越多企業(yè)來掛牌。分析我國新三板的市場功能特點以及與主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板進行比較研究，對于促進我國中小微企業(yè)與投資者對新三板有一個比較清晰理性的認識，引導他們正確理智的投資行為有重大意義。

關鍵詞：

新三板；市場功能；主板；中小板；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.10.049

0 引言

全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（簡稱“全國股份轉讓系統(tǒng)”或“NEEQ”）是經國務院批準設立的全國性證券交易場所，其設立初衷即為改善中小企業(yè)融資環(huán)境，推動全國高科技產業(yè)更快發(fā)展，積極促進我國場外市場健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。新三板在開辦初期，絕大多數(shù)企業(yè)和投資者認同度較低，抱著觀望態(tài)度。少數(shù)主動掛牌企業(yè)也是在中國證券協(xié)會與中關村科技園區(qū)協(xié)會的主動引導與推動下。然而隨著新三板各方面政策的出臺與監(jiān)管功能完善。從掛牌企業(yè)數(shù)量來看，從2006年掛牌的6家，2012年掛牌數(shù)量突破百家，2014年度達1572家，截止2016年3月31日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已高達6410家，超過滬深兩市企業(yè)數(shù)量總和?？梢娦氯迨袌鲈絹碓降玫酱蟊姷年P注與認可。隨著分層制度的推出，其發(fā)展前景更是一片藍海。

1 新三板的定義與發(fā)展歷程

新三板原本是業(yè)界對“中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報價轉讓系統(tǒng)”的俗稱。為了給這些高科技成長型企業(yè)提供更多股份流動的機會，2006年國務院啟動中關村科技園區(qū)未上市高新技術企業(yè)進入證券公司代辦股份轉讓系統(tǒng)進行股份轉讓試點工作，該代辦股份轉讓系統(tǒng)被定義為新三板。

2012年8月3日，證監(jiān)會將能在新三板轉讓股份的公司范圍從限于北京中關村科技園區(qū)擴增到上海張江、湖北東湖和天津濱海三個高新區(qū)。2013年1月16日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)正式揭牌運營。12月14日，國務院正式宣布將在新三板掛牌企業(yè)的范圍擴容到全國所有企業(yè)。

2014年做市商制度實施引爆新三板，掛牌公司和融資額都出現(xiàn)了爆發(fā)性增長。2015年，新三板市場發(fā)展更是如火如荼。同年3月18日，全國股轉公司和中證指數(shù)聯(lián)合發(fā)布三板成指和三板做市，新三板市場進入指數(shù)化時代。至此，新三板成為第三大全國性證券交易場所。

2016年3月3日，全國股轉系統(tǒng)發(fā)布了《關于做好掛牌公司分層信息揭示技術準備的通知》，將擬定于2016年4月組織掛牌公司分層信息揭示的全市場測試。意味著新三板分層時代的來臨。

2 我國新三板市場功能簡述

2.1 價格發(fā)現(xiàn)功能

價格發(fā)現(xiàn)是資本市場最基本的功能。中小微企業(yè)通過掛牌新三板能迅速通過其價格發(fā)現(xiàn)功能獲得相對準確的市場定價，進一步提高了資產的流動性，這也是在資本市場進一步實現(xiàn)交易和融資功能的前提。隨著新三板市場交易制度以及配套法律的完善，做市商制度等日趨成熟，乃至未來競價方式的引入，都將促使掛牌公司股價逼近其實際價值。

2.2 多元化融資功能

我國科技型中小微企業(yè)一般兼具高成長性、高風險性，高收益性，技術更新速度快，資金需求量大等特征，但又因其具有輕資產特征，可用于抵押的有形資產非常有限，根據現(xiàn)有信貸政策，難以獲得金融機構的貸款。而新三板的掛牌條件對申請掛牌企業(yè)的盈利水平沒有硬性要求，只需申請掛牌企業(yè)存續(xù)期滿兩年，主營業(yè)務突出，具有持續(xù)經營能力；企業(yè)治理結構健全，運作規(guī)范；股份發(fā)行和轉讓行為合法合規(guī)等即可。所以新三板的掛牌要求正好契合了科創(chuàng)型中小微企業(yè)發(fā)展需求，企業(yè)可以根據自身發(fā)展的特點，靈活選擇定向增發(fā)、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債等多種融資方式。

2.3 規(guī)范公司治理功能

很多中小微民營企業(yè)，在初創(chuàng)期間或成長期間，因不需要信息披露，其在財務、經營與戰(zhàn)略上往往是不規(guī)范的。新三板掛牌的過程，相當于一個簡版的IPO。在券商、律師事務所與會計事務所等中介機構的參與與輔導下，企業(yè)需要進行股份制改造，需要構建規(guī)范的現(xiàn)代化治理結構，履行信息披露義務。在這個過程中企業(yè)可以迅速去掉企業(yè)的歷史遺留問題與弊病，這不僅大大提升公司的合規(guī)運營財務管理和內控能力，也為企業(yè)以后向主板進軍提供了先期條件。

2.4 企業(yè)宣傳功能

企業(yè)在新三板掛牌有利于提升企業(yè)公眾形象和認知程度，促進企業(yè)開拓市場，擴大企業(yè)宣傳。掛牌企業(yè)是在全國性場外市場公開轉讓的、證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管的非上市公眾公司。首先公司股份掛牌后的市場價格創(chuàng)造財富效應，有利于人才的引進。其次，新三板為企業(yè)提供了良好的展示平臺，私募股權投資者通過新三板尋找值得投資的企業(yè)，同時企業(yè)也借此能夠接觸更多私募股權投資者，這能在一定程度上提高企業(yè)的議價能力。第三，在多數(shù)情況下，企業(yè)掛牌新三板會成為地方政府的一部分政績，而且掛牌新三板的過程中需要與地方政府有一定的溝通。因此通過新三板掛牌主動地進入政府視野，增加了很多獲得政府扶持的機會。

3 新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的比較分析

3.1 服務對象不同

新三板定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務，這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。主板和中小板上市的企業(yè)多為規(guī)模大、市場占有率高、高收益、低風險的大型優(yōu)秀企業(yè)，中小板企業(yè)規(guī)模稍次于主板市場。創(chuàng)業(yè)板主要服務于自主創(chuàng)新及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般表現(xiàn)為高科技、高成長、新經濟、新服務、新能源、新材料、新商業(yè)模式、新農業(yè)的企業(yè)

3.2 財務指標要求不同

新三板的經營年限只需存續(xù)滿2年即可，而主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板需持續(xù)經營時間在3年以上。且新三板沒有明確的財務指標要求，掛牌企業(yè)可甚至可以零利潤甚至虧損掛牌。但在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)要求最近兩年連續(xù)盈利，且凈利潤累計不少于1000萬元；或最近一年盈利，凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元等。同時規(guī)定募集的資金必須標明明確性的用途。主板和中小板要求更為嚴格。

3.3 投資者群體不同

創(chuàng)業(yè)板要求投資者具有兩年投資經驗，主板與中小板對此并無要求，與之相比，新三板的投資門檻相對較高，機構投資者投資門檻為500萬元，個人投資者的資產標準也為500萬元人民幣以上和擁有兩年以上證券投資經驗。所以這一高門檻注定新三板的發(fā)展方向是一個以機構投資者為主的市場，同時在某一方面也降低了全國場外市場的整體運行風險，優(yōu)化場外市場投資者結構。

3.4 投資目的不同

新三板是中小微企業(yè)與產業(yè)資本的服務媒介，投資者主要看重新三板企業(yè)的高成長性和高回報，與滬深兩市側重于通過股票買賣賺取市場差價相比，新三板側重于賺取企業(yè)成長的錢。

3.5 交易規(guī)則不同

在交易方式上，目前新三板主要采取協(xié)議方式、做市方式。目的在于促進新三板的流動性。而主板、創(chuàng)業(yè)板多采用競價交易方式，大宗交易采用協(xié)議大宗交易和盤后定價大宗交易方式。

4 結語

可見，新三板作為目前資本市場的基石，在解決中小微企業(yè)融資困難上發(fā)揮著舉足輕重的作用。同時，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在企業(yè)多層次融資體系中互聯(lián)互通，為處于不同生命周期的產業(yè)板塊提供對應的金融服務，使企業(yè)及時獲得發(fā)展所需資金，資源得到最優(yōu)配置。這些都促使著我國邁向更加成熟的資本市場，使之為經濟發(fā)展作出更大貢獻。

參考文獻

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