亞投行在“一帶一路”倡議下的機遇與風(fēng)險分析

【摘 要】受來自國內(nèi)產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和國際美國亞太在平衡戰(zhàn)略的影響，中國推出了“一帶一路”戰(zhàn)略，并配套亞投行作為其融資機制。若成功施行，能夠在一定程度上緩解中國的經(jīng)濟壓力。亞投行的籌建成功是中國的一場勝利，但是更大的挑戰(zhàn)在于具體基礎(chǔ)設(shè)施投資上。中國版的多邊金融機構(gòu)到底能否成功，取決于中國能否對舊國際金融體制做出合理的改良和創(chuàng)新。

【關(guān)鍵詞】亞投行 ；“一帶一路”； 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

一、 引言

亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，（簡稱“亞投行”）（AIIB），是中國發(fā)起的區(qū)域性多邊開發(fā)金融機構(gòu)。雖然亞投行在名稱中有“投資銀行”的字眼，但是其屬性絕非投資銀行。對于亞洲國家來說，由于亞洲地區(qū)國家之間政治特征、投資回報的長期性的特征，因此基礎(chǔ)建設(shè)投資理應(yīng)成為亞洲區(qū)域性發(fā)展的金融機構(gòu)的投資重點?！敖z綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路經(jīng)濟帶”（簡稱“一帶一路”）是由習(xí)近平主席在2013年訪問中亞和東盟期間先后提出的重大戰(zhàn)略構(gòu)想?！耙粠б宦贰笔菛|亞經(jīng)濟圈和歐洲經(jīng)濟圈“中間廣大腹地國家”共同合作謀發(fā)展的宏大行動計劃。

我國對于亞投行與“一帶一路”二者之間的關(guān)系，是將亞投行置于“一帶一路”的框架之下，將其視為我們與世界對接的具體措施?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是亞投行和“一帶一路”的交匯點，亞投行作為“一帶一路”的投融資平臺，可以解決亞洲區(qū)域的資源配置問題，實現(xiàn)儲蓄和投資的有效配置，并在全球進行投資和融資，支持亞洲和世界其他區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。

亞投行作為一個代表新興經(jīng)濟體的國際金融機構(gòu)，其設(shè)立和運行過程可以說是機遇與挑戰(zhàn)并存。本文主要以“一帶一路”規(guī)劃下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為視角，對亞投行在該戰(zhàn)略下的具體投資情況做出分析。研究這一內(nèi)容，對未來亞投行改良現(xiàn)行國際金融治理機構(gòu)和更好的發(fā)揮職能作用具有深遠的意義。

二、亞投行的籌建背景

總結(jié)來說，亞投行的成立，可以說是順應(yīng)了全球經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，主要分為三個方面。

第一，對于亞洲的經(jīng)濟體來說，客觀上存在著加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求的急迫性。2008年金融危機之后，全球經(jīng)濟面臨下行壓力。發(fā)達國家受其深層結(jié)構(gòu)困難制約，或復(fù)蘇乏力，或在衰退邊緣徘徊難以引領(lǐng)全球經(jīng)濟的增長。對于亞洲來說，盡管新興經(jīng)濟體增速近年來進入了瓶頸期，且處在工業(yè)化、城市化的關(guān)鍵階段，急需通過基礎(chǔ)建設(shè)來調(diào)整其經(jīng)濟發(fā)展方式維持增長。基礎(chǔ)建設(shè)的正外部性對一個國家整體經(jīng)濟都有促進作用。對任何一個產(chǎn)業(yè)來說，水利、能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施嚴重滯后，不僅會使整個產(chǎn)業(yè)的運輸成本、加工成本的居高不下而無法獲得國際競爭力，而且導(dǎo)致相關(guān)的高附加值的上下游產(chǎn)業(yè)無法生存，喪失獲得更高經(jīng)濟利益的機會。

根據(jù)麥肯錫咨詢公司的報告，2008-2018年，整個亞洲地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施方面的建設(shè)，要達到世界平均水平就需要有8萬億美元到10萬億美元的資金投入。一方面而現(xiàn)有的多邊銀行，如亞開行，世界銀行等并不能完全彌補；另一方面亞洲其實不缺錢，到去年年底，亞洲國家外匯儲備有7.3萬億美元，占了全世界外匯儲備的三分之二。實際上對亞洲國家來說，缺乏一種將龐大的外匯儲備變成投資基金的機制。另外，亞投行的法定資本1000億美元，通過金融杠桿的放大作用，它將能撬動5000億到10000億美元的資金支持規(guī)模。

第二，改進與完善國際經(jīng)濟體系治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實需求。目前全球經(jīng)濟治理結(jié)構(gòu)與全球化深化要求不匹配，發(fā)達國家所領(lǐng)導(dǎo)的多邊國際金融體系在結(jié)構(gòu)方面、治理方面等存在著難以逾越的改革困境。國際金融領(lǐng)域形成了以發(fā)達國家為中心機制體制，而發(fā)展中國家則處于邊緣地帶?，F(xiàn)階段國際金融體系是70年前二戰(zhàn)結(jié)束的前夕，在布雷頓森林會議上確定下來的，確立了以美國為中心的西方金融霸主地位。在這70年間，布雷頓森林體系立下了汗馬功勞，但是國際經(jīng)濟格局的變化，使得現(xiàn)存的金融體系曝露出很多弊病。特別是在2008年金融危機之后，以美元為中心的世界貨幣體系受到大多數(shù)國家所詬病，世界貨幣體系改革的呼聲日漸增長。除此之外，在現(xiàn)有的國際金融機構(gòu)中，美國等發(fā)達國家相對新興經(jīng)濟體擁有了太多的話語權(quán)，并且這些金融機構(gòu)程序繁瑣，改革緩慢，而且要求援助國接受西方的經(jīng)濟和政治體制。而亞投行有利于推動其改革進程，力求摒除這些弊病，正是國際金融機構(gòu)的改革失敗的新探索。

第三，從國際戰(zhàn)略來講，中國推行“一帶一路”戰(zhàn)略主要是為了對抗美國的TPP（跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）和TPIP（跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系協(xié)定）。美國發(fā)起TPP和TPIP的談判雖然一方面對現(xiàn)有國際貿(mào)易體系的不滿，但更深遠的原因則是在實行重返亞太戰(zhàn)略以遏制中國的崛起，企圖在貿(mào)易方面孤立中國。美國在談判中提出高度自由化、企業(yè)社會責(zé)任、環(huán)境、勞工、人權(quán)等方面的高標準是目前中國很難達到的，這樣的高標準一旦實施，將形成新的全球貿(mào)易規(guī)則。此外， TPP和TPIP帶來的重大貿(mào)易轉(zhuǎn)移，而由于中國并沒有加入相關(guān)協(xié)定，也沒有與美國或歐盟雙邊貿(mào)易協(xié)定，將對中國的對外貿(mào)易特別是投資產(chǎn)生重大影響。從這個意義上講，“一帶一路”戰(zhàn)略能夠沖破“經(jīng)濟封鎖”，抵消TPP和TPIP的負面影響。

三、機遇

1.高儲蓄與巨大的外匯儲備

經(jīng)過35年的對外開放，中國積累的對外金融資產(chǎn)達5萬多億美元，中國已具備向世界輸出資產(chǎn)的能力。據(jù)2014年商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，在2014年度，對外投資1140億美元，加上一些資本的再融資，總共達到1440億美元。而2014年國內(nèi)利用外資為1200億美元，其間差距200億美元，從這個意義上來說我國已經(jīng)成為了資本凈輸出國。將巨大的外匯儲備用于多邊金融機構(gòu)，不僅可以防范外匯管理風(fēng)險，還帶動更多的中國資金走出去。而實際上，外匯儲備的作用沒有想象的那么大。隨著“一帶一路”推進區(qū)域內(nèi)貨幣國際使用程度的提升，外匯儲備的重要性將呈下降趨勢。充裕的外匯儲備是國民儲蓄的轉(zhuǎn)化形式，而高儲蓄的重要性要大于外匯。

中國將持有的大量外匯用于亞投行的基礎(chǔ)建設(shè)融資，而融出海外的資金大部分是以人民幣而存在的。大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大量先行投入與融資安排，因而在共建一帶一路中發(fā)揮倡導(dǎo)與協(xié)調(diào)作用的國家，其國內(nèi)必先擁有充裕的國民儲蓄與強大資本形成能力。由于人口協(xié)調(diào)和發(fā)展階段特點，中國目前的宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高儲蓄高投資特點，最有能力協(xié)助廣大發(fā)展中國家緩解儲蓄與投資能力不足的瓶頸。

2.輸出過剩產(chǎn)能與低端產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移

產(chǎn)能過剩一直是近年來中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本弊病。產(chǎn)能利用情況最為直接的指標即為產(chǎn)能利用率 （ capacity utilization） ，被定義為長期均衡中的實際產(chǎn)量與最佳生產(chǎn)能力之間的差異。目前我國總體產(chǎn)能利用率為78.7%（2014年數(shù)據(jù)），雖然看似與區(qū)域合理區(qū)間差距不大，但不少行業(yè)的產(chǎn)能利用率著實擔(dān)憂。更加值得注意的是，我國產(chǎn)能利用率過低的行業(yè)范圍，已經(jīng)從傳統(tǒng)的鋼鐵、水泥、電解鋁、石油化工、平板玻璃、造船等擴展到新興行業(yè)如光伏、風(fēng)電等。

有學(xué)者認為，導(dǎo)致現(xiàn)階段中國行業(yè)產(chǎn)能過剩的主要原因是由于中國一直以來依靠投資和對外貿(mào)易拉動投資，導(dǎo)致了外貿(mào)依存度較高和嚴重的產(chǎn)能過剩。由于十多年前中國也出現(xiàn)過產(chǎn)能過剩的情況，也有學(xué)者認為是一種經(jīng)濟周期現(xiàn)象。通過對外承包輸出工程，能夠有效的緩解產(chǎn)能過剩。并且提出，當(dāng)今全球產(chǎn)能市場配置不合理，造成了產(chǎn)能向外輸出的可能性。短期內(nèi)，一單位的基建投資將拉動上有相關(guān)產(chǎn)業(yè)1.89單位的生產(chǎn)擴張。對外承包工程不僅會帶來自身的輸出要素，還會從帶動出口貿(mào)易、勞務(wù)輸出、和對外直接輸出等多個方面促使產(chǎn)能輸出。

通過對基礎(chǔ)設(shè)施的投資，借助沿線節(jié)點城市的樞紐優(yōu)勢和當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢，強化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，打造制造優(yōu)勢，形成新的區(qū)域貿(mào)易國際分工格局。中國的一些勞動密集型產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)業(yè)區(qū)段，隨著工資、低價等不可貿(mào)易要素成本上升，將逐步轉(zhuǎn)移到較低經(jīng)濟發(fā)展階段的發(fā)展中國家。

另外，隨著美國“頁巖油氣”戰(zhàn)略的推進導(dǎo)致大宗商品國際市場價格的下滑，俄羅斯和高加索地區(qū)的經(jīng)濟將在數(shù)年之內(nèi)陷入低迷，而“一帶一路”在這個地區(qū)的投資將有助于緩解衰退趨勢 。事實上，由于古代“絲綢之路”的淵源，中國早在幾十年前就已經(jīng)在這一地區(qū)投資，特別在新的倡議下，中國將進一步加大投資。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，中國在這一地區(qū)的投資已經(jīng)由2000年的15億美元增長到15年的500億美元。具體到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，截至去年12月已經(jīng)確定了包括莫斯科-喀山（Kazan）高鐵、霍爾果斯（Khorgos）-阿克套（Aktau）鐵路、中亞-中國天然氣管道、中國-吉爾吉斯斯坦-烏茲別克斯坦鐵路等在內(nèi)的6個超大型項目。

3. 為中國邊陲地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展帶來全新的機遇

改革開放以來，國家政策和生產(chǎn)要素不斷向東部傾斜集中，造成了中國不同地區(qū)不同省份之間的在經(jīng)濟規(guī)模、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施上的巨大差距。1978年、2000年、2008年基尼系數(shù)分別為0.214、0.260、0.283，可以看出我國東中西部三大經(jīng)濟板塊的經(jīng)濟差距持續(xù)擴大，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展平衡性問題日益突出。而一帶一路將重點涉及東北、西北、西南等邊疆地區(qū)的一些受歷史與自然條件限制，經(jīng)濟發(fā)展總體水平比較低的省市。一帶一路將為中國邊陲地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展帶來全新的機遇，為中國國內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整注入新的動力。

一帶一路的帶來的基礎(chǔ)設(shè)施投資，不僅能實現(xiàn)中西部的跨越式發(fā)展，而且在區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的同時，還能促進沿線國家的發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟一體化。張可云從如何保障“一帶一路”區(qū)域戰(zhàn)略的實施效果方面，根據(jù)區(qū)域政策的相關(guān)理論，提出了“四管”的具體問題。安樹偉總結(jié)了“十二五”政策以來中國區(qū)域經(jīng)濟進入相對均衡時期，但是東快西慢的格局并未改變，并提出“一帶一路”背景下，我國的區(qū)域格局態(tài)勢將是東西兩翼帶動中部崛起，從而形成海陸統(tǒng)籌、東西互濟、面向全球開放的格局。

四 挑戰(zhàn)

1.相關(guān)投資收益率偏低

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要特點就是投資規(guī)模大、周期長，用經(jīng)濟學(xué)術(shù)語來說，就是前期沉沒成本特別高。另一個重大特點就是絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資都存在著投資收益率偏低，要靠自身收費來收回投資的相關(guān)本息，需要很長的時間。正是基于這樣的現(xiàn)狀，很多國際投資者不太愿意投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但中國政府依然承諾了6%～8%的相對高收益率。

由于國際市場環(huán)境不同于國內(nèi)市場，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不可能帶來不同種類基礎(chǔ)設(shè)施的正外部性的系數(shù)疊加效果，也不可能促進要素流通來改善總體經(jīng)濟配置。像亞投行這樣的新興國際多邊機構(gòu)，其發(fā)展理念也需要突破單一項目、單一工程的視野，向統(tǒng)合上下游產(chǎn)業(yè)的一攬子投資理念發(fā)展。在全球價值鏈日益整合的時代，亞投行對一國的基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃，不能脫離于其下游的高附加值的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也不能孤立孤立與國際產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈。如果沒有下游的高附加值下游產(chǎn)業(yè)，亞投行的基礎(chǔ)設(shè)施投資就沒有意義，項目償還能力也面臨著問題。如果沒有前期的基礎(chǔ)設(shè)施、高附加產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)籌規(guī)劃和政策指導(dǎo)，那么整個價值鏈的建設(shè)就需要更長時間，基礎(chǔ)設(shè)施的投資收益也會更長。

2.投資安全面臨的較大的風(fēng)險

亞投行的成員國可以分為兩部分，一部分是出資國；另一部分是受援國。亞投行的資助國大部分是發(fā)展中國家，這些國家處于地緣政治的熱點地帶，而且這些國家的經(jīng)濟發(fā)展程度，政治體制，宗教狀況可謂是千差萬別。

盧峰等學(xué)者認為對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的工程項目實施層面會有以下幾個方面的困難與風(fēng)險。一是體制政策風(fēng)險，即便在政治層面確立了合作立場，在體制與政治層面可能存在大量的協(xié)調(diào)困難。二是管理風(fēng)險，在國外面對全新的社會、政治、經(jīng)濟、法律、文化環(huán)境，在生產(chǎn)流程、質(zhì)量控制、員工管理方面的不適應(yīng)。 三是環(huán)境風(fēng)險，大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必然會伴隨著對自然生態(tài)環(huán)境系統(tǒng)的人為干預(yù)。而中國的勞動密集型產(chǎn)業(yè)和對環(huán)境破快極大的基建方式一直為以美國和日本所詬病，甚至基于此提出了“高質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的概念。四是經(jīng)濟形勢與政局變動風(fēng)險，國內(nèi)執(zhí)政黨輪替、政局動蕩、爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)等事件導(dǎo)致的中途停建、發(fā)生壞賬的不確定因素增多。例如香港的一家投資尼加拉瓜的大運河項目的企業(yè)，本來之前跟克里米亞當(dāng)?shù)卣呀?jīng)談妥，各方面資源也已經(jīng)調(diào)配完畢。但突然間并入俄羅斯的政局變化導(dǎo)致這項工程被無限期推遲，這家公司投資的數(shù)十億美元打了水漂。

3.在多邊國際金融機構(gòu)方面運營經(jīng)驗不足

亞投行在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的選擇、評估、運營和后續(xù)評價等方面需要一系列的指導(dǎo)與技術(shù)支持，短期內(nèi)需要學(xué)習(xí)和借鑒發(fā)達國家的豐富經(jīng)驗。亞投行需要在舊的體制上創(chuàng)新，規(guī)避舊體制的官僚性、無效率以及需要創(chuàng)新決策機制平衡各成員國間的利益訴求。

“一帶一路”的戰(zhàn)略提供給亞投行海量的項目，但是在具體的投資項目方面，亞投行需要準確定位細分市場。盲目的投資一方面將帶來事倍功半的風(fēng)險。另外龐大的體量或?qū)D出基礎(chǔ)亞洲基建投資的其他參與者，尤其是發(fā)展中國家的自有資本，以及來自亞洲區(qū)域內(nèi)外的私人資本，最終將對亞洲發(fā)展中國家的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。在具體措施方面，有學(xué)者提出中國首先要把投資聚焦到亞洲國家之間的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，解決市場失靈難題。長期以來，亞洲國家之間的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是短板，既是制約各國發(fā)展的瓶頸，也是區(qū)域經(jīng)濟合作水平不高的原因之一。其次，亞投行投資融資項目宜把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平與一國所處的具體發(fā)展階段和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，使所投資的基建項目真正有利于降低這些國家轉(zhuǎn)型的交易成本。這需要亞投行以具體問題為導(dǎo)向，做足市場調(diào)研，摸清項目所在地最優(yōu)企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)規(guī)模、市場范圍、交易復(fù)雜程度及其風(fēng)險種類、立足現(xiàn)狀，做適合當(dāng)?shù)亻L遠發(fā)展的項目，照顧到當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施的運營和維護能力。

五、結(jié)論

亞投行作為新興的國際金融機構(gòu)，盡管在某些功能立意上亞開行、世行這些取向截然不同，但是在一些基本性功能例如發(fā)行融資債券、確定基建項目的規(guī)模和風(fēng)險等方面是具有同一性的?；诖艘?，前文所提到一些挑戰(zhàn)的應(yīng)對上可以采取“拿來主義”的策略。

第一，向國際資本市場融資發(fā)行債券方面。世界銀行具有將近70年的債券融資經(jīng)驗，其債券發(fā)行機制對對于亞投行具有示范意義。世行的發(fā)行機制主要由《全球債務(wù)發(fā)行工具》和《最終協(xié)議》兩部分組成“母子協(xié)議”構(gòu)成。且世行在國際資本市場持有3A級評級，并在債券市場長期實踐中形成優(yōu)先債券人地位。而亞投行具有多邊國際金融機構(gòu)的一般優(yōu)勢，由于加入者大部分均是主權(quán)國家，同時在債務(wù)信用擔(dān)保上通常也是選擇有主權(quán)國家通過認繳資本來進行擔(dān)保，因此有可能獲得較高的信用評級。此外，由于老牌多邊開發(fā)金融機構(gòu)的優(yōu)先債權(quán)人地位不僅在歷次金融危機中保障了國際金融機構(gòu)債務(wù)穩(wěn)定，而且在各國的國內(nèi)法律體系中也得到了廣泛的承認，因此同樣是作為多邊金融機構(gòu)的亞投行也有望享有優(yōu)先債權(quán)人地位。在具體的債券方面，投行應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展綠色債券，體現(xiàn)其運營的綠色理念；積極發(fā)展人民幣債券，助力人民幣國際化；重視發(fā)展非核心貨幣債券，推動“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

第二，在確定基建項目方面?；椖可婕暗姆秶H廣，而因此涉及的項目甄選和有關(guān)項目風(fēng)險的分析必然會借助世行的成功經(jīng)驗。例如世行為了確保項目實現(xiàn)和資金安全，特別設(shè)置了采購部門和財務(wù)管理部門。具體到基建貸款項目上，以世行對中國的貸款為例。世行對中國采用與其他借款國相同的采購管理方式，采購管理貫穿項目全過程，包括項目準備、評估、談判、執(zhí)行和后評價等。而在管理規(guī)則制定上，采購管理遵循這兩套《指南》（《國際復(fù)興開發(fā)銀行貸款和國際開發(fā)協(xié)和信貸指南》與《世界銀行借款人選擇和聘請咨詢顧問指南》）和一系列《標準招標文件》的指導(dǎo)和規(guī)范，這些規(guī)則通過世行不同級別采購人員審查執(zhí)行。此外，根據(jù)最近的報道，亞投行與世行達成合作開發(fā)項目的協(xié)議，通過世行在項目采購、環(huán)境和社會保障之類的領(lǐng)域的參與，亞投行將在實體方面和程序方面優(yōu)化運作方式，使其更科學(xué)和更規(guī)范。

亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的成立，開創(chuàng)了由中國發(fā)起，由中國主導(dǎo)推動的第一個多邊的國際金融機構(gòu)，應(yīng)該是亞洲的一個勝利，也是中國的一個勝利。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB）是非常重要的促進地區(qū)性投資的新的金融機構(gòu)平臺，亞洲需要大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金，各成員國將通過亞投行這個金融平臺，共同合作改變亞洲的面貌。

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作者簡介

陳乾坤（1992—），土家族，湖北恩施人，武漢大學(xué)WTO學(xué)院在讀碩士，研究方向：國際法學(xué)。