深港通來了

謝九

11月25日，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，深港通將在12月5日正式開通。

與兩年前開通的滬港通相比，深港通最主要的區(qū)別在于投資標(biāo)的的變化。滬港通主要對接的是上海和香港兩地的大盤藍(lán)籌股，深港通除了對接深圳和香港兩地的大盤藍(lán)籌股之外，一些中小市值的股票也納入其中。

對于內(nèi)地投資者而言，最關(guān)心的是深港通相比滬港通多出了哪些可以投資的港股。從公布的深港通細(xì)則來看，可以投資的港股主要包括四類：（1）恒生綜合大型股指數(shù)的成份股；（2）恒生綜合中型股指數(shù)的成份股；（3）定期調(diào)整考察截止日前12個月港股平均月末市值不低于港幣50億元的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股；（4）A+H股上市公司在聯(lián)交所上市的H股。如果對比滬港通不難發(fā)現(xiàn)，其中1、2、4其實在滬港通下已經(jīng)開通，此次真正新增的投資品種是“市值不低于港幣50億元的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股”。

而對于香港投資者而言，因為以前滬港通下開通的是上海市場的股票，而此次深港通開通的是深圳市場股票，因此對香港投資者意味著新增的都是全新的品種，主要包括：（1）定期調(diào)整考察截止日前6個月A股日均市值不低于人民幣60億元的深證成份指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股；（2）A+H股上市公司在深交所上市的A股。

當(dāng)初滬港通開通之際，分別設(shè)置了總額度和每日額度的限制，港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣，滬股通總額度為3000億元人民幣，滬股通每日額度為130億元人民幣。此次深港通保留了每日額度的限制，深股通每日額度為130億元人民幣，港股通每日額度為105億元人民幣，和滬港通每日額度一致，不過深港通取消了總額度的限制。主要原因在于，滬港通開通兩年之后，實際使用額度距離總額度還有相當(dāng)遠(yuǎn)的距離，截至2016年10月底，滬股通額度共使用約1420億元，占總額度的47%，港股通額度共使用約890億元，占總額度的36%。由此看來，總額度實際上也是名存實亡，所以此次深港通直接取消了總額度限制。不過為了防范資金每日大進(jìn)大出的跨境流動風(fēng)險，還是保留了每日額度的限制。今年8月份，滬港通也已經(jīng)正式取消了總額度限制，在資金額度限制上，滬港通和深港通目前保持一致。

從滬港通運(yùn)行兩周年來看，無論是滬股通還是港股通，市場表現(xiàn)基本上可算波瀾不驚，內(nèi)地市場沒有如想象中迎來大規(guī)模的增量資金，而香港市場也沒有給內(nèi)地資金太多驚喜，無論是北上還是南下的資金，都沒有給對方市場帶來過多的影響和沖擊，平穩(wěn)兼平淡可能是過去兩年滬港通的主要特點。從滬港通的資金使用額度就可見一斑，過去兩年來，滬港通共使用額度47%，港股通共使用額度36%，二者使用額度均未過半，一定程度上也說明市場的熱情其實遠(yuǎn)低于當(dāng)初的預(yù)想。深港通開通之后，雖然新增了一些中小創(chuàng)的股票，成交活躍度可能會有所上升，但是總體市場表現(xiàn)預(yù)計基本上和滬港通一致。

內(nèi)地和香港市場由于投資者結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格等存在很大差異，雖然兩地市場在技術(shù)上打通，但是投資文化也很難融合，兩地市場可能在很長一段時間內(nèi)都會呈現(xiàn)出一種疏離的狀態(tài)。更為重要的是，對于兩地投資者而言，兩個市場之間互相缺乏足夠的吸引力，因此兩地市場都很難指望對方的投資者能夠扮演救世主的角色。

對于內(nèi)地投資者而言，香港市場的最大吸引力在于估值低。在滬港通開通之前，很多內(nèi)地投資者一度相當(dāng)憧憬香港市場的低估值，認(rèn)為兩地市場打通之后，兩地市場的估值差異將會抹平，低估值的香港市場可能會帶來巨大的投資機(jī)會。但是滬港通運(yùn)行兩年之后，內(nèi)地投資者絕望地發(fā)現(xiàn)，即使兩地市場已經(jīng)打通，但是兩地的估值差異依然如堅冰難以融化，內(nèi)地市場高昂的估值始終難以回歸，而香港市場的低估值也難以向上，絕大多數(shù)時候表現(xiàn)得死氣沉沉，讓活躍的內(nèi)地投資者難以忍受。

香港市場對于內(nèi)地投資者的另一大吸引點在于規(guī)避人民幣貶值，由于香港實行和美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，人民幣對美元貶值，也就意味著人民幣對港元同步貶值，從去年8月份中國央行匯改以來，港幣/人民幣從0.79升值0.89元，漲幅約為13%。內(nèi)地投資者在滬港通或者深港通下購買香港股票，相當(dāng)于將人民幣換成港幣資產(chǎn)，在目前國內(nèi)投資者無法直接購買美國股票的背景下，購買港股相當(dāng)于曲線規(guī)避人民幣貶值。理論上而言，通過購買港股的確可以在一定程度上規(guī)避人民幣貶值，不過這種做法難以成為主流，一是因為人民幣在連續(xù)大幅度貶值之后，隨時面臨回調(diào)的可能，美元的過度強(qiáng)勢能夠持續(xù)多久始終是一大懸念；其次，股票市場自身波動極大，股價的波動遠(yuǎn)大于匯率的波動幅度，投資者即使能夠規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險，很有可能最終在股價波動上蒙受更大的損失。

對香港投資者而言，內(nèi)地股票市場開通最主要的吸引力，在于機(jī)構(gòu)和個人投資者手中的離岸人民幣有了更多的使用途徑。不過和兩年前滬港通相比，現(xiàn)在深港通開通的時機(jī)可能會使得這一吸引力下降。兩年前人民幣兌美元還處于上升通道，當(dāng)時香港市場有大量的離岸人民幣苦于沒有合適的投資渠道，因此當(dāng)時的滬港通在一定程度上為香港離岸人民幣找到了一條投資路徑，也為人民幣國際化邁出了重要一步。不過時至今日，人民幣貶值正處于風(fēng)口浪尖，在貶值預(yù)期下，離岸人民幣大都處于拋售狀態(tài)，因此在深港通下購買內(nèi)地股票的吸引力并不是太強(qiáng)，而且，離岸人民幣如果有意進(jìn)入內(nèi)地股票市場，也早就可以通過滬港通的渠道進(jìn)入，深港通的開通對此并無實質(zhì)性影響。

另外，內(nèi)地市場的高估值一直是香港投資者的攔路虎，在滬港通時代，香港投資者尚且畏懼內(nèi)地的高估值，而滬指的市盈率遠(yuǎn)低于深圳市場，深港通時代，深圳市場的高估值可能更會讓很多香港投資者望而卻步。目前香港恒生指數(shù)市盈率大概為11倍，滬市市盈率為16倍，而深圳主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率分別為27倍、54倍和81倍，很難想象謹(jǐn)慎的香港投資者可以接受這樣的估值水平。內(nèi)地市場如果迎來牛市，最終也一定是靠內(nèi)地資金來推動，而不太可能指望香港投資者。

雖然說深港通的開通不會對兩地市場的走勢帶來實質(zhì)性影響，但是也并不能因此否認(rèn)其積極意義，因為對于兩地投資者而言，至少擁有了更豐富的投資標(biāo)的，比如內(nèi)地市場牛股頻出的軍工、醫(yī)藥和白酒行業(yè)等，在香港市場就屬于稀缺資源。同樣，香港市場的一些高科技股票，同樣也向內(nèi)地投資者打開了大門，比如騰訊控股，在滬港通開通之前，大部分內(nèi)地投資者都沒有投資機(jī)會，而滬港通開通之后，內(nèi)地投資者可以分享這家公司的成長，從滬港通開通兩年來看，騰訊控股的股價從100港元左右最高上漲到220港元，這都是內(nèi)地投資者可以參與分享的投資收益。