• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    M1、M2月度同比增速剪刀差:成因、影響與應(yīng)對

    2016-12-01 18:07:53婁飛鵬
    金融理論探索 2016年5期
    關(guān)鍵詞:剪刀差月度存款

    婁飛鵬

    摘 要:從2015年10月起,我國M1與M2月度同比增速剪刀差現(xiàn)象再次出現(xiàn)并延續(xù)至今,且剪刀差在逐步擴大。這次剪刀差的出現(xiàn)是近幾年來貨幣擴張帶來較多的資金沉淀,增加了流動性,但充裕的流動性并未有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟所致。剪刀差的持續(xù)存在對宏觀經(jīng)濟長短期走勢存在不同的影響。為有效應(yīng)對剪刀差,需要降低實體經(jīng)濟投融資成本,提高投融資效率;推動房地產(chǎn)市場健康發(fā)展,擴大各類主體的投資渠道;靈活運用各種宏觀調(diào)控政策,通過政策配合提高調(diào)控效果。

    關(guān) 鍵 詞:狹義貨幣;廣義貨幣;準貨幣;剪刀差

    中圖分類號:F830 文獻標識碼:A 文章編號:2096-2517(2016)05-0003-07

    Abstract: Since October 2015, the monthly growth rate of M1 exceeds M2 again and continues till today, and during this period the scissors are gradually expanding. This is because monetary expansion brings more capital precipitation, but increasing liquidity doesnt effectively flow to the real economy in recent years. There are different effects of the M1 and M2 scissors on macroeconomic between long-term and short-term. To effectively cope with the M1 and M2 scissors, we need to reduce investment and financing costs and improve the efficiency of investment and financing; promote the healthy development of the real estate market and expand the main types of investment channels; flexible use of various macro-control policies, through policy coordination to improve control effect.

    Key words: M1; M2; quasi money; scissors

    M1、M2作為貨幣政策的中介目標,其數(shù)量和結(jié)構(gòu)變化對宏觀經(jīng)濟走勢均有較大影響。 我國從2015年10月開始,M1、M2月度同比增速再次出現(xiàn)剪刀差,具體表現(xiàn)為M1月度同比增速高于M2月度同比增速。 這是我國自1996年采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策調(diào)控中介目標以來,除去偶然性因素導(dǎo)致單月剪刀差以外, 第7次出現(xiàn)M1月度同比增速高于M2月度同比增速而引發(fā)剪刀差現(xiàn)象。 目前這次剪刀差已經(jīng)持續(xù)11個月, 并且呈現(xiàn)逐步擴大的趨勢。在我國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期,討論M1、M2月度同比增速剪刀差出現(xiàn)的成因,對宏觀經(jīng)濟發(fā)展的影響,以及如何有效應(yīng)對就顯得尤為必要?;谏鲜隹紤],文章從M1、M2月度同比增速剪刀差的表現(xiàn)、成因、影響和應(yīng)對四個方面進行分析,以期對理論和實務(wù)界有所啟示。

    一、M1、M2月度同比增速剪刀差的表現(xiàn)

    M1為狹義貨幣供給量,包括流通中的現(xiàn)金和單位活期存款,M2為廣義貨幣供給量,包括M1和準貨幣,準貨幣包括單位定期存款、個人存款、其他存款。目前,其他存款主要包括信托存款、保證金、證券公司客戶保證金、非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款及住房公積金存款等[1] 。從2015年10月開始,M1月度同比增速開始超過M2月度同比增速并且一直延續(xù)至今。從圖1可以發(fā)現(xiàn),M1、M2月度同比增速剪刀差主要表現(xiàn)為,M1月度同比增速快速提高,而M2月度同比增速穩(wěn)步下降,導(dǎo)致剪刀差越來越大。

    如果考慮剪刀差出現(xiàn)所處的宏觀經(jīng)濟形勢,以及與之前6次剪刀差相比,從表1可知,這次M1、M2月度同比增速剪刀差的特點十分鮮明, 具體表現(xiàn)為:首先,這次剪刀差是在我國經(jīng)濟增速降低時期出現(xiàn)的, 宏觀經(jīng)濟增長和M1增長走勢相反;其次,這次剪刀差的出現(xiàn)基數(shù)效應(yīng)明顯,從2013年下半年開始,M1增速相對較低且呈略微下降態(tài)勢,M2增速相對較高,2014年1月至2015年9月剪刀差出現(xiàn)之前的21個月中,M1月度同比增速均值為5.69%,而M2月度同比增速均值為12.55%,導(dǎo)致之后M1月度同比增速顯著高于M2月度同比增速,且前者呈快速增長態(tài)勢, 后者呈穩(wěn)步略微下降態(tài)勢;再次,這次剪刀差出現(xiàn)后,M1、M2增速迅速分化,從2016年4月開始增速差開始超過10個百分點,最大增速差距達到15.2個百分點;最后,這次剪刀差持續(xù)的時間相對較長,目前已經(jīng)延續(xù)11個月,并且還沒有明顯的短期內(nèi)終結(jié)的跡象。

    二、M1、M2月度同比增速剪刀差的成因

    M1、M2月度同比增速變化代表著貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 從2015年10月以來M1、M2的走勢看,剪刀差出現(xiàn)是因為M1月度同比增速大幅度提高,而M2月度同比增速平穩(wěn)并略有下降。為更具針對性地分析剪刀差出現(xiàn)的原因,需要分析M1、M2組成部分的分項增速,以及M2中的準貨幣增速。從表2可以發(fā)現(xiàn),2015年9月以來,M0月度同比增速除了2016年1、2月份波動較大外, 其余月份大致呈小幅上升趨勢,相對較為平穩(wěn);單位活期存款月度同比增速大幅快速上升,從2015年9月的13.05%快速攀升至2016年8月的28.76%;準貨幣月度同比增速呈下降趨勢,從2015年9月的13.78%下降至2016年8月的6.27%,特別是2016年以來下降趨勢更明顯,2016年7月甚至低至4.85%。至此,可以認為2015年10月以來,M1、M2月度同比增速出現(xiàn)剪刀差是由于單位活期存款快速提高,準貨幣增速下降所致[2]。

    (一)單位活期存款快速提高

    首先,商品房銷售額快速增長,資金從個人存款轉(zhuǎn)變成單位活期存款,推動M1月度同比增速快速提高。從2015年下半年開始,房地產(chǎn)市場開始發(fā)力,商品房銷售額開始快速增長,無論是期房還是現(xiàn)房,其累計銷售額增長率都超過10%,進入2016年以來甚至超過50%的增速(見表3)。 居民購買商品房需要支取存款或者從金融機構(gòu)貸款,并將款項支付給房地產(chǎn)開發(fā)商或者銷售機構(gòu),資金從居民個人賬戶流向房地產(chǎn)開發(fā)商或者銷售機構(gòu)的活期賬戶。尤其值得注意的是,商品房累計銷售額增長率高位運行的月份,與M1、M2月度同比增速剪刀差快速擴大的月份高度重合。由于個人存款計入M2,而單位活期存款計入M1, 從而導(dǎo)致M1增加,M2減少。事實上,不僅是剪刀差出現(xiàn)后如此,過去十多年,商品房銷售額月度累計增速與M1月度同比增速一直呈現(xiàn)比較顯著的正相關(guān)關(guān)系[2] 。因此,商品房銷售額快速增長很可能是M1增速快速上升的最主要原因。

    其次,地方政府債務(wù)置換過程中,政府發(fā)債獲得的資金在撥付企事業(yè)單位后,沒有及時用于償還債務(wù)的部分短期內(nèi)就轉(zhuǎn)變成單位活期存款,提高了M1的月度同比增速。2015年5月,財政開始以發(fā)行國債和地方政府債券的方式對地方政府債務(wù)進行置換。從理論上看,財政性存款在央行賬戶上,不計入M2也不計入M1,不會影響貨幣供應(yīng)量。但就實際情況看,在地方政府債務(wù)置換過程中,通過發(fā)債籌集的資金在撥付給相關(guān)平臺公司等企事業(yè)單位后,部分并未立即用于償還債務(wù),短期內(nèi)形成了企事業(yè)單位的活期存款,從而導(dǎo)致M1增加[3] 。中央財政自2015年5月啟動地方政府債務(wù)置換后, 當年三批置換額度為3.2萬億元,2016年債務(wù)置換額度預(yù)計將達到5.57萬億元[4] 。從數(shù)據(jù)上看, 地方政府債務(wù)置換加速發(fā)展的時期也正好與M1月度同比增速快速上升的時期一致[5] 。因而, 從理論分析和實際數(shù)據(jù)方面看,地方政府債務(wù)置換短期內(nèi)沉淀在企事業(yè)單位的資金推動了M1快速增長。與此同時,就財政方面而言,2016年中央和地方財政預(yù)算赤字規(guī)模分別比2015年增加5600億元、5800億元[4] ,增長幅度較大, 在財政資金流入企事業(yè)單位賬戶后,也會對貨幣供應(yīng)產(chǎn)生一定的影響。

    再次,在企業(yè)投資意愿下降的同時,活期存款和定期存款利率差距縮小,企業(yè)持有活期存款的機會成本降低,導(dǎo)致其持幣觀望態(tài)度濃厚,增加了M1供給。2015年6月以來,工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比跌幅不斷收窄,并于2016年2月轉(zhuǎn)負為正,表明企業(yè)盈利能力有所提升,會有較多的現(xiàn)金流入,短期內(nèi)應(yīng)該有助于提升企業(yè)活期存款規(guī)模[1] 。受投資回報率下降、政策支持力度不足以及政府基建投資的擠出效應(yīng)等因素影響,進入2015年以來,民間資本固定資產(chǎn)累計投資增速持續(xù)下滑,特別是進入2016年以來增速低至個位數(shù)并持續(xù)下降,2016年8月民間固定資產(chǎn)投資累計增長率僅為2.1%(見表4)。企業(yè)單位資金相對充裕而投資規(guī)模較低,這意味著其擁有大量的流動性資金。與此同時,連續(xù)降息降低了企業(yè)單位持有活期存款的機會成本。從2012年6月8日人民幣存款利率進入降息通道后,先后經(jīng)歷8次降息,特別是2015年全年5次降息中,活期存款利率降幅相對較小,而定期存款利率降幅較大,活期存款利率降低30%,而3個月、6個月、一年、二年、三年期定期存款利率分別降低64.52%、60.61%、57.14%、52.27%、45%,最終導(dǎo)致活期存款利率與3個月、6個月、一年、二年、三年期定期存款利率的絕對差距分別降至0.75%、0.95%、1.15%、1.75%、2.4%,從而很大程度上使得企業(yè)持有活期存款的機會成本降低。為保持較好的流動性,應(yīng)付各種臨時性的資金支付需要,特別是2016年1月某商業(yè)銀行票據(jù)案發(fā)生后,利用票據(jù)支付結(jié)算的規(guī)模下降,使得企業(yè)單位對貨幣支付的依賴性更高[3] ,多種因素綜合作用引起企業(yè)單位大規(guī)模持有活期存款, 從而導(dǎo)致M1快速增長。國外也有相關(guān)的先例,美國1990~1992年發(fā)生的M1、M2增速剪刀差,美聯(lián)儲分析認為也是由于長短期利率下降造成的。

    (二)準貨幣總體相對下降

    準貨幣包括三個部分,即單位定期存款、個人存款和其他存款。由表5可知,準貨幣中單位定期存款和個人存款占比較高, 合計占85%左右。其中,單位定期存款占比最高,一直在55%以上。2015年9月至2016年7月, 單位定期存款除了2016年第一季度有所波動外, 其余時間月度同比增速呈基本穩(wěn)定的態(tài)勢。因此,雖然單位定期存款在準貨幣中的占比較高,但通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),其并不是M2月度同比增速下降的原因。從中可以推斷,M2月度同比增速下降應(yīng)該主要是個人存款和其他存款下降所致。

    就個人存款而言,其月度同比增速從2015年9月的9.69%下降至2016年7月的2.98%。這與同期內(nèi)居民個人大規(guī)模從事商品房購置的判斷相互印證。中國人民銀行《2016年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出:“從人民幣貸款部門分布看,住戶貸款增長較快, 尤其是個人住房貸款增長進一步加快。上半年個人住房貸款增加2.3萬億元,同比多增1.2萬億元,6月末增速達32.2%,月度增量也屢創(chuàng)新高,這主要是因為上半年商品房銷售增速較高,帶動個人住房貸款較快增長?!盵5] 不可否認的是,個人購買商品房的過程中雖然大量使用了住房貸款,同時也支用了不少個人存款,因為購買商品房需要有一定比例的首付,從而導(dǎo)致個人存款減少。

    就其他存款而言,其主要包括信托存款、保證金、證券公司客戶保證金、非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款及住房公積金存款等[1] 。具體而言,導(dǎo)致其他存款下降主要有兩個因素:(1)非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增長速度明顯下降。非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款占準貨幣中其他存款的80%以上,而從2015年9月以來, 非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款環(huán)比增速在低位徘徊并且多次出現(xiàn)較大幅度負增長的情況(見表6)。根據(jù)中國人民銀行《2016年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》,2016年上半年“非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款同比少增較多, 上半年同比少增3.7萬億元,其中證券及交易結(jié)算類存款同比少增約3.6萬億元,這主要是因為2015年上半年股市上漲較快,大量存款轉(zhuǎn)化為證券公司客戶保證金抬高了基數(shù)。”[5]非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款占其他存款的比例從2015年9月至2016年7月這段時間有所降低也可以從一個側(cè)面說明其總量在下降。2015年7月股災(zāi)發(fā)生后,大量救市資金的涌入也提高了當時的證券及交易結(jié)算類存款,但之后大幅下滑從而引起其他存款增速下滑[6] 。資金從股市回流也有可能增加企業(yè)活期存款,從而提高M1月度同比增速,并且其對剪刀差的作用是雙向的,促進M1增長的同時抑制M2增長[1] 。(2)商業(yè)銀行對票據(jù)融資的策略調(diào)整。在銀行票據(jù)案接連發(fā)生后,受到監(jiān)管政策趨嚴和商業(yè)銀行經(jīng)營策略調(diào)整的影響,票據(jù)融資規(guī)模增速趨緩甚至是負增長,導(dǎo)致票據(jù)融資過程中派生的保證金存款減少甚至是負增長,從而影響其他存款增長速度[3] 。雖然中國人民銀行從2015年1月起不再逐月公布企業(yè)和個人保證金存款規(guī)模,沒有具體數(shù)據(jù)的支持,但從票據(jù)融資增速可以推斷出保證金存款也會因此而下降。

    總之,M1、M2月度同比增速剪刀差持續(xù)存在并擴大, 主要是由于M1快速增長所致。 從貨幣層面看, 這是近幾年來貨幣擴張帶來較多的資金沉淀,增加了流動性,但充裕的流動性并未有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟所致。從深層次因素看,是我國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾在貨幣層面的再現(xiàn),具體是除了個人住房貸款以外的長期貸款增速較低, 房地產(chǎn)銷售大幅上升,而長期投資和民營資本投資不振,貨幣和信貸創(chuàng)造機制出現(xiàn)了偏差[7]。

    三、M1、M2月度同比增速剪刀差的影響

    M1、M2月度同比增速剪刀差出現(xiàn)并在2016年以來持續(xù)擴大引起了理論和實務(wù)界的廣泛關(guān)注,這種情況出現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟的影響也成為各界關(guān)注的焦點。從理論層面看,在對貨幣進行不同層次的劃分后,M1主要執(zhí)行交易媒介職能因而流動性較強,M2主要執(zhí)行資產(chǎn)職能因而流動性較差。M1、M2增速的變化背后是貨幣結(jié)構(gòu)的變化,而不同的貨幣結(jié)構(gòu)會形成不同的流動性,進而影響宏觀經(jīng)濟[8]。從實踐層面看,1996年以來出現(xiàn)的前6次剪刀差, 除1997年以外的其余5次往往伴隨著通貨膨脹上行、 經(jīng)濟增速提高[1] 。1997年沒有出現(xiàn)通貨膨脹主要是由于東南亞金融危機后外需不振,國內(nèi)之前連續(xù)采取緊縮性貨幣政策防止了通貨膨脹[7] 。這次剪刀差特點鮮明,其對宏觀經(jīng)濟將會有什么影響尤其值得研究。

    剪刀差對宏觀經(jīng)濟的影響可以從短期和長期兩個角度分析。

    (一)從短期看剪刀差對宏觀經(jīng)濟的影響

    首先,宏觀經(jīng)濟增速方面,由于M1中單位活期存款占比長期超過80%,可以看作是資金的活性指標,也可以說是企業(yè)單位擴大投資的準備金,如果這些資金可以被企業(yè)很好地用于投資,則可以為經(jīng)濟穩(wěn)定增長提供相對較強的支撐。企業(yè)逐步擴大投資就會導(dǎo)致商品或服務(wù)的需求增加以及價格上漲,從而需持有更多的活期存款用于購買原材料、擴大生產(chǎn),反之企業(yè)活期存款就會下降[6] 。事實上,工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長率從2016年2月開始轉(zhuǎn)為正值且持續(xù)提高, 可以在一定程度上印證這一點。加之2016年以來,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進,固定資產(chǎn)投資完成額相對較快增長,消費對經(jīng)濟發(fā)展的拉動作用明顯提高,從這個角度看對M1、M2月度同比增速剪刀差沒有必要過于擔憂。 但是如果活期存款被企業(yè)用于虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域,而沒有進入實體經(jīng)濟,則會對宏觀經(jīng)濟帶來負面的影響。

    其次,通貨膨脹方面,剪刀差出現(xiàn)后在CPI方面沒有明顯體現(xiàn),CPI月度同比增速在2016年第一季度有所上漲, 但在2016年4月之后明顯下降并且未明顯高于剪刀差出現(xiàn)初期(見表7)。但從PPI方面看,全部工業(yè)品PPI、 生產(chǎn)資料PPI當月同比降幅在穩(wěn)步收窄, 這是生產(chǎn)資料和大宗商品價格上升的結(jié)果[1] 。從利率的角度分析,剪刀差的出現(xiàn)也是實體部門應(yīng)對貨幣政策寬松以及銀行定期存款利率下行的結(jié)果。從理論上看,貨幣政策寬松和銀行定期存款利率下降,對資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟有積極的影響[2] 。2015年10月至2016年8月, 期貨市場開始出現(xiàn)反彈, 南華商品指數(shù)從878.7點上升至1074.25點, 漲幅達22.25%[1] 。這也與M1增長速度較高通常會導(dǎo)致大宗商品價格提高的說法一致。隨著剪刀差的擴大, 未來國內(nèi)資產(chǎn)價格可能上漲[9] ,但應(yīng)該不會帶來大規(guī)模的通貨膨脹。 這是因為,依據(jù)費雪方程式中貨幣數(shù)量和價格的關(guān)系,價格上漲一般需要有產(chǎn)出缺口,即商品的供給不足,而當前我國的商品供給相對充裕,因而不會因為貨幣增加而導(dǎo)致商品價格持續(xù)明顯上漲從而引發(fā)大規(guī)模的通貨膨脹。總之,短期來看,M1、M2月度同比增速剪刀差對經(jīng)濟增長具有一定的預(yù)示作用,但也沒有必要過于擔憂[1]。

    (二)從長期看剪刀差對宏觀經(jīng)濟的影響

    剪刀差意味著資金滯留在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域,未能有效進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域,從而加劇資金的脫實向虛問題, 不利于實體經(jīng)濟的增長[10] 。這是由于,M1代表貨幣的交易性需求, 與通貨膨脹的關(guān)系更密切,M2代表居民把貨幣以存款的形式讓渡給企業(yè)開展投資,與商業(yè)銀行貨幣派生、投資的關(guān)系更密切,并且M2與GDP增長的關(guān)系更密切[7] 。M1高速增長特別是企業(yè)單位活期存款高速增長,意味著資金并未得到有效利用,資金利用效率在下降,而M2增速平穩(wěn)意味著商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造不足以及對實體經(jīng)濟投資不足,而投資又是經(jīng)濟長期發(fā)展的主要推動因素之一。特別是把M2增速與GDP增速綜合起來分析,與經(jīng)濟高速增長時期相比,M2增速并未明顯下降,而GDP增速下降卻較為明顯,這也在一定程度上說明貨幣利用效率較低[3] 。因而,若M1、M2月度同比增速剪刀差長期存在并且持續(xù)擴大,對宏觀經(jīng)濟的長期發(fā)展可能會存在一定的負面影響。對此,也沒必要過于悲觀,原因在于投資對我國宏觀經(jīng)濟增長的作用正在逐步減弱,而消費對宏觀經(jīng)濟增長的作用正在凸顯,經(jīng)濟增長動力的轉(zhuǎn)變一定程度上可以弱化這種負面影響。

    四、M1、M2月度同比增速剪刀差的應(yīng)對

    1.降低實體經(jīng)濟投融資成本,提高實體經(jīng)濟投融資效率。剪刀差的出現(xiàn)不僅說明企業(yè)投資意愿較低,也間接說明企業(yè)融資難、融資貴問題仍然存在,資金進入實體經(jīng)濟的渠道仍然不夠通暢。 對此,需要在穩(wěn)定基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的同時, 通過財政、金融政策降低實體經(jīng)濟融資成本,著力提高政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、透明度和可預(yù)見性,穩(wěn)定民間投資主體的預(yù)期,進一步優(yōu)化改善民間投資主體面臨的外部環(huán)境,鼓勵并為民間投資提供政策支持。在鼓勵更多資金流向投資領(lǐng)域的同時,對投資的具體流向進行合理引導(dǎo)和控制, 推動M1的高增長更好地傳導(dǎo)至M2,從而達到減少經(jīng)濟周期波動,推動經(jīng)濟增長的目的。

    2.推動房地產(chǎn)市場健康發(fā)展,擴大各類主體的投資渠道。在房地產(chǎn)市場調(diào)控中,應(yīng)著力降低房地產(chǎn)的投資屬性。對于實施限購政策的城市,根據(jù)市場發(fā)展情況強化限購政策執(zhí)行, 穩(wěn)定居民的房價預(yù)期。 做好對房地產(chǎn)市場的相機調(diào)控和靈活調(diào)控,把握好政策調(diào)控的時機、重點、節(jié)奏、力度,通過對房地產(chǎn)市場的政策調(diào)控,引導(dǎo)更多的貨幣資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。推動資本市場建設(shè),發(fā)展多層次資本市場,豐富居民的投資渠道,引導(dǎo)居民擴大投資范圍,減少對房地產(chǎn)的過度依賴。采取有效措施穩(wěn)定股票市場,推動股票市場平穩(wěn)運行,防止發(fā)生系統(tǒng)性風險。加快債券市場建設(shè),增加債券供給,增強債券收益率曲線對市場無風險利率的導(dǎo)向作用。規(guī)范理財產(chǎn)品發(fā)展,嚴防以理財名義開展非法集資活動。

    3.靈活運用各種宏觀調(diào)控政策,通過政策配合提高調(diào)控效果。從貨幣政策方面看,貨幣政策的實施可以推動貨幣總量和貨幣結(jié)構(gòu)同時變化[8] ,因而需要優(yōu)化完善貨幣政策中介目標,合理靈活使用貨幣政策工具對M1、M2增速剪刀差進行合理干預(yù)。貨幣政策在穩(wěn)增長中還有較大的政策空間,可以考慮通過不定期下調(diào)法定存款準備金率, 公開市場操作等措施,穩(wěn)定優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)。在貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標存在較多爭議的情況下,一方面要重視總量、 強化貨幣結(jié)構(gòu)的分析和調(diào)控,另一方面要按照相關(guān)性、可控性、可測性的原則豐富完善貨幣政策中介目標, 強化價格調(diào)控中介目標的使用[11] 。由于M1對貨幣政策反應(yīng)比較靈敏,而M2對貨幣政策反應(yīng)滯后性較大, 需要在政策調(diào)控時做好前瞻性研究,提高政策調(diào)控的預(yù)見性。從財政政策方面看, 要積極發(fā)揮財政政策的調(diào)控作用,充分利用財政政策引導(dǎo)資金流向。充分利用我國企業(yè)稅負還有進一步降低的空間,財政赤字率有進一步提高空間的機會, 采用減稅等稅收優(yōu)惠方式,鼓勵企業(yè)單位擴大投資,提高資金利用效率。在此過程中,需要適時做好財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。

    參考文獻:

    [1]李超,王宇鵬. 探析M1和M2逆剪刀差擴大之謎[R]. 華泰證券宏觀研究報告,2016-06-23.

    [2]高善文. 貨幣剪刀差背后的秘密 實體經(jīng)濟動能將改善?[EB/OL]. (2016-08-17). http://economy. caijing. com. cn/20160817/4163866. shtml.

    [3]周艾琳. M1、M2剪刀差與流動性陷阱:成因、對策全解析[EB/OL]. (2016-07-19). http://www. yicai. com/news/5045580. html.

    [4]董德志,燕翔. 為何M1和M2剪刀差與股市關(guān)系失靈?[EB/OL]. (2016-05-11). http://mt. sohu. com/20160511/n448876873. shtml.

    [5]中國人民銀行. 2016年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告[EB/OL]. (2016-08-05). http://www. pbc. gov. cn / zhengcehuobisi / 125207 / 125227 / 125957 /3066656/3115274/index. html.

    [6]張斌,鄒靜嫻. M1與M2分叉主要來自周期行業(yè)上行[EB/OL]. (2016-08-30). http://www. cf40. org. cn/plus/view. php?aid=11210.

    [7]明明等. 論M1、M2剪刀差對實體經(jīng)濟和資產(chǎn)價格的影響[EB/OL]. (2016-07-27). http://business. sohu. com/20160727/n461181904. shtml.

    [8]史欣沂. 貨幣增速剪刀差與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系[D]. 大連:東北財經(jīng)大學,2013.

    [9]連平. M2與M1剪刀差放大昭示樓市火爆和資產(chǎn)價格走向[EB/OL].(2016-06-16). http://money. 163. com/16/0616/08/BPLUP MSO00253B0 H. html.

    [10]武學強等. 貨幣供給剪刀差對虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟影響實證研究[J]. 牡丹江師范學院學報(哲社版),2016(2):38-42.

    [11]范立夫,張捷. 貨幣增速剪刀差與CPI相關(guān)性的實證研究[J]. 財經(jīng)問題研究,2011(6):57-62.

    (責任編輯、校對:盧艷茹)

    猜你喜歡
    剪刀差月度存款
    農(nóng)地經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)價格剪刀差形成的原因及對策分析
    追回挪走的存款
    負利率存款作用幾何
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:10
    對話江蘇衛(wèi)視總監(jiān)李響:節(jié)目合作六種以上分賬模式 重視人才避免薪水“剪刀差”
    綜藝報(2016年8期)2016-05-07 03:03:31
    月度聚焦
    中國記者(2015年8期)2015-05-09 08:30:35
    “剪刀差”制約了農(nóng)藥制劑出口
    營銷界(2015年22期)2015-02-28 22:05:09
    月度聚焦
    中國記者(2014年4期)2014-05-14 06:04:39
    月度聚焦
    中國記者(2014年9期)2014-03-01 01:44:22
    月度聚焦
    中國記者(2014年6期)2014-03-01 01:39:52
    糧食領(lǐng)域中“新剪刀差”現(xiàn)象
    決策與信息(2011年5期)2011-08-15 00:45:29
    男女下面进入的视频免费午夜| 免费观看精品视频网站| 国产亚洲欧美在线一区二区| 中文亚洲av片在线观看爽| 少妇的逼水好多| 高清在线国产一区| 小说图片视频综合网站| 中文亚洲av片在线观看爽| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 女警被强在线播放| 亚洲精品美女久久av网站| 久久人人精品亚洲av| 日韩免费av在线播放| 少妇丰满av| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 一区二区三区激情视频| 色视频www国产| 亚洲无线在线观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 欧美日韩精品网址| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲专区字幕在线| 色老头精品视频在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 成人三级做爰电影| 极品教师在线免费播放| 一进一出好大好爽视频| 国产精品久久久av美女十八| 色噜噜av男人的天堂激情| 两个人的视频大全免费| 免费在线观看影片大全网站| 在线免费观看的www视频| 90打野战视频偷拍视频| 99在线人妻在线中文字幕| 一级a爱片免费观看的视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产精品永久免费网站| 最新美女视频免费是黄的| 99久久综合精品五月天人人| 免费看日本二区| 韩国av一区二区三区四区| 亚洲一区二区三区色噜噜| 一区二区三区高清视频在线| 婷婷亚洲欧美| 亚洲国产精品久久男人天堂| 在线观看免费午夜福利视频| 欧美zozozo另类| 国产黄a三级三级三级人| 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲国产精品成人综合色| 啪啪无遮挡十八禁网站| 91字幕亚洲| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产在线精品亚洲第一网站| 白带黄色成豆腐渣| 午夜免费观看网址| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲自拍偷在线| 久久国产精品影院| 国内精品久久久久精免费| 91老司机精品| www.熟女人妻精品国产| 999久久久精品免费观看国产| 久久亚洲精品不卡| 在线永久观看黄色视频| 国产野战对白在线观看| 曰老女人黄片| 成人一区二区视频在线观看| 精品久久蜜臀av无| 午夜成年电影在线免费观看| 一级黄色大片毛片| 欧美黑人欧美精品刺激| 露出奶头的视频| 我要搜黄色片| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲欧美日韩无卡精品| 免费在线观看影片大全网站| 老司机在亚洲福利影院| 精品国产亚洲在线| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 天天躁日日操中文字幕| 一本久久中文字幕| 51午夜福利影视在线观看| 久久天堂一区二区三区四区| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 大型黄色视频在线免费观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 成人特级av手机在线观看| 精品无人区乱码1区二区| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 日韩有码中文字幕| 日本 欧美在线| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 日日摸夜夜添夜夜添小说| 免费看光身美女| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 亚洲国产高清在线一区二区三| 啦啦啦韩国在线观看视频| aaaaa片日本免费| 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产亚洲欧美98| 国内精品久久久久精免费| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 日韩欧美精品v在线| 日本与韩国留学比较| 人妻夜夜爽99麻豆av| 手机成人av网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 黄色成人免费大全| 好男人电影高清在线观看| 午夜影院日韩av| 久久精品人妻少妇| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲最大成人中文| 国产淫片久久久久久久久 | 久久久国产精品麻豆| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 91在线精品国自产拍蜜月 | a在线观看视频网站| 国产精品久久视频播放| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 精品国产美女av久久久久小说| 波多野结衣高清作品| 亚洲精品美女久久av网站| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久久国产成人精品二区| 看免费av毛片| 亚洲午夜理论影院| 制服人妻中文乱码| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 一进一出抽搐动态| 91老司机精品| 久久国产精品影院| 亚洲中文字幕日韩| 精品福利观看| 看免费av毛片| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 日日夜夜操网爽| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲国产精品合色在线| 宅男免费午夜| 国产亚洲欧美98| 手机成人av网站| 国产精品av视频在线免费观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 久久亚洲真实| 90打野战视频偷拍视频| 国产不卡一卡二| 亚洲美女黄片视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 婷婷六月久久综合丁香| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 久久性视频一级片| 久久九九热精品免费| 我要搜黄色片| 久久久精品欧美日韩精品| 国产成人精品无人区| 很黄的视频免费| 桃红色精品国产亚洲av| 老司机午夜十八禁免费视频| 757午夜福利合集在线观看| 丰满的人妻完整版| 可以在线观看的亚洲视频| 在线观看舔阴道视频| 国产99白浆流出| 男女下面进入的视频免费午夜| 九九久久精品国产亚洲av麻豆 | 午夜福利18| 五月伊人婷婷丁香| 久久这里只有精品中国| 99在线人妻在线中文字幕| 禁无遮挡网站| 国产成人欧美在线观看| x7x7x7水蜜桃| 一本一本综合久久| 99久久国产精品久久久| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产在线精品亚洲第一网站| 中文资源天堂在线| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 久久九九热精品免费| 韩国av一区二区三区四区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产成人影院久久av| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产综合懂色| 国产1区2区3区精品| 亚洲av成人一区二区三| 欧美日本视频| 身体一侧抽搐| 丰满的人妻完整版| 99国产精品一区二区蜜桃av| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 亚洲精品456在线播放app | 久久九九热精品免费| 亚洲成a人片在线一区二区| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 99re在线观看精品视频| bbb黄色大片| 欧美不卡视频在线免费观看| 深夜精品福利| 99在线视频只有这里精品首页| 欧美中文综合在线视频| 中文字幕久久专区| 色尼玛亚洲综合影院| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 9191精品国产免费久久| 婷婷亚洲欧美| 午夜两性在线视频| av在线蜜桃| 成人av一区二区三区在线看| 好男人电影高清在线观看| 国产男靠女视频免费网站| 在线永久观看黄色视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 91麻豆av在线| 成人永久免费在线观看视频| 国产av不卡久久| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产探花在线观看一区二区| 老司机深夜福利视频在线观看| av中文乱码字幕在线| 日韩欧美免费精品| 99久久综合精品五月天人人| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产 一区 欧美 日韩| 看片在线看免费视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 中文亚洲av片在线观看爽| 啦啦啦免费观看视频1| 18禁美女被吸乳视频| 国产精品永久免费网站| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 夜夜爽天天搞| www.精华液| 精品国产乱子伦一区二区三区| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品一区二区精品视频观看| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲激情在线av| 国产成人aa在线观看| av天堂中文字幕网| 国产精品九九99| 成人性生交大片免费视频hd| 精品日产1卡2卡| 久久久久精品国产欧美久久久| 日本三级黄在线观看| 看黄色毛片网站| 黄色日韩在线| 成人三级黄色视频| 俄罗斯特黄特色一大片| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产野战对白在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 成熟少妇高潮喷水视频| 成人精品一区二区免费| 老司机深夜福利视频在线观看| 亚洲熟女毛片儿| av国产免费在线观看| 国产精品免费一区二区三区在线| av视频在线观看入口| 国内精品久久久久精免费| 亚洲美女视频黄频| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 中文资源天堂在线| 村上凉子中文字幕在线| 国产精品,欧美在线| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产黄a三级三级三级人| 午夜福利视频1000在线观看| 国产69精品久久久久777片 | 丰满的人妻完整版| 嫁个100分男人电影在线观看| 99久国产av精品| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲色图av天堂| 国产三级中文精品| 天堂√8在线中文| aaaaa片日本免费| 男女那种视频在线观看| 动漫黄色视频在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲熟妇熟女久久| 中文字幕久久专区| 免费高清视频大片| 色尼玛亚洲综合影院| 一区二区三区高清视频在线| a级毛片a级免费在线| 成人无遮挡网站| 亚洲人成伊人成综合网2020| 九色国产91popny在线| 老司机在亚洲福利影院| 国产高清激情床上av| 一夜夜www| 精品久久蜜臀av无| 日本五十路高清| 毛片女人毛片| 一区二区三区国产精品乱码| 一区二区三区激情视频| 亚洲自拍偷在线| 波多野结衣高清作品| 亚洲av熟女| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 一级黄色大片毛片| 99热只有精品国产| 黄片大片在线免费观看| 最新美女视频免费是黄的| www日本黄色视频网| 桃色一区二区三区在线观看| 国产乱人视频| 一进一出抽搐动态| av在线蜜桃| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 亚洲精品在线美女| 午夜a级毛片| 99国产精品一区二区蜜桃av| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 岛国在线观看网站| 变态另类丝袜制服| 国内精品久久久久久久电影| 99视频精品全部免费 在线 | 亚洲avbb在线观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 日本免费一区二区三区高清不卡| 日韩欧美三级三区| 国产黄色小视频在线观看| 精品无人区乱码1区二区| 国产熟女xx| 一区福利在线观看| www.www免费av| 国产精品永久免费网站| 免费无遮挡裸体视频| av在线天堂中文字幕| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 国产毛片a区久久久久| 色综合亚洲欧美另类图片| 美女cb高潮喷水在线观看 | 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 成人三级黄色视频| 一夜夜www| 亚洲欧美精品综合久久99| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 亚洲美女黄片视频| 午夜激情欧美在线| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产精品亚洲av一区麻豆| 身体一侧抽搐| 精品国产乱码久久久久久男人| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 久久久色成人| 国产精品一区二区免费欧美| 国产99白浆流出| 亚洲精品美女久久av网站| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产精品一及| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久久久久久精品吃奶| 日本三级黄在线观看| 久久香蕉精品热| 麻豆久久精品国产亚洲av| 精品国产美女av久久久久小说| 久久九九热精品免费| 高潮久久久久久久久久久不卡| 神马国产精品三级电影在线观看| 色综合站精品国产| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产精品av视频在线免费观看| 精品欧美国产一区二区三| 成人欧美大片| 神马国产精品三级电影在线观看| 国产一区二区激情短视频| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 成人永久免费在线观看视频| 精品国产美女av久久久久小说| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲最大成人中文| 长腿黑丝高跟| 国产精品永久免费网站| 嫩草影视91久久| 国产黄色小视频在线观看| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产免费男女视频| av欧美777| 两性夫妻黄色片| 一个人看视频在线观看www免费 | 欧美成人免费av一区二区三区| 美女午夜性视频免费| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 嫩草影院精品99| 成人亚洲精品av一区二区| 天天一区二区日本电影三级| 在线视频色国产色| 最近最新免费中文字幕在线| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精品人妻1区二区| 麻豆av在线久日| 91九色精品人成在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 又黄又粗又硬又大视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 成人欧美大片| 国产欧美日韩一区二区三| 一本一本综合久久| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 悠悠久久av| 深夜精品福利| 99久国产av精品| 精品不卡国产一区二区三区| 淫秽高清视频在线观看| 国产 一区 欧美 日韩| avwww免费| 99久久成人亚洲精品观看| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲天堂国产精品一区在线| 少妇丰满av| 亚洲人成伊人成综合网2020| 白带黄色成豆腐渣| 国产精品久久久久久精品电影| 69av精品久久久久久| 国产综合懂色| 色在线成人网| 老鸭窝网址在线观看| 丁香六月欧美| 99热只有精品国产| 久久伊人香网站| 亚洲av美国av| 亚洲午夜理论影院| cao死你这个sao货| 国产伦在线观看视频一区| 国产精品日韩av在线免费观看| 观看免费一级毛片| 在线永久观看黄色视频| xxxwww97欧美| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 午夜福利免费观看在线| 黄色丝袜av网址大全| 日韩欧美精品v在线| 国产精华一区二区三区| 一本综合久久免费| 视频区欧美日本亚洲| 九色国产91popny在线| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲无线观看免费| 久久精品91无色码中文字幕| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 老司机深夜福利视频在线观看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产人伦9x9x在线观看| 男人舔奶头视频| 中亚洲国语对白在线视频| 国产成人欧美在线观看| 国产高潮美女av| 欧美zozozo另类| 波多野结衣巨乳人妻| 岛国视频午夜一区免费看| 午夜成年电影在线免费观看| 免费看a级黄色片| 三级毛片av免费| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 九色国产91popny在线| 神马国产精品三级电影在线观看| 最近最新免费中文字幕在线| 无限看片的www在线观看| 亚洲国产欧美人成| 国内精品久久久久精免费| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 成年免费大片在线观看| 1024手机看黄色片| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 18禁美女被吸乳视频| 波多野结衣巨乳人妻| 色综合亚洲欧美另类图片| 首页视频小说图片口味搜索| 日韩免费av在线播放| 毛片女人毛片| 亚洲熟女毛片儿| 又大又爽又粗| 国产精品乱码一区二三区的特点| or卡值多少钱| 一级毛片高清免费大全| 宅男免费午夜| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲精华国产精华精| 在线观看免费视频日本深夜| 国产成人影院久久av| 黄色成人免费大全| 成人午夜高清在线视频| 天天一区二区日本电影三级| 成年女人永久免费观看视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 男人舔女人下体高潮全视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产极品精品免费视频能看的| 免费搜索国产男女视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 欧美日本视频| 国模一区二区三区四区视频 | 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产欧美日韩精品一区二区| 天堂√8在线中文| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲av免费在线观看| 国产高清videossex| 美女免费视频网站| 国产视频内射| 国产精品影院久久| 久久久国产成人免费| 国产视频一区二区在线看| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲av电影在线进入| 色综合婷婷激情| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲熟女毛片儿| e午夜精品久久久久久久| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 午夜福利成人在线免费观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 精品久久蜜臀av无| 欧美在线黄色| 成年女人毛片免费观看观看9| 午夜福利高清视频| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 一级黄色大片毛片| 亚洲国产精品成人综合色| 欧美日韩精品网址| 亚洲国产精品成人综合色| 岛国在线观看网站| 亚洲五月天丁香| 一级黄色大片毛片| 一级作爱视频免费观看| 国产三级中文精品| 成年免费大片在线观看| 亚洲自拍偷在线| 亚洲一区高清亚洲精品| 最好的美女福利视频网| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 久久久久久九九精品二区国产| 成年人黄色毛片网站| 成年女人看的毛片在线观看| 麻豆成人午夜福利视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 变态另类成人亚洲欧美熟女| 午夜福利在线观看吧| 国产视频一区二区在线看| 成人性生交大片免费视频hd| 国产高清激情床上av| 亚洲午夜理论影院| 两性夫妻黄色片| 美女午夜性视频免费| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 一边摸一边抽搐一进一小说| 2021天堂中文幕一二区在线观| 美女扒开内裤让男人捅视频| 午夜免费观看网址| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| xxx96com| 1024香蕉在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 97超视频在线观看视频| 亚洲在线观看片| АⅤ资源中文在线天堂| 国产激情欧美一区二区| 露出奶头的视频| netflix在线观看网站| 久久中文字幕一级| 日韩精品中文字幕看吧| 欧美色视频一区免费| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 亚洲av成人一区二区三| 成年人黄色毛片网站| 国内揄拍国产精品人妻在线| 最近最新中文字幕大全电影3| 麻豆国产97在线/欧美| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产精品久久久av美女十八| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 成人三级黄色视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 精品国产美女av久久久久小说| 久久伊人香网站| 国产91精品成人一区二区三区| 精品一区二区三区av网在线观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 欧美日本视频| 好男人在线观看高清免费视频| 国产高清激情床上av| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国模一区二区三区四区视频 | 九九热线精品视视频播放| 在线观看舔阴道视频| 国产伦人伦偷精品视频| 婷婷亚洲欧美|