財(cái)政政策該回歸了

努里埃爾·魯比尼

不論出于何種原因，一旦銀行減少對(duì)私營(yíng)部門貸款.貨幣改策可能就變得不那么有效，甚至適得其反。在此背景下，財(cái)政政策將或?yàn)槲ㄒ皇Ｓ嗟挠行Ш暧^經(jīng)濟(jì)政策工具

自2008年全球金融危機(jī)以來，貨幣政策一直在承擔(dān)維持總需求、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、防止發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通縮方面的大部分重任。就財(cái)政政策來說，它會(huì)受到龐大預(yù)算赤字和公共債務(wù)膨脹的掣肘，許多國(guó)家甚至實(shí)施緊縮政策來確保債務(wù)可持續(xù)性。然而，八年過去了，是時(shí)候找人接棒了。

作為刺激經(jīng)濟(jì)的唯一手段，中央銀行被驅(qū)使去采取愈發(fā)非常規(guī)的貨幣政策。它們首先將利率削減至零，后來又推出了前瞻指引，承諾在一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期將政策利率維持在零。很快，發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行又接二連三地啟動(dòng)量化寬松政策，大量購(gòu)買長(zhǎng)期政府債券以降低其收益率。它們還放寬了信貸政策或收購(gòu)私營(yíng)資產(chǎn)，以減少私營(yíng)部門的借貸成本。最近一些貨幣當(dāng)局（歐洲央行、日本銀行、其他幾大歐洲國(guó)家央行）已將利率調(diào)為負(fù)值。

雖然這些政策可以在提振資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)防止通縮，但其效力已達(dá)到極限。事實(shí)上，負(fù)政策利率可能會(huì)損害銀行盈利，并挫傷其發(fā)放貸款的積極性。至于量化寬松政策，央行可能最終會(huì)面臨無國(guó)債可買的困境。

但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體還遠(yuǎn)未恢復(fù)到正常水平。如果低于正常趨勢(shì)的增長(zhǎng)持續(xù)下去，貨幣政策很可能會(huì)耗盡解決這一問題的工具，尤其是經(jīng)濟(jì)、金融、政治和地緣政治等尾部風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)復(fù)蘇構(gòu)成影響的時(shí)候。不論出于何種原因，一旦銀行減少對(duì)私營(yíng)部門貸款，貨幣政策可能就變得不那么有效，甚至適得其反。

在此背景下，財(cái)政政策將成為唯一剩余的有效宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具，也就不得不承擔(dān)起更多對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退壓力的責(zé)任。但不必等到央行耗盡彈藥，我們現(xiàn)在就應(yīng)啟動(dòng)財(cái)政政策。

首先，得益于痛苦的緊縮政策，赤字和債務(wù)已有所下降，意味著大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如今至少擁有一些財(cái)政空間來刺激需求。此外，央行的近零政策利率以及借助量化寬松措施實(shí)現(xiàn)的有效債務(wù)貨幣化，將加強(qiáng)財(cái)政政策對(duì)總需求的影響。而長(zhǎng)期政府債券收益率正處于歷史低點(diǎn)，使政府在增加支出或減少稅收的同時(shí)得以用低廉的成本為赤字融資。

最后，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都需要維修或更換老舊衰敗的基礎(chǔ)設(shè)施，在如今債券收益率極低的情況下，這算是比政府債券回報(bào)率更高的投資形式。公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅增加了總需求，還增加了總供給，因?yàn)樗兄谔嵘綘I(yíng)部門的生產(chǎn)力和效率。

好消息是，雖然依舊將緊縮言論掛在嘴邊，但G7的各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體似乎準(zhǔn)備開始更多地依靠財(cái)政政策提振疲弱的經(jīng)濟(jì)。

加拿大政府已經(jīng)宣布了一項(xiàng)計(jì)劃以增加公共投資；日本首相安倍晉三決定推遲明年可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的消費(fèi)稅上調(diào)，還宣布追加預(yù)算以提高家庭部門的購(gòu)買力；英國(guó)放棄了在2020年之前消滅赤字的目標(biāo)。

甚至歐元區(qū)也有一些動(dòng)作。德國(guó)將在難民、國(guó)防、安全和基礎(chǔ)設(shè)施方面增加支出，同時(shí)適度減稅。隨著歐盟委員會(huì)在政策目標(biāo)和上限方面表現(xiàn)出更多靈活性，歐元區(qū)其他地區(qū)也能更有效地利用財(cái)政政策。如果全面實(shí)施的話，“容克計(jì)劃”將推動(dòng)整個(gè)歐盟的公共投資。

至于美國(guó)，無論希拉里·克林頓還是唐納德·特朗普贏得總統(tǒng)選舉，都會(huì)出臺(tái)一些刺激政策。兩位候選人都傾向于更多的基礎(chǔ)設(shè)施支出、更多的軍費(fèi)開支、放寬民生項(xiàng)目支出限制以及企業(yè)稅改革。特朗普也有一個(gè)非“稅收中性”（指增加一種稅的同時(shí)減少另一種稅，維持政府財(cái)政總收入不變）的減稅計(jì)劃，因此將擴(kuò)大預(yù)算赤字。

G7各國(guó)各自為政的財(cái)政刺激政策，只會(huì)產(chǎn)生極為平庸的效果——充其量在未來幾年只能每年額外刺激GDP增加0.5%。這意味著更多的刺激措施，特別是公共基礎(chǔ)設(shè)施支出，可能是有必要的。盡管如此，目前已采取或設(shè)想的相關(guān)措施，代表了各國(guó)已經(jīng)在正確的方向上邁出了一步。