混合所有制的資本放大功能：“長安信托”的啟示

馬紅光

混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，這是中國共產(chǎn)黨關(guān)于改革理論的重大創(chuàng)新，是對基本經(jīng)濟(jì)制度實(shí)現(xiàn)形式的認(rèn)識升華。在企業(yè)的微觀操作層面，混合所有制的本質(zhì)實(shí)為股份制，其股權(quán)是分屬不同所有制的投資主體，其形態(tài)是不同股東出資組建的公司。

一、 混合所有制資本放大功能的理論寓意

1.混合所有制資本放大功能的界定。從財(cái)務(wù)角度看，任何一個企業(yè)的資本都是由權(quán)益資本和負(fù)債資本兩大部分構(gòu)成的。作為以股份制為基礎(chǔ)的混合所有制改革，其資本放大功能是基于大股東，尤其是第一大股東而言的，無論其是絕對控股、相對控股還是參股股東?；旌纤兄破髽I(yè)改革，資本放大功能是指大股東所實(shí)際控制的其他資本金及其企業(yè)經(jīng)營過程衍生的負(fù)債資本的資本合計(jì)總量。

2.混合所有制的國有資本放大邏輯?；旌纤兄平?jīng)濟(jì)有利于國有資本放大功能，實(shí)際上就是通過混合所有制來引入各種所有制資本，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，以體現(xiàn)國有資本的放大功能，目的在于增強(qiáng)國有資本的控制力和影響力，提升國有企業(yè)活力與效率，有效鞏固社會主義制度的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。對于國有企業(yè)而言，混合所有制的國有資本放大功能，具體體現(xiàn)在兩個層次：一是以國有股權(quán)為支點(diǎn)的權(quán)益資本的直接放大功能，即權(quán)益放大功能；二是以權(quán)益資本為支點(diǎn)的負(fù)債資本的間接放大功能，即負(fù)債放大功能。國有企業(yè)發(fā)展混合所有制求得國有資本的放大功能，其切入點(diǎn)在第一層次，是混合所有制所具有的特殊放大功能；而第二層次是企業(yè)經(jīng)營過程中的負(fù)債，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)所具有的一般放大功能。通常情況下，第二層次的放大功能以第一層次為基礎(chǔ)，第一層次的放大功能越大，相應(yīng)地第二層次放大功能也就越大。

假設(shè)某國有獨(dú)資公司的資本金為10億元，正常經(jīng)營的資產(chǎn)負(fù)債率為70%，其他因素不考慮。國有企業(yè)混合所有制改革在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)情況下，其國有資本的放大功能如下表所示。

從上表看，當(dāng)國有企業(yè)實(shí)行國有獨(dú)資時，10億元的國有資本沒有撬動任何權(quán)益資本，其權(quán)益資本的放大功能為0，其負(fù)債放大功能為7億元，企業(yè)的資本合計(jì)總額為17億元。國有資本的功能放大為原來的1.7倍。

當(dāng)國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)行絕對控股，出資比例為50%，國有資本10億元出資額，撬動非國有的權(quán)益資本10億元，其權(quán)益資本的放大功能為100%，其負(fù)債放大功能為14億元，企業(yè)的資本合計(jì)總額為34億元。國有資本的功能放大為原來的3.4倍。

當(dāng)國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)行相對控股，出資比例為25%時，國有資本10億元出資額，撬動非國有的權(quán)益資本30億元，其權(quán)益資本的放大功能為300%，其負(fù)債放大功能為28億元，企業(yè)的資本合計(jì)總額為68億元。國有資本的功能放大為原來的6.8倍。

當(dāng)國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)行參股，出資比例為10%時，國有資本10億元出資額，撬動非國有的權(quán)益資本90億元，其權(quán)益資本的放大功能為1000%，其負(fù)債放大功能為70億元，企業(yè)的資本合計(jì)總額為170億元。國有資本的功能放大為原來的17倍。

二、“長安信托”混合所有制改革的資本放大效應(yīng)

1.“長安信托” 混合所有制改革的演變。長安國際信托股份有限公司（簡稱“長安信托”）的前身為成立于1986年8月的“西安市信托投資公司”，為西安市財(cái)政局所屬的非銀行金融機(jī)構(gòu)屬性的國有獨(dú)資公司。1992 年 12 月更名為“西安市國際信托投資公司”。1999年12月引入“海星科技”等九家法人股東，改制為“西安國際信托投資有限公司”，注冊資本增加至 3 億元。

2007年以后，公司引進(jìn)“上海證大”、“上海淳大”等民營企業(yè)股東。2008年1月，更名為“西安國際信托有限公司” ，公司注冊資本增加至3.6億元。2009年12月，注冊資本變更為5.1億元，原股東西安市財(cái)政局將所持有股權(quán)劃轉(zhuǎn)給西安投資控股有限公司（“西安投資”），成為第一大股東，出資金額為人民幣20230萬元，出資比例39.67%。

2011年開始股份制改造。7月，公司注冊資本變更為5.58億元；11月，公司整體變更為“長安國際信托股份有限公司”， 注冊資本變更為7.5888億元；12月，公司股東同比例增資，注冊資本變更為12.5888億元。

2013年5月，“上海證大”將“長安信托” 9%的股份轉(zhuǎn)讓給民營企業(yè)“上海景林”。 2014年3月，公司注冊資本增加至13.46億元，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為：（1）西安投資控股有限公司40.44%；（2）上海證大投資管理有限公司29.66%；（3）上海淳大資產(chǎn)管理有限公司13.63%；（4）上海景林投資發(fā)展有限公司8.80%；（5）陜西鼓風(fēng)機(jī)（集團(tuán)）有限公司6.11%；（6）西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)科技投資服務(wù)中心0.97%；（7）西安電視臺0.39%。2016年2月，公司注冊資本增加至33.3億元，股東持股比例保持不變。

歷經(jīng)30年的不懈改革，“長安信托”由國有獨(dú)資企業(yè)演變成為國有相對控股的混合所有制企業(yè)。作為一個國有與民營的不同所有制資本的“混血兒”，所有制混合的制度優(yōu)勢，使其成為了一個區(qū)域性的大型信托公司。

2.“長安信托” 混合所有制改革的資本放大情況?！伴L安信托”從1999年引入“海星科技”等民營企業(yè)股東開始，以增資擴(kuò)股的方式步入公司混合所有制改革歷程。截止2016年2月，公司注冊資本歷經(jīng)八次增資，由 3 億元，分別增加至3.6億元、5.1億元、5.88億元、7.5888億元、12.5888億元、13.46億元、33.3億元，注冊資本放大了11倍。公司在不斷提升資產(chǎn)規(guī)模水平，增強(qiáng)抵御風(fēng)險能力和業(yè)務(wù)開展能力的同時，極大地增強(qiáng)和夯實(shí)了良性發(fā)展的自有資本實(shí)力。依據(jù)2016年2月最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，公司總體屬于民營資本的絕對控股，但實(shí)際上是國有相對控股的公司。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于發(fā)揮國有資本的放大功能。公司國有第一大股，即西安投資控股有限公司（西安市財(cái)政局）出資額13.47億元，股權(quán)占比40.44%，對其他六位股東而言，其權(quán)益資本的放大功能為247%；對三位民營股東而言，其權(quán)益資本的放大功能為228%，國有資本的直接放大功能顯著。依據(jù)“長安信托”年度報(bào)告披露的信息看，公司2015年末的實(shí)收資本總額為1346022857元、負(fù)債總額為1815764018.33元，其負(fù)債放大功能為18多億元；公司資產(chǎn)總額為6740786711.30元，第一大股東的國有資本功能放大約為原來的12.4倍。

三、“長安信托”混合所有制改革的經(jīng)驗(yàn)與啟示

1.企業(yè)混合所有制改革是一個漫長的摸索過程。由1986年的國有獨(dú)資公司起步，1999年末開始混合所有制改革。企業(yè)在30年的存續(xù)期，從國有獨(dú)資公司變更為有限責(zé)任公司，又改制成為股份有限公司。17年的混合所有制改革探索，從引入民營企業(yè)“海星科技”等，更替為目前的 “上海證大”、 “上海淳大”、“上海景林”三家民營法人企業(yè)股東，注冊資本、股東身份、股權(quán)比例等幾經(jīng)變更，結(jié)束了國有股東的一股獨(dú)大局面，跨所有制的股權(quán)多元化代表著不同利益主體，形成不同所有制優(yōu)勢互補(bǔ)的混合經(jīng)濟(jì)體。

2.以增資方式，尋找戰(zhàn)略業(yè)務(wù)協(xié)同股東，推進(jìn)混合所有制改革。從公司資本調(diào)整的方式看，“長安信托”的混合所有制改革是采用增量調(diào)整來進(jìn)行的，在引進(jìn)民營企業(yè)股東的過程中不斷增大注冊資本，壯大企業(yè)自有資本實(shí)力。同時，在混合所有制改革時，無論股權(quán)售賣、股權(quán)置換還是增資擴(kuò)股等任何股權(quán)變更方式，都公開、公正地進(jìn)行市場化資產(chǎn)定價，既尊重股東入股的自愿性，又對股東資質(zhì)進(jìn)行審查，確保引進(jìn)的是真正的投資者，而不是投機(jī)者，既防止國有資產(chǎn)的流失，又調(diào)動了民營企業(yè)參與國企改革的積極性；既發(fā)揮了國企背景和本土企業(yè)的優(yōu)勢，又引入了民營企業(yè)靈活的決策、敏銳的市場嗅覺、管理高效率的優(yōu)勢，彰顯了國有資本與民營資本的混合所有制企業(yè)的制度優(yōu)勢。

（作者單位：陜西省委黨校經(jīng)濟(jì)管理教研部）