新常態(tài)下保險資金參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的路徑及風險管理探究

【摘要】伴隨著中國資本市場的快速發(fā)展以及市場化程度的不斷提高，保險企業(yè)面臨著越來越激烈的市場競爭，平均利潤逐步下行。在新常態(tài)下，如何高效的利用保險資金，提高保險資金的投資收益率，對于保險企業(yè)維持競爭優(yōu)勢至關(guān)重要。當前我國保險企業(yè)的險資投資收益率偏低，投資渠道不夠廣泛，投資風格相對保守，這些都成為制約險資收益率水平的重要原因。但監(jiān)管層對保險資金的限制不斷放寬，保險資金綜合經(jīng)營范圍不斷擴大，保險資金投資渠道趨于多元化也為保險企業(yè)進一步提高險資金管理水平，提升險資收益率提供了有利的外部條件。特別是2016年7月3日，新的《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》的頒布，為新常態(tài)下保險資金參與基礎(chǔ)設(shè)施投資提供了制度保障。本文分析了我國保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)狀和前景，提出了新常態(tài)下保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的路徑及風險防控措施。

【關(guān)鍵詞】保險資金 基礎(chǔ)設(shè)施投資 風險管理

一、保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)狀和前景

保險資金的管理水平直接關(guān)系著保險企業(yè)的核心競爭力，保險資金的投資收益已經(jīng)成為保險業(yè)主要的利潤來源。保險資金的投資應(yīng)用可以增強保險企業(yè)的償付能力，同時也是保險業(yè)防范和化解風險以及實現(xiàn)綜合金融經(jīng)營的重要途徑。我國保險資金最早只能投資于標準化資產(chǎn)，隨著保險業(yè)的發(fā)展，保險資金的可投資范圍不斷擴大，非標準化的另類投資開始出現(xiàn)。目前我國保險資金的另類投資主要包括各類資產(chǎn)支持計劃，產(chǎn)業(yè)投資，直接股權(quán)投資等。另類投資是保險資金參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要渠道。2014年8月13日公布的《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》明確指出：“要充分發(fā)揮保險資金長期投資的獨特優(yōu)勢，在保證安全性、收益性前提下，創(chuàng)新保險資金運用方式，提高保險資金配置效率。鼓勵保險資金利用債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃等方式，支持重大基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設(shè)等民生工程和國家重大工程”

保監(jiān)會發(fā)布的保險統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，2015年我國保險企業(yè)原保險保費收入24282.52億元，同比增長20.00%。資金運用余額111795.49億元，較年初增長19.81%，其中銀行存款24349.67億元，占比21.78%；債券38446.42億元，占比34.39%；股票和證券投資基金16968.99億元，占比15.18%；其他投資32030.41億元，占比28.65%。2016年1-7月，原保險保費收入20830.47億元，同比增長35.41%。資金運用余額125638.28億元，較年初增長12.38%。其中，銀行存款21774.80億元，占比17.33%；債券42537.03億元，占比33.86%；股票和證券投資基金17232.38億元，占比13.72%；其他投資44094.07億元，占比35.10%。相比于2015年，2016年1～7月的數(shù)據(jù)顯示我國保險資金利用效率顯著提升趨勢，銀行存款占比降低，其他投資比例不斷提升到。

2016年7月3日，保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》，同時廢止《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施試點管理辦法》?！侗ｋU資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》拓寬了保險資金可投資基礎(chǔ)設(shè)施的范圍，同時肯定了2013年起實施的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃從審批制改為注冊制的實踐，進一步簡化保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的行政流程程序。明確規(guī)定了保險資金可投資于PPP項目，同時對可投PPP項目提出了具體的要求。

《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》的實施，為保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了法律依據(jù)，同時也為拓寬了保險資金的投資渠道。同時，保險資金也可以為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金來源。

二、保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要路徑

保監(jiān)會對保險資金的運用有具體的政策規(guī)定，總體上來看，保險資金的監(jiān)管呈現(xiàn)出不斷寬松的趨勢，保險資金可投資范圍不斷拓寬，行政許可全面放開，制度成本不斷降低。對于保險資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保監(jiān)會發(fā)布了一系列的政策支持保險機構(gòu)積極參與。我國保險資金當前主要通過間接形式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。面對保險資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的各種問題，保監(jiān)會不斷調(diào)整政策時效性，并于2016年7月3日發(fā)布了《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》，同時廢止《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施試點管理辦法》?！侗ｋU資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》進一步拓寬了可投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的范圍，對控股股東的資質(zhì)和信用要求以及債券擔保要求進一步放松，對擬投資項目的投標要求全面放開，同時全面放開了項目的行政許可。該辦法的出臺無疑對保險資金投資基礎(chǔ)項目提供了重大的利好信號。明確提出保險資金可以參與PPP合作項目，對緩解保險機構(gòu)的資產(chǎn)配置壓力，推動保險資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)揮著重要的作用。

在實務(wù)中，我國保險資金主要通過專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)作為受托人，通過受托人發(fā)起設(shè)立信托型的投資計劃，保險機構(gòu)將保險資金投向信托計劃，從而達到間接投資基礎(chǔ)設(shè)施的目的。我國當前投資于各類基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資計劃已超萬億元人民幣。投資計劃類型主要包括受托人設(shè)立的債權(quán)型投資計劃、股權(quán)型投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃等。越來越多的銀行理財資金、企業(yè)年金等還將債權(quán)投資計劃作為資金配置的重要金融產(chǎn)品，這也使得債權(quán)投資計劃成為部分保險資產(chǎn)管理公司的核心業(yè)務(wù)和重要收入來源。

在經(jīng)濟新常態(tài)下，隨著“一帶一路”等國家發(fā)展戰(zhàn)略的實施，以及我國城鎮(zhèn)化進程不斷推進，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目擁有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r也伴隨著大量的資金需求，特別是資本密集型的基礎(chǔ)設(shè)施項目需要巨額的中長期的資金需求。保險業(yè)本身的特點決定了其可以提供期限較長且較穩(wěn)定的大量資金，因此保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施有著天然的優(yōu)勢。

通過股權(quán)投資計劃募集的保險資金，信托發(fā)起人直接成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司的股東，并通過委派董事與監(jiān)事等參與目標公司的管理。股權(quán)投資計劃要充分關(guān)注目標公司的公司治理機構(gòu)、核心資產(chǎn)劃分、項目運行效率等，在保證資金安全的情況下，努力提高資金使用效率，提高保險資金的收益。以平安資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立并投向京滬高鐵股份有限公司的股權(quán)投資計劃為例，雖然通過股權(quán)投資計劃成為京滬高鐵股份有限公司的第二大股東，但由于京滬高鐵股份有限公司本身存在的公司治理結(jié)構(gòu)等諸多問題，作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其發(fā)展和盈利卻不容樂觀，這無疑會影響保險資金等社會資本投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的熱情。

以債權(quán)投資計劃形式投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當前，大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目主要通過地方政府設(shè)立的融資平臺為主要的投融資主體，隨著地方政府債務(wù)規(guī)模的不斷擴大，債務(wù)風險不斷提升，地方政府債務(wù)平臺融資的模式難以為繼。特別是資金投向回收期長、公益型基礎(chǔ)設(shè)施項目，項目的收益及現(xiàn)金流不足以償還債務(wù)，大部分項目需要地方的土地出讓金等土地財政的支持，而隨著新常態(tài)下部分二、三線城市土地出讓金的大幅減少，債權(quán)性投資計劃面臨著越來越大的風險。

相對于從銀行取得的貸款融資，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)通過債權(quán)投資計劃融資更少的受到國家信貸政策的影響。同時基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中引入債權(quán)投資計劃能夠更靈活便捷的募集資金，拓寬融資渠道，減低項目資金的不確定性，減低財務(wù)風險。在信用等級較高的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中，債權(quán)型投資計劃的利率水平往往較低，甚至低于同期限的銀行貸款利率，這就有利于降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的融資成本。保險資金本身期限結(jié)構(gòu)的特點，使得債權(quán)型投資計劃對大型基礎(chǔ)設(shè)施項目有著天然的適用性。保險機構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)單位通過明確各方職責，明確債權(quán)投資計劃的期限、結(jié)構(gòu)、額度等共同保證項目的順利進行。同時項目的順利進行也客觀上保證了債權(quán)投資計劃的合同履約。

以項目資產(chǎn)支持計劃形式投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。保監(jiān)會印發(fā)的《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》為保險資金通過項目資產(chǎn)支持計劃參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了指導。暫行辦法主要從資產(chǎn)證券化原理，保險資金配置要求，業(yè)務(wù)發(fā)行資質(zhì)與市場化機制，項目風險管理等方面做出了具體的規(guī)定。通過項目資產(chǎn)支持計劃等金融創(chuàng)新，使得保險資金以更加靈活的形式參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。

三、保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的風險管理

在當前我國經(jīng)濟從高速增長到中高速增長的新常態(tài)的背景下，保險資金投資的快速發(fā)展面臨的市場風險和信用風險不斷提高。我國經(jīng)濟總體上正處于調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變方式、去產(chǎn)能的調(diào)整期，保險資金投資面臨著更大的市場風險。保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不可避免要面對消化過剩產(chǎn)能，處理地方債務(wù)平臺危機等問題。在保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，加強風險管理，保證保險資金的安全至關(guān)重要。

（一）設(shè)立專門的基礎(chǔ)設(shè)施投資風險管理部門

保險資金的運用首先要考慮安全性。保險資金一般通過間接形式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在資金的運作上，投資于基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)管理計劃應(yīng)該與其他類別的投資資金相互隔離，資金配置不能互相調(diào)撥。同時保險機構(gòu)還應(yīng)設(shè)立專門的基礎(chǔ)設(shè)施投資部門，針對項目的評估、審批、額度等設(shè)置規(guī)范標準，避免風險。設(shè)置嚴格的風險隔離和風險反饋機制，避免風險擴散。

（二）合理創(chuàng)建基礎(chǔ)設(shè)施投資風險組合

保險資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以通過合理分配股權(quán)投資計劃、債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃的比例來分散風險，提高收益。根據(jù)不同基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的風險及收益特點，使用不同的投資工具組合，避免資金的投向過度集中。積極引進戰(zhàn)略投資者，加強與其它金融機構(gòu)的密切合作，積極化解風險。通過積極靈活的配置不同類型的投資計劃，靈活操作，尋找最佳的組合配置。

（三）加強制度建設(shè)和風險團隊建設(shè)，不斷提高風險管理水平

相比于信托、私募基金等，保險資金對于安全性的要求更高?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)本身又具有流動性差、投資期限長、透明度低的特點，具有較大的風險。因此相對于債券、股票等公開交易的金融工具，基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資需要更高的投資管理能力和風險管理水平。保險機構(gòu)在項目儲備、盡職調(diào)查、交易設(shè)計審批等環(huán)節(jié)加強制度建設(shè)，努力化解管理風險。保險機構(gòu)可以積極的引進專業(yè)化的基礎(chǔ)設(shè)施投資隊伍，加強人才培養(yǎng)，針對各類基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點對項目進行風險甄別，選擇合適的投資項目。培養(yǎng)投資團隊的風險意識和管理水平，借鑒國外成熟市場發(fā)展經(jīng)驗，結(jié)合自身特點，不斷提升團隊的風險管理能力，培養(yǎng)高水平風險管理人才。

（四）加強業(yè)務(wù)創(chuàng)新與規(guī)范

隨著保監(jiān)會發(fā)布的《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》明確規(guī)定了保險資金可以參與政府和社會資本合作模式（Public-Private-Partnership，PPP），利率市場化不斷深入，規(guī)模較大、市場化程度較高的經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項目更可能選擇PPP模式融資。保險機構(gòu)應(yīng)該緊盯市場趨勢，順應(yīng)市場變化，創(chuàng)新產(chǎn)品形態(tài)和交易形式，通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新，直接對接優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施投資項目，提高投資收益，降低投資風險，發(fā)揮保險資金在穩(wěn)定提供中長期資金支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的比較優(yōu)勢。同時，保險機構(gòu)還要加強業(yè)務(wù)規(guī)范，加強同住建、財政、稅務(wù)等政府相關(guān)部門的溝通與合作，積極推動保險資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)政策的出臺。同時，在實踐中，要加強業(yè)務(wù)規(guī)范，強化信息披露制度，加強風險監(jiān)控，確保保險資金的安全。

參考文獻

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作者簡介：肖靜蕊（1992-），女，漢族，河南信陽人，廣西大學商學院2015級保險碩士，研究方向：商業(yè)保險。