中國產業(yè)結構轉型升級與金融支持政策
——基于美國和德國的經驗借鑒

文/趙婉妤 王立國

中國產業(yè)結構轉型升級與金融支持政策
——基于美國和德國的經驗借鑒

文/趙婉妤 王立國

金融危機爆發(fā)后，發(fā)達國家通過反思實體經濟與虛擬經濟之間的關系，再次明確了實體經濟在經濟發(fā)展中的基礎作用，其應對措施既包括對現(xiàn)行制度的修改，也包括對未來經濟發(fā)展戰(zhàn)略的構建。一是積極推出刺激實體經濟發(fā)展的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，發(fā)展高端制造業(yè)和高新技術產業(yè)。二是加強金融監(jiān)管，督促金融回歸到服務實體經濟的路徑上來。中國金融支持實體經濟發(fā)展的問題也引起了中央政府的高度重視，但諸多政策的實施成效不彰，一方面表現(xiàn)為充裕的市場流動性下大企業(yè)融資過度，另一方面表現(xiàn)為中小企業(yè)深陷融資困境。

中國產業(yè)結構轉型升級中的金融困境

中國屬于典型的銀行主導型金融體系，隨著經濟發(fā)展進入新階段，單純依靠銀行體系的信貸配置已經不能滿足產業(yè)結構轉型升級的需要。

1.貨幣政策傳導機制不順暢導致資金在金融機構內部“空轉”。目前中國擁有全球最大的資金儲蓄池，信貸規(guī)模世界第一，市場流動性和銀行信貸供給量充裕。但社會融資規(guī)模萎縮，貨幣資本不能通過實體經濟轉化為產業(yè)資本，貨幣傳導機制固化，導致銀行間資金在金融機構內部“空轉”。雖然目前央行釋放流動性，但商業(yè)銀行的惜貸情緒最終割裂了市場供給和社會需求之間的資金循環(huán)。

2.實體經濟融資存在結構性缺陷。中國金融體系“貨幣寬，信貸緊”的矛盾體現(xiàn)的是實體經濟融資的結構性缺陷，一方面表現(xiàn)為信貸資源在大企業(yè)和中小企業(yè)之間的錯配，另一方面表現(xiàn)為產能過剩行業(yè)對中小企業(yè)信貸資源的擠占。在貸款風險加大的情況下，商業(yè)銀行放貸能力下降，傾向于向經營效率低的大企業(yè)放貸，甚至是將資金留在銀行體系內部，這解釋了社會融資萎縮的現(xiàn)象。觀察產能過剩行業(yè)，在地方政府融資平臺和國有企業(yè)的預算軟約束下，銀行和政府聯(lián)手救助了本應倒閉的企業(yè)，大量“僵尸企業(yè)”導致了銀行不良貸款的累積。依靠政府直接干預不但無法解決金融資源錯配問題，反而會使得風險在金融機構內部聚集。

3.資本市場“倒三角”結構不利于新興產業(yè)融資。中國資本市場呈現(xiàn)典型的“倒三角”結構，與成熟資本市場相反，且各層次之間流動性較差，即主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和場外交易市場之間不存在轉板機制。資本市場在促進產業(yè)結構轉型升級方面有如下作用：一是通過自發(fā)篩選機制和資源配置機制進行增量調整，使得社會資本和資源實現(xiàn)合理配置及有效利用，產業(yè)結構得到優(yōu)化；二是資本市場的發(fā)展使得企業(yè)和行業(yè)擁有重組與擴張的實現(xiàn)機制，產業(yè)的存量調整和衰敗產業(yè)退出均以市場化的方式實現(xiàn)，可以有效推動產業(yè)結構升級；三是資本市場的信息揭示功能。在直接融資結構下，隨著融資規(guī)模的擴大，市場參與者獲取企業(yè)信息的動力隨之遞增。中國資本市場“倒三角”結構和轉板機制缺失之間相互影響，抑制了資本市場發(fā)揮上述作用，阻滯了產業(yè)結構轉型升級的進程。

美國金融支持產業(yè)結構轉型升級的經驗

Solomon和Geithner認為從經濟長期增長的角度來看，依靠消費已經不能帶動美國經濟增長，對于美國來說，經濟增長必須回歸到依靠制造業(yè)發(fā)展。

1.多層次的資本市場體系。在產業(yè)結構轉型升級過程中，美國以資本市場為中心，輔以靈活的銀行信貸體系，形成政府組織和非政府組織相結合的金融支持體系。美國資本市場高度發(fā)達，從風險層次結構來看，股票市場呈標準的“正三角”結構，底層的三板市場掛牌公司數(shù)量超過全部上市公司總數(shù)的66%。此外，美國資本市場的轉板機制也值得借鑒，上市公司不僅可以從OTC市場升板到OTCBB市場，也可以從OTCBB市場借殼升級到NASDAQ市場甚至AMEX市場和NYSE市場。

2.利用風險投資發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)。風險投資產生于美國，在將科技資源轉化為生產力方面創(chuàng)造了巨大的宏觀經濟價值。一是風險投資有提供資金、風險分擔和加速高科技產業(yè)化進程的作用。二是風險投資促進了產業(yè)集群的形成。隨著高新技術產業(yè)在發(fā)展過程中對生產要素的專業(yè)化要求，其在產業(yè)內形成新的產業(yè)鏈，當技術以網絡形式擴散后，先進技術在產業(yè)間不斷傳播，也有利于傳統(tǒng)產業(yè)的改造升級。普華永道（PwC）和美國風險投資協(xié)會（NVCA）發(fā)布的報告顯示，2014年美國風險投資總額483億美元。風險投資回歸繁榮的趨勢和美國“再工業(yè)化”戰(zhàn)略基本同步發(fā)展。

3.運用多種手段為中小企業(yè)融資。

（1）為中小企業(yè)提供貸款擔保。為解決中小企業(yè)信用等級較低的問題，美國依靠政府信用，通過小企業(yè)管理局（SBA）建立起良好的貸款擔保機制。7（a）貸款計劃是由SBA提供的最基本的貸款擔保計劃，貸款風險由金融機構和SBA共同承擔。504貸款計劃主要為小企業(yè)購買設備與房地產提供貸款，針對不同的貸款計劃設計了不同的擔保上限，從150萬-400萬美元不等。微型貸款擔保計劃是通過非盈利社區(qū)組織，向成長型小企業(yè)提供擔保額度上限為5萬美元的小額短期貸款計劃。

（2）互聯(lián)網金融提供了貸款新途徑。在線貸款平臺與中小企業(yè)對資金的需求以及金融機構和社會游資對高收益的追求相匹配。傳統(tǒng)銀行貸款年利率一般為5%-7%，但由于抵押價值、企業(yè)規(guī)模、存續(xù)期和貸款風險不同，在線貸款平臺年貸款利率基本可以達到30%-120%。根據(jù)運營模式不同，在線貸款平臺基本可以分為三種：一是以OnDeck和Kabbage為代表的主要通過考察資產負債表來發(fā)放貸款的模式；二是以Biz2Credit和Fundera為代表的負責為貸款方和借款方提供交易途徑的模式；三是以LendingClub和FundingCircle為代表的通過多種途徑為資質好的個人借款人和個人投資者之間提供交易途徑的模式，即P2P模式。

德國金融支持產業(yè)結構轉型升級的經驗

1.債券融資支持。德國復興信貸銀行（KfW）是德國最大的政策性銀行，主要支持領域為產業(yè)開發(fā)、教育和科研機構振興、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)。目前負責中小企業(yè)業(yè)務的是KfW的子公司——KfW中小企業(yè)銀行（KfW Mittelstands Bank），該機構負責為初創(chuàng)中小企業(yè)提供資金支持和金融服務。ERP創(chuàng)業(yè)貸款是KfW為鼓勵創(chuàng)業(yè)、扶持經營時間不到3年的德國中小企業(yè)（年營業(yè)額低于1000萬歐元）的發(fā)展而提供的總額不超過100萬歐元的中長期低利率貸款。KfW企業(yè)家貸款主要為經營時間超過3年的企業(yè)提供總額不超過2500萬歐元的中長期貸款。

2.股權融資支持。除為新興產業(yè)提供優(yōu)惠貸款外，KfW還通過與風險投資資本合作的形式，支持中小企業(yè)選擇股權融資。ERP初創(chuàng)企業(yè)基金由KfW負責管理，通過和風險投資資本聯(lián)合為高科技初創(chuàng)企業(yè)投資的模式來支持中小企業(yè)發(fā)展。2012年KfW共計為初創(chuàng)企業(yè)提供了5800萬歐元的資金支持。

3.德國中小企業(yè)融資體系的特點。與美國不同，德國建立的是銀行主導型金融體系，實行金融混業(yè)經營。從KfW的業(yè)務模式可以發(fā)現(xiàn)，其在經營中充分考慮風險分散問題。商業(yè)銀行承擔的風險限額一般在20%以內，在具體業(yè)務操作上，商業(yè)銀行要求貸款申請人提供相應的貸款抵押，貸款風險進一步降低。此外，政府以自身信用為擔保銀行提供反擔保，從而實現(xiàn)放貸銀行、擔保銀行和政府共擔風險的擔保模式。雖然貸款擔保銀行與承貸銀行承擔的風險比例約為8∶2，但由于聯(lián)邦政府和州政府提供60%-80%左右的反擔保，擔保銀行最終承擔的風險降至總貸款風險的16%-32%。

啟示與借鑒

1.建立多層次資本市場體系，翻轉“倒三角”結構。Acemoglu等將發(fā)展中國家和發(fā)達國家的經濟增長路徑概括為投資驅動和創(chuàng)新驅動兩種類型。在創(chuàng)新驅動增長階段，股票市場具有更強的鑒別創(chuàng)新和相關投資機會的能力。為適應中國創(chuàng)新驅動產業(yè)發(fā)展的高層次要求，需要建立更為完善的資本市場體系，翻轉資本市場“倒三角”結構，應從新三板市場構建入手，夯實資本市場“正三角”的底層。

2.加快推進銀行業(yè)改革。一是鼓勵民營銀行發(fā)展，改善金融供求關系，形成大、中、小多元的金融機構體系。二是完善不良貸款處置機制，減少資金沉淀。銀行應完善現(xiàn)有考核激勵機制和盡職免責機制，創(chuàng)新風險管理理念。政府及相關部門應賦予銀行更多的自主權利，綜合運用多種手段提升資產質量，降低信貸資金沉淀率，規(guī)避不良貸款激增對利潤的過度侵蝕現(xiàn)象。

3.鼓勵金融創(chuàng)新，發(fā)展和完善互聯(lián)網金融。互聯(lián)網金融本質上是對信用風險的定價，因而需要有嚴格的市場準入制度和信用風險識別機制，在后續(xù)發(fā)展和完善的過程中需要建立風險預警機制，做好頂層設計，制定橫跨金融部門的監(jiān)管方案，讓互聯(lián)網金融為中國產業(yè)結構轉型升級提供積極動力。

4.完善中小企業(yè)信貸擔保體系。政府要加強對貸款的反擔保支持，以政策性擔保彌補中小企業(yè)缺乏有效抵押擔保的弱質性。在實際操作中，各銀行也應積極與KfW、德國擔保銀行等開展合作，引入中小企業(yè)貸款業(yè)務操作的技術和經驗，緩解中小企業(yè)的融資壓力，提升金融業(yè)服務中小企業(yè)的水平。

（趙婉妤系東北財經大學投資工程管理學院博士生，王立國系東北財經大學投資工程管理學院教授；摘自《財經問題研究》2016年第3期）