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    基于匯率波動(dòng)影響下貨幣政策偏離的實(shí)證分析

    2016-11-24 16:29楊春曉
    2016年35期
    關(guān)鍵詞:貨幣政策匯率波動(dòng)

    楊春曉

    一、緒論部分

    (一)研究背景。20世紀(jì)70年代以后,金融一體化不斷加深,各國在享受著這一潮流帶來的豐厚利益的同時(shí)也承擔(dān)著越來越頻發(fā)的金融危機(jī)帶來的巨大損失。匯率作為一國和其他國家溝通的橋梁,也是各國貨幣交換不可或缺的紐帶,牙買加體系成立以來,隨著金融危機(jī)的頻發(fā)國際資本大規(guī)模的流動(dòng),各國匯率的劇烈波動(dòng)已成為常態(tài),因此各國也需要?jiǎng)佑酶鞣N和調(diào)整金融政策來應(yīng)對(duì)金融震蕩,由此可見,匯率和金融穩(wěn)定之間存在著一種十分緊密的相互關(guān)系。

    金融危機(jī)爆發(fā)后各國紛紛采取措施來遏制經(jīng)濟(jì)的衰退,美國四次量化寬松政策,日本和歐洲銀行也采取過激進(jìn)的量化寬松政策,各種非常規(guī)貨幣政策相繼出現(xiàn),各國通過這些政策來平穩(wěn)國內(nèi)超額的流動(dòng)性。我國也不例外,2008年4萬億投資計(jì)劃和2012年的公開市場(chǎng)的兩期逆回購等操作也說明了這一點(diǎn)。

    各國在采用這種擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的方式也帶來了巨大的副總用,我國的救市計(jì)劃造成了國內(nèi)貨幣流動(dòng)性過剩,我國廣義貨幣供應(yīng)量M2居世界第一,但與此同時(shí)市場(chǎng)上出現(xiàn)了“錢荒”的現(xiàn)象,同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了內(nèi)需不足,CPI和PPI同時(shí)顯示我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況,資金在銀行等金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)。這種貨幣政策的走向和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間發(fā)生了一定程度上的背離。

    (二)研究目的。引發(fā)貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離的影響因素尚不明確,本文從今年匯率波動(dòng)角度定量分析對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理分析導(dǎo)致貨幣政策偏離的影響并進(jìn)行實(shí)證分析,進(jìn)一步完善非常規(guī)貨幣政策的理論研究,實(shí)現(xiàn)相關(guān)問題的實(shí)證研究。

    (三)研究思路與方法。本文首先從傳統(tǒng)量化寬松的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論上分析對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,其次在國際貿(mào)易和資本流動(dòng)下影響人民幣匯率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)機(jī)制,利用馬歇爾K值分析出當(dāng)前貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離狀況。應(yīng)用GARCH的方法,分別計(jì)算分析出匯率波動(dòng)的變動(dòng)測(cè)度和國際資本流動(dòng)的變動(dòng)測(cè)度,通過設(shè)計(jì)SVAR模型計(jì)量貨幣政策偏離對(duì)于匯率變動(dòng)和國際資本流動(dòng)的反應(yīng)程度,并使用脈沖圖形確定其影響的大小。

    GARCH模型是專門針對(duì)金融數(shù)據(jù)所量身定做的回歸模型,特別適用于波動(dòng)性分析和預(yù)測(cè),這樣的分析對(duì)投資者的決策起到非常重要的指導(dǎo)性作用。

    (四)主要?jiǎng)?chuàng)新和不足之處

    1、主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。(1)本文突出使用匯率波動(dòng)和國際間熱錢流動(dòng)等渠道來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的后果,從理論和實(shí)證兩方面論證了匯率波動(dòng)和貨幣政策偏離的相互關(guān)系,彌補(bǔ)了相關(guān)理論分析缺少定量分析的不足。(2)本文的切入點(diǎn)在于匯率的波動(dòng)幅度,豐富了分析視角,相比單一的使用數(shù)據(jù)對(duì)于政策的影響分析,本文使用經(jīng)過對(duì)波動(dòng)的大小進(jìn)行測(cè)度分析,提高了對(duì)于結(jié)論對(duì)策的說服力。這就說明影響宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的最主要因素是貨幣波動(dòng)幅度。

    2、理論不足之處。(1)開放型的宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)復(fù)雜且縝密的大系統(tǒng),影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離預(yù)期的因素有很多,單一的匯率波動(dòng)只是其中的一個(gè)方面,因此由于考慮單一國際因素導(dǎo)致研究結(jié)果不全面。(2)匯率對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響渠道有很多,本文在分析經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的同時(shí)忽略了對(duì)與理論渠道的具體分析,有待于進(jìn)一步的研究檢驗(yàn)與補(bǔ)充。(3)本文在研究人民幣匯率波動(dòng)影響及貨幣政策的選擇時(shí),忽略了中國的匯率制度金融體制的特殊性對(duì)與匯率波動(dòng)的減緩作用,需要考慮中國國情的特殊性作進(jìn)一步的分析。

    二、理論回顧與文獻(xiàn)綜述

    (一)傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。20世紀(jì)50年代以來,貨幣政策的運(yùn)用機(jī)制一直是各國主要研究和使用的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,貨幣政策的傳導(dǎo)是一個(gè)非常復(fù)雜且繁瑣的過程。

    凱恩斯學(xué)派的“相機(jī)決策”和弗里德曼學(xué)派“單一抉擇”央行通過貨幣供應(yīng)量的增加,從而提高了資金的流動(dòng)性,因此政策的原因造成了經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹,對(duì)市場(chǎng)上的貨幣需求造成了很大的沖擊。

    Taylor(1993)準(zhǔn)則描述了短期利率如何針對(duì)通脹率和產(chǎn)出變化來調(diào)整的準(zhǔn)則,如果通脹率高于目標(biāo)值,那么中央銀行將提高名義利率,如果失業(yè)率高于目標(biāo)值那么中央銀行將降低名義利率。并指出中央銀行將以短期利率作為貨幣政策核心的操作工具。

    (二)非常規(guī)貨幣政策導(dǎo)致的偏離效應(yīng)。當(dāng)正常的經(jīng)濟(jì)體受到金融危機(jī)的外部沖擊后,經(jīng)濟(jì)處于下行周期,金融系統(tǒng)的壓力驟增,此時(shí)市場(chǎng)處于流動(dòng)性緊縮狀態(tài),央行一般采用常規(guī)的貨幣政策手段降息以增加市場(chǎng)的貨幣流動(dòng)性,當(dāng)遇到2007-2009年的經(jīng)濟(jì)與金融的雙重危機(jī)時(shí),僅僅通過常規(guī)的手段,并不能支撐市場(chǎng)反彈,當(dāng)進(jìn)入流動(dòng)性陷阱后,非常規(guī)政策便成為救助金融危機(jī)的主要手段。

    (1)承諾效應(yīng)。(2)數(shù)量寬松。(3)性質(zhì)寬松。(4)特別貸款。(5)外匯寬松。

    非常規(guī)的貨幣政策其目的在于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,一般情況下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速增長總伴隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展這兩者應(yīng)該是同時(shí)進(jìn)行的,而在當(dāng)今社會(huì),實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長速度已經(jīng)遠(yuǎn)跟不上虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度,實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)生了背離。

    (三)人民幣匯率波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)體系的傳導(dǎo)機(jī)制

    1、人民幣匯率波動(dòng)的來源和政策反應(yīng)。人民幣匯率波動(dòng)的來源在于早期來源于各種物價(jià)水平存在差異,國內(nèi)外利率差異。

    20世紀(jì)80年代貨幣供給和實(shí)際產(chǎn)出是匯率波動(dòng)來源的主要因素。

    20世紀(jì)90年代,實(shí)際需求沖擊可以解釋大部分的匯率波動(dòng)。

    2、匯率波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制。匯率波動(dòng)可以通過國際收支,直接投資以及資產(chǎn)價(jià)格等渠道對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生沖擊。

    三、貨幣政策偏離的作用與機(jī)理分析

    (一)貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離的表現(xiàn)。現(xiàn)實(shí)情況下高貨幣化與實(shí)際經(jīng)濟(jì)分離,導(dǎo)致貨幣空轉(zhuǎn),從CPI和PPI數(shù)據(jù)分析經(jīng)濟(jì)放緩的特征與現(xiàn)實(shí),實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)分離,提出M2對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在溢出效應(yīng)。

    (二)馬歇爾的K值分析。馬歇爾K值分析,強(qiáng)調(diào)社會(huì)的貨幣化程度,全社會(huì)的貨幣量和總財(cái)富的比值。K=M2/GDP。K值越大,表示的投入產(chǎn)出率越小,貨幣的產(chǎn)出率越低,貨幣化程度越高,背離程度越高。

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